股指

整体续涨空间较大，继续持有沪深300期指多单

周三（4月19日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.68%报3370.13点，深证成指跌0.84%报11760.27点，创业板指跌0.63%报2415.76点，中小综指跌0.59%报12368.75点，科创50指涨0.41%报1134.4点。当日两市成交总额为1.08万亿、较前日持平，整体仍处高位区间；当日北向资金净流出为9.2亿。

盘面上，建材、房地产、建筑、轻工制造和石油石化等板块跌幅较大，而TMT、银行和钢铁等板块表现则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差总体缩窄、且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则大幅回落，但已处低位、预计续跌空间有限。总体看，市场一致性预期无转空信号。

当日主要消息如下：1.欧元区3月CPI终值同比+6.9%，符合预期，与前值持平；2.发改委称，当前正抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，将下大力气稳定汽车消费。

 A股短期虽有调整，但关键位支撑有效、且量能水平良好，微观价格结构则显示市场整体情绪积极，技术面多头特征未改。而国内最新经济指标表现良好、且扩内需的政策刺激力度将显著增强，欧美衰退大势则依旧明确，均利于凸显A的大类资产配置价值、全球市场避险价值。总体看，从基本面、资金面看，积极因素仍将持续发酵、市场风险偏好亦将进一步提升，A股整体仍有较充裕上行空间。再从具体分类指数看，顺周期价值股将受益于经济复苏、部分成长股则将受益于以数字经济为代表的主题热点驱动，即二者股均有表现机会，均衡策略的盈亏比依旧最佳，宜继续持有与此关联映射度最高的沪深300指数多单。

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有色

金属（铜）

需求预期向好，铜价缓慢上行

上一交易日SMM铜现货价报69685元/吨，相较前值上涨25元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行。海外宏观方面，美元指数维持在102附近震荡运行，目前来看，下行趋势难以改变。国内方面，近日公布的经济数据表现乐观，消费政策刺激力度或进一步加码，复苏预期仍较为明确。供给方面，短期来看，目前主产国及头部铜矿企业产量仍保持较乐观，矿端年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但基本恢复正常生产。下游需求方面，拿货情绪一般，加工企业开工率部分修复，随着宏观预期的好转，需求端仍存改善空间。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，美元指数下行趋势不变，铜金融属性偏强，受支撑明显。且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但目前整体供给仍较为充裕，上行节奏或偏缓。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供需端均有潜在利多，铝价走势偏强

上一交易日SMM铝现货价报19030元/吨，相较前值上涨30元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行，夜盘小幅走高。海外宏观方面，美元指数维持在102附近震荡运行，目前来看，下行趋势难以改变。国内方面，近日公布的经济数据表现乐观，消费政策刺激力度或进一步加码，复苏预期仍较为明确。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。目前西南和西北地区均有水电不稳定的扰动，此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，3月产量与去年基本持平。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，消费刺激政策仍有望加码，地产竣工端修复确定性较高，铝下游仍存利多。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱。综合来看，目前美元对大宗商品的拖累减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，存进一步向上修复空间。

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钢矿

需求强度有限，成本坍塌风险高，钢价下行压力较大

1、螺纹：地产前端投资修复缓慢，对冲基建投资高增的影响，旺季建筑钢材消费强度预计有限，3月中旬以来螺纹表需均低于预期可从侧面印证。而春节过后，螺纹供给增长压力渐显，去库速度低于历史同期，且已显著放缓，若钢厂无主动/被动限产，淡季累库风险较高。此外，成本端利空尚未出尽，煤焦供应过剩矛盾逐步凸显，以实现焦化厂亏损减产估计，焦炭现货仍有4轮左右的续跌空间，钢厂成本重心下移空间较大，在供需边际转宽松的阶段，将放大螺纹价格下跌的风险。短期扰动在于，钢厂减产预期增强，且五一小长假前下游存在一定补库需求释放的预期，会对螺纹价格形成一定支撑，但螺纹价格核心的下行风险尚未解除，短期扰动难改趋势。综上所述，暂维持二季度螺纹价格区间震荡的判断，在供给压力缓和前螺纹价格仍将继续向下试探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，待钢厂实质性减产落地，以及经济复苏持续，螺纹价格才有企稳上涨的可能。策略上：单边，维持空头思路，谨慎者小长假前暂观望；组合，短期看，钢厂多数处于盈亏平衡附近，叠加监管风险，铁矿价格回调的压力增加，长期看，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求强度好于预期（低位补库），钢材供给端约束增强。

2、热卷：欧美经济增速放缓将继续拖累我国出口，制造业投资经历过两年高增也进入增速下行阶段，工业企业利润仍待修复，基建投资存在实物工作量待落实的情况，预计旺季板材需求强度相对受限。而供给压力渐显，4月以来热卷供需增速差收敛，去库速度放缓，淡季累库风险提高。同时，原料端利空尚未出尽，煤焦供应过剩矛盾逐步凸显，煤焦价格续跌空间较大，高炉成本重心将下移，在热卷供需结构边际转宽松的情况下，会放大热卷价格下跌的风险。短期扰动在于，二季度钢厂减产预期增强，且五一长假前，下游存在一定补库需求待释放，但基本面核心风险尚未实质性解除，短期扰动难改趋势。综上所述，维持2季度热卷价格区间震荡的判断，钢厂实质性减产落地前，热卷价格仍将向下试探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后续若钢厂减产兑现，且国内经济复苏持续，热卷价格探底后有望再度企稳回升。策略上，单边：维持空头思路，谨慎者小长假前暂观望；组合：当前仍处于高炉复产阶段，但短期看钢价走弱以及监管风险发酵，铁矿调整压力增强加，长期看，综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求强度好于预期，钢材供给端约束增强。

3、铁矿石：国内高炉复产超预期，上周高炉日均铁水产量续增至246.7万吨，同比增13.4万吨。同时，五一小长假临近，钢厂原料低库存背景下，节前或有一定规模原料补库需求释放。且3月至今，铁矿供需节奏差尚未完全弥合，预计二季度港口进口矿库存将降至1.21亿吨左右。截至4月19日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品25（前值28），09合约贴水最便宜交割品151（前值145），近月合约贴水收敛，远月贴水幅度较大，对利空已有所反映。但是，从1季度经济数据看，旺季钢材消费强度有限，钢材供给增长压力渐显，主要品种钢材去库速度已显著放缓，市场普遍预期二季度钢厂将主动或被动减产，近期已有一些钢厂主动减产检修，对应2季度铁水产量将见顶后环比回落（若落实粗钢产量平控，则同比也会下降）。同时，高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。最后，铁矿面临的政策监管风险依然较高，昨日发改委继续喊话铁矿石，要求“坚决遏制铁矿石价格的不合理上涨”，也增加矿价回调的压力。综合看，铁矿基本面偏强，但是从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力较强。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4.4），第一目标位750，第二目标位700以下，止损下移至810；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管/限产政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭三轮提降落地，现货市场延续弱势表现

焦炭：供应方面，焦煤采购价格下行弥补焦炭提降带来的焦化利润收缩，焦企生产积极性尚可，焦炉开工维持高位，焦炭供应延续宽松状态。需求方面，铁水产量环比上升支撑焦炭入炉刚需，但旺季成材表现不及此前预期，钢厂销售及资金问题或将逐步凸显，对原料补库心态多趋于谨慎，高炉后续增产空间则较为有限。现货方面，焦炭第三轮提降推进顺利，累计降价250-300元/吨，焦化利润虽有萎缩但焦企出货心态迫切，而港口成交延续弱势表现，现货市场下行态势延续。综合来看，旺季需求强度不及预期，钢厂对原料补库意愿同步走弱，拖累焦炭现实需求，而第三轮提降快速推进，焦炉开工高位增强供增需减预期，但考虑到期价前期下行基本已定价3轮现货降幅，整体走势或暂时趋稳，关注成本下移情况下焦企盈亏平衡点及终端需求是否存在增量利多。

焦煤：产地煤方面，煤矿生产多维持正常，洗煤厂开工率同步提升，产地焦精煤供应逐步回暖；进口煤方面，海外需求不佳压制海运煤价，澳洲硬焦煤进口窗口开启，但近期甘其毛都口岸通关车数回落至800车附近，进口市场补充作用仍处爬坡阶段。需求方面，焦炉开工尚可支撑焦煤刚需，但焦炭提降背景下焦企拉运明显减缓，对上游压价意愿增强，炼焦煤坑口竞拍成交维持弱势。综合来看，产地增产叠加进口放量，焦煤供应宽松预期带动价格走弱，现货市场阴跌不止，下游压价情绪浓厚，矿方出货压力不减，但考虑到产地主焦煤产出尚未显著增长，澳煤进口亦未实质兑现，预期主导市场交易，关注传统旺季终端需求增量情况。

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纯碱/玻璃

纯碱预期偏弱，玻璃偏强运行

现货：4月19日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），西北地区轻重碱价格分别跌60和20；浮法玻璃全国均价1932元/吨（+1.79 %）。

上游：4月19日，纯碱日度开工率94.36%（+1.26%），河南骏化开工恢复正常。

下游：（1）浮法玻璃：4月19日，运行产能160480t/d（0），开工率79.14%（0），产能利用率79.22%（0）；昨日玻璃主产地产销率仍维持高位，沙河129%，华东135%，湖北108%，西南125%，西北130%，预计本周浮法玻璃将延续去库。（2）光伏玻璃：4月19日，运行产能85310t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.74%（0）。（3）轻碱：下游表现弱，且轻重碱转化率已达到极值区间，轻碱供给难以收缩。

点评：（1）纯碱：纯碱基本面变化有限，供需结构仍相对平衡，行业库存低位运行。但是市场预期偏空，（1）远兴投产众说纷纭，但大概率5月会有一条产线点火，6月出产品，远兴对市场供应的影响将开始显现；（2）海外能源价格下跌后，纯碱进口压力开始增加；（3）烧碱对轻碱消费的替代；（4）全球煤炭价格下跌，纯碱燃料成本下移。并且3月以来，纯碱现货价格也连续松动，冲击市场情绪。基于此分析，建议纯碱09合约维持空头思路。关注09贴水幅度偏高，以及现货变现，警惕盘面大贴水对期价的支撑。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期迎来修复，其中竣工修复强度超预期，1季度地产竣工同比增长14.7%，预计全年竣工周期修复有望带动浮法玻璃需求同比增长9%以上。经过去年大规模冷修，今年上半年浮法玻璃运行产能同比减少超7%。全年浮法玻璃供需结构改善预期较强，浮法玻璃企业去库阶段有望持续至二季度末。后续可继续关注玻璃深加工企业新接订单，浮法玻璃主产地产销率等短期因素，以及地产竣工周期修复节奏等长期因素。目前主要的风险在于纯碱现货价格松动以及浮法玻璃产销好转后，玻璃企业盈利改善，不排除后续浮法玻璃产线复产/点火加快，下半年玻璃供给或将由同比降转为同比增，的风险。

策略建议：单边，纯碱09合约维持空头思路；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有；组合：远月合约可继续持有多玻璃09空纯碱09的套利机会。

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魏莹

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联系人：魏莹

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原油

油价受供需面影响回落明显，或延续区间震荡

宏观方面，目前市场对5月美联储加息25个基点押注一度升至超90%，对6月暂停加息的押注维持在65%。

供应方面，尽管俄罗斯承诺减产，但4月份俄罗斯西部港口的石油装运量将升至2019年以来的最高水平，超过240万桶/日。美国预计周四讨论对委内瑞拉的制裁，美国表示愿意进一步放松对委内瑞拉的制裁。供需层面出现利空变化。

库存方面，美国至4月14日当周EIA原油库存-458.1万桶，汽油库存+130万桶，精炼油库存-35.6万桶。EIA数据显示原油降库力度超预期，但对油价支撑力度不足。

总体而言，前期国际油价达一季度年内高点，但继续上行空间和力度不足，目前受供需面影响回落明显  。预计原油或在当前区间持续震荡。

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聚酯

供需偏宽松，PTA或偏弱震荡

供应方面，蓬威石化一套90万吨PTA装置重启后仍在调试中，暂无优等品下线；中泰石化一套120万吨PTA装置当前负荷5成，延期至5月检修；恒力石化一套250万吨PTA装置计划5月中旬检修。当前PTA开工率79.21%，回升至近几年中位水平。

内需方面，预计4月中下旬国内纺服消费将季节性转淡，而外需短期难有改善，预计未来2—3个月终端订单将维持偏弱局面。在此背景下，终端织造开工预计将继续下滑，聚酯产品库存将逐步增加，可能倒逼聚酯工厂减产降负。

成本方面，尽管俄罗斯承诺减产，但4月份俄罗斯西部港口的石油装运量将升至2019年以来的最高水平，超过240万桶/日。美国预计周四讨论对委内瑞拉的制裁，美国表示愿意进一步放松对委内瑞拉的制裁。原油供需层面出现利空变化，对下游能化品支撑有限。

总体而言，成本端驱动或有限，而PTA现货供应紧张有所缓解，下游需求回复仍待确认，预计短期内市场或偏弱震荡。

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甲醇

生产企业库存一年新低，港口库存延续下降

本周生产企业库存为36.54（-1.97）万吨，达到去年5月以来最低，华东和西北库存延续下降。订单待发量为29.54（-0.76）万吨，依然处于年内偏高水平，结合周二公布的西北生产企业接单量，可以发现最近两周需求良好。港口库存为67.18（-0.51）万吨，华东去库3万吨，华南累库2.5万吨，目前港口库存处于过去三年中等水平。周三期货价格窄幅震荡，华东现货报价平稳，但西北下跌20元/吨。中煤鄂尔多斯100万吨检修装置顺利重启，今日新疆众泰、内蒙古久鼎和内蒙古久泰计划检修，当前检修涉及产能达到1400万吨，属于偏高水平，如果下周7套装置合计600万吨产能如期重启，5月检修利好将消退，叠加煤炭下跌和需求转弱，甲醇可能进一步下探。

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杨帆

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聚烯烃

生产企业和社会库存双双下降

周四石化库存为76（-1.5）万吨。本周PE新增三套装置检修，合计73.5万吨产能，生产企业库存环比下降5%，与去年同期接近，社会库存环比减少3%，已从高位回落至中等水平。PP新增5套装置检修，合计117万吨，生产企业库存环比减少4%，贸易商库存减少2%，库存压力已经得到明显缓解。周三聚烯烃期货价格再度下跌，检修利好难抵需求利空，市场成交始终表现欠佳。市场预期美联储年内还会再加息一次，但不会立刻开始降息，美元指数小幅上涨，原油库存虽然大幅下降，但期货价格依然下跌2%，失守80美元。二季度原油上涨空间有限，煤炭转弱可能性较大，聚烯烃缺乏成本支撑。

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杨帆

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橡胶

乘用车消费数据边际回暖，关注国内产区试割进展

供给方面：ANRPC天然橡胶整体产出进入季节性低产阶段，而国内割胶季开割存在延后预期，云南产区胶林不同程度受到白粉病害影响，且今夏厄尔尼诺事件发声概率陡增，气候问题影响权重或要重估，原料供应端不确定性增强，关注本月试割状况及产区物候条件。

需求方面：4月上半月乘用车零售数据如期反弹，低基数效应及相应刺激政策系主要归因，且发改委发声将起草修订相关措施扩大汽车消费，政策施力有望增强，而经济温和复苏背景下重卡市场底部回升势头强劲，天然橡胶终端需求边际增量逐步显现。

库存方面：港口库存小幅增库至67.77万吨，但累库速率有所放缓，季节性降库拐点亦将来临，且沪胶仓单尚处低位，后续回增动能不足，天然橡胶库存端结构性压力暂无。

核心观点：汽车消费刺激政策有望加码提效，乘用车零售对橡胶终端需求的拖累边际减轻，而受益于经济复苏、重卡产销上行驱动强劲且具有持续性，需求传导效率亦同步提升，考虑到国内产区本月开割存在延后预期，原料产出或将受阻，供减需增支撑天胶价格，加之当前沪胶指数仍处长期25%价格分位下方，多头策略安全性及盈亏比占优。

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刘启跃

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棕榈油

主产国库存偏低，近月合约下方存支撑

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘低开后小幅上行，近月合约表现偏强。目前主产国印尼和马来西亚库存均处于偏低水平，对近月合约存在一定支撑。产量方面，最新印尼公布的2月产量数据仍环比下降，但随着季节性因素的影响，预计产量将环比向上，关注斋月节对4月产量的影响。短期内天气扰动仍可能影响产量，从中长期来看关注树龄老化的扰动。目前主产国库存均处于历史偏低水平，对近月合约价格存在一定支撑。需求方面，马来西亚出口数据的乐观印证了海外需求整体向好。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前主消费国库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。综合来看，受季节因素的影响，产量将出现抬升，虽然需求仍持续向好，但目前消费国库存偏高，预计远月合约承压更为明显。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

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