股指

整体将延续涨势，沪深300期指多单继续持有

上周五（3月3日），A股整体表现震荡偏强。截至收盘，上证指数涨0.54%报3328.39点，深证成指微涨0.02%报11851.92点，创业板指涨0.16%报2422.44点，中小综指微跌0.04%报12524.94点，科创50指涨1.01%报998.9点。当日两市成交总额为0.87万亿、较前日小幅缩量，当周日成交额均值与前周持平；当日北向资金净流入为20.7亿，当周累计净流入额为66.2亿。当周上证指数累计涨1.87%，深证成指累计涨0.55%，创业板指累计跌0.27%，中小综指累计涨0.4%，科创50指累计涨0.83%。

盘面上，建筑、国防军工、石油石化、电子和商贸零售等板块涨幅相对较大，而轻工制造、计算机和纺织服装等板块走势则偏弱。

因现货指数表现相对更强，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔。另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.我国2023年主要经济预期目标确定，GDP增速为5%、城镇调查失业率为5.5%、CPI涨幅为3%；2.据2023年政府工作重点，包括着力扩大国内需求、把恢复和扩大消费摆在优先位置等。

近期A股价格重心稳步上移、交投情绪亦有显著改善，技术面多头特征再度强化。而国内最新宏观面指标显著好转、政策面积极导向亦有深化，均利于强化盈利上修预期。此外，随相关指标进一步验证，预计市场风险偏好亦将提升。总体看，积极增量因素仍待发酵，股指依旧有上行空间。再从具体分类指数看，近阶段市场风格轮换节奏较快，而沪深300指数对此兼容性最高，多单仍宜继续持有。

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有色

金属（铜）

国内经济温和复苏，沪铜下方支撑仍存

上一交易日SMM铜现货价报69340元/吨，相较前值下跌525元/吨。期货方面，上周铜价震荡运行。海外宏观方面，美元指数上行动能有所放缓，关注市场对加息终点预期的变化。国内方面，周末政府工作会议整体表述较为温和。供给方面，受部分地区抗议活动的影响，部分铜矿开采活动受影响较为延期，但用电数据显示，秘鲁关键铜矿正在恢复生产。从全年来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，仍以逢低采购为主。库存方面，上期所库存有所下降，部分地区社会库存回落，累库压力减弱。综合而言，美元在近期持续走强之后，短期内暂无新增驱动，国内或仍以温和复苏为主，下方支撑较为明确。但需求端虽然目前仍未有实质性改善，预计反弹力度相对有限。

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有色

金属（铝）

供给端约束持续，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18550元/吨，相较前值上涨20元/吨。期货方面，沪铝价格上周受到云南减产消息的影响，整体表现偏强。海外宏观方面，美元指数仍维持在105下方震荡运行，短期内趋势性驱动或有限。美国对俄铝征收关税或对全球铝成本形成支撑。国内方面，周末政府工作会议整体表述较为温和。供给方面，目前云南限电已全部落实，根据SMM数据，新一轮减产总产能达78万吨左右，影响月产量约为6.5万吨左右，云南电解铝总运行产能回落至326万吨。而从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。需求方面，成交有所好转，持货商挺价意愿增强。库存方面，交易所及社会库存仍小幅向上。综合来看，美元指数近期以震荡为主，而全球铝供应成本存在潜在利多，叠加国内下游需求预期存进一步改善空间，且供给端减产约束持续，铝价下方仍存支撑。但国内经济复苏目前仍未出现实质性改善，对价格短期向上驱动或有限。

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钢矿

钢价高位震荡，关注需求释放情况

1、螺纹：周末两会召开，经济增长目标安排在5%左右，略低于此前市场预期和去年目标，赤字率安排在3%，新增地方政府专项债额度3.8万亿，货币政策表述更偏稳货币+宽信用，宏观政策力度保持克制。随着经济复苏迹象增多，市场进入存量政策效果观察期，增量政策可能将保持静默，等待经济复苏验证。螺纹自身已进入供需双增、连续去库的阶段。随着钢厂复产，电炉成本（谷电成本4000）以及冬储库存成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。但钢厂微利情况下供给释放较快，而下游刚需修复持续性也待检验，可能拖累后续螺纹去库速度，近日钢银公布建筑钢材全国城市库存环比降1.76%至784.36万吨。综上所述，国内经纪复苏的乐观信号逐步增多，宏观政策进入存量政策观察、增量政策静默的阶段，中观对行情的影响或相对增强，螺纹本身也已进入供需双增库存下降的阶段，成本支撑有效，但钢厂微利状态下，供给增长仍较快，下游刚需恢复的持续性和高度也待验证，可能拖累后续去库速度，预计螺纹或将震荡运行。策略上：单边，新单暂时观望。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：周末两会召开，经济本增长目标5%，略低于市场预期，赤字率3%，新增地方政府专项债3.8万亿，货币政策强调稳健、精准，保持“稳货币+宽信用”的思路，宏观政策力度保持克制。随着国内经济复苏的乐观迹象逐渐增多，宏观政策进入存量政策观察，增量政策静默的阶段。国内宏观上行驱动减弱，中观驱动相对增强。热卷自身也已进入供需双增，库存下降的阶段。现阶段热卷厂盈利弱于建筑钢材企业，且两会期间，唐山邯郸重启环保限产，热卷供给增长压力持续小于螺纹等建筑钢材。且高炉整体复产阶段，成本支撑较为有效。但是，面对供给潜在的增长压力，热卷价格大幅上涨则下游刚需恢复的配合。综上所述，国内经济复苏的乐观信号逐渐增多，宏观政策进入存量政策观察，增量政策静默的阶段，中观驱动对价格的影响将相对增强，热卷供需结构边际改善，库存已连续下降，供给增长压力小于建筑钢材，成本支撑依然有效，但价格仍面临供给潜在增长压力，下游刚需恢复的持续性及高度也待观察，热卷或震荡运行。策略上，单边：新单暂时观望。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏。

3、铁矿石：国内高炉仍处于环比同比双增的阶段，预计3月高炉日均铁水产量将增至238万吨，铁矿刚需支撑较强。外矿到港量已环比回落，港口进口矿库存转降，预计降库周期可能将持续至5月。国内铁矿供需节奏错配情况依然存在，铁矿基本面支撑较强。截至3月3日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（罗伊山粉）46（前值53）。但是，两会靴子落地，宏观乐观预期行情可能告一段落。钢材供需双增，需求还在爬坡的阶段，钢厂微利，对高价铁矿的接受度有限，整体维持进口矿低库存策略。且两会期间，唐山烧结限产30%-50%，铁矿需求阶段性受到影响。同时，铁矿石价格连续上涨，监管风险升温，周五发改委再度发文直指铁矿价格上涨，鉴于本轮调控尚未取得预期效果，不排除后续继续推出监管政策的可能。综合看，国内经济复苏趋势再度得到确认，宏观政策进入存量政策观察，增量政策静默的阶段，在此阶段，国内高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏错配较明确，铁矿石基本面支撑较强，但终端刚需恢复的持续性及高度待验证，钢厂盈利暂难改善，对高价铁矿接受度有限，且高矿价面临的监管风险或将逐步发酵，铁矿石上方压力或将增加。策略上，基本面仍处于强势阶段，价格易涨难跌，但950-1000以上，价格高估以及政策监管的风险增加。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况。

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魏莹

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煤炭产业链

焦煤产出有所受制，焦企首轮提涨博弈当中

焦炭：供应方面，煤矿安全检查影响范围扩大，煤价上行压缩炼焦利润，加之重要会议期间北方多地存在限产状况，华北地区焦炉开工率下滑明显，独立焦企焦炭日产小幅回落。需求方面，2月经济数据表征复苏驱动强劲，铁水日产维持上行态势支撑焦炭入炉刚需，且近期成材价格表现尚可，乐观情绪推动下游及中间环节采购意愿，焦企厂内库存延续去库态势。现货方面，成本上行叠加采购回暖，焦企出货压力暂无、提涨意愿强烈，但钢厂原料库存逐步进入合理区间，事件影响退潮后增库心态料将减弱，焦炭首轮提涨博弈加剧。综合来看，经济复苏预期部分兑现，需求增量维持乐观，而原煤供应收紧叠加产区环保限产，焦炭产出短期受限，供减需增预期推动现货市场进入上行区间，但期间价格已体现2-3轮涨价幅度，且宏观情绪变动对商品价格边际驱动增强，本周关注政策层面影响及真实需求兑现传导情况。

焦煤：产地煤方面，阿拉善盟煤矿事故影响继续发酵，多数矿井进入自检自查程序，洗煤产能同步受限，产地供应存在收紧预期；进口煤方面，澳洲硬焦煤报价呈现回落态势，国际市场情绪降温使得贸易煤价回归合理区间，进口利润增加或打开进口窗口，而甘其毛都口岸日均通关车数稳定在900车上下，进口市场补充作用或逐步显现。需求方面，事件影响持续，下游企业对原料备货心态发生转变，采购积极性有所提升，焦煤竞拍数量及成交价格表现乐观，上游库存小幅去化。综合来看，煤矿安监或继续增强，产地供应呈现收紧之势，澳煤进口放量前焦煤供应端增量尚不显著，而焦企采购心态偏向乐观，经济复苏预期尚难证伪，焦煤价格下方空间较为有限，关注事件影响减弱后煤矿实际减产情况及真实需求兑现带来的库存去化程度。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面偏强，玻璃弱现实难改

现货：3月3日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）。

供给：3月3日，纯碱日度开工率为93.81%（0）。3月8日，南方碱业计划检修。

需求：（1）浮法玻璃：3月3日，运行产能157930t/d（0），开工率78.48%（0），产能利用率79.02%（0），据隆众消息，本周将有1条产线复产，1条产线冷修，净增400吨日熔量；浮法玻璃周均价报1677元/吨（+0.06%）；（2）光伏玻璃：3月3日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱供需保持紧平衡，产量及开工率保持高位，供给缺乏弹性，湘渝装置投产延迟，德邦装置投产也可能由5月推迟至年底；重碱需求偏强，弥补轻碱需求的不足，行业低库存继续下降。短期主要压力源于下游浮法玻璃及光伏玻璃盈利不佳，对高价纯碱接受度有限，压制纯碱续涨空间。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱现实”依然未能改善，浮法玻璃库存连续增加。国内煤炭等能源价格重心下移后，浮法玻璃产线冷修节奏放缓，而需求尚未出现明显改善迹象。政府工作报告中经济增长目标略低于市场预期，宏观政策力度保持克制，可能源于经济复苏的乐观迹象增多，政府倾向于继续观察存量政策效果，增量政策推出节奏将放缓，地产小周期的修复可能仍需要一段时间，浮法玻璃高库存消化周期可能较长。目前浮法玻璃05合约多空分歧较大，持仓量仍处于历史高位。后续需关注浮法玻璃下游需求恢复情况。

策略建议：单边，纯碱05合约基本面支撑较强；玻璃05合约新单暂时观望。

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原油

中国需求恢复带来的需求增长提振市场情绪

宏观方面，国内2月官方制造业PMI录得52.6，显示中国经济正在快速恢复，强化了中国市场需求预期。此外请领失业金数据显示美国就业市场仍然强劲，其他数据显示劳工成本不断增加，围绕美联储收紧政策的市场预期不断变化。

前期据沙特阿拉伯基础设施公司首CEO称，中国石油需求可能在2023年第二季度或下半年恢复，近期各大机构反复重提中国需求复苏预期对油价带来的积极作用。

库存方面，美国至2月24日当周EIA原油库存+116.6万桶，汽油库存-87.4万桶，精炼油库存+17.9万桶，相比之前连续的千万桶累库力度，压力已边际大幅缓解。

总体而言，原油市场需求端的积极信号改善了市场预期，乐观情绪升温，关注油价区间上沿阻力。

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聚酯

需求修复存预期，PTA预期震荡偏强

PX方面，受国内新产能释放影响，前期PX供应增加较多。而浙石化一期、富海一期、福海创、乌鲁木齐石化、中海油惠州等装置都计划二季度检修，PX供应有收缩预期。

PTA供应方面，随着虹港石化、逸盛新材料、逸盛大化等装置重启，PTA2月份的产能利用率稳定在75%左右。新产能方面，山东威联化学250万吨已经投产成功，嘉通能源250万吨产能90%负荷运行。

乙二醇方面，盛虹炼化100万吨2月底3月初将投料试车；陕西榆林化学180万吨前期因故降负运行，预计影响时间延长；2月乙二醇平均开工率59.63%，较1月回落3.85%。

内需方面，目前聚酯负荷从节前的低点63.6%回升至86.1%附近，江浙加弹和织机开机率高位运行，分别为86.1%、92%和75%。终端织造方面，开工率也已经恢复至正常水平。

成本方面，原油价格低位区间波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，PTA产量实际缩减幅度有限，且目前需求修复预期仍然向好，受供需格局改善影响，PTA震荡偏强。

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工业硅

缺乏实质利好因素，工业硅或持稳运行

供应方面，新疆大厂产能释放，产量高位；西南地区由于电力成本较高，目前停炉检修硅厂较多，整体产出低于北方。云南方面，2月下旬，云南再度传出当地部分行业企业压减用电负荷的消息，目前来看限负荷对目前云南开工影响不大，但三月中旬的线路检修或将导致开工率进一步下降。

需求方面，下游整体需求一般。有机硅市场成交量缩减，对金属硅采购一般；多晶硅方面，产能陆续释放对金属硅需求持续旺盛，但产能增加低于预期，对金属硅保持稳定需求；铝合金终端需求有所恢复，但多以消耗库存为主。

库存方面，由于下游采购需求一般，本周市场成交量缩减，黄埔港库存、昆明港库存、天津港库存高位平稳。

总体而言，目前工业硅整体供应充足，下游需求未得到充分释放，预计短期内工业硅市场价格将维稳运行。

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甲醇

需求利好有限，3月甲醇延续震荡

本周中安联合、内蒙久泰和远兴三套大装置计划重启，检修总产能由上周的950万吨降低至550万吨，产量和开工率预计显著增加。国际甲醇装置开工率提升至70%（+1%），处于近三年中等水平。1月以来非伊货源持续到港，随着伊朗装置恢复运行，单月进口量重回100万吨高水平是大概率事件。上周下游开工率全面提升，目前甲醛、醋酸和二甲醚开工率已经回升至中等偏高水平，华东烯烃装置开工率达到去年9月以来最高，3月需求预计稳中有增。国内保供力度增强以及淡季来临，煤炭价格大幅上涨可能性较低，因此尽管当前煤制成本极高，但无法形成进一步利好。3月需求和成本利好作用有限，供应利空继续压制价格，预计甲醇05合约处于2500至2700之间震荡。

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杨帆

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聚烯烃

基本面和政策面利好助力上涨

一季度PP新投产145万吨产能，二季度8套装置合计330万吨新产能即将投放，其中220万吨产能大概率如期投产，在5至7月对09合约产生较大利空冲击。相比之下，PE二季度仅有宁夏宝丰三期共计65万吨产能投放，供应压力相对偏小。3~4月新产能处于投放真空期，同时检修装置也较多，供应减少利好将释放。周末政府工作报告提出“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力“，并确定今年GDP增速达到5%左右以及着力扩大内需，聚烯烃需求有望直接受益。供应和需求端均存在利好，聚烯烃价格有望进一步上涨，建议多单耐心持有。

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橡胶

汽车消费刺激有望加码，政策引导或疏通需求释放

供给方面：海外各国陆续进入低产阶段，泰国原料价格表现强势，天胶到港将有回落；而国内产区仍处停割阶段，WMO发布2023年极端气候发生概率增高相关报告，气候问题影响因素或重新升高，本月需跟踪关注产区物候条件变动状况。

需求方面：商务部表态意欲推动汽车消费，政策引导有望加码提效，且2月重卡产销数据已现抬头，经济复苏预期利好增长驱动，天然橡胶终端需求存在边际增量；而2月汽车轮胎产量创下近年当月峰值纪录，轮企开工延续增长势头，天然橡胶直接需求表现良好。

库存方面：港口现货库存延续小幅增库态势，但整体库存水平尚处低位，而停割季制约仓单注册意愿，结构性库存压力暂无。

核心观点：政策刺激将推动汽车市场重回增长，轮企开工受益维持高位，天胶需求预期及传导效率逐步提升，而海外产区步入低产叠加国内开割预期不足，供应端支撑尚较显著，沪胶价格下方空间有限，多头策略盈亏比更佳，RU2305前多继续持有，关注国内产区气候状况。

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刘启跃

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棕榈油

主产区天气扰动增加，棕油向上趋势不变

上周棕榈油价格震荡走高。供给方面，目前印尼和马来西亚主产国仍处于减产季，且近期马来西亚持续暴雨，对棕榈油产出存在负面拖累。此外全球葵花籽油供给仍存在较大的不确定性，或增加棕榈油需求。需求方面，印度宣布从4月1日起取消毛葵花籽油免税配额，或对棕榈油进口需求存在提振。而印尼方面，目前出口政策仍在持续调整，或对价格形成支撑。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，且自身绝对价格相对偏低，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油供需两端均存在潜在利多，虽然前期上涨后进一步向上动能放缓，但趋势仍未发生改变。

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