股指

积极推涨因素将强化，继续持有沪深300期指多单

周三（3月29日），A股整体呈震荡市。截至收盘，上证指数跌0.16%报3240.06点，深证成指涨0.13%报11579.91点，创业板指涨0.09%报2371.19点，中小综指涨0.08%报12281.16点，科创50指涨2.26%报1062.14点。当日两市成交总额为0.98万亿、较前日缩量，但总体仍处高位区间；当日北向资金净流入为43.23亿。

盘面上，电子、食品饮料、汽车和消费者服务等板块涨幅相对较大，而建筑、农林牧渔、石油石化和国防军工等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差小幅走阔、但总体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则依旧持稳。总体看，市场预期无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.国务院总理李强在海南调研时强调，要加快建设具有世界影响力的中国特色自由贸易港；2.据中国贸促会，目前全国出国经贸展览呈恢复性增长态势、大多数出展项目招展情况好于预期。

近日A股整体陷入震荡，但关键位支撑有效、且交投量能绝对水平尚可，技术面整体多头特征未改。而国内经济复苏大势依旧明朗，且政策面积极导向亦有深化，二者均利于提振市场信心，并强化盈利改善预期。此外，近期大类风险资产整体企稳回涨，对A股亦形成较强的正面外溢影响。故从基本面、情绪面看，积极因素仍占主导，股指整体仍将延续涨势。当前阶段各类主题热点较多、且切换节奏较快，从风格兼容性、走势稳健性看，沪深300指数仍属盈亏比最佳标的，宜继续持有。

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有色

金属（铜）

向上修复动能仍存，铜价下方支撑偏强

上一交易日SMM铜现货价报69600元/吨，相较前值下跌155元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘跳空高开后震荡下行。海外宏观方面，目前市场对海外经济衰退预期仍存，但不确定性持续，短期内风险偏好明显修复，且美元向下趋势确定性较高，对有色金属的负面拖累消退。国内方面，“宽信用”基调不变，宏观需求预计将持续修复。供给方面，ICSG数据显示2022年铜矿产量同比增长3.5%，但前10大矿企虽然占比仍较高，但对增量的贡献较低。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。短期来看，印尼自由港受6月禁令的影响，或在此之前装运230万吨铜精矿。TC费用近期持续回落，冶炼企业基本恢复正常生产。下游需求方面，下游仍按需逢低采购为主，整体成交一般。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，海外宏观负面拖累减弱，铜金融属性偏强，且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但短期内供给仍较为充裕，大幅向上空间或有限。

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有色

金属（铝）

供给约束持续，沪铝趋势向上

上一交易日SMM铝现货价报18590元/吨，相较前值上涨0元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘小幅高开随后窄幅震荡。海外宏观方面，目前市场对海外经济衰退预期仍存，但不确定性持续，短期内风险偏好明显修复，且美元向下趋势确定性较高，对有色金属的负面拖累消退。国内方面，“宽信用”基调不变，宏观需求预计将持续修复。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，目前四川、贵州等地区复产节奏偏缓。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，当月货源偏紧，但下月货源仍较为充裕，市场成交尚可。近期社会库存出现快速下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，煤炭价格进一步走弱风险仍存，成本端支撑减弱。综合来看，目前海外经济对大宗商品的拖累持续减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，且经过前期回调铝价处相对低位，向上修复空间较大。

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钢矿

黑色金属下行压力有所减弱，关注终端需求能否回暖

1、螺纹：前两周螺纹调整的核心驱动：一是需求表现不及预期；二是原料端利空发酵，铁矿石监管风险尤为突出，削弱成本支撑力度；三是海外宏观风险增多，市场避险情绪阶段性升温，导致风险资产普遍承压。对于终端需求，虽然今年春节较早，但从2016年以来的建筑钢材消费的季节性规律看，无论春节早或晚，上半年螺纹钢周度表需的高点基本都在4月，次高在5月。上周的低表需可能受到天气、情绪等短期因素的额外冲击，随着市场情绪企稳，近几个交易日现货成交有所回暖。对于海外风险，美联储3月议息会议结束后，市场风险偏好明显回升。对于原料，铁矿仍处于供需节奏错配，港口去库阶段，基本面偏强，对价格形成支撑。综上所述，螺纹钢3大核心利空驱动，海外宏观、需求、原料，在近期均有减弱的迹象，螺纹下行压力有所缓解，能否反弹的关键，则在于国内需求，可通过观察每日钢银成交+主流贸易商建筑钢材成交+螺纹直供量来追踪。策略上：单边，新单观望，螺纹电炉（谷电）成本3900-4000之间的支撑依然有效；组合，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动/被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退预期再度走强。

2、热卷：前2周热卷连续回调的核心驱动在于：（1）需求表现不及预期，（2）原料端利空发酵，铁矿石监管风险尤为突出，成本支撑逻辑被削弱，（3）海外宏观风险因素多增，市场避险情绪阶段性提高。对于终端需求，随着海外经济增速的进一步放缓，热卷出口的价格优势有限，二季度新接出口订单的预期不佳；但从季节性看，无论春节早或晚，2016年以来国内终端需求高点一般出现在4月，次高在5月，叠加国内经济已进入复苏阶段，内需或仍有回升的空间和时间。对于海外，美联储加息落地后，海外风险偏好明显回升。对于原料端，目前铁矿自身基本面偏强，对价格存在支撑，但政策监管较难判断与追踪，可能依然是一个风险点。综上所述，热卷近期面临的3大利空因素，海外宏观、需求疲软、原料利空，影响或有所减弱，其中海外风险偏好已明显回暖，需求有回升的时间和空间，铁矿基本面支撑较强，热卷价格企稳，能否反弹的核心在于国内终端需求能否改善，可观察最近1-2周现货成交是否回暖，以及回暖的持续性。策略上，单边：新单暂时观望；组合：综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年钢厂可能将主动/被动减产，钢厂利润有望得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：全球高炉产量均处于爬升阶段，国内高炉日均铁水产量已增至239.82万吨，1季度国内生铁产量同比增幅可观。外矿发运还处于底部爬升阶段，我国港口进口矿库存维持去库，周一45港进口矿库存已降至1.347亿吨。截至3月28日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品55（前值57），近月合约贴水幅度较高。但是，从长流程钢厂利润及终端需求对钢材供应承接能力的角度考虑，日均铁水产量在240万吨以上的续增空间已较为有限。同时，1季度铁水产量同比偏高，无论是出于粗钢限产政策考虑还是终端需求对钢材供应承接能力考虑，在废钢对铁矿需求的替代性逐步回升的情况下，下半年铁水产量环比下降的可能性较高（同比可能取决于终端需求强度）。钢厂盈利能力较弱，普遍倾向维持原料低库存策略。高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。此外，铁矿价格仍处于偏高水平，政策风险依然存在。综合看，铁矿基本面偏强，但是长期看需求续增空间有限，供给逐步增加，且国内政策风险依然存在，预计铁矿继续上行空间暂时有限。策略上：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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煤炭产业链

原料市场逐步寻底，关注终端需求兑现及传导情况

焦炭：供应方面，入炉煤成本下行抬升焦企生产积极性，京津冀及周边地区环保管控影响减弱，焦炉开工整体延续增长之势，但焦化利润回升相对缓慢，盈利情况不佳或制约企业生产环节回暖速率。需求方面，钢厂原料低库运行成为常态，控制到货现象增多削弱焦企发货效率，但铁水产量环比上行继续支撑焦炭入炉刚需，而终端需求传统旺季即将来临，远期需求预期尚较乐观。现货方面，产地焦炭市场暂时趋稳，经营成本下移及钢厂补库走弱使得焦企放弃涨价决心，而港口贸易询价表现偏弱，中间环节成交价格率先进入下行区间。综合来看，海外宏观负面影响走弱，商品定价重回产业基本面；当前钢厂采购补库行为放缓，焦炭现货价格进入弱势区间，而焦炉开工意愿提升、铁水产量环比续增，焦炭短期供需矛盾并不突出，预期交易或将主导盘面价格，关注传统旺季成材消费兑现能否带来增量利多因素。

焦煤：产地煤方面，安全检查常态化，矿井作业逐步恢复，坑口原煤产出呈现回增之势；进口煤方面，煤炭进口零关税政策重启实施至今年年末，蒙煤及俄煤进口受到提振，而海外焦煤价格回归合理区间同时将打开澳煤进口窗口，进口市场中长期补充作用愈发凸显。需求方面，焦炉开工回升支撑煤耗刚需，但焦企拉运积极性明显放缓，坑口炼焦煤竞拍价格及成交持续走弱，补库需求降至低位。综合来看，煤炭进口零关税措施的重启及澳煤性价比回升将带动焦煤进口市场回暖，而当前产地安监常态化管控使其边际影响减弱，焦煤整体供应偏紧局面将得到缓解，价格下方支撑料将下移，但考虑到焦煤期价已率先定价供应放量，盘面走势有望震荡企稳，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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纯碱/玻璃

纯碱驱动不强，玻璃基本面持续改善

现货：3月29日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）。西北地区轻重碱分别跌20。

上游：3月29日，纯碱日度开工率为93.54%（+0.52%）。

下游：（1）浮法玻璃：3月29日，运行产能158880t/d（0），开工率79.14%（0），产能利用率79.03%（+0.2%）；昨日浮法玻璃全国均价1751元/吨（+0.06 %）；昨日主产地沙河产销率有所回落，沙河125%，湖北100%，华东111%。（2）光伏玻璃：3月29日，运行产能84960t/d（0），开工率81.64%（0），产能利用率93.28%（0）。（3）轻碱：轻碱消费仍处于淡季，周度出库量表现清淡。

点评：（1）纯碱：光伏玻璃行业景气度下降，新产线投产节奏放缓。浮法玻璃企业盈利不佳，玻璃厂纯碱库存由去年底的30天左右压缩至现在的14天左右。轻碱需求尚处于淡季，周度出库量偏弱。且纯碱出口需求回落，近期市场也有纯碱进口量将增加的担忧，大概率今年外需对纯碱需求的补充作用减弱。下游对高价纯碱接受度有限。但是远兴装置完全投产前，纯碱产业矛盾难以积累，纯碱上下游库存均已降至低位，短期纯碱现货大跌概率较低。综合看，4月纯碱价格上下驱动均不强，近月合约存在100点左右的贴水修复空间，09合约2600的价格较为合理，未来利空可能会逐步显现，可寻找反弹做空的机会。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，商品房销售延续回暖趋势，竣工修复确定性高。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。近期浮法玻璃“弱现实”压力已有所缓解，本周玻璃主产地产销率继续保持在100%以上，预计浮法玻璃企业库存将继续下降。后期关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。

策略建议：单边，纯碱新单暂时观望；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有。

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魏莹

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原油

油价进一步上行仍需等待其他利多指引

供应方面，消息显示伊拉克联邦政府和库尔德官员未能就恢复土耳其一个港口的石油出口达成一致，该港口每天能出口约40万桶原油。此前俄罗斯业宣布延迟减产50万桶/日的计划到6月底。供应端出现一些利多因素。

库存方面，EIA数据显示，美国至3月24日当周原油库存-748.9万桶，汽油库存-290.4万桶，精炼油库存+28.1万桶。EIA周度数据原油超预期降库，汽油降库，数据整体利多。

微观方面，超跌修复行情基本完成，缓解了投资者对油价崩盘的担忧；目前油价的波动仍受到市场情绪深度影响。

总体而言，供需层面与宏观层面对油价的影响不确定性仍然较高，当前月差未明显回暖、涨势主要为情绪面主导。油价进一步上行，仍需等待其他利多指引。

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聚酯

成本端PX相对偏紧，PTA短期偏强震荡

PTA供应方面，华东一套64万吨PTA装置目前已停车检修，预计7-10天附近；当前PTA生产利润升至近几年偏高区间，厂商有较高生产积极性，检修装置重启，PTA供应开始逐渐增加。

内需方面，近期部分聚酯工厂出台减产措施，但因前期检修装置恢复，且新装置投产后运行正常，聚酯开工率并未出现下滑，反而维持上涨趋势。截至3月23日，聚酯综合开工率维持84.10%，较上周上涨0.49个百分点。当前织造企业局部开机率已有下滑的趋势。下游聚酯有减产传闻，市场关注清明节前后终端织造环节是否有降负荷的计划；但实际减产落地程度仍待观察，总体终端织造环节的韧性仍然存在。

成本方面，原油价格重心下移；截至3月24日，PX亚洲开工率69%，国内开工率75%。汽油裂解价差偏高，成本端对PTA支撑偏强。

总体而言，PX偏紧成本端对PTA支撑偏强，PTA供需基本面相对改善，预计短期内市场或偏强震荡。

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棉花

新年度植棉意向下滑、市场信心提振，棉花CF309前多持有

国内方面，据2-3月某调研结果显示，2023年有43.55%的棉农计划减少棉花耕种面积；目前未购置棉种的农户达46.77%，相比2022年同期此项数据翻倍增长。全国总体而言，预计新年度国内棉花产量同比下降6.1%至615万吨左右。

美国方面，从NCC2023/24年度美棉植棉意向调查结果显示，新年度全美意向植棉面积在1141.9万英亩，同比减少17%。其中陆地棉意向种植面积1123.5万英亩，同比减少17.3%，预计新年度美国棉花产量缩减。

目前下游现状运行良好，良性传导。纱厂订单可以维持到4月上旬，成品库存属于低位水平，即期模拟利润有所回升，国内需求相对仍有支撑。

总体而言，新年度受效益不佳影响，植棉意向下降，预计新年度总产量下滑。需求端国内棉纺仍有支撑，同时海外消费仍具韧性。建议棉花CF309持多头思路。

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甲醇

港口库存大幅增长，甲醇维持弱势

本周港口库存为79.3（+7.63）万吨，江苏到港船只源源不断，华东库存增加8.56万吨，华南到港量较少，库存减少0.93万吨。4月起随着伊朗装置全部恢复稳定运行，我国甲醇进口量预计进一步增加。甲醇样本生产企业库存为38.26（+1.86）万吨，创春节后最大单周增幅，华东、西北和西南企业出货量减少。样本企业订单待发量为23.51（-1.44）万吨，处于中等偏低水平，如果4月持续低于20万吨，则反映需求转差。宝丰三期240万吨装置已经点火，二季度量产在即，进一步打压西北现货价格。周三期货价格窄幅震荡，各地现货价格下跌10~20元/吨，市场成交偏差。供应预期增长压制甲醇价格，同时煤炭下跌潜在利空随时释放，不建议做多期货，甚至是买入05合约的看涨期权。

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杨帆

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聚烯烃

各环节库存下降，卖出L2305P7900建议止盈

周四石化库存为67（-1）万吨。本周生产企业库存延续下降，PE减少9%，PP减少0.8%，不过仍处于偏高水平。社会库存加速降低，PE减少2.6%，PP减少5%，主要因价格反弹，下游采购量增加。另外港口库存下降4.7%，进口套利窗口未打开，到港量极少。本周PE仅新增一套HD装置检修，PP新增三套装置，目前检修涉及产能极少，供应宽松的局面延续，4月中旬起神华宁煤和中石化多套装置计划检修，预计产量有所下降，但距离提供实质性利好仍需要至少一个月。周三期货价格宽幅震荡，反弹形态暂未打破，现货报价稳定。当前供应利空预期缓和，但终端需求并无好转，基本面暂无利好，未来一周反弹高度预计不超过100元/吨，另外上周推荐卖出L2305P7900的权利金盈利超过80%，建议逐步止盈。

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杨帆

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橡胶

需求预期偏向乐观，关注港口库存拐点情况

供给方面：橡胶进口量处于季节性低位，国内产区试割季临近，极端天气问题引发新一轮担忧，WMO及国家气候中心数据均预示着今夏新一轮厄尔尼诺现象的发生，海温指数偏离阈值时间或将持续至2024年，关注国内割胶季开割预期及产区物候条件是否稳定。

需求方面：各省市乘用车消费刺激措施持续，政企补贴加强意欲提振开年以来的疲软零售，且国内经济复苏方向明确，各项经济指标陆续回温，重卡市场有望边际回暖；另外，当前轮企开工率虽小幅回落，但整体开工水平依然处于一季度高位区间，天胶需求预期转向乐观。

库存方面：港口库存延续累库之势，小幅增库1.5万吨至62.85万吨，但远期需求预期良好或使得今年季节性降库拐点提前。

核心观点：海外宏观事件扰动趋弱，商品定价回归产业基本面。当前，乘用车整车厂及经销商主动清库意图明显，各地政企联合补贴力度超市场预期，而国内经济复苏大势确立，料带动重卡产销数据底部回暖，天然橡胶终端需求存边际增量；另外，考虑到当前沪胶指数处于近十年价格分位25%之下，低估值提供相当安全边际，沪胶多头策略盈亏比占优，关注今年国内产区开割季割胶预期及物候条件。

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刘启跃

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棕榈油

基本面存修复空间，棕油支撑偏强

昨日棕榈油价格维持在高位运行。宏观方面，海外避险情绪逐步消退，海外风险资产多数出现修复，近期原油价格持续反弹，对油脂板块形成一定支撑。供给方面，高频数据显示马来西亚产量继续下滑，仍处于减产季节。需求方面，印尼生柴政策持续推进。而印度及英国的进口政策均存在边际利多，马来西亚3月上半月出口大幅增长。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。从微观角度来看，上周棕榈油价格跟随油脂板块出现回调，但其下方支撑明显要强于豆油和菜油。综合来看，宏观拖累大概率将逐步消退，棕榈油供需两端均存在潜在利多，且价格处于偏低水平，下方支撑明确。但目前国内库存较高，关注其对价格反弹的压制。

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张舒绮

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