股指

价值、成长股均有表现机会，持有沪深300期指多单

上周五（4月14日），A股整体企稳回涨。截至收盘，上证指数涨0.6%报3338.15点，深证成指涨0.51%报11800.09点，创业板指涨0.93%报2428.09点，中小综指涨0.43%报12447.48点，科创50指涨3.28%报1136.21点。当日两市成交总额为1.12万亿、较前日持平，当周日成交额均值整体处高位区间；当日北向资金净流入为64.2亿，当周累计净流入为47.6亿。当周上证指数累计涨0.32%，深证成指累计跌1.4%，创业板指累计跌0.77%，中小综指累计跌1.23%，科创50指累计跌2.14%。

盘面上，有色金属、电子、建筑、汽车和基础化工等板块涨幅较大，而传媒、消费者服务、商贸零售和食品饮料等板块走势则较弱。

因现货指数表现相对更强，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差走阔、但整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场预期仍属乐观基调。

当日主要消息如下：1.美国3月零售销售额环比-1%，预期-0.4%，前值-0.2%；2.据央行货币政策委员会1季度例会， 将进一步疏通货币政策传导机制、保持流动性合理充裕等；3.据国常会，要求有针对性优化调整阶段性政策并加大薄弱环节支持力度，确保就业大局稳定。

近日A股整体涨势虽有收敛、且短期振幅加大，但关键位支撑明确、且市场交投情绪积极，技术面整体多头格局未改。从国内最新主要经济指标看，虽然结构特征暂不及预期、但总量特征表现良好，且随市场信心逐步恢复、以及各类相关积极政策落地，预计国内复苏的斜率将大概率上修，进而为盈利端提供更强、更持续的推涨动能。而海外市场衰退信号则依旧明朗，亦利于体现A股的避险资产价值。综合看，A股仍宜持多头思路。再从具体分类指数看，从基本面改善、主题热点深化这两大主线看，价值和成长股均有表现机会，宜继续持有与此关联映射度最高的沪深300指数多单。

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有色

金属（铜）

美元下行趋势不变，铜价缓慢上行

上一交易日SMM铜现货价报70310元/吨，相较前值上涨915元/吨。期货方面，上周铜价震荡上行。海外宏观方面，美元指数继续快速下行，跌破101关口。国内方面，昨日出口数据表现乐观，但出口改善的可持续性存疑，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，前两个月秘鲁铜产量同比增加5.2%，但前10大铜矿占比持续下降。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。短期来看，目前主产国及头部铜矿企业产量仍保持较乐观，年内供给预期较充裕。冶炼企业存在阶段性检修，但基本恢复正常生产。下游需求方面，拿货情绪一般，加工企业开工率部分修复，需求端仍存改善空间。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，美元指数下行趋势不变，铜金融属性偏强，受支撑明显。且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但目前整体供给仍较为充裕，上行节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供给紧张结构延续，铝价仍有向上空间

上一交易日SMM铝现货价报18710元/吨，相较前值上涨210元/吨。期货方面，上周铝价前半周表现偏弱，后半周出现明显反弹。海外宏观方面，美元指数上周表现偏弱，下行趋势未发生改变。国内方面，上周经济数据部分出现超预期，虽然复苏节奏仍存不确定性，但经济复苏趋势难以动摇。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，目前四川、贵州等地区复产节奏偏缓，3月产量与去年基本持平。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，目前终端存逢低补库情况，竣工端修复确定性较高，需求存进一步改善空间。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱。综合来看，目前美元对大宗商品的拖累减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，存进一步向上修复空间。

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钢矿

钢厂主动/被动减产预期增强，钢厂利润或迎来修复契机

1、螺纹：3月以来，高炉复产速度明显快于需求增长速度，供给压力渐显，若无被动限产或主动减产出现，以当前终端需求强度而言，二季度螺纹去库难度将逐步增加，不排除淡季累库的风险。上周MS样本，螺纹钢厂库已开始转增，社库降幅继续收窄。并且，成本端利空也在持续发酵，1季度焦煤产量及进口增长均超预期，铁矿监管风险尚未解除，2季度进口矿供需差也将逐步收敛，全年废钢供给瓶颈松动，预计钢厂成本重心将逐步下移，在供需边际转宽松的阶段，放大了螺纹价格下跌的风险。不过，上周市场再传限产消息，今年或继续执行平控政策，考虑到1季度钢联口径日均铁水产量同比增7%以上，未来三个季度高炉产量势必要环比/同比下降。一旦钢材供应端约束落实，螺纹供需结构有望得到平衡。并且，3月中下旬钢价开启回调后，下游采购趋于谨慎，未来或仍有阶段性补库的需求待释放。综上所述，暂维持4月螺纹价格区间震荡的判断，现阶段或将向下试探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，关注钢厂实质性减产及下游采购的动态。策略上：单边，原料价格企稳前，暂持空头思路；组合，短期看，钢厂多数处于盈亏平衡附近，叠加监管风险，铁矿价格回调的压力增加，长期看，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求强度好于预期（低位补库），钢材供给端约束增强。

2、热卷：3月以来国内高炉复产超预期，而需求端，国内制造业复苏斜率偏缓，欧美进口需求逐步放缓拖累国内出口，2季度热卷供需增速差可能将逐步收敛，进而增加淡季去库压力。上周MS样本热卷供需双降，库存双增，进一步强化了市场的悲观情绪。同时，原料端利空发酵，1季度焦煤进口、产量均超预期，煤焦价格潜在下跌空间较大，铁矿监管风险尚未解除，废钢供应瓶颈松动，高炉成本重心或将逐步下移，在热卷供需结构边际转宽松的情况下，放大热卷价格下跌的风险。不过，上周市场再传粗钢限产政策相关消息，预计全年继续落实平控政策，考虑到1季度钢联样本日均铁水产量已同比增长超7%，一旦落实粗钢联产平控政策，将有利于改善热卷供需结构，进而帮助热卷价格企稳。且3月出口数据超预期，“东升西落”格局下国内出口需求韧性或好于市场预期，对于耗钢量较大的出口依赖度高的制造业相对利好。综上所述，维持2季度热卷价格区间震荡的判断，现阶段热卷价格将向下将试探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，继续关注限产政策强度，以及落实时间。策略上，单边：原料价格企稳，或者限产实际落地前，暂持空头思路；组合：当前仍处于高炉复产阶段，但短期看钢价走弱以及监管风险发酵，铁矿调整压力增强加，长期看，综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求强度好于预期，钢材供给端约束增强。

3、铁矿石：国内高炉复产超预期，上周高炉日均铁水产量续增至246.7万吨，同比增13.4万吨。外矿到港仍处于回落阶段，我国港口进口矿库存保持去库，45港进口矿库存降至1.29亿吨附近，预计2季度末将降至1.21亿吨左右。铁矿基本面依然偏强。截至4月14日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品43（前值41），近月合约贴水小幅收敛。但是，3月以来钢材供需增速差逐步收敛，钢材去库速度显著放缓，部分品种钢材已开始累库，后续钢厂主动或被动减产发生的概率较高，对应2季度铁水产量将见顶后环比下降（若落实粗钢产量平控，则同比也会下降）。同时，高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。此外，在黑色产业链中，铁矿估值仍处于相对偏高的位置，政策监管风险尚未解除。综合看，铁矿基本面偏强，但是从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力正逐步增加。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4.4），第一目标位750，第二目标位700以下，止损下移至810；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管/限产政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

成本支撑持续走弱，焦炭第三轮提降或将来袭

焦炭：供应方面，原煤价格快速下挫，上游让利增添微薄焦化利润，焦企生产维持高位，开工率稳步增加。需求方面，钢厂生产积极性尚可，铁水产量环比上升支撑焦炭入炉刚需，但原料低库运行已成为常态，控制到货及压价意图明显，关注传统旺季终端需求回升是否带动市场信心回暖。现货方面，周末北方钢厂意欲开启焦炭第三轮提降，焦化利润虽有萎缩但焦企出货心态迫切，而港口成交延续弱势表现，现货市场下行态势不改。综合来看，钢厂补库采购策略延长削弱焦炭现实需求，而成本支出坍塌带动市场悲观情绪，焦炭第三轮提降或将来袭，供需结构边际宽松，但考虑到盘面价格连续下行已定价2-3轮降价幅度，焦炭期价走势料将企稳，关注成本下移情况下焦企盈亏平衡点及传统旺季消费兑现能否带来增量利多。

焦煤：产地煤方面，煤矿生产多维持正常，洗煤厂开工率同步提升，产地焦精煤供应逐步回暖；进口煤方面，海外需求表现寡淡，澳洲硬焦煤进口利润窗口打开，而近期甘其毛都口岸蒙煤通关车数快速上行，进口市场补充作用愈发凸显。需求方面，焦炉开工尚可支撑焦煤刚需，但焦炭提降背景下焦企拉运明显减缓，对上游压价意愿增强，炼焦煤坑口竞拍成交维持弱势。综合来看，焦煤供应格局转向宽松带动市场预期逐步走弱，坑口拉运及竞拍成交表现不佳，悲观情绪放大价格下行驱动，焦煤期价联动下挫，预期交易主导市场，但考虑到产地主焦煤产出尚未显著放量，澳煤进口亦未实质兑现，追空需谨慎，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱预期偏弱，玻璃偏强运行

现货：4月14日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），西南重碱跌20；浮法玻璃全国均价1824元/吨（+0.83%）。

上游：4月14日，纯碱日度开工率91.10%（0），开工稳定。

下游：（1）浮法玻璃：4月14日，运行产能160480t/d（0），开工率79.14%（0），产能利用率79.22%（0）；周末玻璃主产地产销率仍维持高位，沙河153%/193%，华东117%/138%，湖北107%/95%，预计本周浮法玻璃将延续去库。（2）光伏玻璃：4月14日，运行产能85310t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.74%（0）。（3）轻碱：下游表现弱，且轻重碱转化率已达到极值区间，轻碱供给难以收缩，上周华东、华中、西南、西北地区轻碱现货价格都有不同程度的下调。

点评：（1）纯碱：纯碱基本面变化有限，供需结构仍相对平衡，行业库存保持低位。但是市场对未来的预期较为悲观，包括远兴投产后的过剩风险、纯碱进口增长、烧碱对轻碱消费的替代、以及煤炭价格下跌带来的成本重心下移风险。多地轻重碱货价格陆续松动。受此影响，纯碱09合约暂持空头思路。不过随着期货连续调整，贴水已大幅扩大至高位，如若后期现货再度坚挺，盘面的支撑可能会再度增强。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，今年竣工周期修复有望带动浮法玻璃需求同比增长9%以上。浮法玻璃供给已实际大幅收缩，运行产能同比下降超7%。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。3月以来浮法玻璃主产地产销率基本保持在100%以上，带动库存连续6周下降。后期仍继续关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。目前主要的风险在于纯碱现货价格松动以及浮法玻璃产销好转后，玻璃企业盈利改善，不排除后续浮法玻璃产线复产/点火加快，下半年玻璃供给或将由同比降转为同比增，的风险。

策略建议：单边，纯碱09合约维持空头思路；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有；组合：远月合约可继续持有多玻璃09空纯碱09的套利机会。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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从业资格：

F3039424

投资咨询：

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原油

趋势性上行态势仍未形成，原油区间上沿震荡

宏观方面，美国3月CPI同比增长5.0%，预期为5.1%，前值为6%；美国通胀下降短期提振市场信心，缓解宏观市场压力。据CME数据，美联储5月加息25个基点的概率为66.8%，美联储会议纪要提到目前适合继续加息25个基点。

机构方面，OPEC发布最新月报，维持对2023年全球原油需求增长232万桶/日的预测不变，称夏季需求存在下行风险，但减产将导致供应缺口扩大。IEA月报中表示OPEC+减产可能加剧预期中2023年下半年的石油供应短缺，到2023年底，OPEC+的额外减产将使全球石油供应减少40万桶/日。三大机构的月报展望均下调供应预期，同时受经济运行压力同样不同程度下调对需求层面预期。

需求方面，现阶段市场仍对中国印度为主的亚太地区消费保持了高期望值，但高油价给经济将重新带来压力，并抑制需求的恢复

总体而言，近期国际油价达一季度年内高点，但趋势性上行态势仍未形成，国际原油在区间上沿震荡。

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聚酯

供需偏宽松，PTA或偏弱震荡

供应方面，PX、PTA新增进展推迟并受到检修影响，具体来看，PTA方面，东营威联、仪征化纤1#检修，蓬威石化重启中，当前PTA开工率79.21%，回升至近几年中位水平。

内需方面，预计4月中下旬国内纺服消费将季节性转淡，而外需短期难有改善，预计未来2—3个月终端订单将维持偏弱局面。在此背景下，终端织造开工预计将继续下滑，聚酯产品库存将逐步增加，可能倒逼聚酯工厂减产降负。

成本方面，OPEC发布最新月报，维持对2023年全球原油需求增长232万桶/日的预测不变，称夏季需求存在下行风险，但减产将导致供应缺口扩大；目前三大月报均下调供应预期，同时受经济运行压力同样不同程度下调对需求层面预期，原油暂未形成趋势性上行态势，成本段驱动有限。

总体而言，成本端驱动或有限，而PTA现货供应紧张有所缓解，下游需求回复仍待确认，预计短期内市场或偏弱震荡。

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杨帆

从业资格：

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投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

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棉花

新年度棉花供应趋紧方向明确，棉花持多头思路

政策方面，4月14日国家发改委深夜发布新年度棉花目标价格政策实施措施，政策强调次宜棉区退出从引导到积极推进等措施。政策的明确进一步降低天气的容错率，放大棉花种植期生长期供应端影响的权重。

据统计新疆棉花种植成本较过去五年均值大幅提升约50%，因此受到棉花种植成本大幅上升、种植结构调整等多因素影响之下，2023/24年度新疆植棉意向面积同比下降。此外因北半球进入新年度棉花种植生长期，天气扰动因素影响逐步加大。总体新年度棉花供应趋紧方向明确。

总体而言，棉花天气扰动窗口逐步打开，叠加政策提振市场情绪，建议棉花持多头思路。

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李光军

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联系人：葛子远

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甲醇

国内检修增多，烯烃需求预计回升

上周尽管伊朗Marjan和马石油两套装置临时停车，海外甲醇产量进一步增长至102（+2.7）万吨，装置开工率提升至77.53%（+2.05%），目前已经达到过去三年绝对高位。二季度海外甲醇装置预计稳定运行，我国甲醇月度进口量保持在100万吨以上，不利于沿海甲醇现货价格上涨。随着MTO生产利润扩大，之前长期停产的山东鲁西和中原大化可能于近期重启，需求有阶段性好转可能，另外五一长假备货需求持续释放，本周甲醇价格将延续反弹。3月我国煤炭进口量同比增加151%，环比增加41%，煤炭供应充足叠加需求下滑，未来煤价仍有下跌空间，中长期看甲醇下跌趋势暂未改变，择机做空09合约。

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杨帆

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聚烯烃

3月出口数据超预期，关注近期检修力度

周一石化库存为82（+4）万吨。上周新增检修装置偏少，聚烯烃产量维持高位，本周预计PE新增5套装置、PP新增6套装置检修，检修涉及产能将达到中等水平，产量下降2%左右，全面集中检修要等到5月中旬才会出现。中国3月份以美元计价出口同比增长14.8%，远超预期的下降7.1%，其中家电和汽车出口量显著增长，海外需求出现回升信号，是否形成趋势需要其他数据进一步确认，关注本周公布的3月塑料制品产量和出口量数据。一季度煤炭价格持续下跌，当前煤制PE成本下降至7800元/吨，原油价格快速反弹后，油制成本接近8800元/吨，对PE形成了支撑。近期的交易逻辑在于集中检修的力度，根据当前的检修计划，供应减少幅度有限，二季度聚烯烃仍然是探底的节奏。

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杨帆

从业资格：

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橡胶

重卡市场发力上行，关注政策引导会否提力加码

供给方面：ANRPC天然橡胶产出进入季节性低产阶段，而国家气候中心预测数据显示今夏厄尔尼诺事件发生概率陡增，气候问题对天然橡胶生产贸易的负面影响料将增加，供应端不确定性增强，关注国内产区割胶季开割预期及物候条件。

需求方面：乘用车日均零售数据表现平平，政策施效未及预期，但相关行业协会发声意欲推进汽车消费，中汽协呼吁进一步出台行之有效的消费刺激措施、激发市场活力，而3月重卡产销底部回升势头强劲，而国内经济温和复苏方向确立，天然橡胶终端需求边际增量料将显现。

库存方面：港口现货库存继续累库，但季节性库存拐点或将到来，而沪胶仓单尚处低位，结构性库存压力暂不突出。

核心观点：政策刺激未能如期拉动乘用车零售增长，但经济复苏背景下重卡产销增速显著，天然橡胶终端需求驱动切换亦将提升需求传导效率，而国内产区开割或将延后，供应端不确定性凸显，供减需增预期支撑橡胶价格；另外，考虑到当前沪胶指数仍处长期25%分位之下，多头策略安全性及盈亏比占优。

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刘启跃

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棕榈油

产量季节性增强，棕榈油向上动能减弱

上周棕榈油价格冲高后回落。虽然马来西亚3月数据较为乐观，但高频出口数据的回落对价格形成了拖累。产量方面，受季节性因素的影响环比改善，但仍低于去年同期，关注斋月节对4月产量的影响。短期内天气扰动仍可能影响产量，从中长期来看关注树龄老化的扰动。此外有传言印尼出口政策或进一步收紧，DMO比例将下调至1:4。需求方面，印尼及马来西亚等国的生柴政策持续推进，原油减产将进一步刺激全球生柴需求。马来西亚出口数据的乐观也印证了海外需求整体向好。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前主消费国库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。综合来看，受季节因素的影响，产量将出现抬升，虽然需求仍持续向好，但目前消费国库存偏高，预计远月合约承压更为明显。

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张舒绮

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投资咨询：Z0013114

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