股指

整体仍处上行大势，继续持有沪深300期指多单

周一（4月10日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.37%报3315.36点，深证成指跌0.8%报11871.93点，创业板指跌0.14%报2443.52点，中小综指跌1.09%报12465.2点，科创50指跌2.74%报1129.17点。当日两市成交总额为1.23万亿、较前日有大幅增加。

盘面上，TMT、商贸零售、轻工制造和食品饮料等板块跌幅较大，而电力设备及新能源、石油石化、电力及公用事业等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄、且总体延续正向结构。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率亦未显著抬升。总体看，市场预期依旧偏向乐观。

当日主要消息如下：1.据世界银行，预计2023年全球经济增速将放缓至2%、美国增速为1.2%；2.上海市城市数字化转型工作领导小组会议强调，要强基础支撑，统筹推进网络、算力、感知、应用等建设和布局。

近日部分热点成长板块波动、回撤加大，但从相关量价指标看，A股关键位支撑明确、市场情绪依旧积极，其整体多头格局未改。国内宏观经济面复苏大势明朗，且消费链、地产链相关高频数据的乐观信号亦有增强，均利于强化盈利增速上修预期、以及提升风险偏好。总体看，积极因素仍占主导，A股整体将延续涨势。再从具体分类指数看，部分热点成长板块涨幅过快、阶段性调整压力加大；而顺周期价值板块则受益于复苏进程、且估值安全边际较高，配置性价比将有较大提升。基于此，均衡策略的盈亏比最佳，宜继续持有与此关联映射度最高的沪深300指数多单。

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有色

金属（铜）

美元下行趋势不变，铜价缓慢上行

上一交易日SMM铜现货价报68860元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘跳空低开后震荡运行。海外宏观方面，美国经济衰退预期延续，美元指数上方压力仍存。国内方面，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，智利2月铜产量有所下滑，前10大铜矿占比持续下降。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。短期来看，目前主产国及头部铜矿企业产量仍保持较乐观，年内供给预期较充裕。TC费用近期持续回落，CSPT敲定二季度铜精矿现货采购指导加工费，较上季度下调，冶炼企业基本恢复正常生产。下游需求方面，仍按需逢低采购为主，加工企业开工率部分修复，需求端仍存改善空间。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，美元指数下行趋势不变，铜金融属性偏强，受支撑明显。且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但目前整体供给仍较为充裕，上行节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供给紧张结构延续，铝价仍有向上空间

上一交易日SMM铝现货价报18620元/吨，相较前值下跌50元/吨。期货方面，昨日铝价早盘小幅回落，夜盘震荡运行。海外宏观方面，美国经济衰退预期延续，美元指数上方压力仍存。国内方面，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，目前四川、贵州等地区复产节奏偏缓。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，目前终端仍以按需采购为主，竣工端修复确定性较高，需求仍存改善空间。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱。综合来看，目前美元对大宗商品的拖累制约减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，存进一步向上修复空间。

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钢矿

成本坍塌风险发酵，黑色金属延续跌势

1、螺纹：清明节前后商品房成交数据显著回落，3月中旬后建筑钢材需求表现不及预期，供给增长压力逐步增加，高炉铁水产量增长已超预期，螺纹去库速度显著放缓。若无被动限产或主动减产出现，以当前终端需求强度而言，4月份螺纹供需结构边际转弱的趋势或难以扭转。且成本端利空仍在发酵，进口煤增量较多，煤焦价格松动，铁矿监管风险尚未解除，成本重心逐步下移，在供需边际转宽松的阶段，加剧螺纹价格下跌的风险。不过国内经济温和复苏，我们仍倾向于2季度螺纹需求依然存在底部支撑。且无论是钢厂因亏损而主动限产，还是发改委继续推动粗钢产量管控政策落地，钢材供应端存在约束，可调节对螺纹供需结构进行再调节。综上所述，以当前需求强度而言，螺纹供应压力逐步显现，原料利空发酵，成本下移风险较大，但经济温和复苏，以及限产/减产预期存在，价格也存在底部支撑，暂维持4月螺纹价格区间震荡的判断，区间底部将试探今年原料成本底，初步估计在3500附近。策略上：单边，原料价格企稳前，暂持空头思路；组合，当前仍处于高炉复产后期，但短期看，钢厂盈利偏弱，叠加监管风险，铁矿价格回调的压力逐步增加，长期看，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求强度好于预期，钢材供给端约束增强。

2、热卷：目前热卷基本面矛盾暂不突出，库存压力有限，且处于去库阶段。但高炉铁水产量增长已超预期，热卷产量也环比逐渐回升。而国内制造业复苏斜率偏缓，受限于工业企业盈利不佳，以及海外经济增速持续放缓带来的外需退坡风险。供需增速差逐步收敛，热卷去库斜率已有所放缓。同时，原料端利空发酵，进口焦煤增量较多，煤焦价格下跌空间较大，铁矿监管风险尚未解除，高炉成本重心逐步下移，在热卷供需结构边际转宽松的情况下，加大价格下跌的风险。不过无论是政府继续推动粗钢产量管控政策落地，还是钢厂后续因亏损而主动减产，未来钢材供给端仍有约束，或助力钢材供需再平衡的实现，进而支撑价格企稳。同时国内经济温和复苏的大背景下，需求底部支撑也依然存在。综上所述，以当前终端需求强度而言，热卷供给增长压力将逐步显现，且原料端利空发酵，成本下移风险较大，但供给端存在潜在约束，经济温和复苏也给与需求底部支撑，维持4月热卷价格区间震荡的判断，区间底部将试探今年原料成本底，初步估算在3550附近。策略上，单边：原料价格企稳前，暂持空头思路；组合：当前仍处于高炉复产阶段，但短期看钢价走弱以及监管风险发酵，铁矿调整压力增强加，长期看，综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求强度好于预期；限产政策落地。

3、铁矿石：1季度国内高炉复产超预期，高炉日均铁水产量已增至245.07万吨，同比增15.76万吨，高炉复产持续超预期，钢厂原料库存偏低的背景下，铁矿刚需采购支撑较强。外矿发运尚处于底部爬升阶段，我国港口进口矿库存保持去库，45港进口矿库存已降至1.32亿吨以下，预计2季度末将降至1.2亿吨左右。截至4月10日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品48（前值53），近月合约贴水有所收敛。但是，以当前终端需求强度来看，钢材供给过剩的压力逐步显现，未来钢厂主动减产或是被动限产的概率较高，对应2季度铁水产量见顶后环比下降（同比则取决于终端需求强度）。同时，高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。此外，在黑色产业链中，铁矿估值仍处于相对偏高的位置，政策监管风险尚未解除。综合看，铁矿基本面偏强，但是从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力正逐步增加。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4.4），目标下调至750，止损下移至810；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

市场情绪偏向悲观，产地焦炭顺势开启次轮提降

焦炭：供应方面，焦企开工意愿暂稳，焦炭提降再度压缩焦化利润，关注后续焦炭降价轮次及其对焦炉生产积极性的压制。需求方面，铁水日产维持增长态势，焦炭入炉刚需支撑尚可，但钢厂原料低库运行成为常态，原料采购放缓、压价意图明显，关注终端需求传统旺季的来临是否带动市场信心回暖。现货方面，山东及河北大型钢厂开启焦炭次轮100-110元/吨提降，现货市场弱势延续，本轮降价预计周内快速落地。综合来看，钢厂采购补库力度减弱拖累现实需求，焦炭库存压力向上游转移，市场情绪偏向悲观，且成本支撑逐步坍塌，下游顺势开启次轮提降，但焦炭短期供需矛盾并不突出，而盘面价格连续下行已定价2-3轮降价幅度，焦炭期价走势料将企稳，关注成本下移情况下焦企盈亏平衡点及传统旺季消费兑现能否带来增量利多。

焦煤：产地煤方面，煤矿生产多维持正常，洗煤厂开工率同步提升，产地焦精煤供应逐步回暖；进口煤方面，海外需求表现寡淡，澳洲硬焦煤跌破300美元/吨，性价比提升打开进口窗口，海外煤市场中长期调节补充作用愈发显现。需求方面，焦炉开工尚可支撑焦煤刚需，但焦企拉运明显减缓，库存压力向狂放转移，炼焦煤坑口竞拍及成交持续走弱。综合来看，焦煤供应格局转向宽松带动市场预期逐步走弱，坑口拉运及竞拍市场表现不佳，悲观情绪放大价格下行驱动，焦煤期价联动下挫，预期交易主导市场，但考虑到产地主焦煤产出尚未显著放量，澳煤进口亦未实质兑现，追空需谨慎，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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纯碱/玻璃

纯碱预期偏弱，玻璃偏强运行

现货：4月10日，华北重碱3200元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）；浮法玻璃全国均价1791元/吨（+0.73%）。

上游：4月10日，纯碱日度开工率92.29%（+1.04%），湖北双环恢复正常生产。

下游：（1）浮法玻璃：4月10日，运行产能160480t/d（+1200），开工率79.14%（+0.33%），产能利用率79.22%（0），昨日湖北三峡新型建材股份有限公司二线600吨产能复产点火；主产地产销率保持较好水平，沙河143%，湖北115%，华东114%，预计本周浮法玻璃企业库存将延续下降趋势。（2）光伏玻璃：4月10日，运行产能84310t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.66%（0），光伏玻璃产能持稳运行。（3）轻碱：轻碱消费仍处于淡季，尚无明显改善，上周华东轻碱现货价格下跌。

点评：（1）纯碱：纯碱基本面变化有限，上周虽然有所累库，但供需结构相对平衡，行业库存保持低位，现货价格较为坚挺。但是市场对未来担忧逐步增多，包括纯碱进口增长、烧碱对轻碱消费的替代、以及煤炭价格下跌带来的成本下移风险。受此影响，纯碱09合约下行压力逐步增强，建议维持空头思路。纯碱近月合约铁水较大，暂时观望，观察现货价格的韧性。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，商品房销售延续回暖趋势，竣工修复确定性高。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。3月以来浮法玻璃已连续5周去库，主产地玻璃产销率基本保持在100%以上，预计本周玻璃将延续去库。后期仍继续关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。

策略建议：单边，纯碱09合约维持空头思路；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有；组合：远月合约可介入多玻璃09空纯碱09的套利机会。

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魏莹

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联系人：魏莹

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原油

宏观担忧情绪占上风，原油维持震荡

宏观方面，美国3月非农就业岗位增加23.6万个，第一季平均每月的就业增幅为34.5万个，美国雇主在3月保持了强劲的招聘步伐，推动失业率重新降至3.5%，这表明劳动力市场具有韧性，市场预期美联储5月再次加息。关注本周美国3月通胀报告，可能有助于投资者研判美联储利率路径。

供应方面，OPEC+减产幅度超160万桶/日，将从5月生效并持续至2023年底，OPEC+的减产总量达到366万桶/日，二季度原油市场过剩将有所减弱。。

库存方面，EIA报告显示美国至3月31日当周原油库存 -373.9万桶，前值-748.9万桶；EIA精炼油库存 -363.2万桶，汽油库存 -411.9万桶。EIA报告全线降库。

总体而言，油价在供应紧张推动下已经回升至年内高点区域，但受到一些不确定性风险的影响，市场情绪仍偏谨慎，未更进一步突破一季度区间上沿阻力，建议原油暂观望。

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聚酯

供需偏宽松，PTA或偏弱震荡

PTA供应方面，珠海英力士235万吨装置、仪征化纤65万吨装置、亚东石化75万吨检修，虹港石化250万吨装置重启，逸盛海南200万吨装置降负，未来海伦石化120万装置将重启，PTA行业开工率维持在78%附近。

内需方面，多数品种开工负荷处在高位水平，但因成本上涨，后续终端需求亦可能出现亏损，实际需求恢复仍待确认。

成本端，4-6月PX检修规模扩张，包括威联200万吨另外一条装置亦开始停车检修，印尼55万吨TPPI装置重启推迟，科威特aromatics82万吨重启失败，乌鲁木齐石化100万吨装置、辽阳石化100万吨装置也将于4月中上旬停车。国内PX开工率处于5年同期最低，PX供应量并不宽松。但据实际产量看，因过去三年国内PX产能大幅扩张，PX月度产量仍创新高，因此即使PX检修规模扩大，PX实际产量减幅或也有限，对PTA价格驱动有限。

总体而言，成本端驱动或有限，而PTA现货供应紧张有所缓解，下游需求回复仍待确认，预计短期内市场或偏弱震荡。

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甲醇

检修装置增多，甲醇暂不建议追空

本周新增山西光大和中海化学两套装置临时检修，之前计划重启的中安联合可能再度推迟，检修产能突破1000万吨，二季度整体检修力度有限，对甲醇价格托底作用不强。国内煤炭价格持续下跌，供应充足叠加需求下滑，未来下跌趋势大概率延续。考虑到二季度甲醇进口量增长，需求下滑以及成本下降等利空因素，我们认为甲醇价格易跌难涨。周一期货价格进一步下跌，华东现货价格下跌45元/吨，目前基差达到120元/吨，05合约处于超跌水平，前20席位净空单达到9万手之多。不过周一夜盘减仓超过10万手，本周起主力合约换月，近远月价差修复的情况下一般不会形成极大单边行情，因此暂不建议追空，等待09合约反弹企稳后空单再入场。

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杨帆

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聚烯烃

二季度供应宽松格局延续，关注3月PPI数据

周一石化库存修正为89万吨，周二为86万吨。本周神华宁煤、台塑宁波和洛阳石化等7套PP装置计划检修，产量预计小幅下降。一季度表观需求增速同比PE减少2.5%，PP增加8.8%。二季度PE仅新投产一套装置，PP新增超过200万吨产能，表需增速PE达到11%，PP接近19%，PP弱而PE强的情况预计延续，L-PP价差仍有扩大空间。周一期货价格再度下跌，现货报价保持稳定，然而市场成交较差，下游企业订单也逐步减少。尽管原油价格上涨，聚烯烃美金报价积极跟跌国内，目前PE各品种套利窗口均打开，未来进口量可能被动增长。今日将公布国内3月CPI和PPI数据，建议重点关注。

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杨帆

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橡胶

乘用车零售同比微增，政策引导有待增强

供给方面：ANRPC天然橡胶产出进入季节性低产时期，而国家气候中心预测数据显示今夏新一轮厄尔尼诺发生概率骤增，天气影响对天胶供应端的不确定性逐步增强，关注国内产区割胶季开割预期。

需求方面：乘用车零售数据表现平平，政策指引未及预期，拖累橡胶终端消费，但轮企开工意愿保持乐观，产成品库存尚未出现累库显现，天然橡胶需求传导并未受阻，而重卡市场拐点显现，国内经济温和复苏方向确立，天然橡胶终端需求边际增量料逐步兑现。

库存方面：港口现货库存继续累库，但季节性库存拐点或将到来，而沪胶仓单尚处低位，结构性库存压力暂不突出。

核心观点：3月乘用车零售同比微增，政策引导下销量增速不及预期，但乘联会预计市场环境好转将利于车企销售，乘用车对橡胶终端需求的拖累或将减缓，且当前阶段经济温和复苏方向确立，重卡市场拐点显现，考虑到全球天胶生产已进入减产季，气候问题的不稳定性或使得现货库存降库拐点早于往年，供减需增预期支撑下方价格，低估值沪胶盈亏比及安全性占优。

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棕榈油

马棕出口大幅超预期，下方支撑走强

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘小幅走高。MPOB最新数据显示，受出口大幅增长的影响，3月马棕库存显著下降，较上月下降21.08%，远超市场预期。产量方面，受季节性因素的影响环比改善，但仍低于去年同期。后续供给端仍存在天气以及树龄老化的扰动仍可能对产量形成拖累。需求方面，印尼及马来西亚等国的生柴政策持续推进，原油减产将进一步刺激全球生柴需求。马来西亚出口数据的乐观也印证了海外需求整体向好。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前主消费国库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。综合来看，主产国库存继续下降，且需求端持续向好，棕榈油价格处偏低水平，仍存向上修复空间。从供给端季节性特征来看，近月合约支撑更强。

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