股指

整体多头格局未改，继续持有沪深300期指多单

周四（4月13日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.27%报3318.36点，深证成指跌1.21%报11739.84点，创业板指跌0.97%报2405.76点，中小综指跌1.04%报12393.65点，科创50指跌2.59%报1100.13点。当日两市成交总额为1.13万亿、较前日持平，且整体仍处高位区间；当日北向资金净流出为0.87亿。

盘面上，TMT、家电、建材、非银金融和机械等板块跌幅较大，而商贸零售、消费者服务、医药和食品饮料等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄、且整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场一致性预期未明显弱化。

当日主要消息如下：1.我国3月出口额同比+14.8%，前值-6.8%；当月进口额同比-1.4%，前值-10.2%；2.五部门印发《2023年数字乡村发展工作要点》，部署10个方面26项重点任务，至2023年底农业生产信息化率达到26.5%。

因部分热点成长股短期调整、近日A股整体表现偏弱，但其关键位支撑依旧有效、交投情绪亦较积极，技术面整体转势信号。再从最新经济指标看、“内强外弱”的态势仍将延续，且国内政策面持续有增量措施，从相对长的时限看，均利于提振市场风险偏好、强化盈利改善预期，并为A股的核心驱涨、续涨因素。综合看，A股仍宜持多头思路。再从具体分类指数看，考虑业绩增速、估值水平匹配度，以及盘面波动率，仍宜持价值、成长兼顾的均衡思路，宜继续耐心持有与此关联映射度最高的沪深300指数多单。

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有色

金属（铜）

美元下行趋势不变，铜价缓慢上行

上一交易日SMM铜现货价报69395元/吨，相较前值上涨235元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，跳空高开随后继续上行。海外宏观方面，美元指数继续快速下行，跌破101关口。国内方面，昨日出口数据表现乐观，但出口改善的可持续性存疑，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，前两个月秘鲁铜产量同比增加5.2%，但前10大铜矿占比持续下降。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。短期来看，目前主产国及头部铜矿企业产量仍保持较乐观，年内供给预期较充裕。冶炼企业存在阶段性检修，但基本恢复正常生产。下游需求方面，拿货情绪一般，加工企业开工率部分修复，需求端仍存改善空间。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，美元指数下行趋势不变，铜金融属性偏强，受支撑明显。且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但目前整体供给仍较为充裕，上行节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供给紧张结构延续，铝价仍有向上空间

上一交易日SMM铝现货价报18500元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘大幅跳空高开随后震荡走高。海外宏观方面，美元指数继续快速下行，跌破101关口。国内方面，昨日出口数据表现乐观，但出口改善的可持续性存疑，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，目前四川、贵州等地区复产节奏偏缓。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，目前终端存逢低补库情况，竣工端修复确定性较高，需求存进一步改善空间。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱。综合来看，目前美元对大宗商品的拖累制约减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，存进一步向上修复空间。

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张舒绮

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钢矿

限产传闻再起，黑色夜盘反弹

1、螺纹：3月以来，高炉复产速度明显快于需求增长速度，供给压力渐显，若无被动限产或主动减产出现，以当前终端需求强度而言，二季度螺纹去库难度将逐步增加，不排除淡季累库的风险。本周MS样本，螺纹产量小幅增加，需求基本持稳，库存降幅显著收窄，其中钢厂重回累库。并且，成本端利空也在持续发酵，1-3月煤炭进口增长超预期，铁矿监管风险尚未解除，废钢供给瓶颈松动，成本重心逐步下移，在供需边际转宽松的阶段，将加大螺纹价格下跌的风险。不过，昨日市场再传限产消息，今年或继续执行平控政策，考虑到1季度钢联口径日均铁水产量同比增7%以上，未来钢材产量势必要环比/同比下降。一旦钢材供应端约束落实，螺纹供需结构有望得到平衡。综上所述，暂维持4月螺纹价格区间震荡的判断，现阶段或将向下试探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，关注粗钢限产政策的强度以及落实时间。策略上：单边，原料价格企稳前，暂持空头思路；组合，当前仍处于高炉复产后期，但短期看，钢厂盈利偏弱，叠加监管风险，铁矿价格回调的压力增加，长期看，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求强度好于预期（低位补库），钢材供给端约束增强。

2、热卷：3月以来国内高炉复产超预期，而需求端，国内制造业复苏斜率偏缓，外需退坡影响持续，2季度热卷供需增速差将逐步收敛，去库压力渐显，不排除淡季转向累库的风险。本周MS样本热卷供需双降，库存双增，进一步强化了市场的悲观情绪。同时，原料端利空发酵，1季度煤炭进口超预期，煤焦价格下跌空间较大，铁矿监管风险尚未解除，废钢供应瓶颈松动，高炉成本重心逐步下移，在热卷供需结构边际转宽松的情况下，将加大价格下跌的风险。不过，昨日市场再传粗钢限产政策相关消息，预计全年继续落实平控政策，考虑到1季度钢联样本日均铁水产量已同比增长超7%，一旦落实粗钢联产平控政策，将有利于改善热卷供需结构，进而帮助热卷价格企稳。综上所述，维持2季度热卷价格区间震荡的判断，现阶段热卷价格将向下将试探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，继续关注限产政策强度，以及落实时间。策略上，单边：原料价格企稳，限产实际落地前，暂持空头思路；组合：当前仍处于高炉复产阶段，但短期看钢价走弱以及监管风险发酵，铁矿调整压力增强加，长期看，综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求强度好于预期，钢材供给端约束增强。

3、铁矿石：国内高炉复产超预期，本周高炉日均铁水产量续增至246.7万吨，同比增13.4万吨。外矿到港仍处于回落阶段，我国港口进口矿库存保持去库，本周45港进口矿库存再降241.47至1.29亿吨附近，预计2季度末将降至1.21亿吨左右。铁矿基本面依然偏强。截至4月13日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品41（前值42），近月合约贴水小幅收敛。但是，3月以来钢材供需增速差逐步收敛，本周钢材已开始累库，市场情绪悲观，叠加限产消息，未来钢厂主动或被动减产发生的概率较高，对应2季度铁水产量将见顶后环比下降（若落实粗钢产量平控，则要求同比降）。同时，高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。此外，在黑色产业链中，铁矿估值仍处于相对偏高的位置，政策监管风险尚未解除。综合看，铁矿基本面偏强，但是从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力正逐步增加。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4.4），第一目标位750，止损下移至810；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管/限产政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

焦煤库存压力向上游转移，原料供应边际宽松

焦炭：供应方面，原煤价格快速下挫，上游让利增添微薄焦化利润，焦企生产维持高位，开工率稳步增加。需求方面，钢厂生产积极性尚可，铁水产量环比上升支撑焦炭入炉刚需，但原料低库运行已成为常态，控制到货及压价意图明显，关注传统旺季终端需求回升是否带动市场信心回暖。现货方面，焦炭第二轮提降基本落地，部分焦企存在提前降价以便加快出货现象，且港口成交随之快速走弱，现货市场维持下行态势。综合来看，钢厂补库采购策略变更延长削弱焦炭现实需求，而成本支出快速坍塌，现货提降进展顺畅，供需结构存在边际宽松可能，但考虑到盘面价格连续下行已定价2-3轮降价幅度，焦炭期价走势料将企稳，关注成本下移情况下焦企盈亏平衡点及传统旺季消费兑现能否带来增量利多。

焦煤：产地煤方面，煤矿生产多维持正常，洗煤厂开工率同步提升，产地焦精煤供应逐步回暖；进口煤方面，海外需求表现寡淡，澳洲硬焦煤进口利润窗口打开，而近期甘其毛都口岸蒙煤通关车数快速上行，进口市场补充作用愈发凸显。需求方面，焦炉开工尚可支撑焦煤刚需，但焦炭提降背景下焦企拉运明显减缓，对上游压价意愿增强，炼焦煤坑口竞拍成交维持弱势。综合来看，焦煤供应格局转向宽松带动市场预期逐步走弱，坑口拉运及竞拍成交表现不佳，悲观情绪放大价格下行驱动，焦煤期价联动下挫，预期交易主导市场，但考虑到产地主焦煤产出尚未显著放量，澳煤进口亦未实质兑现，追空需谨慎，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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纯碱/玻璃

纯碱预期偏弱，玻璃偏强运行

现货：4月13日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），本周多地轻重碱价格松动；浮法玻璃全国均价1809元/吨（+0.28%）。

上游：4月13日，纯碱周度开工率90.73%（-0.84%），周内产量60.63万吨（-0.9%）。下周暂无新增检修计划，预计开工率和产量降分别回升至62%，61-62万吨。

下游：（1）浮法玻璃：4月13日，运行产能160480t/d（0），开工率79.14%（0），产能利用率79.22%（0），本周无产线放水或点火，但有一条前期点火产线开始出玻璃；本周玻璃综合产销率112%，环比上周增13%。（2）光伏玻璃：4月13日，运行产能85310t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.74%（0）。（3）轻碱：下游表现弱，有些行业经营状况不好，影响开工和消费，本周华东、华中、西南、西北地区轻碱现货价格都有不同程度的下调。

库存：纯碱，（1）本周纯碱企业库存32.45万吨（+3.84%），连续第2周增库，企业待发订单增加，环比增2天至16天；（2）社会库存环比下降近1万吨。玻璃，浮法玻璃样本企业库存降至5854.4万吨（-5.81%），连续6周去库，同比降幅扩大至12.97%。

点评：（1）纯碱：纯碱基本面变化有限，供需结构仍相对平衡，行业库存保持低位。但是市场对未来的预期偏悲观，包括远兴投产后的过剩风险、纯碱进口增长、烧碱对轻碱消费的替代、以及煤炭价格下跌带来的成本重心下移风险。多地轻重碱货价格陆续松动。受此影响，纯碱09合约暂持空头思路。不过随着期货连续调整，贴水已大幅扩大至高位，如若后期现货再度坚挺，对盘面可能会形成支撑。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，商品房销售延续回暖趋势，竣工修复确定性高。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。3月以来浮法玻璃主产地产销率基本保持在100%以上，带动库存连续6周下降。后期仍继续关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。目前主要的风险在于纯碱现货价格开始松动，玻璃企业盈利可能将进一步改善，不排除后续产线复产/点火加快的风险，下半年玻璃供给或将由同比降转为同比增。

策略建议：单边，纯碱09合约维持空头思路；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有；组合：远月合约可继续持有多玻璃09空纯碱09的套利机会。

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魏莹

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原油

OPEC下调原油需求预测，扰动情绪或放大原油波动

宏观方面，美国劳工统计局4月12日公布的数据显示，3月CPI同比增长5.0%，预期为5.1%，前值为6%；3月核心CPI同比增长5.6%，预期为5.6%，前值为5.5%。CME美联储观察工具显示，金融市场押注美联储将在5月2-3日的政策会议上再加息25个基点。

机构方面，OPEC月报对2023年全球经济增长预测维持在2.6%，并且认为全球经济增长存在下行风险；美国通常的季节性需求上升也可能会受到加息导致的任何经济疲软的打击，OPEC将今年剩余时间的全球石油需求预测累计下调了30万桶/日。

EIA最新月报显示随着OPEC+宣布到2023年底每天削减120万桶原油产量，其将OPEC 2023年剩余时间的产量预测下调了50万桶/天，并下调对需求端的增长预期。

总体而言，此轮油价从低位反弹近20美元，已经回升至年内高点区域，短期受经济压力影响，扰动情绪或放大原油波动。

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棉花

纺企开工维持高位、成品库存低位，棉花持多头思路

供应方面，2023年度新疆棉花意向种植面积预测为3610万亩，同比减少2.3%；产量预测为566.8万吨，同比减少8.8%。今年扩粮减棉执行力度较往年严格。此外目前正值新棉生长关键期，存在一定的天气炒作可能性。

需求方面，目前下游处在银四消费旺季，在家纺及内销订单的支撑下，纺企短期订单充足、信心回暖，纺企开工维持高位、成品库存低位。2023年1-2月份，社会消费品零售总额同比增长3.5%，其中服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额同比增长5.4%，随着疫情放开和经济复苏，内需好转的预期较强。

机构方面，USDA4月份美棉供需预测报告2022/23年度数据环比均未见明显调整， 全球棉花总产预期2523.9万吨，全球消费量预期2398.8万吨，总体影响有限。

总体而言，植棉意向面积明显下降，棉花生长期天气扰动增强；纺企开工维持高位、成品库存低位，建议棉花持多头思路。

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甲醇

本周产量达到年内最低，价格迎来反弹

本周新增6套装置检修合计530万吨产能，下周4套装置合计420万吨产能也将开启检修，周度开工率下降5.8%，达到年内最低，产量减少9万吨至151万吨，也为年内最低。下游方面，二甲醚开工率小幅下降，烯烃开工率小幅上升，甲醛开工率因检修增多而下降7%，醋酸开工率因装置负荷提升而增加8%。下周中安联合和中原石化烯烃装置计划重启，甲醛和醋酸检修装置增多，整体需求小幅增长。本周煤炭价格进一步下跌，目前煤炭供应充足并且西北煤矿库存持续增长，未来煤价仍有下行空间。受国内检修增多、伊朗装置临时检修以及刚需释放的影响，本周甲醇价格出现反弹，市场看空情绪也有所缓和，然而考虑到二季度缺乏实质利好，甲醇下跌趋势不变，09合约在2450附近布局空单。

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杨帆

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聚烯烃

下游开工率再度降低，警惕新一轮下跌行情

本周PE新增浙石化全密度一套装置检修，产量增加6%，再创年内新高。PP新增台塑宁波、神华宁煤和抚顺石化三套装置检修，产量减少6%。下周中石化多套装置开始检修，产量预计开始下降。农膜旺季结束，开工率下降7%，直接导致PE下游综合开工率下降4%，接近去年同期水平。PP下游开工率下降0.46%，降幅主要来自无纺布，目前已经低于去年同期5.9%，而去年同期时值华东疫情爆发，足见当前需求之差。尽管原油上涨，供应预期收紧，然而今年以来需求一直表现偏差，二季度淡季需求增长幅度有限，4~5月聚烯烃价格大概率再创新低。

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橡胶

轮企开工尚较积极，关注车市政策加码空间

供给方面：随着海外各主产国陆续减产，ANRPC天然橡胶产量进入季节性低产时期，而WMO及国家气候中心预测数据纷纷指向今夏厄尔尼诺事件发生概率显著增强，气候问题对天胶生产及贸易环节的不确定性逐步增加，关注国内产区割胶季开割预期及物候条件稳定状况。

需求方面：消费刺激政策持续推进，4月乘用车零售终有好转势头，行业协会呼吁继续出台行之有效的政策引导，关注后续措施加码力度；而国内经济温和复苏方向明确，重卡市场有望受益贡献边际增量，加之当前轮企开工率依然维持季度均值上沿，天胶需求预期偏向乐观。

库存方面：港口现货库存继续累库，但季节性库存拐点或将到来，而沪胶仓单尚处低位，结构性库存压力暂不突出。

核心观点：本周轮企开工小幅回落，但产线开工率仍处季节性均值区间上沿，而4月上旬乘用车日均零售边际改善，政策施力效果显现，且当前阶段国内经济温和复苏方向明确，重卡市场增量需求料逐步兑现；另外，考虑到全球天胶生产已进入减产季，气候问题的不稳定性或使得现货库存降库拐点早于往年，供减需增预期支撑下方价格，低估值沪胶盈亏比及安全性占优。

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刘启跃

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棕榈油

短期利多驱动仍存，近月合约仍存支撑

昨日棕榈油早盘震荡回落，夜盘小幅走高。虽然马来西亚3月数据较为乐观，但高频出口数据的回落对价格形成了拖累。产量方面，受季节性因素的影响环比改善，但仍低于去年同期，且斋月节将至，或对产量形成拖累。后续供给端仍存在天气以及树龄老化的扰动。此外有传言印尼出口政策或进一步收紧，DMO比例将下调至1:4。需求方面，印尼及马来西亚等国的生柴政策持续推进，原油减产将进一步刺激全球生柴需求。马来西亚出口数据的乐观也印证了海外需求整体向好。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前主消费国库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。综合来看，主产国库存短期内或继续下降，且需求端持续向好，棕榈油价格处偏低水平，仍存向上修复空间。从供给端季节性特征来看，近月合约支撑更强。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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