股指

整体上行大势未改，沪深300期指性价比仍最高

周一（3月6日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.19%报3322.03点，深证成指微跌0.08%报11842.88点，创业板指涨0.38%报2431.56点，中小综指微涨0.07%报12534.12点，科创50指涨0.87%报1007.63点。当日两市成交总额为0.95万亿、较前日显著增加；当日北向资金微幅净流入为0.76亿。

盘面上，煤炭、金融、房地产、建材和家电等板块跌幅相对较大，而电力设备及新能源、国防军工、通信和医药等板块表现则较为坚挺。

因现货指数表现相对更强，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔。另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.欧元区3月Sentix投资者信心指数为-11.1，预期为-6.3，前值为-8；2.习近平总书记强调，要优化民企发展环境、采取更有效措施支持中小微企业和个体工商户发展等。

A股短期虽有调整，但关键位支撑有效、且交投量能水平尚可，技术面整体维持多头特征。而国内宏观及行业基本面复苏信号逐步兑现、存量积极政策政策亦有充裕发酵空间，预计中观盈利面的驱涨动能将继续强化。另从大类资产及全球市场的配置价值看，A股仍属优势资产，即从结构看、其对资金的潜在吸引力依旧占优。总体看，积极因素仍将处主导地位，股指上行大势未改。再从具体分类指数看，近阶段市场风格轮换节奏较快，而沪深300指数对此兼容性最高、其整体盈亏比最佳，多单仍宜继续持有。

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有色

金属（铜）

国内经济温和复苏，沪铜下方支撑仍存

上一交易日SMM铜现货价报69300元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，昨日铜价早盘受国内宏观的影响，小幅回落，夜盘震荡走高，收复跌幅。海外宏观方面，美元指数近期预计将维持区间内震荡，关注3月加息结果。国内方面，经济温和复苏趋势仍未发生改变。供给方面，受部分地区抗议活动的影响，部分铜矿开采活动受影响较为延期，但最新用电数据显示，秘鲁关键铜矿正在恢复生产。且从全年来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，市场挺价情绪较重，成交尚可。库存方面，上期所库存有所下降，部分地区社会库存回落，预计随着下游需求端的逐步改善，累库压力逐步消退。综合而言，在加息节奏放缓的大趋势下，美元指数趋势性向上动能暂缺，国内仍以温和复苏为主，下方支撑较为明确。伴随着需求旺季的逐步来临，铜价下方支撑将逐步明确。

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有色

金属（铝）

供给端约束持续，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18470元/吨，相较前值下跌70元/吨。期货方面，昨日铝价早盘受到宏观因素的影响小幅回落，但夜盘震荡走高，基本收复跌幅。海外宏观方面，美元指数昨日小幅回落至104.3附近，预计在3月议息会议前美元指数将持续维持震荡。国内方面，经济复苏基调不变，对铝价拖累有限。供给方面，目前云南限电已全部落实，根据SMM数据，新一轮减产总产能达78万吨左右，影响月产量约为6.5万吨左右，云南电解铝总运行产能回落至326万吨。而从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。需求方面，成交有所好转，持货商挺价意愿增强。库存方面，交易所及社会库存仍小幅向上。综合来看，美元指数近期以震荡为主，国内宏观向好趋势不变，而全球铝供应成本存在潜在利多，叠加国内下游需求预期存进一步改善空间，且供给端减产约束持续，铝价下方仍存支撑。

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钢矿

钢价高位震荡，关注需求释放情况

1、螺纹：两会并未释放更多利好，宏观政策力度保持克制。国内经济复苏迹象增多，市场进入存量政策效果的观察期，增量政策可能将保持静默，等待经济复苏验证，可关注本周公布的1-2月进出口数据，下周公布的1-2月经济数据。螺纹自身处于供需双增、连续去库的阶段，产业矛盾暂不突出。随着钢厂复产，电炉成本（谷电成本4000）以及冬储库存成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。但钢厂微利情况下供给释放较快，而下游刚需修复的斜率和高度也待检验，未来螺纹去库速度值得关注。综上所述，国内经纪复苏的乐观信号逐步增多，宏观政策进入存量政策观察、增量政策静默的阶段，中观对行情的影响或相对增强，螺纹本身也已进入供需双增库存下降的阶段，产业矛盾不突出，成本支撑依然有效，但钢厂微利状态下，供给增长仍较快，下游刚需恢复的持续性和高度也待验证，关注后续去库速度，预计螺纹或将震荡运行。策略上：单边，新单暂时观望。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：两会并未释放更多利好政策，政府稳增长政策力度暂保持克制。国内经济复苏的乐观迹象逐渐增多，市场进入存量政策效果的观察期，增量政策静默的阶段，等待经济复苏斜率验证，可关注本周公布的1-2月进出口数据，下周公布的1-2月经济数据。国内宏观强预期驱动减弱，中观驱动相对增强。热卷自身处于供需双增，库存下降的阶段。现阶段热卷厂盈利仍弱于建筑钢材企业，且两会期间，唐山邯郸重启环保限产，热卷供给增长压力小于螺纹等建筑钢材。而钢厂整体复产阶段，成本支撑依然有效。但是，面对供给潜在的增长压力，热卷价格大幅上涨则需要下游刚需上行的配合，否则可能会增加未来去库的压力。综上所述，国内经济复苏的乐观信号逐渐增多，宏观政策进入存量政策观察，增量政策静默的阶段，中观驱动对价格的影响将相对增强，热卷供需结构边际改善，库存已连续下降，供给增长压力小于建筑钢材，成本支撑依然有效，但价格仍面临供给潜在增长压力，下游刚需恢复的持续性及高度也待观察，热卷或震荡运行。策略上，单边：新单暂时观望。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏。

3、铁矿石：国内高炉仍处于环比同比双增的阶段，钢厂毛利环比有所好转，阶段性限产结束后钢厂烧结矿配比将快速恢复，预计3月高炉日均铁水产量将增至238万吨，铁矿刚需支撑较强。铁矿基本面支撑较强。截至3月6日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品43（前值46）。但是，宏观乐观预期行情告一段落。钢材供需双增，需求还在爬坡的阶段，钢厂微利难以扩张，对高价铁矿的接受度有限。且高矿价刺激外矿发运，澳矿发运逐步回补。国内高矿价也引起监管关注，已多次出手调控，鉴于本轮调控尚未取得预期效果，不排除后续继续推出价格调控政策的可能。综合看，国内经济复苏趋势再度得到确认，宏观政策进入存量政策观察，增量政策静默的阶段，在此阶段，国内高炉复产趋势较明确，铁矿石基本面支撑仍较强，但高矿价刺激外矿发运回升，国内钢材供需双增，盈利扩张能力受限，对高价铁矿接受度有限，叠加监管风险或将逐步发酵，铁矿石向上突破的难度有所增加。策略上，铁矿基本面支撑较强，但950-1000以上，价格高估以及政策监管的风险较高。关注：大宗商品价格调控风险；终端需求复苏情况。

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煤炭产业链

焦炭首轮提涨博弈进行，焦企号召主动限产

焦炭：供应方面，中焦协召开市场分析会，与会企业一致认同降低生产负荷30%左右，并对接受提涨客户倾斜发货，且当前处于重要会议时期，北方多地本就存在一定环保管控情形，独立焦企焦炭日产小幅回落。需求方面，2月经济数据表征复苏驱动强劲，铁水日产维持上行态势支撑焦炭入炉刚需，乐观情绪推动下各环节采购意愿尚可，焦化厂厂内库存延续去库之势。现货方面，山西及内蒙大型焦企上调焦炭出厂价100-110元/吨，首轮涨价范围继续扩大，焦企受益于成本支撑及出货顺畅、提涨意愿强烈，但钢厂接受度平平，本轮涨价仍处博弈阶段。综合来看，经济复苏预期相对乐观，而原煤供应收紧叠加北方产区环保限产，焦炭产出短期受限，供减需增推动现货市场进入上行区间，但焦炭期价已体现2-3轮涨价幅度，且宏观情绪变动对商品价格边际驱动增强，本周关注政策层面影响及真实需求兑现传导情况。

焦煤：产地煤方面，阿拉善盟煤矿事故影响继续发酵，多数矿井进入自检自查程序，洗煤产能同步受限，产地供应存在收紧预期；进口煤方面，澳洲硬焦煤报价呈现回落态势，国际市场情绪降温使得贸易煤价回归合理区间，进口利润增加或打开进口窗口，而甘其毛都口岸日均通关车数稳定在900车上下，进口市场补充作用或逐步显现。需求方面，事件影响持续，下游企业对原料备货心态发生转变，采购积极性有所提升，焦煤竞拍数量及成交价格表现乐观，上游库存小幅去化。综合来看，煤矿安监或继续增强，产地供应呈现收紧之势，澳煤进口放量前焦煤供应端增量尚不显著，而焦企采购心态偏向乐观，经济复苏预期尚难证伪，焦煤价格下方空间较为有限，关注事件影响减弱后煤矿实际减产情况及真实需求兑现带来的库存去化程度。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面偏强，玻璃底部较明确

现货：3月6日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）。

供给：3月6日，纯碱日度开工率为93.81%（0）。3月8日，南方碱业计划检修。

需求：（1）浮法玻璃：3月6日，运行产能157930t/d（0），开工率78.48%（0），产能利用率79.02%（0）；浮法玻璃周均价报1679元/吨（+0.12%）；（2）光伏玻璃：3月6日，运行产能81910t/d（-1250），开工率85.71%（-2.33%），产能利用率95.18%（+1.43%），3月1日，山西日盛达太阳能科技500吨产线冷修，3月3日，彩虹（合肥）光伏750吨产线冷修。

点评：（1）纯碱：纯碱供需保持紧平衡，产量及开工率保持高位，供给缺乏弹性，新装置投产依然面临较多不确定性，据了解原定1-2月投产的湘渝装置投产延迟，德邦装置投产也可能由5月推迟至年底；重碱需求偏强，弥补轻碱需求的不足，行业低库存继续下降。短期主要压力源于下游浮法玻璃及光伏玻璃盈利不佳，光伏玻璃新产能投产节奏放缓，对高价纯碱接受度有限，压制纯碱续涨空间。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱现实”依然未能改善，浮法玻璃库存连续增加。年初以来浮法玻璃盈利环比改善，产线冷修节奏明显放缓，而需求尚未出现明显改善迹象。虽然两会公布的政策力度保持克制，可能源于国内经济复苏的乐观迹象增多，如果经济内生复苏动能得到验证，地产小周期中期筑底修复，浮法玻璃供需结构仍有改善的可能。目前浮法玻璃05合约多空分歧较大，持仓量仍处于历史高位。后续需关注浮法玻璃下游需求恢复情况。

策略建议：单边，纯碱05合约基本面偏强；玻璃05合约底部较为明确，周度策略推荐的低位多单耐心持有。

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魏莹

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原油

市场对需求上升的预期明显，原油暂持多头思路

供应方面，船舶追踪数据显示，自2022年11月以来，约有150万桶俄罗斯原油运往阿联酋；俄罗斯与沙特和阿联酋等海湾地区大型石油生产国之间不断加强合作。俄罗斯石油减产的影响尚未在市场上出现，但运送的任何中断都可能导致欧洲市场的紧张。

需求方面，沙特阿拉伯连续第二个月上调出售给亚洲的旗舰阿拉伯轻质原油价格，将4月份提高至较阿曼/迪拜平均水平每桶溢价2.50美元；目前市场对原油需求总体持乐观预期。

前期据沙特阿拉伯基础设施公司首CEO称，中国石油需求可能在2023年第二季度或下半年恢复，近期各大机构反复重提中国需求复苏预期对油价带来的积极作用。

总体而言，受益于供应紧张和对需求上升的预期，国内原油突破价格区间，油价暂维持多头观点。

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聚酯

低加工费下减产预期升温，PTA预期震荡偏强

PX方面，受国内新产能释放影响，前期PX供应增加较多。而浙石化一期、富海一期、福海创、乌鲁木齐石化、中海油惠州等装置都计划二季度检修，PX供应有收缩预期。

PTA供应方面，3月虹港2#及英力士存检修预期，且低加工费下装置计划外检修增多，如四川能投短停，逸盛大化降负至五成，恒力1#检修等。在刚需较强及装置检修预期下，PTA存在去库预期。

乙二醇方面，盛虹炼化100万吨2月底3月初将投料试车；陕西榆林化学180万吨前期因故降负运行，预计影响时间延长；2月乙二醇平均开工率59.63%，较1月回落3.85%。

内需方面，目前聚酯负荷从节前的低点63.6%回升至86.1%附近，江浙加弹和织机开机率高位运行，分别为86.1%、92%和75%。随着“金三”来临，终端需求季节性好转，部分工厂反映内需订单好转。

成本方面，受需求回复于其提振，原油价格重心上移，对下游支撑增强。

总体而言，成本端重心上移，低加工费下减产预期升温，TA305前多持有。

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甲醇

需求利好有限，3月甲醇延续震荡

周末中安联合顺利重启，内蒙久泰和远兴推迟至下周重启，检修总产能下降至800万吨。目前春季检修计划已经陆续公布，检修力度不及往年，供应宽松格局重现。鄂尔多斯Q5500动力煤价格下跌30元/吨，国内保供力度加大以及需求旺季来临，煤炭价格易跌难涨。之前炒作的检修和煤价利好已经消退，定价逻辑重回需求端，而目前无论甲醛、醋酸和二甲醚等传统需求，还是MTO新兴需求，都表现一般，导致甲醇缺乏上涨驱动，之前坚挺的现货在近两周也开始下调报价。周一期货价格和现货价格均窄幅震荡，市场成交一般。综上所述，3月需求和成本利好作用有限，供应利空继续压制价格，预计甲醇05合约处于2500至2700之间震荡。

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聚烯烃

本月检修陆续增多，聚烯烃延续看涨

周一石化库存修正为79.5万吨，周二为78万吨。本周检修装置偏少，聚烯烃产量预计维持高位。下周燕山石化和广州石化PE装置，独山子石化和中韩石化PP装置均计划检修，下旬起两油装置检修将明显增多，4月起煤化工装置也将开始检修，产量下滑有望令各环节加速去库。上周PE下游开工率增加0.75%，PP增加0.73%，下游开工率从春节后大幅超过去年到如今落后去年，反映出需求跟进不足的问题，如果本月下游开工率数据都低于去年同期，那么说明实际需求表现一般。目前利多在于检修带来的供应收缩预期和疫情后需求复苏预期，我们维持看涨聚烯烃的观点。

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杨帆

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橡胶

终端需求预期乐观，静待消费刺激政策兑现

供给方面：我国主要橡胶来源国陆续进入低产季，泰国原料价格表现强势，天胶到港将有回落；而国内产区仍处停割阶段，WMO发布2023年极端气候发生概率增高报告，气候问题影响权重边际抬升，国内开割来临前需跟踪关注产区物候条件变动状况。

需求方面：发改委、商务部等国家部委陆续表态支持稳增长促销费，乘用车零售相关刺激措施大概率提力加码，而经济复苏背景下重卡产销数据有望底部回升，天胶终端需求拐点显现；另外，2月汽车轮胎产量创下近年当月峰值纪录，需求传导效率同步提升。

库存方面：港口现货库存延续小幅增库态势，但整体库存水平尚处低位，而停割季制约仓单注册意愿，结构性库存压力暂无。

核心观点：政策刺激将推动汽车市场重回增长，轮企开工受益维持高位，天胶需求预期及传导效率逐步提升，而海外产区步入低产叠加国内仍处停割阶段，供应端支撑尚较显著，沪胶价格下方空间有限，多头策略盈亏比更佳，RU2305前多继续持有，关注国内产区气候状况。

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刘启跃

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棕榈油

供需端均存向上驱动，棕榈油多头格局不变

昨日棕榈油价格震荡回落。供给方面，目前印尼和马来西亚主产国仍处于减产季，且近期马来西亚持续暴雨，对棕榈油产出存在负面拖累。此外全球葵花籽油供给仍存在较大的不确定性，或增加棕榈油需求。需求方面，印度宣布从4月1日起取消毛葵花籽油免税配额，或对棕榈油进口需求存在提振。而印尼方面，目前出口政策仍在持续调整，或对价格形成支撑。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，且自身绝对价格相对偏低，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油供需两端均存在潜在利多，虽然前期上涨后进一步向上动能放缓，但趋势仍未发生改变。

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张舒绮

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