股指

驱涨因素仍主导行情，沪深300期指性价比依旧最佳

周二（4月11日），A股整体呈震荡市。截至收盘，上证指数微跌0.05%报3313.57点，深证成指微涨0.04%报11877.15点，创业板指跌0.17%报2439.4点，中小综指微涨0.03%报12469.54点，科创50指跌0.66%报1121.74点。当日两市成交总额为1.08万亿、较前日缩量，但整体仍处高位；当日北向资金净流入为26.3亿。

盘面上，传媒、有色金属、家电、房地产和石油石化等板块涨幅相对较大，而食品饮料、交通运输、国防军工和通信等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔、但总体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦未显著抬升。总体看，市场预期无弱化信号。

当日主要消息如下：1.我国3月新增社会融资规模为5.38万亿，预期为4.5万亿；新增人民币贷款为3.89万亿，预期为3.24万亿；2.我国3月CPI值同比+0.7%，前值+1%；当月PPI值同比-2.5%，前值-1.4%；3.欧元区4月Sentix投资者信心指数为-8.7，预期为-9.9，前值为-11.1；4.据工信部和文旅部联合通知，将加强5G+智慧旅游协同创新发展，至2025年网络建设基本完善、融合应用发展水平显著提升。

 受部分热点成长板块回调影响、近日A股短期走势偏弱，但从相关量价指标看，A股关键位支撑明确、市场整体情绪亦未转向，技术面多头格局未改。再从国内外最新经济指标看，“内强外弱”的态势仍将延续，故从大类资产、全球市场比较看，A股的配置价值和避险价值依旧占优。综合基本面、资金面因素看，A股仍处上行通道，多头策略的胜率、赔率均较高。再从具体分类指数看，考虑业绩增速、估值水平匹配度，以及盘面波动率，仍宜持均衡思路，宜继续持有与此关联映射度最高的沪深300指数多单。

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有色

金属（铜）

美元下行趋势不变，铜价缓慢上行

上一交易日SMM铜现货价报68590元/吨，相较前值下跌270元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走高，夜盘快速上行后回落。海外宏观方面，美联储货币政策预期分歧进一步加大，美元向下趋势不变。国内方面，最新社融数据表现较为乐观，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，智利2月铜产量有所下滑，前10大铜矿占比持续下降。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。短期来看，目前主产国及头部铜矿企业产量仍保持较乐观，年内供给预期较充裕。TC费用近期持续回落，CSPT敲定二季度铜精矿现货采购指导加工费，较上季度下调，冶炼企业基本恢复正常生产。下游需求方面，仍按需逢低采购为主，加工企业开工率部分修复，需求端仍存改善空间。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，美元指数下行趋势不变，铜金融属性偏强，受支撑明显。且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但目前整体供给仍较为充裕，上行节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供给紧张结构延续，铝价仍有向上空间

上一交易日SMM铝现货价报18380元/吨，相较前值下跌240元/吨。期货方面，昨日铝价开盘出现快速下行，随后窄幅震荡。海外宏观方面，美联储货币政策预期分歧进一步加大，美元向下趋势不变。国内方面，最新社融数据表现较为乐观，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，目前四川、贵州等地区复产节奏偏缓。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，目前终端仍以按需采购为主，竣工端修复确定性较高，需求仍存改善空间。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱。综合来看，目前美元对大宗商品的拖累制约减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，存进一步向上修复空间。

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钢矿

成本坍塌风险依然存在，黑色金属下行压力较大

1、螺纹：昨日公布社融数据，总量超预期，宽信用效果逐步显现，但M1增速低于预期，还是反映资金效率受限，其次CPI和PPI增速下行，市场担忧经济陷入通缩风险，国内经济仍处在温和复苏的阶段，总需求有底部支撑。中观上，供给增长压力逐步显现，若无被动限产或主动减产出现，以当前终端需求强度而言，4月份螺纹去库难度将逐步增加，不排除迎来库存拐点的可能。且成本端利空仍有继续发酵的可能，进口煤增量较多，煤焦价格松动，铁矿监管风险尚未解除，成本重心逐步下移，在供需边际转宽松的阶段，将加大螺纹价格下跌的风险。未来关注钢厂是否会因亏损而主动限产，以及发改委继续推动粗钢产量管控政策落地的可能性，若落实钢材供应端约束，将有利于螺纹供需结构的再平衡。综上所述，以当前需求强度而言，螺纹供应压力逐步显现，原料利空发酵，成本下移风险较大，但宽信用效果有所显现，国内经济温和复苏，叠加限产/减产预期存在，价格也存在底部支撑，暂维持4月螺纹价格区间震荡的判断，区间底部将试探今年原料成本底，初步估计在3500附近。策略上：单边，原料价格企稳前，暂持空头思路；组合，当前仍处于高炉复产后期，但短期看，钢厂盈利偏弱，叠加监管风险，铁矿价格回调的压力逐步增加，长期看，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求强度好于预期，钢材供给端约束增强。

2、热卷：昨日3月社融数据总量超预期，宽信用效果有所显现，但M1增速低于预期，显示资金效率依然受限，且3月CPI、PPI增速下行，市场也对通缩的风险心存忧虑，总体看国内经济温和复苏的趋势暂未发生变化，总需求底部支撑依然存在。中观方面，随着高炉铁水产量增长超预期，热卷供给压力将逐步增加，国内制造业复苏斜率偏缓，外需下行风险依然存在，2季度供需增速差逐步收敛，市场担忧热卷去库压力的显现。同时，原料端利空发酵，进口焦煤增量较多，煤焦价格下跌空间较大，铁矿监管风险尚未解除，高炉成本重心逐步下移，在热卷供需结构边际转宽松的情况下，将加大价格下跌的风险。未来需关注钢厂是否会因亏损而主动减产，以及政府继续推进粗钢产量管控政策的可能性，如若钢材供给端约束再度生效，将有利于帮助钢材供需结构实现再平衡，进而支撑价格企稳。综上所述，以当前终端需求强度而言，热卷供给增长压力将逐步显现，且原料端利空发酵，成本下移风险较大，但供给端存在潜在约束，经济温和复苏也给与需求底部支撑，维持2季度热卷价格区间震荡的判断，区间底部将试探今年原料成本底，初步估算在3550附近。策略上，单边：原料价格企稳前，暂持空头思路；组合：当前仍处于高炉复产阶段，但短期看钢价走弱以及监管风险发酵，铁矿调整压力增强加，长期看，综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求强度好于预期，钢材供给端约束增强。

3、铁矿石：1季度国内高炉复产超预期，高炉日均铁水产量已增至245.07万吨，同比增15.76万吨，高炉复产持续超预期，钢厂原料库存偏低的背景下，铁矿刚需采购支撑较强。外矿发运尚处于底部爬升阶段，我国港口进口矿库存保持去库，45港进口矿库存已降至1.32亿吨以下，预计2季度末将降至1.2亿吨左右。截至4月10日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品40（前值48），近月合约贴水逐步收敛。但是，以当前终端需求强度来看，钢材供给过剩的压力逐步显现，未来钢厂主动减产或是被动限产的概率较高，对应2季度铁水产量见顶后环比下降（同比则取决于终端需求强度）。同时，高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。此外，在黑色产业链中，铁矿估值仍处于相对偏高的位置，政策监管风险尚未解除。综合看，铁矿基本面偏强，但是从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力正逐步增加。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4.4），目标下调至750，止损下移至810；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭降价预期逐步兑现，市场交易情绪稍有缓和

焦炭：供应方面，焦企开工意愿暂稳，焦炭提降再度压缩焦化利润，关注后续焦炭降价轮次及其对焦炉生产积极性的压制。需求方面，铁水日产维持增长态势，焦炭入炉刚需支撑尚可，但钢厂原料低库运行成为常态，原料采购放缓、压价意图明显，关注终端需求传统旺季的来临是否带动市场信心回暖。现货方面，焦炭第二轮100-200元/吨提降推进迅速，部分焦企存在提前降价加速出货现象，而港口成交报价随之快速下挫，本轮提降预计周内落地，现货市场延续弱势。综合来看，钢厂按需采购、控制到货为主，补库力度减弱削弱现实需求，焦炭库存压力集中于上游，且成本支撑快速坍塌，下游提降进行顺畅，但考虑到盘面价格连续下行已定价2-3轮降价幅度，焦炭期价走势料将企稳，关注成本下移情况下焦企盈亏平衡点及传统旺季消费兑现能否带来增量利多。

焦煤：产地煤方面，煤矿生产多维持正常，洗煤厂开工率同步提升，产地焦精煤供应逐步回暖；进口煤方面，海外需求表现寡淡，澳洲硬焦煤跌破300美元/吨，性价比提升打开进口窗口，海外煤市场中长期调节补充作用愈发显现。需求方面，焦炉开工尚可支撑焦煤刚需，但焦企拉运明显减缓，库存压力向矿端转移，炼焦煤坑口竞拍成交维持弱势。综合来看，焦煤供应格局转向宽松带动市场预期逐步走弱，坑口拉运及竞拍成交表现不佳，悲观情绪放大价格下行驱动，焦煤期价联动下挫，预期交易主导市场，但考虑到产地主焦煤产出尚未显著放量，澳煤进口亦未实质兑现，追空需谨慎，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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纯碱/玻璃

纯碱预期偏弱，玻璃偏强运行

现货：4月11日，华北重碱3200元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3000元/吨（-50），华中轻重碱分别跌50，西南轻重碱分别跌50和100，西北轻碱跌30；浮法玻璃全国均价1801元/吨（+0.56%）。

上游：4月11日，纯碱日度开工率91.10%（-1.19%），个别企业降负荷，产量减少。

下游：（1）浮法玻璃：4月11日，运行产能160480t/d（0），开工率79.14%（0），产能利用率79.22%（0）；主产地产销率保持较好水平，沙河120%，湖北113%，华东115%，预计本周浮法玻璃企业库存将延续下降趋势。（2）光伏玻璃：4月11日，运行产能84310t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.66%（0），光伏玻璃产能持稳运行。（3）轻碱：轻碱消费仍处于淡季，尚无明显改善，上周华东轻碱现货价格下跌。

点评：（1）纯碱：纯碱基本面变化有限，上周虽然有所累库，但供需结构仍相对平衡，行业库存保持低位。但是市场对未来担忧逐步增多，包括纯碱进口增长、烧碱对轻碱消费的替代、以及煤炭价格下跌带来的成本重心下移风险，现货价格逐渐松动。受此影响，纯碱09合约下行压力逐步增强，建议维持空头思路。纯碱近月合约贴水较大，暂时观望，观察现货价格的韧性。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，商品房销售延续回暖趋势，竣工修复确定性高。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。3月以来浮法玻璃已连续5周去库，主产地玻璃产销率基本保持在100%以上，预计本周玻璃将延续去库。后期仍继续关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。目前主要的风险在于纯碱现货价格开始松动，玻璃企业盈利可能将进一步改善，不排除后续产线复产/点火加快的风险。

策略建议：单边，纯碱09合约维持空头思路；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有；组合：远月合约可介入多玻璃09空纯碱09的套利机会。

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魏莹

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原油

宏观担忧情绪占上风，原油维持震荡

宏观方面，美国3月非农就业岗位增加23.6万个，失业率重新降至3.5%，市场预期美联储5月再次加息。关注本周美国3月通胀报告。

供需方面，EIA最新月报显示随着OPEC+宣布到2023年底每天削减120万桶原油产量，其将OPEC 2023年剩余时间的产量预测下调了50万桶/天，并下调对需求端的增长预期。

库存方面，API数据显示，至4月7日当周，美国原油库存+37.7万桶；汽油库存+45万桶；馏分油库存 -198万桶。整体库存压力不大，关注晚间EIA数据变化。

总体而言，油价在供应紧张推动下已经回升至年内高点区域，但受到一些不确定性风险的影响，市场情绪仍偏谨慎，未更进一步突破一季度区间上沿阻力，建议原油暂观望。

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聚酯

供需偏宽松，PTA持空头思路

PTA供应方面，嘉通能源250万吨正常运行，山东威联250万负荷5成本偏上，预计周末附近停车检修，PTA行业开工率维持在78%附近。新装置方面恒力惠州125万吨新产能3月18日投料，21日满负荷。由于二季度新产能投放于其较多，预计供应逐渐偏宽松。

内需方面，多数品种开工负荷处在高位水平，但因成本上涨，后续终端需求亦可能出现亏损，实际需求恢复仍待确认。

PX方面，盛虹400万吨负荷8成，东营威联200万吨负荷不足5成，且计划下周停车检修，广州石化260万吨负荷7成偏上，大榭石化160万吨负荷不足3成。4-6月PX检修规模扩张，国内PX开工率处于5年同期最低，PX供应量并不宽松。但据实际产量看，因过去三年国内PX产能大幅扩张，PX月度产量仍创新高，因此即使PX检修规模扩大，PX实际产量减幅或也有限，对PTA价格驱动有限。

总体而言，成本端驱动或有限，而PTA现货供应紧张有所缓解，下游需求回复仍待确认，预计短期内市场或偏弱震荡，建议TA持空头思路。

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甲醇

装置检修增多，期货主力合约加速移仓

本周新增山西光大、甘肃刘化、神华宁煤和中海化学四套装置检修，检修产能达到1200万吨，如果之前停产的600万吨检修产能未能在月底如期重启，5月产量将环比减少10%以上，形成一定利好作用。伊朗Marjan 165万吨装置临时停车3周左右，不会造成进口量明显变化。本周西北甲醇样本企业签单量为8.63（+5.24）万吨，时隔一个月重回高水平，但无法说明需求转好。周二空头集中减仓，期货价格止跌反弹，但幅度非常有限。煤价下跌趋势已经形成，随着二季度需求转弱，甲醇价格易跌难涨，除非国内外装置检修力度远超预期。

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聚烯烃

3月PPI数据表现堪忧，警惕需求利空

周三石化库存为83（-3）万吨。本周PE无新增检修装置，PP新增神华宁煤、台塑宁波和抚顺石化检修，下周起两油多套装置开启检修，5月产量预期下降。一季度表观需求增速同比PE减少2.5%，PP增加8.8%。二季度PE仅新投产一套装置，PP新增超过200万吨产能，表需增速PE达到11%，PP接近19%，PP弱而PE强的情况预计延续，L-PP价差仍有扩大空间。周二期货价格止跌反弹，现货报价保持稳定，市场成交好转。3月PPI同比变化达到2020年疫情后最低，统计局解释主要原因受国际市场影响，但目前国内需求表现欠佳，塑料下游开工率不增反降，如果本月需求仍无起色，那么二季度的集中检修也无法阻挡聚烯烃进一步下跌的趋势。

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杨帆

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橡胶

车市消费延续增长之势，关注政策加码空间

供给方面：ANRPC天然橡胶产出进入季节性低产时期，而国家气候中心预测数据显示今夏新一轮厄尔尼诺发生概率骤增，天气影响对天胶供应端的不确定性逐步增强，关注国内产区割胶季开割预期。

需求方面：乘用车零售数据表现平平拖累橡胶终端消费，中汽协呼吁市场偏弱背景下出台行之有效的刺激政策，关注后续措施加码力度；而国内经济温和复苏方向明确，重卡市场有望受益贡献边际增量，加之当前轮企开工率依然维持季度均值上沿，天胶需求预期偏向乐观。

库存方面：港口现货库存继续累库，但季节性库存拐点或将到来，而沪胶仓单尚处低位，结构性库存压力暂不突出。

核心观点：3月汽车产销延续同环比双增态势，但增长幅度不及市场预期，政策加码提效仍有空间，乘用车零售对橡胶终端需求的拖累程度料将随之减弱，而当前阶段经济温和复苏方向确立，重卡市场拐点显现，考虑到全球天胶生产已进入减产季，气候问题的不稳定性或使得现货库存降库拐点早于往年，供减需增预期支撑下方价格，低估值沪胶盈亏比及安全性占优。

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棕榈油

短期利多增加，近月合约下方支撑走强

昨日棕榈油价格全天震荡走高。MPOB数据显示马来西亚3月库存快速下降，同时USDA也下调了全球棕榈油库存预估。产量方面，受季节性因素的影响环比改善，但仍低于去年同期，且斋月节将至，或对产量形成拖累。后续供给端仍存在天气以及树龄老化的扰动。此外有传言印尼出口政策或进一步收紧，DMO比例将下调至1:4。需求方面，印尼及马来西亚等国的生柴政策持续推进，原油减产将进一步刺激全球生柴需求。马来西亚出口数据的乐观也印证了海外需求整体向好。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前主消费国库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。综合来看，主产国库存继续下降，且需求端持续向好，棕榈油价格处偏低水平，仍存向上修复空间。从供给端季节性特征来看，近月合约支撑更强。

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张舒绮

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