股指

积极因素仍占主导，沪深300指数配置价值依旧最优

周四（3月2日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数微跌0.05%报3310.65点，深证成指跌0.54%报11849.51点，创业板指跌1.04%报2418.6点，中小综指跌0.48%报12530.44点，科创50指跌0.58%报988.89点。当日两市成交总额为0.93万亿、较前日小幅增加，当日北向资金净流入为7.7亿。

盘面上，TMT、建筑、、建材和石油石化等板块涨幅相对较大，而电力设备及新能源、有色金属、医药和汽车等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场一致性预期偏向乐观。

当日主要消息如下：1.据欧洲央行2月货币政策会议纪要，需进一步上调政策利率、才能进入限制性区间；2.商务部称，今年将着力恢复和扩大消费，推动外贸稳规模优结构，更大力度吸引和利用外资。

近期A股价格运行重心整体上移、交投量能稳步回暖，市场情绪亦有改善，技术面多头格局明朗。国内最新宏观面指标显著好转、政策面积极导向亦有深化，均利于强化盈利上修预期；而海外主要国家加息路径预期调整，或短期形成扰动，但国内复苏背景下、A股在全球市场吸引力依旧占优，外资净流入仍是大趋势。再从具体分类指数看，考虑国内经济修复节奏、流动性环境，预计分母端风险偏好、无风险利率等因素的驱涨动能相对有限，而分子端盈利因素的正向贡献则相对更强、更稳定；再考虑估值约束，即市盈率相对更低的行业安全边际更大。而符合上述标准的相关行业在沪深300指数构成占比最高、其配置价值最优，多单继续持有。

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有色

金属（铜）

宏观数据表现乐观，铜价下方存支撑

上一交易日SMM铜现货价报69865元/吨，相较前值上涨110元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅低开后继续窄幅震荡。海外宏观方面，美元指数上行动能有所放缓，关注市场对加息终点预期的变化。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，PMI数据表现乐观进一步强化市场预期。供给方面，受部分地区抗议活动的影响，部分铜矿开采活动受影响较为延期，近期铜矿端扰动不断，但持续时间均较短，智利1月铜产量仍保持增长。从中期来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，仍以逢低采购为主。库存方面，截至2月27日本周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周五持平，华东地区库存减少，广东地区库存继续增加。综合而言，国内宏观预期持续向好，美元在近期持续走强之后，短期内暂无新增驱动，进一步上行空间或有限。而需求端虽然目前仍未有实质性改善，但向上的确定性较高，且供给端扰动不断，铜价下方空间有限。

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有色

金属（铝）

供给端支撑仍较为明确，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18530元/吨，相较前值上涨90元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行，夜盘小幅低开后维持震荡。海外宏观方面，美元指数仍维持在105下方震荡运行，短期内趋势性驱动或有限。美国对俄铝征收关税或对全球铝成本形成支撑。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，PMI数据表现乐观进一步强化市场预期。供给方面，目前云南限电已基本确定，而贵州和四川正在逐步复产，关注其复产进度。而从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。需求方面，终端消费仍较为疲弱，现货以贴水成交为主。库存方面，截止2月27日，主流地区库存仍在继续增加，保税区铝锭库存出现下行。综合来看，美元指数近期表现偏强，但后续进一步上行仍需新增驱动，而全球铝供应成本存在潜在利多，叠加国内下游需求预期存进一步改善空间，且供给端减产约束持续，铝价下方仍存支撑。

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钢矿

成本支撑较强，黑色金属高位震荡

1、螺纹：本周钢联样本，螺纹供需双增，库存连续下降。随着钢厂逐步复产，原料价格坚挺，钢材成本支撑较强。现阶段电炉成本（谷电成本4000）以及冬储库存成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。不过，关于国内经济复苏斜率及美联储货币紧缩的节奏，市场还存在分歧，风险资产面临的不确定性依然存在。同时，螺纹供给快速回升，如若螺纹价格短期继续大幅上涨，供给增长压力或将逐步显现，进而影响后续去库斜率。综上所述，国内经纪复苏趋势较为明确，宏观经济端及政策段利多信号增加，市场对需求改善仍抱有期待，螺纹本身也已进入供需双增库存下降的阶段，成本支撑有效，但宏观不确定性较多，如国内经济复苏斜率、美联储加息节奏、地缘政治等，风险资产面临的风险较多，同时，如若螺纹价格短期继续大幅上涨，潜在供给压力也难以忽视，因此螺纹或处于下方支撑较强，上方续涨空间短期受限，上行斜率较缓的状态。策略上：单边，依托成本线谨慎看多05合约，上方关注前高附近压力。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：本周钢联样本，热卷供给小幅增加，库存继续双降。目前热卷厂盈利较弱，且两会临近，唐山邯郸重启环保限产，热卷供给增长压力持续小于螺纹等建筑钢材。且随着国内高炉整体复产，原料价格坚挺，高炉成本支撑依然有效。但是，近期宏观不确定性较多，如国内经济复苏斜率、海外美联储紧缩节奏、地缘政治、国际关系等，风险资产受到的扰动较多。同时，高炉复产进度快于市场预期，一旦热卷现货价格短期过快上涨，大概率将导致后续供给压力快速增加，拖累去库斜率。综上所述，国内经济复苏的趋势较为明确，宏观政策及经济的积极信号变多，市场对需求预期偏乐观，且热卷自身供给压力可控，库存已连续下降，成本支撑依然有效，但近期宏观不确定性增多，风险资产受到扰动，且国内需求恢复阶段，热卷价格过快上涨易引发供给快速释放的压力，因此热卷总体处于下方支撑较强，上方续涨空间短期受限的阶段。策略上，单边：暂维持依托成本线谨慎看多05合约的思路，关注需求复苏恢复的节奏。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏。

3、铁矿石：国内高炉仍处于环比同比双增的阶段，本周高炉日均铁水产量小幅增至234.36万吨，日均疏港量已进一步提高至321.77万吨。外矿到港量已环比回落，本周港口进口矿库存转降，环比下降222.7万吨至1.4亿吨。国内铁矿供需节奏错配情况依然存在，铁矿基本面支撑较强。截至3月2日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（罗伊山粉）53（前值57）。但是，钢材供需双增，需求还在爬坡的阶段，钢厂难以维持适当的盈利空间，对高价铁矿的接受度有限，整体维持进口矿低库存策略，本周样本钢厂进口矿库存小幅增115.84万吨至9253.56万吨。且两会临近，唐山烧结限产30%-50%，铁矿需求阶段性受到影响。同时，铁矿石价格连续上涨，监管风险升温，本轮调控尚未取得预期效果，不排除后续继续推出监管政策的可能。综合看，国内经济复苏趋势再度得到确认，政策端经济端积极信号变多，在此阶段，国内高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏错配较明确，铁矿石价格易涨难跌，但也需要警惕钢厂对高价铁矿接受度有限，维持进口矿低库存策略，两会前后唐山邯郸环保限产，以及高矿价面临的潜在监管风险，对铁矿石价格的扰动。策略上，基本面仍处于强势阶段，价格易涨难跌，但需警惕950-1000以上，高估及政策监管的风险增加。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况。

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魏莹

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煤炭产业链

市场交易情绪有所降温，关注煤矿安监推进范围

焦炭：供应方面，原煤产出受限预期增强，煤价上行压缩本就微薄的炼焦利润，加之重要会议前夕北方部分地区存在限产状况，华北地区焦炉开工下滑明显，独立焦企焦炭日产进入缩减阶段。需求方面，2月经济数据表征复苏驱动强劲，铁水日产维持上行态势支撑焦炭入炉刚需，且近期成材价格表现尚可，乐观情绪推动下游及中间环节采购意愿，焦企厂内库存延续去库态势。现货方面，成本支撑上行叠加下游采购回暖，焦企提涨意愿强烈，但钢厂原料库存逐步进入合理区间，事件影响退潮后增库心态料将减弱，焦炭首轮提涨博弈加剧。综合来看，经济复苏预期部分兑现，需求增量维持乐观，而原煤供应收紧叠加产区环保限产，焦炭产出短期受限，焦企心态好转推动提涨积极性保持强势，现货市场或进入上行区间，但到焦炭期价已体现2-3轮涨价幅度，后续上涨空间取决于真实需求兑现及传导情况，关注传统旺季来临前需求预期。

焦煤：产地煤方面，阿拉善盟安全生产事故影响持续发酵，调研数据显示当地停产露天煤矿产能接近2000万吨，煤矿自查自检配合政府督导检查，时值重要会议前夕，短期内原煤产出势必受限；进口煤方面，澳洲硬焦煤报价较上月大幅回落，国际市场情绪降温使得贸易煤价回归合理水平，进口利润增长空间或将打开，而甘其毛都通关车数稳定在900上下，进口市场补充作用显现。需求方面，事件影响下下游对原料备货心态发生转变，采购积极性有所提升，焦煤竞拍数量及成交价格表现乐观。综合来看，煤矿安全检查范围扩大、经济复苏驱动表现强劲，供减需增推升坑口贸易价格，市场乐观情绪得到激发，但焦煤期货价格已透支预期涨幅，事件影响减弱后续上方空间决于煤矿减产实际情况及真实需求兑现带来的库存去化程度。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面偏强，玻璃弱现实难改

现货：3月2日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）。

供给：3月2日，纯碱周度开工率为93.32%（+2.62%），周产量62.36万吨（+2.88%）。下周仅个别企业有检修计划，预计开工将延续高位，开工维持93%以上，产量62万吨左右，基本与本周持平。另外，3月8日，南方碱业计划检修。

需求：（1）浮法玻璃：3月2日，运行产能157930t/d（0），开工率78.48%（0），产能利用率79.02%（0），据隆众消息，下周将有1条产线复产，1条产线冷修，净增400吨日熔量；浮法玻璃周均价报1676元/吨（+0.12%），本周综合产销约在86%，较上周略有增加，下游需求陆续恢复中；（2）光伏玻璃：3月2日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

库存：纯碱，（1）生产企业：本周录得25.25万吨，环比下降4万吨（13.68%），降幅扩大；（2）社会库存，本周基本持平，波动不大；（3）下游玻璃企业，据隆众数据，37%的样本库存在16天以上，降幅接近1天；45%的样本库存高于15天，下降1天多；50%的样本多于15天，下降接近1天。玻璃：浮法玻璃企业总库存8223.7万重箱，环比+0.92%，同比+60.8%。

点评：（1）纯碱：纯碱自身基本面变化不大，产量及开工率保持高位，供给缺乏弹性，需求偏强，纯碱待发订单小幅增加，接近21天，行业低库存继续下降。重碱需求稳中有增，轻碱下游仍待恢复，鉴于疫情影响基本消除，2023年消费提振年，各类政策扶持也有望出台，轻碱需求改善的预期较强。短期主要压力源于下游浮法玻璃及光伏玻璃盈利不佳，对高价纯碱接受度有限，压制纯碱续涨空间。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱现实”依然未能改善，浮法玻璃库存连续增加。国内煤炭等能源价格重心下移后，浮法玻璃产线冷修节奏放缓，而需求尚未出现明显改善迹象。地产小周期的修复可能仍需要一段时间，浮法玻璃高库存消化周期可能较长。目前浮法玻璃05合约多空分歧加大，持仓量处于历史高位。后续需关注浮法玻璃下游需求恢复情况。

策略建议：单边，纯碱05合约基本面支撑较强；玻璃05合约新单暂时观望。

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魏莹

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原油

中国需求恢复带来的需求增长提振市场情绪

宏观方面，请领失业金数据显示美国就业市场仍然强劲，其他数据显示劳工成本不断增加。但中国2月官方制造业PMI录得52.6，显示中国经济正在快速恢复，强化了中国市场需求预期。

前期据沙特阿拉伯基础设施公司首CEO称，中国石油需求可能在2023年第二季度或下半年恢复，近期各大机构反复重提中国需求复苏预期对油价带来的积极作用。

供应方面，OPEC2月石油日产量较1月增加15万桶，至2897万桶/日，尼日利亚领涨，OPEC减产执行率走低，市场供应有所增加。

库存方面，美国至2月24日当周EIA原油库存+116.6万桶，汽油库存-87.4万桶，精炼油库存+17.9万桶，相比之前连续的千万桶累库力度，压力已边际大幅缓解。

总体而言，原油市场需求端的积极信号改善了市场预期，乐观情绪升温，关注油价区间上沿阻力。

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聚酯

需求修复存预期，PTA预期震荡偏强

PX方面，盛虹炼化400万吨新产能目前负荷已经提升至80%以上，带来月度供应增量26万吨左右；广东石化260万吨新产能在2月15日投产成功，目前负荷提升中。受国内新产能释放影响，前期PX供应增加较多。而浙石化一期、富海一期、福海创、乌鲁木齐石化、中海油惠州等装置都计划二季度检修，PX供应有收缩预期。

PTA供应方面，随着虹港石化、逸盛新材料、逸盛大化等装置重启，PTA2月份的产能利用率稳定在75%左右。新产能方面，山东威联化学250万吨已经投产成功，嘉通能源250万吨产能90%负荷运行。

内需方面，截至2月24日，聚酯负荷从节前的低点63.6%回升至86.1%附近，江浙加弹和织机开机率高位运行，分别为86.1%、92%和75%。终端织造方面，开工率也已经恢复至正常水平。

成本方面，原油价格低位区间波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，PTA产量实际缩减幅度有限，且目前需求修复预期仍然向好，受供需格局改善影响，PTA震荡偏强。

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棉花

需求向好预期支撑偏强，棉花CF2305前多持有

供应方面，截至3月1日，2022/2023年度棉花检验量达到561.44万吨。按照国家棉花监控中心预估的613.8万吨的新棉产量计算，新年度棉花上市进度已达91.47%，再按照现阶段日检验量近2万吨的速度，新年度棉花将在3月末上市完毕。

内需方面，目前主流地区纺企开机负荷为80.2%，月环比增加33.5%。现货方面，部分地区棉纱交投气氛转好，订单来自广州及江浙贸易商，布厂仍以销定进。纺企订单排在3月底到4月初。订单方面，新增的订单量处于平稳小增的状态，内销家纺订单较好，南通家纺市场常规品种销售火爆

据棉花信息网调研结果显示，尽管目前纺企原料以及成品库存均在较低位置且新增订单不如预期，但市场对下半年行情普遍基本看好。

总体而言，“金三银四”传统消费旺季到来，市场对消费复苏的预期强烈，棉花CF2305前多持有。

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甲醇

需求虽有好转，但供应压力巨大

本周无新增检修装置，云南云天化和晋煤华昱重启，开工率提升0.6%，产量增加1万吨至153万吨。下周中安联合、内蒙久泰和远兴三套大装置计划重启，产量和开工率预计显著增加。另外非伊货源持续到港，随着伊朗装置恢复运行，单月进口量重回100万吨高水平是大概率事件。本周下游开工率全面提升，目前甲醛、醋酸和二甲醚开工率已经回升至中等偏高水平，华东烯烃装置开工率达到去年9月以来最高，3月需求预计稳中有增。周四夜盘多头集中减仓，甲醇05合约再度跌破2600，连续5日的下跌直接反映市场看涨信心不足。在煤价反弹和春季检修利好消退后，甲醇定价回归供应过剩逻辑，近期推荐的卖看涨收益客观，今日04合约到期后可继续移仓至05合约。

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聚烯烃

海外最快夏季结束加息，关注国内政策变化

周五石化库存为73（-2.5）万吨。2月PE产量211万吨，虽然环比减少9%，主要因为2月天数减少，实际开工率并无明显变化，同样PP产量减少11%。本周虽然新增5套装置检修，但新装置投产影响更大，PE产量降低1%，PP增加3.6%。PP下游开工率涨幅趋缓，已经落后于去年同期，除无纺布订单增多外，其他下游订单均不同程度减少。昨日欧元区核心通胀超预期上行，不过美联储高官称或在今年夏季暂停加息，海外商品和股票下跌后快速反弹。明日将召开两会，拉动内需政策成为聚烯烃上涨关键驱动因素，建议重点关注。3月两油集中检修抵消部分新产能利空，需求稳步回升，聚烯烃价格预计震荡上行，推荐做多期货或者卖出05合约的看跌期权。

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杨帆

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橡胶

轮企开工延续季节性回升，静待终端车市政策指引

供给方面：海外各国陆续进入低产阶段，泰国原料市场价格表现偏强，天胶到港将有回落，而国内产区仍处停割季，橡胶供给端难有显著增量；另外，近期WMO发布关于2023年极端气候发生概率增高相关报告，需跟踪关注国内产区开割前物候条件变动情况及割胶季开割预期。

需求方面：商务部表态将积极出台措施推动汽车产销，政策引导预期增强，而当前经济指标显示了国内经济复苏的强劲潜在驱动，汽车市场底部特征相对明确，天然橡胶终端需求边际增量显现；且本周轮企开工延续了季节性回升态势，需求传导效率亦有望同步提升。

库存方面：港口贸易库存继续小幅增库，但整体库存水平尚处同期偏低位置，而期货仓单注册意愿不强，结构性库存压力暂无。

核心观点：汽车行业稳增长促销费措施等待出台，消费刺激大概率加码提力，政策驱动下天然橡胶终端需求存在确定性增量，且轮企开工延续季节性上行，需求传导效率也将增强，沪胶多头策略盈亏比更佳，RU2305多头头寸可继续持有，关注国内产区气候状况。

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棕榈油

主产区天气扰动增加，棕油向上趋势不变

昨日棕榈油震荡走高。供给方面，目前印尼和马来西亚主产国仍处于减产季，且近期马来西亚持续暴雨，对棕榈油产出存在负面拖累。此外全球葵花籽油供给仍存在较大的不确定性，或增加棕榈油需求。需求方面，印度宣布从4月1日起取消毛葵花籽油免税配额，或对棕榈油进口需求存在提振。而印尼方面，目前出口政策仍在持续调整，或对价格形成支撑。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，且自身绝对价格相对偏低，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油供需两端均存在潜在利多，虽然前期上涨后进一步向上动能放缓，但趋势仍未发生改变。

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