股指

整体多头格局未改，继续持有沪深300期指多单

周三（4月12日），A股整体表现震荡偏强。截至收盘，上证指数涨0.41%报3327.18点，深证成指微涨0.05%报11883.51点，创业板指跌0.41%报2429.29点，中小综指涨0.43%报12523.64点，科创50指涨0.68%报1129.41点。当日两市成交总额为1.13万亿、较前日有所增加，且整体仍处高位区间；当日北向资金净流出为42.1亿。

盘面上，TMT、钢铁、建筑和石油石化等板块涨幅相对较大，而食品饮料、消费者服务、电力设备及新能源等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差总体缩窄、且整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场预期无弱化信号。

当日主要消息如下：1.美国3月CPI值同比+5%，前值+6%；当月核心CPI值同比+5.6%，前值+5.5%；2.国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》，力争未来5年非化石能源消费占比年均增长1%。

近日A股主要板块轮动节奏加快、且振幅亦有所加大，但其关键位支撑依旧有效、交投情绪亦较积极，技术面整体多头格局未改。再从最新经济指标看、“内强外弱”的态势仍将延续，且国内政策面持续有增量措施，均利于提振市场风险偏好、强化盈利改善预期，并进一步凸显A股的配置价值和避险价值。综合看，A股多头策略的胜率、赔率均较高，盈亏比占优。再从具体分类指数看，考虑业绩增速、估值水平匹配度，以及盘面波动率，仍宜持价值、成长兼顾的均衡思路，宜继续持有与此关联映射度最高的沪深300指数多单。

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有色

金属（铜）

美元下行趋势不变，铜价缓慢上行

上一交易日SMM铜现货价报69160元/吨，相较前值上涨570元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘表现偏强。海外宏观方面，美联储会议纪要整体偏鸽派，美元指数回落至101.5下方。国内方面，最新社融数据表现较为乐观，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，前两个月秘鲁铜产量同比增加5.2%，但前10大铜矿占比持续下降。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。短期来看，目前主产国及头部铜矿企业产量仍保持较乐观，年内供给预期较充裕。冶炼企业存在阶段性检修，但基本恢复正常生产。下游需求方面，拿货情绪一般，加工企业开工率部分修复，需求端仍存改善空间。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，美元指数下行趋势不变，铜金融属性偏强，受支撑明显。且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但目前整体供给仍较为充裕，上行节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供给紧张结构延续，铝价仍有向上空间

上一交易日SMM铝现货价报18440元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘小幅走高。海外宏观方面，美联储会议纪要整体偏鸽派，美元指数回落至101.5下方。国内方面，最新社融数据表现较为乐观，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，目前四川、贵州等地区复产节奏偏缓。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，目前终端存逢低补库情况，竣工端修复确定性较高，需求存进一步改善空间。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱。综合来看，目前美元对大宗商品的拖累制约减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，存进一步向上修复空间。

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钢矿

成本坍塌风险依然存在，黑色金属下行压力较大

1、螺纹：3月以来，高炉复产速度明显快于需求增长速度，供给压力渐显，若无被动限产或主动减产出现，以当前终端需求强度而言，二季度螺纹去库难度将逐步增加，不排除淡季累库的风险。且成本端利空继续发酵，进口煤增量超预期，铁矿监管风险尚未解除，废钢供给瓶颈松动，成本重心逐步下移，在供需边际转宽松的阶段，将加大螺纹价格下跌的风险。未来关注钢厂是否会因亏损而主动限产，以及发改委继续推动粗钢产量管控政策落地的可能性，若落实钢材供应端约束，将有利于螺纹供需结构的再平衡，并助力钢价企稳。综上所述，暂维持4月螺纹价格区间震荡的判断，现阶段或将向下试探今年的原料成本底，初步估算在3500附近。策略上：单边，原料价格企稳前，暂持空头思路；组合，当前仍处于高炉复产后期，但短期看，钢厂盈利偏弱，叠加监管风险，铁矿价格回调的压力增加，长期看，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求强度好于预期（低位补库），钢材供给端约束增强。

2、热卷：3月以来，高炉复产超预期，热卷供给压力将逐步增加，国内制造业复苏斜率偏缓，外需退坡影响显现，2季度供需增速差将逐步收敛，去库压力渐显，不排除淡季转向累库的风险。同时，原料端利空发酵，进口焦煤增量较多，煤焦价格下跌空间较大，铁矿监管风险尚未解除，废钢供应瓶颈松动，高炉成本重心逐步下移，在热卷供需结构边际转宽松的情况下，将加大价格下跌的风险。未来需关注钢厂是否会因亏损而主动减产，以及政府继续推进粗钢产量管控政策的可能性，如若钢材供给端约束再度生效，将有利于帮助钢材供需结构实现再平衡，进而支撑价格企稳。综上所述，维持2季度热卷价格区间震荡的判断，现阶段热卷价格将向下将试探今年的原料成本底，初步估算在3550附近。策略上，单边：原料价格企稳前，暂持空头思路；组合：当前仍处于高炉复产阶段，但短期看钢价走弱以及监管风险发酵，铁矿调整压力增强加，长期看，综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求强度好于预期，钢材供给端约束增强。

3、铁矿石：国内高炉复产超预期，高炉日均铁水产量已增至245.07万吨，同比增15.76万吨，在钢厂原料库存偏低的背景下，铁矿刚需采购支撑较强。外矿发运尚处于底部爬升阶段，我国港口进口矿库存保持去库，45港进口矿库存已降至1.32亿吨以下，预计2季度末将降至1.2亿吨左右。截至4月12日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品42（前值40），近月合约贴水逐步收敛。但是，3月以来钢材供需增速差逐步收敛，以当前终端需求强度，二季度钢材去库压力增加，不排除淡季累库的可能。预计钢厂主动减产或是被动限产发生的概率提高，对应2季度铁水产量将见顶后环比下降（同比则取决于终端需求强度）。同时，高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。此外，在黑色产业链中，铁矿估值仍处于相对偏高的位置，政策监管风险尚未解除。综合看，铁矿基本面偏强，但是从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力正逐步增加。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4.4），第一目标位750，止损下移至810；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭降价预期逐步兑现，市场交易情绪稍有缓和

焦炭：供应方面，焦企开工意愿暂稳，焦炭提降再度压缩焦化利润，关注后续焦炭降价轮次及其对焦炉生产积极性的压制。需求方面，铁水日产维持增长态势，焦炭入炉刚需支撑尚可，但钢厂原料低库运行成为常态，原料采购放缓、压价意图明显，关注终端需求传统旺季的来临是否带动市场信心回暖。现货方面，焦炭第二轮提降基本落地，部分焦企存在提前降价以便加快出货现象，且港口成交随之快速走弱，现货市场维持下行态势。综合来看，钢厂补库周期拉长削弱现实需求，焦炭库存压力向上游转移，且成本支撑快速坍塌，下游提降进行顺畅，但考虑到盘面价格连续下行已定价2-3轮降价幅度，焦炭期价走势料将企稳，关注成本下移情况下焦企盈亏平衡点及传统旺季消费兑现能否带来增量利多。

焦煤：产地煤方面，煤矿生产多维持正常，洗煤厂开工率同步提升，产地焦精煤供应逐步回暖；进口煤方面，海外需求表现寡淡，澳洲硬焦煤进口利润窗口打开，而近期甘其毛都口岸蒙煤通关车数快速上行，进口市场补充作用愈发凸显。需求方面，焦炉开工尚可支撑焦煤刚需，但焦炭提降背景下焦企拉运明显减缓，对上游压价意愿增强，炼焦煤坑口竞拍成交维持弱势。综合来看，焦煤供应格局转向宽松带动市场预期逐步走弱，坑口拉运及竞拍成交表现不佳，悲观情绪放大价格下行驱动，焦煤期价联动下挫，预期交易主导市场，但考虑到产地主焦煤产出尚未显著放量，澳煤进口亦未实质兑现，追空需谨慎，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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纯碱/玻璃

纯碱预期偏弱，玻璃偏强运行

现货：4月12日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0）；浮法玻璃全国均价1804元/吨（+0.17%）。

上游：4月12日，纯碱日度开工率91.10%（0），装置运行相对稳定，红四方设备恢复中。

下游：（1）浮法玻璃：4月12日，运行产能160480t/d（0），开工率79.14%（0），产能利用率79.22%（0）；主产地产销率保持较好水平，沙河115%，湖北127%，华东124%，预计本周浮法玻璃企业库存延续下降。（2）光伏玻璃：4月12日，运行产能85310t/d（+1000），开工率80.26 %（0），产能利用率92.74%（+0.12%），4月10日，安徽信义1000t/d产线点火。（3）轻碱：轻碱消费仍处于淡季，尚无明显改善，上周华东轻碱现货价格下跌。

点评：（1）纯碱：纯碱基本面变化有限，上周虽然有所累库，但供需结构仍相对平衡，行业库存保持低位。但是市场对未来担忧逐步增多，包括纯碱进口增长、烧碱对轻碱消费的替代、以及煤炭价格下跌带来的成本重心下移风险，轻重碱货价格也逐渐松动。受此影响，纯碱09合约下行压力逐步增强，建议维持空头思路。不过期货跌幅整体大于现货，贴水走扩至高位，观察现货韧性能否保持。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，商品房销售延续回暖趋势，竣工修复确定性高。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。3月以来浮法玻璃已连续5周去库，主产地玻璃产销率基本保持在100%以上，预计本周玻璃将延续去库。后期仍继续关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。目前主要的风险在于纯碱现货价格开始松动，玻璃企业盈利可能将进一步改善，不排除后续产线复产/点火加快的风险。

策略建议：单边，纯碱09合约维持空头思路；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有；组合：远月合约可介入多玻璃09空纯碱09的套利机会。

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魏莹

从业资格：

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联系人：魏莹

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从业资格：

F3039424

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原油

受减产和通胀回落推动，原油短期上行驱动较充足

宏观方面，美国劳工统计局4月12日公布的数据显示，3月CPI同比增长5.0%，预期为5.1%，前值为6%；3月核心CPI同比增长5.6%，预期为5.6%，前值为5.5%。美国通胀下降短期提振市场信心，缓解宏观市场压力。据CME数据，美联储5月维持利率不变的概率为33.2%，加息25个基点的概率为66.8%，美联储会议纪要提到目前适合继续加息25个基点。

供需方面，EIA最新月报显示随着OPEC+宣布到2023年底每天削减120万桶原油产量，其将OPEC 2023年剩余时间的产量预测下调了50万桶/天，并下调对需求端的增长预期。

库存方面，EIA最新一期周度报告显示，美国至4月7日当周EIA原油库存+59.7万桶，汽油库存-33万桶，精炼油库存-60.6万桶，整体库存压力不大。

总体而言，油价在供应紧张推动下已经回升至年内高点区域，受减产和通胀回落推动，原油短期上行驱动较充足。

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聚酯

供需偏宽松，PTA持空头思路

PTA供应方面，嘉通能源250万吨正常运行，山东威联250万负荷5成本偏上，预计周末附近停车检修，PTA行业开工率维持在78%附近。新装置方面恒力惠州125万吨新产能3月18日投料，21日满负荷。由于二季度新产能投放于其较多，预计供应逐渐偏宽松。

内需方面，预计4月中下旬国内纺服消费将季节性转淡，而外需短期难有改善，预计未来2—3个月终端订单将维持偏弱局面。在此背景下，终端织造开工预计将继续下滑，聚酯产品库存将逐步增加，可能倒逼聚酯工厂减产降负。

PX方面，盛虹400万吨负荷8成，东营威联200万吨负荷不足5成，且计划下周停车检修，广州石化260万吨负荷7成偏上，大榭石化160万吨负荷不足3成。4-6月PX检修规模扩张，国内PX开工率处于5年同期最低，PX供应量并不宽松。但据实际产量看，因过去三年国内PX产能大幅扩张，PX月度产量仍创新高，因此即使PX检修规模扩大，PX实际产量减幅或也有限，对PTA价格驱动有限。

总体而言，成本端驱动或有限，而PTA现货供应紧张有所缓解，下游需求回复仍待确认，预计短期内市场或偏弱震荡，建议TA持空头思路。

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杨帆

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甲醇

检修装置增多，港口库存大幅减少

本周新增6套装置检修合计530万吨产能，下周4套装置合计420万吨产能也将开启检修，供应主动收紧令甲醇价格止跌反弹。港口库存为67.69（-8.97）万吨，华东因封航库存大幅减少10万吨，华南到港量增加库存小幅积累1.4万吨。样本生产企业库存为38.51（-0.41）万吨，处于过去三年偏低水平，订单待发量为30.3（+8.9）万吨，达到年内最高，参考昨日公布的西北企业接单量，可以发现上周甲醇价格下跌后，市场成交显著好转。受集中检修影响，部分西北工厂停售或提价，05合约本周持续反弹，但远月合约表现偏弱，整体下跌趋势未变。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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Z0014114

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聚烯烃

生产企业库存积累，5月美联储可能加息

周四石化库存为80.5（-2.5）万吨。近一周新增检修装置偏少，同时新装置逐步达产，生产企业库存持续增加，PE为50.92（+1.29）万吨，PP为63.35（+0.27）万吨。相比之下，社会库存平稳下降，已经从高位回落至中等水平。本周PE无新增检修装置，PP新增4套，整体检修产能偏少，无法提供利好支撑。周三期货价格窄幅震荡，现货价格保持稳定，市场成交一般，下游工厂新订单数量稀少。昨夜美联储会议透露出5月加息25个基点的可能，同时强调经济将在年内开始衰退，美股大幅下跌。另外受美国石油产量温和增长的利好，原油期货上涨2%，达到1月中旬以来最高。综上，宏观无明确指引，月内定价逻辑围绕检修减产，聚烯烃价格可能迎来反弹。

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杨帆

从业资格：

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橡胶

车市消费延续增长之势，关注政策加码空间

供给方面：随着海外各主产国陆续减产，ANRPC天然橡胶产量进入季节性低产时期，而WMO及国家气候中心预测数据纷纷指向今夏厄尔尼诺事件发生概率显著增强，气候问题对天胶生产及贸易环节的不确定性逐步增加，关注国内产区割胶季开割预期及物候条件稳定状况。

需求方面：消费刺激政策持续推进，4月乘用车零售终有好转势头，行业协会呼吁继续出台行之有效的政策引导，关注后续措施加码力度；而国内经济温和复苏方向明确，重卡市场有望受益贡献边际增量，加之当前轮企开工率依然维持季度均值上沿，天胶需求预期偏向乐观。

库存方面：港口现货库存继续累库，但季节性库存拐点或将到来，而沪胶仓单尚处低位，结构性库存压力暂不突出。

核心观点：政策效果有所显现，乘用车零售数据边际改善，且当前阶段经济温和复苏方向确立，重卡市场亦拐点显现，而考虑到全球天胶生产已进入减产季，气候问题的不稳定性或使得现货库存降库拐点早于往年，供减需增预期支撑下方价格，低估值沪胶盈亏比及安全性占优。

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刘启跃

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棕榈油

短期向上驱动较多，近月合约下方支撑走强

昨日棕榈油价格高位回落。虽然马来西亚3月数据较为乐观，但高频出口数据的回落对价格形成了拖累。产量方面，受季节性因素的影响环比改善，但仍低于去年同期，且斋月节将至，或对产量形成拖累。后续供给端仍存在天气以及树龄老化的扰动。此外有传言印尼出口政策或进一步收紧，DMO比例将下调至1:4。需求方面，印尼及马来西亚等国的生柴政策持续推进，原油减产将进一步刺激全球生柴需求。马来西亚出口数据的乐观也印证了海外需求整体向好。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前主消费国库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。综合来看，主产国库存短期内或继续下降，且需求端持续向好，棕榈油价格处偏低水平，仍存向上修复空间。从供给端季节性特征来看，近月合约支撑更强。

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张舒绮

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