股指

积极因素仍将持续显现，宜持有沪深300期指多单

上周五（4月7日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.45%报3327.65点，深证成指涨0.85%报11967.74点，创业板指涨0.84%报2446.95点，中小综指涨0.98%报12602.89点，科创50指涨1.23%报1161.02点。当日两市成交总额为1.05万亿、较前日缩减，但当周日成交额均值较前周则显著放大。当周上证指数累计涨2.04%，深证成指累计涨2.71%，创业板指累计涨2.68%，中小综指累计涨2.48%，科创50指累计涨8.95%。

盘面上，TMT、房地产、医药和消费者服务等板块涨幅较大，而农林牧渔、煤炭和有色金属等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄、且总体延续正向结构。另沪深300指数主要看涨期权合约隐含波动率亦有抬升。总体看，市场预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.美国3月新增非农就业人数为23.6万，前值为32.6万；当月失业率为3.5%，前值为3.6%；2.我国第1季度中小企业发展指数为89.3，环比上升1.3点，为2020年第4季度以来最高升幅；3.据国常会，研究推动外贸稳规模优结构的政策措施，并强调要进一步稳定市场预期、巩固拓展向好势头等。

从近期A股走势看，其价格重心稳步上移、且交投量能显著放大，利于强化市场整体看涨信心。再从相关高频数据看，国内宏观经济面复苏大势明朗、海外主要国家衰退特征则持续深化，均利于进一步强化A股的配置和避险价值，其优势资产地位亦将吸引更多增量资金入场。总体看，积极因素仍将持续显现，A股整体将延续涨势。再从具体分类指数看，部分热点成长板块估值扩张较快、阶段性调整压力加大；而顺周期价值板块则受益于复苏、配置性价比将有较大提升。基于此，均衡策略的盈亏比最佳，宜继续持有与此关联映射度最高的沪深300指数多单。

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有色

金属（铜）

宏观驱动偏乐观，铜价缓慢上行

上一交易日SMM铜现货价报68870元/吨，相较前值上涨30元/吨。期货方面，上周铜价震荡运行，后半周出现反弹。海外宏观方面，美国经济衰退预期延续，美元指数102附近压力较大。国内方面，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，智利2月铜产量有所下滑，前10大铜矿占比持续下降。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。短期来看，目前主产国及头部铜矿企业产量仍保持较乐观，年内供给预期较充裕。TC费用近期持续回落，CSPT敲定二季度铜精矿现货采购指导加工费，较上季度下调，冶炼企业基本恢复正常生产。下游需求方面，仍按需逢低采购为主，加工企业开工率部分修复，需求端仍存改善空间。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，美元指数近期持续回落，且存进一步向下空间，铜金融属性偏强，受支撑明显。且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但目前整体供给仍较为充裕，上行节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供给紧张结构延续，铝价仍有向上空间

上一交易日SMM铝现货价报18670元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，上周铝价前半周表现偏弱，后半周震荡上行。海外宏观方面，美国经济衰退预期延续，美元指数102附近压力较大。国内方面，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，目前四川、贵州等地区复产节奏偏缓。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，目前终端仍以按需采购为主，竣工端修复确定性较高，需求仍存改善空间。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱。综合来看，目前美元对大宗商品的拖累制约减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，存进一步向上修复空间。

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钢矿

限产传闻再起，成材震荡运行

1、螺纹：3月中旬以来，建筑钢材需求表现不及预期，供给增长压力逐步增加，高炉铁水产量增长已超预期，螺纹去库速度显著放缓。若无被动限产或主动减产出现，以当前终端需求强度而言，4月份螺纹供需结构边际转弱的趋势或难以扭转。且成本端利空显现，煤焦价格松动，铁矿监管风险仍在发酵，成本重心随煤焦价格下跌而下移，在供需边际转弱的情况下，加剧螺纹价格下跌的风险。不过国内经济温和复苏，我们仍倾向于螺纹需求支撑依然存在。且近期粗钢限产政策相关传闻较多，近期关于限产2.5%的传闻再起，一旦落地，对螺纹供需结构的影响较大，也将助力螺纹价格企稳。综上所述，螺纹供应压力有所显现，成本下移风险相对较大，但经济温和复苏，以及限产/减产预期存在，价格也存在底部支撑，暂维持4月螺纹价格区间震荡的判断。策略上：单边，观望；组合，当前仍处于高炉复产后期，但短期看，钢厂盈利偏弱，叠加监管风险，铁矿价格回调的压力逐步增加，长期看，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退预期再度走强。

2、热卷：目前热卷基本面矛盾暂不突出，库存压力有限，且处于去库阶段。但高炉铁水产量增长已超预期，热卷产量也环比逐渐回升。而国内制造业复苏斜率偏缓，海外经济增速持续放缓的背景下，二季度出口新增订单预期不佳。热卷去库斜率已逐步放缓。同时，原料端利空显现，煤焦负反馈，铁矿监管风险仍在发酵，高炉成本重心或将下移，在热卷供需结构边际转弱的情况下，加大价格下跌的风险。不过近期市场对粗钢限产的传言较多，关于限产2.5%的消息再度出现，若按此限产，将极大改变热卷供需结构。即使最终并无限产落地，以当前终端需求强度来看，供需矛盾的积累不过时间问题，钢厂最终也可能被迫主动减产。同时国内经济温和复苏的大背景下，需求底部支撑也依然存在。综上所述，4月热卷面临供给增长压力，以及成本下移的风险，但供给端存在潜在约束，经济温和复苏也给与需求底部支撑，维持4月热卷价格区间震荡的判断。策略上，单边：观望；组合：当前仍处于高炉复产阶段，但短期看钢价走弱以及监管风险发酵，铁矿调整压力增强加，长期看，综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：1季度国内高炉复产超预期，高炉日均铁水产量已增至245.07万吨，同比增15.76万吨，高炉复产持续超预期，钢厂原料库存偏低的背景下，铁矿刚需采购支撑较强。外矿发运尚处于底部爬升阶段，我国港口进口矿库存保持去库，45港进口矿库存已降至1.32亿吨以下，2季度末将降至1.2亿吨左右。截至4月6日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品53（前值59），近月合约贴水幅度较大。但是，以当前终端需求强度来看，钢材供给压力将逐步显现，未来钢厂大概率主动减产，或是被动限产，后续铁水产量见顶后环比下降的确定性较高（同比则取决于终端需求强度）。高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。此外，铁矿估值仍处于高位，政策监管风险尚未解除。综合看，铁矿基本面偏强，但是从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力正逐步增加。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4.4），目标下调至750，止损830；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭现货市场看降情绪浓厚，焦化利润进一步萎缩

焦炭：供应方面，焦企开工意愿暂稳，焦炭提降再度压缩焦化利润，关注后续焦炭降价轮次及其对焦炉生产积极性的压制。需求方面，铁水日产维持增长态势，焦炭入炉刚需支撑尚可，但钢厂原料低库运行成为常态，原料采购放缓、压价意图明显，关注终端需求传统旺季的来临是否带动市场信心回暖。现货方面，焦炭首轮50-100元/吨提降快速落地，港口成交亦不断趋弱，产地次轮提降预计跟进，现货市场下行趋势未改。综合来看，钢厂采购补库力度减弱拖累现实需求，焦炭库存压力向上游转移，首轮提降迅速落地，市场信心表征偏弱，但焦炭短期供需矛盾并不突出，而盘面价格连续下行已定价2-3轮提降幅度，焦炭期价走势料将企稳，关注成本下移情况下焦企盈亏平衡点及传统旺季消费兑现能否带来增量利多。

焦煤：产地煤方面，煤矿生产多维持正常，洗煤厂开工率同步提升，产地焦精煤供应逐步回暖；进口煤方面，海外需求表现寡淡，澳洲硬焦煤跌破300美元/吨，性价比提升打开进口窗口，海外煤市场中长期调节补充作用愈发显现。需求方面，焦炉开工尚可支撑焦煤刚需，但焦企拉运明显减缓，库存压力向狂放转移，炼焦煤坑口竞拍及成交持续走弱。综合来看，国内煤矿产出恢复叠加海外焦煤进口补充预期增强，焦煤供应格局或转向宽松，而坑口拉运及竞拍市场不断走弱，悲观情绪放大价格下跌驱动，但产地主焦煤产出尚未显著放量，澳煤进口实质兑现前，预期交易依然主导市场，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱预期转弱，玻璃偏强运行

现货：4月6日，华北重碱3200元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0），本周华南重碱爹100至3150；浮法玻璃全国均价1778元/吨（+0.17 %）。

上游：4月6日，纯碱周度开工率91.57%（周环比-2.21%），周内纯碱产量61.18万吨，环比下降1.48万吨（-2.36%）。本周青海昆仑、湖北双环、天津碱厂、安徽红四方等检修或减量，其他设备窄幅波动。下周暂无新增检修计划，个别企业装置负荷逐步恢复，开工重心上移，预计产量62万吨左右，开工率回升至93%附近。

库存：纯碱，（1）纯碱企业，本周库存录得31.25万吨，环比增加6.02万吨（+23.86%），纯碱企业待发订单14天，环比增近2天，（2）社会库存环比基本持稳。玻璃，生产企业库存环比下降3.3%至6215.4万重箱。

下游：（1）浮法玻璃：4月6日，运行产能159280t/d（0），开工率78.81%（0），产能利用率79.22%（0）；多地降雨，且临近假期，4月6日，主产地产销率有所回暖，沙河143%，湖北87%，华东106%。（2）光伏玻璃：4月6日，运行产能84310t/d（-650），开工率80.26 %（-1.69%），产能利用率92.66%（-0.71%），昨日沐阳鑫达新材料650吨产线冷修。（3）轻碱：轻碱消费仍处于淡季，本周华东轻碱现货价格下跌。

点评：（1）纯碱：浮法玻璃基本面逐步改善，玻璃厂原料去库基本结束，光伏玻璃运行产能高位运行，纯碱上下游库存均已降至低位。不过，市场考虑光伏玻璃投产节奏放缓、远兴装置于2季度开始陆续投产、未来纯碱出口需求下行，缺乏补库动力，预计产业链纯碱库存或将保持在低位。基于此分析，纯碱，尤其是重碱，现货短期支撑依然存在，4月份纯碱近月合约存在100点左右的贴水修复空间，而远月09合约2600的价格较为合理，未来利空将会逐步积累，维持空头思路。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，商品房销售延续回暖趋势，竣工修复确定性高。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。3月以来浮法玻璃已连续5周去库。但近期华东等地雨水天气影响，周一周二主产地玻璃产销率出现大幅回落，市场信心受到影响。后期仍继续关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。

策略建议：单边，纯碱09合约维持空头思路；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有；组合：远月合约可介入多玻璃09空纯碱09的套利机会。

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原油

宏观担忧情绪占上风，原油维持震荡

宏观方面，美国3月非农就业岗位增加23.6万个，第一季平均每月的就业增幅为34.5万个，美国雇主在3月保持了强劲的招聘步伐，推动失业率重新降至3.5%，这表明劳动力市场具有韧性，市场预期美联储5月再次加息。

需求方面，IMF认为未来5年全球经济增长的预期是30多年来最疲弱的，由于地缘政治紧张局势加剧，通货膨胀仍然居高不下，强劲的经济复苏仍然难以实现。此外OPEC+加码减产也加重了投资者对企业和消费者成本上升的担忧。

库存方面，EIA报告显示美国至3月31日当周原油库存 -373.9万桶，前值-748.9万桶；EIA精炼油库存 -363.2万桶，汽油库存 -411.9万桶。EIA报告全线降库。

总体而言，油价在供应紧张推动下已经回升至年内高点区域，但受到一些不确定性风险的影响，市场情绪仍偏谨慎，建议原油暂观望。

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聚酯

供需偏宽松，PTA或偏弱震荡

PTA供应方面，珠海英力士235万吨装置、仪征化纤65万吨装置、亚东石化75万吨检修，虹港石化250万吨装置重启，逸盛海南200万吨装置降负，未来海伦石化120万装置将重启，PTA行业开工率维持在78%附近。

内需方面，多数品种开工负荷处在高位水平，但因成本上涨，后续终端需求亦可能出现亏损，实际需求恢复仍待确认。

成本端，4-6月PX检修规模扩张，包括威联200万吨另外一条装置亦开始停车检修，印尼55万吨TPPI装置重启推迟，科威特aromatics82万吨重启失败，乌鲁木齐石化100万吨装置、辽阳石化100万吨装置也将于4月中上旬停车。国内PX开工率处于5年同期最低，PX供应量并不宽松。但据实际产量看，因过去三年国内PX产能大幅扩张，PX月度产量仍创新高，因此即使PX检修规模扩大，PX实际产量减幅或也有限，对PTA价格驱动有限。

总体而言，成本端驱动或有限，而PTA现货供应紧张有所缓解，下游需求回复仍待确认，预计短期内市场或偏弱震荡。

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杨帆

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甲醇

海外甲醇开工持续增长，煤炭价格加速下跌

上周海外甲醇开工率再度增长1.5%，达到过去三年同期最高，之前检修的北美和伊朗装置全部恢复，二季度海外检修装置偏少，预计产量维持高位，导致我国月度进口量超过105万吨。去年停产的内蒙三套气头装置因为亏损问题再度推迟重启，本周内蒙古荣信和中安理会计划重启，新增神华宁煤和甘肃华亭检修，检修涉及产能将突破1000万吨。3月下旬以来，下游企业甲醇采购量持续下降，目前已经远远低于过去三年均值，同时西北甲醇工厂的订单签约量和订单待发量显著减少，这两类数据足以显示需求偏差的问题。上周国内煤炭价格进一步下跌，供应充足叠加需求下滑，未来下跌趋势大概率延续。二季度进口量增长，需求下滑以及成本下降等利空因素挥之不去，甲醇价格易跌难涨。

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杨帆

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聚烯烃

库存重回高位，二季度供应宽松格局延续

周一石化库存为90.5（+6）万吨，整个2月和3月库存都维持在高位。本周神华宁煤、台塑宁波和洛阳石化等7套PP装置计划检修，产量预计小幅下降。上周PE下游开工率下降0.2%，农膜旺季即将结束，开工率大幅回落。PP下游开工率降低0.4%，除胶带母卷外其他下游开工下滑0.5%左右，短期需求表现偏差，中长期复苏趋势不变。3月非农新增就业创27个月来最低纪录，美联储再次加息25个基点的预期增强。一季度表观需求同比增速PE为-1.2%，PP为8.8%，二者价差扩大200余点，二季度供应宽松格局延续，即便检修增多，表需增速均突破10%，上涨空间严重受限，建议关注L-PP、L-3MA或单品种9-1反套等套利组合。

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杨帆

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橡胶

轮企开工表现乐观，关注终端需求边际增量

供给方面：ANRPC天然橡胶产出进入季节性低产时期，而国家气候中心预测数据显示今夏新一轮厄尔尼诺发生概率骤增，天气影响对天胶供应端的不确定性逐步增强，关注国内产区割胶季开割预期。

需求方面：乘用车零售数据表现平平，政策指引未及预期，拖累橡胶终端消费，但轮企开工意愿保持乐观，产成品库存尚未出现累库显现，天然橡胶需求传导并未受阻，而重卡市场拐点显现，国内经济温和复苏方向确立，天然橡胶终端需求边际增量料逐步兑现。

库存方面：港口现货库存继续累库至65万吨，出库率走低加速库存增速，关注需求预期兑现能否提前季节性库存拐点。

核心观点：政策引导未能推动乘用车零售如期增长，拖累橡胶终端需求，但经济复苏背景下重卡市场拐点显现，后续增长动力充足，而当且阶段全球天胶生产进入减产季，气候问题的不稳定性或使得现货库存降库拐点早于往年，供减需增预期支撑下方价格，低估值沪胶盈亏比及安全性占优。

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刘启跃

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棕榈油

原油价格维持高位，近月合约支撑偏强

上周棕榈油价格前半周表现偏强，后半周有所回落。原油方面，减产预期仍对原油价格形成支撑，对棕榈油形成提振。供给方面，MPOA数据预计3月产量或增加2.27%。随着季节性因素的影响，产量预计将逐步抬升，但今年天气存在较大的不确定性，或对产量形成负面拖累。需求方面，印尼及马来西亚等国的生柴政策持续推进，原油减产将进一步刺激全球生柴需求。此外马来西亚3月上半月出口大幅增长，海外需求整体乐观。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。综合来看，原油的偏强表现对棕油价格存提振，且需求端持续向好，价格偏低，仍存进一步向下空间。从供给端季节性特征来看，近月合约支撑更强。

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张舒绮

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