股指

整体突破续涨概率显著增加，沪深300期指继续持有

周四（3月30日），A股整体呈涨势。截至收盘，上证指数涨0.65%报3261.25点，深证成指涨0.62%报11651.83点，创业板指涨0.5%报2383.04点，中小综指涨0.14%报12297.95点，科创50指涨0.33%报1065.69点。当日两市成交总额为0.94万亿、较前日小幅缩量，但总体仍处高位区间；当日北向资金净流入为48.1亿。

盘面上，家用电器、煤炭、建材、社会服务和食品饮料等板块涨幅较大，而TMT、环保等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均有所在、且总体维持正向结构。另沪深300指数主要看涨期权合约隐含波动率则明显抬升。总体看，市场乐观预期增强。

当日主要消息如下：1.据IMF最新《世界经济展望报告》，其将2023年我国经济增速预期上调0.8%至5.2%；2.国务院总理李强在中外企业家代表座谈会表示，我国政府将持续为各类企业发展提供更优的环境和服务。

从近日A股整体走势看，其关键位支撑增强、且交投情绪亦有明显改善，技术面突破上行概率进一步增大。而国内经济复苏信号持续确认、政策面积极导向亦有深化，二者均利于提振市场信心，并强化盈利改善预期。此外，近期全球市场主要大类风险资产整体企稳回涨，对A股亦有较强的正面外溢影响。故从基本面、情绪面看，积极推涨动能仍将发酵，股指整体续涨空间再度打开。再从具体分类指数看，当前阶段各类主题热点较多、且切换节奏较快，从风格兼容性、持仓稳健性看，沪深300指数总体配置价值相对最高，多单宜继续持有。

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有色

金属（铜）

向上修复动能仍存，铜价下方支撑偏强

上一交易日SMM铜现货价报69605元/吨，相较前值上涨5元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，前期支撑美元强势的快速加息及经济韧性均出现走弱，美元预计将维持震荡偏弱格局。国内方面，“宽信用”基调不变，宏观需求预计将持续修复。供给方面，ICSG数据显示2022年铜矿产量同比增长3.5%，前10大矿企虽然占比仍较高，但对增量的贡献较低。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。短期来看，印尼自由港受6月禁令的影响，或在此之前装运230万吨铜精矿。TC费用近期持续回落，CSPT敲定二季度铜精矿现货采购指导加工费，较上季度下调，冶炼企业基本恢复正常生产。下游需求方面，下游仍按需逢低采购为主，整体成交一般。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，海外宏观负面拖累减弱，铜金融属性偏强，且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但短期内供给仍较为宽松，上行节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供给约束持续，沪铝趋势向上

上一交易日SMM铝现货价报18580元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，昨日铝价全天继续政府震荡。海外宏观方面，前期支撑美元强势的快速加息及经济韧性均出现走弱，美元预计将维持震荡偏弱格局。国内方面，“宽信用”基调不变，宏观需求预计将持续修复。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，目前四川、贵州等地区复产节奏偏缓。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，终端仍以按需采购为主，成交整体一般。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，煤炭价格进一步走弱风险仍存，成本端支撑减弱。综合来看，目前海外经济对大宗商品的拖累持续减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，且经过前期回调铝价处相对低位，向上修复空间较大。

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钢矿

黑色金属下行压力有所减弱，关注终端需求能否回暖

1、螺纹：前两周螺纹调整的核心驱动：一是需求不及预期；二是原料端利空发酵，铁矿石监管风险尤为突出，削弱成本支撑力度；三是海外宏观风险增多，市场避险情绪阶段性升温，导致风险资产普遍承压。对于终端需求，虽然今年春节较早，但从2016年以来的建筑钢材消费的季节性规律看，无论春节早或晚，上半年螺纹钢周度表需的高点基本都在4月，次高在5月。上周钢联样本螺纹低表需可能受到天气、情绪等短期因素的额外冲击，随着市场情绪企稳，本周现货成交有所回暖，本周表需环比增3.34%至333.21万吨。对于海外风险，美联储3月议息会议结束后，市场风险偏好明显回升。对于原料，铁矿仍处于供需节奏错配阶段，港口延续去库，基本面偏强，对价格形成支撑，但监管风险并未消除，经济日报发文指“铁矿石价格异动不可掉以轻心”。综上所述，螺纹钢3大核心利空驱动，海外宏观、需求、原料，在近期均有减弱的迹象，螺纹下行压力有所缓解，但反弹的关键，依然在于国内需求，可通过观察每日钢银成交+主流贸易商建筑钢材成交+螺纹直供量来追踪，潜在风险则是铁矿监管风险。策略上：单边，螺纹期价运行区间维持【3900-4400】的判断，下方电炉谷电成本，上方考验终端需求的强度；组合，当前仍处于高炉复产阶段，螺矿比继续承压，但综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退预期再度走强。

2、热卷：前2周热卷连续回调的核心驱动在于：（1）需求不及预期，（2）原料端利空发酵，铁矿石监管风险尤为突出，成本支撑逻辑被削弱，（3）海外宏观风险因素多增，市场避险情绪阶段性提高。对于终端需求，随着海外经济增速的进一步放缓，热卷出口的价格优势有限，二季度新接出口订单的预期不佳；但从季节性看，无论春节早或晚，2016年以来国内终端需求高点一般出现在4月，次高在5月，叠加国内经济已进入复苏阶段，内需或仍有回升的空间和时间，本周热卷周度表需环比增3.09%至321.78万吨。对于海外，美联储加息落地后，海外风险偏好明显回升。对于原料端，现阶段铁矿仍处于供需节奏错配阶段，自身基本面偏强，对价格存在支撑，但政策监管风险仍未消除。综上所述，热卷近期面临的3大利空因素，海外宏观、需求疲软、原料利空，影响或有所减弱，其中海外风险偏好已明显回暖，需求有回升的时间和空间，铁矿基本面支撑较强，热卷价格企稳，而反弹的核心驱动在于国内终端需求能否改善，可观察最近1-2周现货成交是否回暖，以及回暖的持续性，潜在风险则是铁矿面临的监管风险。策略上，单边：新单暂时观望；组合：当前仍处于高炉复产阶段，且近2周铁水分配更倾向于热卷，卷矿比再度承压，但综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年钢厂可能将主动/被动减产，钢厂利润有望得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：全球高炉产量均处于爬升阶段，本周国内高炉日均铁水产量环比增3.53万吨至243.35万吨，同比多增17.25万吨，1季度国内生铁产量同比增幅可观。外矿发运尚处于底部爬升阶段，而刚需采购支撑较强，45港日均疏港量环比增12.51万吨至315.85万吨，我国港口进口矿库存保持去库，本周五45港进口矿库存环比降至1.346亿吨。截至3月30日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品53（前值55），近月合约贴水幅度较高。但是，从长流程钢厂盈利能力、以及终端需求对钢材供应承接能力的角度考虑，日均铁水产量在240万吨以上的续增空间已较为有限。同时，1季度铁水产量同比偏高，无论是出于粗钢限产政策考虑还是终端需求对钢材供应承接能力考虑，在废钢对铁矿需求的替代性逐步回升的情况下，下半年铁水产量环比下降的可能性较高（同比则取决于终端需求强度）。钢厂盈利能力较弱，普遍倾向维持原料低库存策略，本周247家钢厂进口矿库存环比再降22.64万吨至9128.87万吨，同比下降1682.8万吨。高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。此外，铁矿价格仍处于偏高水平，政策风险依然存在，经济日报发文直指“铁矿石价格异动不可掉以轻心”。综合看，铁矿基本面偏强，但是长期看需求续增空间有限，高矿价刺激海外供给增加，且国内政策风险依然存在，预计铁矿继续上行空间暂时有限。策略上：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

原料市场逐步寻底，关注终端需求兑现及传导情况

焦炭：供应方面，炼焦成本下移修复焦化利润，焦企生产积极性继续提升，且北方各地环保管控影响减弱，华北及华东地区焦炉开工率维持上行态势。需求方面，钢厂原料低库运行成为常态，补库行为有所放缓，控制到货现象增多削弱焦企发货效率，但铁水产量环比上行继续支撑焦炭入炉刚需，而终端需求传统旺季即将来临，远期需求预期尚较乐观。现货方面，产地焦炭市场暂时趋稳，经营成本下移及钢厂补库走弱使得焦企放弃涨价决心，而港口贸易询价表现偏弱，中间环节成交价格率先进入下行区间。综合来看，钢厂采购补库行为放缓，焦炭贸易价格表现弱势，而焦化利润有所修复，焦炉提产积极性上升、铁水产量环比续增，短期焦炭供需矛盾并不突出，预期交易将主导盘面价格，关注传统旺季成材消费兑现能否带来增量利多因素。

焦煤：产地煤方面，安全检查常态化进行，坑口原煤产出呈现回增之势，洗煤厂开工率亦同步提升；进口煤方面，煤炭进口零关税政策重启实施至今年年末，蒙煤及俄煤进口受到提振，而海外焦煤价格回落将打开澳煤进口窗口，进口市场中长期调节补充作用愈发凸显。需求方面，焦炉开工回升支撑煤耗刚需，但焦企拉运明显减缓，库存压力向上游转移，炼焦煤坑口竞拍价格及成交继续走弱。综合来看，煤炭进口零关税措施的重启及澳煤性价比回升将带动焦煤进口市场回暖，且当前产地安监常态化管控使其影响边际减弱，焦煤整体供应偏紧局面将得到缓解，价格下方支撑下移，但考虑到焦煤期价已率先定价供应放量，盘面走势有望震荡企稳，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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纯碱/玻璃

纯碱驱动不强，玻璃基本面持续改善

现货：3月30日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）。本周国部分企业纯碱价格阴跌，东北轻碱跌100，重碱跌50；西北地区轻重碱分别跌20；华东、华中、西南轻碱跌50。月底企业定新价格，订单开始接收及商谈过程，部分企业尚未出价格。

上游：3月30日，纯碱周度开工率为93.78%（+1.36%），纯碱周度产量62.66万吨（+1.48%）。本周金山获嘉、南碱恢复，昆仑减量，整体开工及产量重心上移。下周红四方开始检修，昆仑产量将逐步恢复，整体开工将上行至94%左右，产量接近63万吨。

库存：纯碱，（1）纯碱企业，本周库存25.33万吨，环比降1.89万吨（-6.97%），本周纯碱待发订单下降近3天至12+天；（2）社会库存，本周降1.6万吨至10万吨附近；（3）玻璃厂，本周玻璃厂纯碱库存小幅增加，至15-16天，个别企业补充库存，部分企业待发和外围囤货到库，大部分企业维持库存不变。玻璃，本周玻璃企业库存环比再将6.82%至6427.5万吨，同比由增转降。

下游：（1）浮法玻璃：3月30日，运行产能152880t/d（-600），周度产量110.86万吨（同比-7.78%）；昨日浮法玻璃全国均价1754元/吨（+0.17%）；昨日主产地沙河产销率有所回落，沙河120%，湖北110%，华东101%，西南104%，西北95%。（2）光伏玻璃：3月30日，运行产能84960t/d（0），开工率81.64%（0），产能利用率93.28%（0）。（3）轻碱：轻碱消费仍处于淡季，周度出库量表现清淡。

点评：（1）纯碱：光伏玻璃行业景气度下降，新产线投产节奏放缓。浮法玻璃企业盈利不佳，玻璃厂纯碱库存由去年底的30天左右压缩至现在的15-16天。轻碱需求尚处于淡季，周度出库量偏弱。且海外能源价格回落，纯碱出口需求下滑，今年外需对纯碱需求的补充作用将减弱。下游对高价纯碱接受度有限，本周多地纯碱现货价格松动。但是远兴装置完全投产前，纯碱产业矛盾难以积累，纯碱上下游库存均已降至低位，短期纯碱现货大跌概率较低。综合看，4月纯碱价格上下驱动均不强，近月合约存在100点左右的贴水修复空间，09合约2600的价格较为合理，未来利空可能会逐步显现，可寻找反弹做空的机会。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，商品房销售延续回暖趋势，竣工修复确定性高。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。近期浮法玻璃“弱现实”压力已有所缓解，本周玻璃主产地产销率继续保持在100%以上，浮法玻璃企业库存连续下降。后期关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。

策略建议：单边，纯碱新单暂时观望；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有。

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魏莹

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原油

多影响因素交织，原油市场局势暂不明朗

供应方面，OPEC+表示其不太可能在下周一的会谈中调整石油政策，近期供应端相对趋紧。

需求方面，发改委统计数据显示2023年1-2个月中国成品油消费量5105万吨，同比下降2.2%；近期欧美成品油裂解差及中国市场成品油裂解差均有回落，原油需求端支撑不足。

库存方面，EIA数据显示，美国至3月24日当周原油库存-748.9万桶，汽油库存-290.4万桶，精炼油库存+28.1万桶。EIA周度数据原油超预期降库，汽油降库，前期数据整体利多。

微观方面，超跌修复行情基本完成，缓解了投资者对油价崩盘的担忧；目前油价的波动仍受到市场情绪深度影响。

总体而言，供需层面与宏观层面对油价的影响不确定性仍然较高，多影响因素交织，原油市场局势暂不明朗。

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聚酯

成本端PX相对偏紧，PTA短期偏强震荡

PTA供应方面，华东一套64万吨PTA装置目前已停车检修，预计7-10天附近；当前PTA生产利润升至近几年偏高区间，厂商有较高生产积极性，检修装置重启，PTA供应开始逐渐增加。

内需方面，近期部分聚酯工厂出台减产措施，但因前期检修装置恢复，且新装置投产后运行正常，聚酯开工率并未出现下滑，反而维持上涨趋势。截至3月23日，聚酯综合开工率维持84.10%，较上周上涨0.49个百分点。当前织造企业局部开机率已有下滑的趋势。下游聚酯有减产传闻，市场关注清明节前后终端织造环节是否有降负荷的计划；但实际减产落地程度仍待观察，总体终端织造环节的韧性仍然存在。

成本方面，原油价格重心下移；截至3月24日，PX亚洲开工率69%，国内开工率75%，原料PX供应紧张预计将持续至4月下旬乃至5月份，成本端对PTA支撑偏强。

总体而言，PX偏紧成本端对PTA支撑偏强，PTA供需基本面相对改善，预计短期内市场或偏强震荡。

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杨帆

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甲醇

产量小幅下降，4月检修明显增多

本周仅新增中安联合一套装置检修，内蒙古瑞志和宁夏宝丰两套新装置投产，开工率下降2%至78%，产量较上周小幅增加1万吨至161万吨。4月起神华宁煤、新疆众泰和甘肃华亭计划检修，检修总产能将超过1000万吨，对应周度产量再度下降至160万吨以下，利好甲醇价格。传统下游开工率保持稳定，烯烃下降2%，需求保持平稳。本周尽管煤炭价格下跌30元/吨，但甲醇价格跌幅更大，导致各工艺利润平均减少30元/吨，处于历年最差水平，成本支撑作用有但不强。4月国内产量可能因检修增多而减少，进口量预期增加5~10万吨，需求增量主要取决于烯烃，总体而言，基本面缺乏突出矛盾，甲醇价格延续低位震荡。

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杨帆

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聚烯烃

需求并未改善，反弹高度有限

周五石化库存为69.5（+2.5）万吨。本周新增两套PE装置检修，开工率下降1%，产量减少1%。新增5套PP装置检修，开工率下降1%，产量减少0.6%。开工率虽然不高，但产量仍处于高位。PP下游开工率下降0.13%，其中管材和CPP开工下降较多，胶带母卷开工率连续第三周下滑，周内BOPP和塑编新订单数量仅在周初价格反弹时明显增加，反映当前终端需求并未改善。美国银行危机事件影响暂缓和，叠加中国需求预期向好，市场再度交易经济复苏逻辑，以原油为首的能源化工品不同程度反弹，不过考虑到聚烯烃，尤其是PP供应过剩局面未改变，我们维持反弹高度有限的观点，不建议继续追多。

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杨帆

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橡胶

轮企开工有所回落，终端车市存政策变数

供给方面：橡胶进口量处于季节性低位，国内产区试割季临近，极端天气问题引发新一轮担忧，WMO及国家气候中心数据均预示着今夏新一轮厄尔尼诺现象的发生，海温指数偏离阈值时间或将持续至2024年，关注国内割胶季开割预期及产区物候条件是否稳定。

需求方面：汽车流通协会组织召开会议呼吁延长国六A车型销售时间，政策影响再生变数，而本周轮企开工有所回落，需求传导效率同步下降，但国内经济温和复苏方向明确，各项经济指标陆续回温，重卡产销有望受益底部增长，天胶终端需求仍存边际增量。

库存方面：港口库存延续累库之势，小幅增库1.5万吨至62.85万吨，但远期需求预期良好或使得今年季节性降库拐点提前。

核心观点：国标升级推动整车厂及经销商主动清库意愿，政策层面或再度加码、以便提振疲软车市，而国内经济复苏大势确立，重卡市场有望贡献需求边际增量，再考虑到当前沪胶指数处于近十年价格分位25%之下，低估值提供相当安全边际，沪胶多头策略盈亏比占优，关注今年国内产区开割季割胶预期及物候条件。

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棕榈油

基本面存修复空间，棕油支撑偏强

昨日棕榈油价格震荡走高，表现偏强。宏观方面，海外避险情绪逐步消退，海外风险资产多数出现修复，近期原油价格持续反弹，对油脂板块形成一定支撑。供给方面，高频数据显示马来西亚产量继续下滑，仍处于减产季节。需求方面，印尼生柴政策持续推进。而印度及英国的进口政策均存在边际利多，马来西亚3月上半月出口大幅增长。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。从微观角度来看，上周棕榈油价格跟随油脂板块出现回调，但其下方支撑明显要强于豆油和菜油。综合来看，宏观拖累大概率将逐步消退，棕榈油供需两端均存在潜在利多，且价格处于偏低水平，下方支撑明确。但目前国内库存较高，关注其对价格反弹空间的压制。

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