股指

整体续涨信号进一步强化，仍宜持有沪深300期指多单

周三（4月6日），A股整体表现震荡偏强。截至收盘，上证指数报3312.63点、与前日持平，深证成指微涨0.06%报11866.31点，创业板指涨0.2%报2426.57点，中小综指微涨0.07%报12480.4点，科创50指涨1.58%报1146.96点。当日两市成交总额为1.2万亿、较前日缩减，但整体仍处高位区间。

盘面上，电子、有色金属、通信和国防军工等板块涨幅相对较大，而传媒、计算机、食品饮料和煤炭等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差缩窄或持稳、且总体延续正向结构。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率亦未抬升。总体看，市场预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.中法双方领导人表示，双方将深化航空航天、民用核能等传统合作，培育绿色发展、科技创新等新合作增长点；2.国资委称，将进一步在人才、资金等方面加大政策支持力度，支持央企在集成电路产业链的发展。

从近期A股走势看，其整体呈价增量升状态，技术面多头格局良好。从相关高频数据看，国内宏观经济面复苏大势明朗、海外主要国家衰退特征则持续深化，“内强外弱”形势下，均利于进一步强化A股的配置和避险价值，亦利于形成吸引国内中长线资金、海外资金入场的正循环局面。总体而言，从基本面、资金面和技术面看，积极因素仍有发酵空间。再从具体分类指数看，目前部分主题成长板块短期交易较为拥挤、短期波动或回调压力显著加大；而复苏预期下，价值板块整体驱涨逻辑明朗、且估值安全性依旧较高，基于此，均衡策略的盈亏比最佳，宜继续持有与此关联映射度最高的沪深300指数多单。

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有色

金属（铜）

美元持续走弱，铜价下方存支撑

上一交易日SMM铜现货价报68840元/吨，相较前值下跌400元/吨。期货方面，昨日铜价继续震荡运行。海外宏观方面，美元指数继续维持在102下方运行，预计将延续偏弱震荡。国内方面，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，智利2月铜产量有所下滑，前10大铜矿占比持续下降。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。短期来看，印尼自由港受6月禁令的影响，或在此之前装运230万吨铜精矿。TC费用近期持续回落，CSPT敲定二季度铜精矿现货采购指导加工费，较上季度下调，冶炼企业基本恢复正常生产。下游需求方面，仍按需逢低采购为主。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，美元指数近期持续回落，且存进一步向下空间，铜金融属性偏强，受支撑明显。且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但目前整体供给仍较为充裕，上行节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供给紧张结构延续，铝价仍有向上空间

上一交易日SMM铝现货价报18610元/吨，相较前值上涨20元/吨。期货方面，昨日铝价全天窄幅震荡。海外宏观方面，美元指数继续维持在102下方运行，预计将延续偏弱震荡。国内方面，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，目前四川、贵州等地区复产节奏偏缓。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，终端仍以按需采购为主，交投尚可。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。综合来看，目前美元对大宗商品的拖累制约减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，存进一步向上修复空间。

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钢矿

限产传闻再起，成材原料强弱分化

1、螺纹：本周MS数据，螺纹周产量环比降0.32%至301.23万吨（同比-2.75%），周度表需环比降310.90万吨（同比增4.98%），总库存环比降0.89%至1076.58万吨（同比降16.33%），需求疲软，去库速度显著放缓。3月中旬以来供给增长压力逐步显现，国内高炉日均铁水产量已增至245万吨，且废钢供给也出现回补。若无限产或主动减产出现，以当前终端需求强度而言，4月螺纹供需边际转弱的趋势或难以扭转。且成本端利逐步增强，煤焦价格松动，铁矿面临的监管风险逐步发酵，成本重心随煤焦价格下跌而下移，对钢价形成拖累。不过国内经济温和复苏的大背景下，我们仍倾向于螺纹需求支撑依然存在。且昨日市场又传粗钢限产政策，一旦落实，供给约束对价格的支撑将增强。综上所述，螺纹钢去库显著放缓，供需结构边际转弱，原料端煤焦、铁矿利空逐步发酵，成本支撑下移，对价格的拖累增强，虽然近日市场再传粗钢限产消息，但是否落地尚不确定，且执行时间也可能在下半年，预计螺纹价格支撑增强，但反弹驱动有限。策略上：单边，螺纹期价转入震荡的可能性提高，05合约前空（4.4）止盈离场，暂持组合思路；组合，当前仍处于高炉复产后期，但短期看，钢价走弱铁矿价格回调的压力逐步增加，长期看，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退预期再度走强。

2、热卷：本周MS样本，热卷周度产量环比增2.56%至325.11万吨（同比增1.78%），周度表观消费量环比增2.29%至329.15万吨（同比+2.63%），总库存环比降1.23%至325.17万吨（同比降3.19%），供需双增，且延续去库。随着供给压力的增长，4月份热卷产业暂处于弱平衡阶段，库存压力有限，但去库斜率可能将放缓。同时，原料端利空逐步发酵，煤焦负反馈，铁矿面临监管风险，高炉成本支撑逐步下移，成本坍塌逻辑对钢价的拖累有所增强。不过昨日市场再传粗钢限产消息，一旦落地，供给约束增强，将有利于改善市场对供需结构的预期。综上所述，热卷去库有所放缓，且原料端煤焦矿利空逐步发酵，成本坍塌的风险有所增强，对热卷价格形成拖累，不过昨日再传粗钢限产消息，供给收缩预期或对价格形成提振，但考虑到限产政策确定及最终落地的时间，对热卷上半年供需结构的影响可能较为有限，短期热卷期价转向震荡，未来继续关注原料价格、4-5月需求强度、以及限产政策。策略上，单边：新单暂时观望；组合：当前仍处于高炉复产阶段，但短期看钢价走弱以及监管风险发酵，铁矿调整压力增强加，长期看，综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：1季度国内高炉复产超预期，本周高炉日均铁水产量环比增1.72万吨至245.07万吨，同比增15.76万吨，高炉复产持续超预期，钢厂原料库存偏低的背景下，铁矿刚需采购支撑较强。外矿发运尚处于底部爬升阶段，我国港口进口矿库存保持去库，本周45港进口矿库存环比降308.26万吨至1.32亿吨以下。截至4月6日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品59（前值55），近月合约贴水幅度较大。但是，随着废钢供给瓶颈松动，以及国内铁水产量超预期，以当前终端需求强度来看，钢材供给压力较大，无论是钢厂主动减产，还是被动限产，后续铁水产量见顶后环比下降的确定性较高（同比则取决于终端需求强度）。高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。此外，煤焦负反馈开始发酵，价格共振走弱，钢价受成本支撑下移拖累而走弱，铁矿调整压力也逐渐积累。同时，黑色金属产业链中，铁矿价格仍相对偏高，政策风险依然存在，市场再传粗钢限产消息。综合看，铁矿基本面偏强，但是从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力正逐步增加。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4.4），目标下调至750，止损830；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

原料库存压力集中于上游，现货加速补跌收窄期现基差

焦炭：供应方面，焦煤价格快速下行继续修复焦化利润，华北及华东地区焦企开工意愿暂时持稳，关注后续焦炭提降轮次及其对焦炉生产积极性的压制。需求方面，铁水日产维持增长态势，焦炭入炉刚需支撑尚可，但钢厂原料低库运行成为常态，原料采购放缓、压价意图明显，关注终端需求传统旺季的来临是否带动市场信心回暖。现货方面，北方钢厂基本落实焦炭首轮50-100元/吨提降，港口贸易成交亦不断趋弱，现货市场下行趋势未改。综合来看，钢厂补库力度减弱拖累现实需求，焦企库存压力持续增大，首轮降价快速落地，市场信心表征偏弱，但考虑到其短期供需矛盾并不突出，而盘面价格连续下行已定价2-3轮提降幅度，焦炭期价走势料将企稳，关注成本下移情况下焦企盈亏平衡点及传统旺季消费兑现能否带来增量利多。

焦煤：产地煤方面，煤矿生产多维持正常，洗煤厂开工率同步提升，产地焦精煤供应逐步回暖；进口煤方面，海外需求表现寡淡，澳洲硬焦煤跌破300美元/吨，性价比提升打开进口窗口，海外煤市场中长期调节补充作用愈发显现。需求方面，焦炉开工尚可支撑焦煤刚需，但焦企拉运明显减缓，库存压力向狂放转移，炼焦煤坑口竞拍及成交持续走弱。综合来看，国内煤矿产出恢复叠加海外焦煤进口补充预期增强，焦煤供应格局或转向宽松，而坑口拉运及竞拍市场不断走弱，悲观情绪放大价格下跌驱动，但产地主焦煤产出尚未显著放量，澳煤进口实质兑现前，预期交易依然主导市场，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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纯碱/玻璃

纯碱预期转弱，玻璃偏强运行

现货：4月6日，华北重碱3200元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0），本周华南重碱爹100至3150；浮法玻璃全国均价1778元/吨（+0.17 %）。

上游：4月6日，纯碱周度开工率91.57%（周环比-2.21%），周内纯碱产量61.18万吨，环比下降1.48万吨（-2.36%）。本周青海昆仑、湖北双环、天津碱厂、安徽红四方等检修或减量，其他设备窄幅波动。下周暂无新增检修计划，个别企业装置负荷逐步恢复，开工重心上移，预计产量62万吨左右，开工率回升至93%附近。

库存：纯碱，（1）纯碱企业，本周库存录得31.25万吨，环比增加6.02万吨（+23.86%），纯碱企业待发订单14天，环比增近2天，（2）社会库存环比基本持稳。玻璃，生产企业库存环比下降3.3%至6215.4万重箱。

下游：（1）浮法玻璃：4月6日，运行产能159280t/d（0），开工率78.81%（0），产能利用率79.22%（0）；多地降雨，且临近假期，4月6日，主产地产销率有所回暖，沙河143%，湖北87%，华东106%。（2）光伏玻璃：4月6日，运行产能84310t/d（-650），开工率80.26 %（-1.69%），产能利用率92.66%（-0.71%），昨日沐阳鑫达新材料650吨产线冷修。（3）轻碱：轻碱消费仍处于淡季，本周华东轻碱现货价格下跌。

点评：（1）纯碱：浮法玻璃基本面逐步改善，玻璃厂原料去库基本结束，光伏玻璃运行产能高位运行，纯碱上下游库存均已降至低位。不过，市场考虑光伏玻璃投产节奏放缓、远兴装置于2季度开始陆续投产、未来纯碱出口需求下行，缺乏补库动力，预计产业链纯碱库存或将保持在低位。基于此分析，纯碱，尤其是重碱，现货短期支撑依然存在，4月份纯碱近月合约存在100点左右的贴水修复空间，而远月09合约2600的价格较为合理，未来利空将会逐步积累，维持空头思路。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，商品房销售延续回暖趋势，竣工修复确定性高。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。3月以来浮法玻璃已连续5周去库。但近期华东等地雨水天气影响，周一周二主产地玻璃产销率出现大幅回落，市场信心受到影响。后期仍继续关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。

策略建议：单边，纯碱09合约维持空头思路；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有；组合：远月合约可介入多玻璃09空纯碱09的套利机会。

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魏莹

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原油

宏观担忧情绪占上风，原油维持震荡

宏观方面，美国3月ADP就业人数增加14.5万人，低于预期的21万人，显示劳动力市场需求出现降温迹象，疲弱的美国经济数据引发了对潜在需求减少和全球经济衰退的担忧。

IMF警告称，其对未来5年全球经济增长的预期是30多年来最疲弱的，由于地缘政治紧张局势加剧，通货膨胀仍然居高不下，强劲的经济复苏仍然难以实现。

供应方面，周二伊拉克联邦政府和库尔德斯坦地区政府签署了一项临时协议，将重启北部经由土耳其的石油出口，但消息人士称伊拉克北部对土耳其的石油出口尚未恢复，导致库尔德斯坦地区的几个油田关闭。

库存方面，EIA报告显示美国至3月31日当周原油库存 -373.9万桶，前值-748.9万桶；EIA精炼油库存 -363.2万桶，汽油库存 -411.9万桶。EIA报告全线降库。

总体而言，降库对油价推涨作用有限，叠加宏观担忧情绪占上风，短线油价上行动能不足，或继续维持在一季度区间上沿阻力附近震荡。

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聚酯

成本端驱动偏强，PTA短期上行概率较大

PX方面，威联200万吨PX装置计划4月左右停车检修两个月；印尼55万吨TPPI装置原计划3月底重启，目前推迟至4月中旬重启。PX开工率处于5年同期最低，新产能虽然陆续释放，但因其他装置春季检修规模较大，PX整体供应并不宽松。

PTA供应方面，珠海英力士235万吨装置、仪征化纤65万吨装置、亚东石化75万吨检修，虹港石化250万吨装置重启，逸盛海南200万吨装置降负，未来海伦石化120万装置将重启，PTA行业开工率维持在78%附近。

内需方面，3月底聚酯开工负荷保持在90.4%的高位水平，纱线开工负荷也同样保持较高水平，产业链总体相对健康。市场关注清明节前后终端织造环节是否有降负荷的计划；实际减产落地程度仍待观察，总体终端织造环节的韧性仍然存在。

成本方面，OPEC+多国减产，短期原油价格偏强运行，叠加PX检修季，成本端对PTA驱动增强。

总体而言，原油减产、PX偏紧，成本端对PTA驱动偏强，PTA供需基本面相对改善，预计短期内市场或偏强运行。

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棉花

装运数据势头较好提振市场情绪，棉花CF309前多持有

美棉方面，3.24-3.30日一周美国2022/23年度陆地棉净签约36401吨，装运陆地棉56722吨，较前一周减少27%；尽管本周美棉签约量环比锐减，但目前累计签约量已达年度预期出口量的102%，且装运势头较好，提振市场情绪。

供应方面，新年度美棉种植意向面积下滑明显。目前产业层面北半球新年度缩种减产成为共识，随着春播展开，天气扰动窗口将被进一步打开。

需求方面，纱线环节纺企开机相对持稳，未见明显累库，织造开机则呈现下降态势，国内需求复苏情况仍有待观望

总体而言，供应端对于市场提振作用或强于消费，国内市场呈现上涨机会增加，建议棉花持多头思路。

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甲醇

煤价下跌叠加供应宽松，甲醇跌势不止

本周四中安联合复产，周五新增咸阳石油（10）检修，周末内蒙古荣信重启，当前检修涉及产能为740万吨。本周甲醇装置开工率下降0.3%，产量减少0.4%，处于历史高位。下周二甘肃华亭计划检修，周末三套检修装置可能恢复，周度产量预计持平或小幅减少，4月产量都将维持高位。下游开工率除了MTBE外全部大幅下降，均因装置检修停产增多。海外煤炭价格持续下跌，到港量被动增多，恰逢二季度需求淡季，国内煤价跟跌可能性较高，一旦成本出现塌陷，甲醇价格将加速下跌。周四甲醇期货增仓下行，除了上述提及的基本面因素外，看跌大量期权行权也是部分原因。目前05合约受现货支撑进一步下跌空间不足100元/吨，但是09合约跌至2200的可能性极高，建议反弹后做空。

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杨帆

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聚烯烃

本周产量小幅增长，下游开工罕见下滑

周五石化库存为84.5（-1）万吨。本周PE新增两套装置检修，独山子和海南炼化重启，产量增加0.3%。PP新增独山子和利和知信两套装置检修，产量增加0.4%。下周神华宁煤、台塑宁波和洛阳石化等7套PP装置计划检修，下旬起PP产量将开始下降。本周PE下游开工率下降0.2%，农膜旺季即将结束，开工率大幅回落。PP下游开工率降低0.4%，除胶带母卷外其他下游开工下滑0.5%左右，短期需求表现偏差，中长期复苏趋势不变。原油反弹后，油制聚烯烃成本增加近300元/吨，不过相比去年同期仍然低1100元/吨，目前成本支撑作用存在但不强。考虑到当刚需和成本，我们认为短期回调空间有限，可以布局09合约多单。

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杨帆

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橡胶

轮企开工表现乐观，关注终端需求边际增量

供给方面：随着东南亚各主产区陆续减产，ANRPC橡胶产出进入季节性低位，而NinoZ区海温指数预测值显示今夏将发生新一轮厄尔尼诺事件，极端天气对天胶原料生产及贸易环节的负面影响或将加剧，关注国内割胶季开割预期及产区物候条件是否平稳适宜。

需求方面：3月乘用车零售表现预计同比持平、环比增长，厂商去库压力依然较大，政策引导有待加码，而国内经济温和复苏方向明确，重卡市场边际增量或将显现，本周全钢胎开工率表征回暖，轮企整体开工意愿维持在季度均值区间上沿，需求传导效率同步提升。

库存方面：港口现货库存继续累库至65万吨，出库率走低加速库存增速，关注需求预期兑现能否提前季节性库存拐点。

核心观点：政策施力下乘用车零售增量不及预期，拖累终端需求兑现，但重卡产销有望受益于国内经济复苏，带动轮企开工率高位增长，需求预期偏向乐观，而极端气候问题对橡胶原料生产的负面影响权重或有加深，供应端不确定性逐步升温；另外，考虑目前沪胶指数处于近十年25%价格分位之下，多头策略安全性及盈亏比显现。

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棕榈油

原油价格维持高位，棕油下方支撑偏强

上一交易日棕榈油价格全天震荡运行。原油方面，上周末OPEC+多国意外减产，原油价格持续维持高位，对棕榈油价格形成提振。供给方面，MPOA数据预计3月产量或增加2.27%。随着季节性因素的影响，产量预计将逐步抬升，但今年天气存在较大的不确定性，或对产量形成负面拖累。需求方面，印尼及马来西亚等国的生柴政策持续推进，原油减产将进一步刺激全球生柴需求。此外马来西亚3月上半月出口大幅增长，海外需求整体乐观。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。从微观角度来看，棕榈油价格近期抗跌属性较为明确，且其弹性加大。综合来看，原油反弹对价格存提振，且需求端持续向好，价格偏低，向上驱动较为明确。

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张舒绮

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