股指

整体涨势未改，沪深300期指盈亏比仍最高

周四（4月20日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数微跌0.09%报3367.03点，深证成指跌0.37%报11717.26点，创业板指跌1.2%报2386.67点，中小综指跌0.52%报12304.7点，科创50指涨2.69%报1164.95点。当日两市成交总额为1.14万亿、较前日增加，整体仍处高位区间；当日北向资金净流入为46.9亿。

盘面上，电力设备及新能源、消费者服务、有色金属、汽车和基础化工等板块跌幅相对较大，而TMT、家电、建筑和电子等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅走窄、但整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦未显著抬升。总体看，市场一致性预期无弱化信号。

当日主要消息如下：1.我国4月贷款市场报价利率(LPR)与上期持平，为连续八个月不变；2.欧元区4月消费者信心指数为-17.5，预期为-18.5，前值为-19.2；3.工信部称，下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案，持续加强政策供给。

A股短期虽有调整，但关键位支撑有效、且交投情绪良好，技术面整体多头格局未改。而国内经济基本面总体表现良好、扩内需的政策刺激力度将显著增强，利于强化盈利增速上修预期，并持续提升市场风险偏好，体现其大类资产配置价值；再从各前瞻指标看，欧美衰退形势则依旧明确，亦利于凸显A股在全球市场的优势地位、及避险价值。总体看，A股整体将延续涨势。再从具体分类指数看，顺周期价值股将受益于经济复苏、部分成长股则将受益于以数字经济为代表的主题热点驱动，即二者股均有表现机会，均衡策略的盈亏比依旧最佳，宜继续持有与此关联映射度最高的沪深300指数多单。

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有色

金属（铜）

需求预期向好，铜价缓慢上行

上一交易日SMM铜现货价报69505元/吨，相较前值下跌180元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘出现回落。海外宏观方面，美元指数维持在102附近震荡运行，目前来看，下行趋势难以改变。国内方面，近日公布的经济数据表现乐观，消费政策刺激力度或进一步加码，复苏预期仍较为明确。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量以及精铜产量情况来看，年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但影响程度较为有限。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，随着宏观预期的好转，需求端仍存改善空间。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，美元指数下行趋势不变，铜金融属性偏强，受支撑明显。且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但目前整体供给仍较为充裕，上行节奏或偏缓。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供需端均有潜在利多，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报19110元/吨，相较前值上涨80元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘盘中出现快速回落。海外宏观方面，美元指数维持在102附近震荡运行，目前来看，下行趋势难以改变。国内方面，近日公布的经济数据表现乐观，消费政策刺激力度或进一步加码，复苏预期仍较为明确。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。目前西南和西北地区均有水电不稳定的扰动，此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，3月产量与去年基本持平。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，消费刺激政策仍有望加码，地产竣工端修复确定性较高，铝下游仍存利多。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱。综合来看，目前美元对大宗商品的拖累减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，存进一步向上修复空间。

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钢矿

需求强度有限，成本坍塌风险高，钢价下行压力较大

1、螺纹：地产前端投资修复缓慢，对冲基建投资高增的影响，旺季建筑钢材消费强度预计有限。而春节过后，螺纹供给增长压力渐显，去库速度低于历史同期，且已显著放缓，若钢厂无主动/被动限产，淡季累库风险较高。本周MS样本，螺纹周产量环比降2.45%至294.26万吨（同比-4.15%），总库存环比降2.55%至1040.35万吨（同比-17.44%），表需环比增3.47%至321.45万吨（同比-2.33%）。以当前供应，表需340以上才能有效消化，钢厂减产预期增强，近期也有部分钢厂已开始减产检修。此外，成本端利空尚未出尽，煤焦供应过剩矛盾逐步凸显，以实现焦化厂亏损减产估计，焦炭现货仍有4轮左右的续跌空间，钢厂成本重心下移空间较大，在供需边际转宽松的阶段，将放大螺纹价格下跌的风险。短期扰动在于，钢厂减产有所增加，五一小长假前下游或有补库需求，但螺纹价格的核心下行风险尚未解除，短期扰动难改中期趋势。综上所述，暂维持二季度螺纹价格区间震荡的判断，在供给压力缓和前螺纹价格仍将继续向下试探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，待钢厂实质性减产落地，以及国内经济复苏持续，螺纹价格才有重新企稳上涨的可能。策略上：单边，维持空头思路，谨慎者小长假前暂观望；组合，短期看，钢厂多数处于盈亏平衡附近，叠加监管风险，铁矿价格回调的压力增加，长期看，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求强度好于预期（低位补库），钢材供给端约束增强。

2、热卷：欧美经济增速放缓将继续拖累我国出口，制造业投资经历过两年高增也进入增速下行阶段，工业企业利润仍待修复，基建投资存在实物工作量待落实的情况，预计旺季板材需求强度相对受限。而供给压力渐显，4月以来热卷供需增速差收敛，去库速度放缓，淡季累库风险提高。本周MS样本，热卷产量环比降1.96%至317.49万吨（同比-1.43%），总库存环比增1.32%至332.81万吨（同比-4.43%），表需环比降2.31%至313.15万吨（同比-1.36%），也基本印证上述推断。同时，原料端利空尚未出尽，煤焦供应过剩矛盾逐步凸显，煤焦价格续跌空间较大，高炉成本重心将下移，在热卷供需结构边际转宽松的情况下，会放大热卷价格下跌的风险。短期扰动在于，钢厂已开始零星减产检修，且五一长假前下游存或有补库需求，但基本面核心风险尚未实质性解除，短期扰动难改趋势。综上所述，维持2季度热卷价格区间震荡的判断，钢厂实质性减产落地前，热卷价格仍将向下试探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后续若钢厂减产兑现，且国内经济复苏持续，热卷价格探底后有望再度企稳回升。策略上，单边：维持空头思路，谨慎者小长假前暂观望；组合：当前仍处于高炉复产阶段，但短期看钢价走弱以及监管风险发酵，铁矿调整压力增强加，长期看，综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求强度好于预期，钢材供给端约束增强。

3、铁矿石：国内高炉复产超预期，本周高炉日均铁水产量环比降0.82万吨增至245.88万吨，同比增12.91万吨。小长假临近，钢厂原料低库存背景下，节前或有一定规模原料补库需求释放。二季度铁矿供需节奏差尚未完全弥合，预计港口进口矿库存可能会降至1.21亿吨左右。截至4月20日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品29（前值25），09合约贴水最便宜交割品161（前值151），近月合约贴水收敛，远月贴水幅度较大，反映市场悲观预期。但是，从各种宏中微观数据分析，今年旺季钢材消费强度有限，钢材供给增长压力渐显，钢材去库压力增加，市场普遍预期二季度钢厂将主动或被动减产，近期已有一些钢厂开始主动减产检修，铁水产量下行的概率提高，若落实粗钢产量平控，则同比也会下降。同时，高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。最后，铁矿面临的政策监管风险依然较高，发改委连续喊话铁矿石，要求“坚决遏制铁矿石价格的不合理上涨”，也增加矿价回调的压力。综合看，铁矿基本面偏强，但是从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力较强。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4月4日入场），第一目标位750（已达到），第二目标位700以下，止损/平仓线下移至800；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管/限产政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

焦煤库存压力集中于矿端，焦炭现货市场仍有提降预期

焦炭：供应方面，焦煤采购价格下行弥补焦炭提降带来的利润收缩，焦企生产积极性尚可，焦炉开工维持增产趋势，焦炭供应延续宽松格局。需求方面，传统旺季成材消费力度有限，铁水产量见顶预期增强，后续高炉开工存在减产可能，对原料补库心态维持谨慎。现货方面，焦炭三轮提降悉数落地，累计降价250-300元/吨，焦企出货意愿尚且较强，而港口成交延续弱势表现，现货市场仍有下行空间。综合来看，旺季需求强度不及预期，钢厂对原料补库意愿同步走弱，拖累焦炭现实需求，现货市场仍存降价驱动，焦炭期价延续弱势表现，关注成本下移幅度及终端需求兑现程度。

焦煤：产地煤方面，煤矿生产多维持正常，产地焦煤供应逐步宽松；进口煤方面，海外需求不佳压制海运煤价，澳洲硬焦煤进口窗口开启，但本周甘其毛都口岸日均通关车数回落至800车附近，蒙煤进口再度疲软，进口市场补充作用仍处爬坡阶段。需求方面，焦炉开工尚可支撑焦煤刚需，但焦炭提降背景下焦企拉运明显减缓，对上游压价意愿增强，炼焦煤坑口竞拍成交维持弱势。综合来看，产地增产叠加进口放量，焦煤供应宽松预期带动价格走弱，现货市场阴跌不止，下游压价情绪浓厚，库存压力继续向矿端转移，价格走势预计延续弱势表现，关注进口市场放量时点及终端需求兑现程度。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱预期偏弱，玻璃偏强运行

现货：4月20日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱2950元/吨（0），本周除华北地区以外，纯碱现货价格均不同程度下跌；浮法玻璃全国均价1961元/吨（+1.5%）。

上游：4月20日，纯碱周度开工率92.94%（+1.26%），纯碱周度产量62.1万吨（+2.43%），下周无新增检修，本周骏化、红四方装置均恢复正常，周开工率将回到93%以上，产量接近63万吨。

下游：（1）浮法玻璃：4月20日，运行产能160480t/d（0），开工率79.14%（0），产能利用率79.22%（0）；近期一条800吨产能的浮法产线计划点火，秦皇岛奥华1200吨产线引头子；昨日玻璃主产地产销率仍维持高位，沙河139%，华东131%，湖北108%，西南120%，西北123%，周度综合产销率130%，环比上周+18%。（2）光伏玻璃：4月20日，运行产能85310t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.74%（0）。（3）轻碱：下游表现弱，且轻重碱转化率已达到极值区间，轻碱供给难以收缩。

库存：纯碱，（1）纯碱企业库存环比增6.23万吨（+19.2%）至38.68万吨，企业待发订单11天，降4天；（2）社会库存环比降近3万吨至6万吨左右；（3）玻璃企业纯碱库存环比略增，隆众调研，37%的样本16+天，增加0.34天，45%的样本15+天，增加0.4天，50%的样本15+，增加0.5天。浮法玻璃企业库存环比降14.07%至5030.9万重箱，去库速度大幅提高。

点评：（1）纯碱：纯碱基本面变化有限，行业库存低位运行。但是市场预期偏空，（1）远兴投产众说纷纭，但大概率5月会有一条150万吨的产线点火，6月出产品，届时远兴对市场供应的影响将开始显现；（2）海外能源价格下跌后，纯碱进口压力开始增加；（3）烧碱对轻碱消费的替代；（4）国内外煤炭价格下跌，纯碱燃料成本下移。并且3月以来，纯碱库存不降反增，纯碱现货价格也连续松动，冲击市场情绪。基于此分析，建议纯碱09合约维持空头思路。未来关注09贴水幅度偏高，以及现货变动情况，警惕盘面大贴水对期价的支撑。（2）浮法玻璃：今年国内地产竣工周期大幅修复预期较强，1季度地产竣工同比增长14.7%，预计全年竣工周期修复有望带动浮法玻璃需求同比增长9%以上。经过去年大规模冷修，今年上半年浮法玻璃运行产能同比减少超7%。全年浮法玻璃供需结构改善预期较强，浮法玻璃企业去库阶段有望持续至二季度末。目前主要的风险在于纯碱现货价格松动以及浮法玻璃产销好转后，玻璃企业盈利能力恢复，不排除后续浮法玻璃产线复产/点火加快，下半年玻璃供给或将由同比降转为同比增，的风险。

策略建议：单边，纯碱09合约维持空头思路；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有；组合：远月合约可继续持有多玻璃09空纯碱09的套利机会。

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魏莹

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原油

油价受供需面影响回落明显，或延续区间震荡

宏观方面，美国截至4月15日当周初请失业金人数录得24.50万，截至4月8日当周续请失业金人数录得186.50万；美国上周初请失业金人数温和增加，表明劳动力市场正在逐渐放缓。美联储可能在下个月再次加息，金融市场整体风险偏好回落。

供应方面，4月份俄罗斯西部港口的石油装运量将升至2019年以来的最高水平，超过240万桶/日。美国讨论对委内瑞拉的制裁，表示愿意进一步放松对委内瑞拉的制裁。年内因OPEC+减产，整体供需偏紧是较为确定性的格局，但近期供需层面业出现利空变化。

库存方面，美国至4月14日当周EIA原油库存-458.1万桶，汽油库存+130万桶，精炼油库存-35.6万桶。EIA数据显示原油降库力度超预期，但对油价支撑力度不足。

总体而言，前期国际油价达一季度年内高点，但继续上行空间和力度不足，目前受供需面影响回落明显  。预计原油或在当前区间持续震荡。

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聚酯

供需偏宽松，PTA或偏弱震荡

供应方面，蓬威石化一套90万吨PTA装置重启后仍在调试中，暂无优等品下线；中泰石化一套120万吨PTA装置当前负荷5成，延期至5月检修；恒力石化一套250万吨PTA装置计划5月中旬检修。当前PTA开工率79.21%，回升至近几年中位水平。

内需方面，聚酯开工率稳定至86%附近，下游聚酯跟涨压力偏大，较多厂家已经亏损，部下游聚酯工厂开始减产，产销整体不旺，织造订单不佳，开工下滑至62%。

成本方面，4月俄罗斯西部港口的石油装运量将升至2019年以来的最高水平；美国讨论对委内瑞拉的制裁，表示愿意进一步放松对委内瑞拉的制裁。年内因OPEC+减产，整体供需偏紧是较为确定性的格局，但近期供需层面业出现利空变化，对下游能化品支撑有限。

总体而言，成本端驱动或有限，而PTA现货供应紧张有所缓解，下游需求回复仍待确认，预计短期内市场或偏弱震荡。

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杨帆

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甲醇

检修增多产量下滑，煤制亏损显著减少

本周新增6套装置检修，合计产能310万吨，2套装置重启，合计产能270万吨。装置开工率下降2.5%，产量减少3.8万吨，达到去年9月以来最低。下周检修力度将达到最高，5月中旬以后检修装置将陆续开工。醋酸因为塞拉尼斯停车和广西华谊降负，开工率下降13%，其他甲醇下游开工率均不同程度增加，不过绝对水平都处于中等水平。周四甲醇期货09合约最低跌至2400附近，随后快速反弹，日内增仓10万手，多空博弈激烈。本周煤炭到港量继续增多，但国内煤炭价格下跌10~20元/吨，伴随甲醇现货价格反弹，煤制甲醇亏损减少170元/吨。目前利好在于生产企业低库存和集中检修，需求并未显著改善，我们维持甲醇看空的观点。

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杨帆

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聚烯烃

PE检修装置偏少，产量维持高位

周五石化库存为74（-2）万吨。周三PE新增三套装置检修，对供应无明显影响，因此产量与上周持平。周初PP新增5套装置检修，导致产量下降1%，虽然产量已经连续一个月下降，但仍高于去年同期10%。下周计划检修装置明显减少，本轮集中检修对供应压力缓解作用有限。由于农膜进入淡季，PE下游开工率进一步降低0.7%，塑编装置检修结束开工率增加2.7%，令PP下游开工率上升1.1%，不过仍低于去年同期4.3%，实际整体需求表现偏差。美国申领失业救济人数增长至一年多以来新高，经济衰退担忧仍然存在，美股和原油期货价格均下跌，本周原油累计下跌6%，对应油制聚烯烃成本下降450元/吨，二季度能源价格易跌难涨，不利于聚烯烃价格上涨。

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杨帆

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橡胶

橡胶早评：需求预期表现乐观，关注国内产区试割进展

供给方面：ANRPC天然橡胶整体产出进入季节性低产阶段，而国内割胶季开割存在延后预期，云南产区胶林不同程度受到白粉病害影响，且今夏厄尔尼诺事件发声概率陡增，气候问题影响权重或要重估，原料供应端不确定性增强，关注本月试割状况及产区物候条件。

需求方面：受益于低基数效应及相关刺激措施，乘用车市场初现曙光，且发改委、工信局等国家部委发声意欲稳定汽车消费、激发市场潜力，政策施力有望增强，而重卡市场底部回升势头强劲，天胶终端需求边际增量逐步显现。

库存方面：港口库存小幅增库至67.77万吨，但累库速率有所放缓，季节性降库拐点亦将来临，且沪胶仓单尚处低位，后续回增动能不足，天然橡胶库存端结构性压力暂无。

核心观点：乘用车市场回暖叠加重卡产销上行，橡胶需求预期转向乐观，且轮企开工意愿维持相对高位，需求传导效率亦有望提升，而国内产区开割或有延期，原料产出不确定性增强，供减需增支撑天胶价格，考虑到当前沪胶指数尚处低位，多头策略安全性及盈亏比占。

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刘启跃

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棕榈油

产量预期抬升，远月合约承压明显

昨日棕榈油价格全天震荡走弱，油脂板块整体表现疲弱。产量方面，最新印尼公布的2月产量数据仍环比下降，但随着季节性因素的影响，预计产量将环比向上，关注斋月节对4月产量的影响。短期内天气扰动仍可能影响产量，从中长期来看关注树龄老化的扰动。目前主产国库存均处于历史偏低水平，对近月合约价格存在一定支撑。需求方面，马来西亚出口数据的乐观印证了海外需求整体向好。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前主消费国库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。综合来看，受季节因素的影响，产量将出现抬升，虽然需求仍持续向好，但目前消费国库存偏高，预计远月合约承压更为明显。

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