股指

整体无转势信号，沪深300期指前多耐心持有

上周五（4月21日），A股整体大幅调整。截至收盘，上证指数跌1.95%报3301.26点，深证成指跌2.28%报11450.43点，创业板指跌1.91%报2341.19点，中小综指跌2.66%报111977.81点，科创50指跌4.13%报1116.83点。当日两市成交总额为1.22万亿、仍处高位水平，当周日均成交额较前周有所放量；当日北向资金净流出为76.2亿，当周累计净流出为3.4亿。当周上证指数累计跌1.11%，深证成指累计跌2.96%，创业板指累计跌3.58%，中小综指累计跌3.77%，科创50指累计跌1.71%。

盘面上，TMT、非银金融、消费者服务、基础化工和有色金属等板块领跌，而电力设备及新能源、国防军工、食品饮料等板块表现则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄、且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则大幅回落。总体看，市场短期情绪有所弱化、但仍无明确的一致性转空预期。

当日主要消息如下：1.欧元区4月制造业PMI初值为45.5，预期为48，前值为47.3；2.据二十届中央深改会第一次会议，强调要完善国有经济质量结构等、并深化国企改革。

 上周A股虽有较大回调，但关键位支撑依旧有效、且交投量能尚佳，技术面整体无转空头势信号。而国内宏观基本面复苏大势明确、产业政策面亦持续有增量利多，利于盈利端推涨作用的体现及强化，且为A股续涨核心因素。再从具体分类指数看，因前期交易拥挤度大幅增加、且短期扰动放大，部分热点成长股明显回撤，但考虑其业绩催化潜力、中长线配置价值依旧较高；再从盈利端确定性、估值安全边际看，当前绝对顺周期的大消费板块、以及中特估主题板块，性价比则显著提升。综合看，A股整体仍可持多头思路，而从兼顾不同投资期限、各类风格看，则宜持均衡策略。而沪深300指数多单与此映射关联度最高，前多耐心持有。

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有色

金属（铜）

需求预期向好，铜价缓慢上行

上一交易日SMM铜现货价报68890元/吨，相较前值下跌615元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡走弱。海外宏观方面，美元指数维持在102附近震荡运行，目前来看，下行趋势难以改变。国内方面，近日公布的经济数据表现乐观，消费政策刺激力度或进一步加码，复苏预期仍较为明确。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量以及精铜产量情况来看，年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但影响程度较为有限。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，随着宏观预期的好转，需求端仍存改善空间。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，美元指数下行趋势不变，铜金融属性偏强，受支撑明显。且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但目前整体供给仍较为充裕，上行节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供需端均有潜在利多，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报19030元/吨，相较前值下跌80元/吨。期货方面，上周铝价先上后下，全周小幅上涨。海外宏观方面，美元指数维持在102下方震荡运行，目前来看，下行趋势难以改变。国内方面，近日公布的经济数据表现乐观，消费政策刺激力度或进一步加码，复苏预期仍较为明确。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。目前西南和西北地区均有水电不稳定的扰动，此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，3月产量与去年基本持平。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，消费刺激政策仍有望加码，地产竣工端修复确定性较高，铝下游仍存利多。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱。综合来看，目前美元对大宗商品的拖累减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，存进一步向上修复空间。

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钢矿

成本坍塌风险发酵，钢价下行压力较大

1、螺纹：地产前端投资修复缓慢，对冲基建投资高增的影响，上半年旺季建筑钢材消费强度有限。而春节过后，高炉复产超预期，螺纹供给增长压力渐显，1季度生铁产量同比增长7.6%，粗钢产量同比增长6.9%，导致螺纹去库速度低于历史同期，且已显著放缓，若钢厂无主动/被动限产，淡季累库风险较高。受此影响，二季度钢厂主动/被动减产预期增强，近期已有部分钢厂开始减产检修，但规模仍相对有限。此外，随着国内高炉铁水产量见顶回落，原料利空尚未出尽，煤焦供应过剩矛盾激化，周末焦炭现货提降第四轮，以实现焦化厂亏损减产估计，焦炭现货仍有3轮及以上的续跌空间，钢厂成本重心下移空间较大，在供需边际转宽松的阶段，将放大螺纹价格下跌的风险。但短期扰动在于，（1）钢厂减产的预期先行，高炉原料成本松动的利空也先于减产兑现发生，关注利空情绪提前反映的可能；（2）本周为五一小长假前最后一周，下游或有补库需求；（3）电炉成本相对偏高，富宝数据，周五电炉谷电成本集中在3900附近。综上所述，暂维持二季度螺纹价格区间震荡的判断，在供给压力缓和前螺纹价格仍将继续向下试探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，待钢厂实质性减产落地，以及国内经济复苏持续，螺纹价格才有重新企稳上涨的可能。策略上：单边，维持空头思路，谨慎者小长假前暂观望；组合，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、钢材供应过剩压力渐显、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，高炉铁水产量已见顶，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求强度好于预期（低位补库），钢材大规模减产兑现。

2、热卷：欧美经济增速放缓将继续拖累我国出口，民间投资意愿不足，工业企业暂处于主动去库阶段，利润待也待修复，均制约制造业投资增速，基建投资存在实物工作量待落实的情况，预计上半年旺季板材需求强度相对受限。而供给压力渐显，1季度粗钢产量同比增长6.9%，导致3月以来热卷去库偏缓，若无供给端约束，则热卷淡季累库风险提高。同时，随着国内高炉铁水产量见顶，原料端利空发酵，煤焦供应过剩矛盾激化，周末焦炭提降第4轮，以焦炭减产计，现货可能还有3轮及以上的续跌空间，成本澹台的风险可能将继续发酵，在热卷供需结构边际转宽松的情况下，会放大热卷价格下跌的风险。但短期扰动在于，（1）钢厂减产预期先行，高炉原料的期货价格提前兑现负反馈逻辑，但钢厂减产兑现相对落后，关注利空预期的提前反映程度；（2）本周为五一长假前最后一周，下游存或有补库需求。综上所述，维持2季度热卷价格区间震荡的判断，钢厂实质性减产落地前，热卷价格仍将向下试探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后续若钢厂减产兑现，且国内经济复苏持续，热卷价格探底后有望再度企稳回升。策略上，单边：维持空头思路，谨慎者小长假前暂观望；组合：综合考虑钢铁限产政策的可能性、钢材供给过剩压力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求强度好于预期，钢材供给端约束增强。

3、铁矿石：1季度国内高炉复产超预期，国内生铁产量同比增长7.6%，粗钢产量同比增长6.9%，高炉复产贡献了1季度全部粗钢产量增量，4月日均铁水产量在245万吨上下，同比多增10万吨以上。本周为五一小长假前最后一周，在钢厂原料低库存背景下，钢厂可能有一定规模原料补库需求将释放。钢厂减产预期提前发酵，期价提前反映悲观预期，跌幅远大于现货价格，导致远月合约贴水过大。截至4月20日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品25（前值29），09合约贴水最便宜交割品153（前值161）。但是，今年上半年旺季钢材消费强度有限，钢材供给增长压力渐显，二季度钢厂主动/被动减产预期概率较高，近期已有一些钢厂开始主动减产检修，上周铁水产量已见顶回落，预计后续铁水产量环比下行可能性较高。同时，高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持高位，后续外矿供给的增量将较为可观。最后，铁矿现货价格仍处于相对偏高位置，面临的政策监管风险依然存在，也增加矿价回调的压力。综合看，从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力较强，短期警惕五一补库及远月贴水过大的两大风险点，关注现货成交以及盘面持仓变化。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4月4日入场），第一目标位750（已达到），第二目标位700以下，止损/平仓线下移至780；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管/限产政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭第四轮提降快速实施，原料市场维持弱势

焦炭：供应方面，焦煤采购价格下行弥补焦炭提降带来的利润收缩，焦企生产积极性尚可，焦炉开工维持增产趋势，焦炭供应延续宽松格局。需求方面，传统旺季成材消费力度有限，铁水产量见顶，而利润不佳及政策影响或导致后续高炉开工存在减产预期，钢厂对原料补库心态延续谨慎态度。现货方面，河北及山东大型钢厂开启焦炭第四轮100元/吨提降，累计降幅达300-400元/吨，而焦企心态多保出货为主，现货市场维持下行趋势。综合来看，旺季需求强度不及预期，铁水产量阶段性见顶，钢厂原料补库意愿逐步走弱，拖累焦炭现实需求，现货市场快速完成第四轮提降，焦炭期价延续弱势表现，关注成本下移幅度及终端需求兑现程度。

焦煤：产地煤方面，煤矿生产多维持正常，产地焦煤供应逐步宽松；进口煤方面，海外需求不佳压制海运煤价，澳洲硬焦煤进口窗口开启，但本周甘其毛都口岸日均通关车数继续回落，国产煤跌价使得蒙煤性价比降低，进口市场补充作用仍处爬坡阶段。需求方面，焦炉开工尚可支撑焦煤刚需，但焦炭提降背景下焦企拉运明显减缓，对上游压价意愿增强，炼焦煤坑口竞拍陆续降价，降幅达500-600元/吨。综合来看，产地增产叠加进口放量，焦煤供应宽松预期带动价格走弱，现货市场阴跌不止，下游压价情绪浓厚，库存压力继续向矿端转移，价格走势预计延续弱势表现，关注进口市场放量时点及终端需求兑现程度。

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纯碱/玻璃

纯碱预期偏弱，玻璃偏强运行

现货：4月23日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱2950元/吨（0），周五西北轻重碱分别跌10和20，周日现货平稳；4月23日，浮法玻璃全国均价2027元/吨（+1.4%）。

上游：4月23日，纯碱日度开工率94.36%（+0.38%）。

下游：（1）浮法玻璃：4月23日，运行产能161180t/d（+600），开工率79.21%（+0.07%），产能利用率79.82%（+0.7%），4月21日山东凯盛晶华玻璃880吨日熔量产线点火，5月底释放产能；周末玻璃主产地产销率有所回落，沙河79%/74%，华东141%/114%，湖北109%/94%。（2）光伏玻璃：4月23日，运行产能85310t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.74%（0）。（3）轻碱：下游表现弱，且轻重碱转化率已达到极值区间，轻碱供给难以收缩。

点评：（1）纯碱：3月以来纯碱库存不降反增。市场预期偏空，（1）远兴投产众说纷纭，但大概率5月会有一条150万吨的产线点火，6月出产品，届时远兴对市场供应的影响将开始显现；（2）海外能源价格下跌后，纯碱进口压力开始增加；（3）烧碱对轻碱消费的替代；（4）国内外煤炭价格下跌，纯碱燃料成本下移。受此影响，纯碱现货价格也连续松动，冲击市场情绪。建议纯碱09合约暂维持空头思路。未来关注09贴水幅度较大，警惕盘面大贴水对期价的支撑。（2）浮法玻璃：今年国内地产竣工周期大幅修复预期较强，1季度地产竣工同比增长14.7%，预计全年竣工周期修复有望带动浮法玻璃需求同比增长9%以上。经过去年大规模冷修，今年上半年浮法玻璃运行产能同比减少超7%。全年浮法玻璃供需结构改善预期较强，浮法玻璃企业去库阶段有望持续至二季度末。目前主要的风险在于纯碱现货价格松动以及浮法玻璃产销好转后，玻璃企业盈利能力恢复，后续浮法玻璃产线复产/点火加快，下半年玻璃供给或将由同比降转为同比增，的风险。且盘面经过大幅拉涨后，空头已现集中减仓离场的情况，续涨空间或已部分透支。

策略建议：单边，纯碱09合约维持空头思路；玻璃05合约止盈离场；组合：远月合约可继续持有多玻璃09空纯碱09的套利机会。

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魏莹

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联系人：魏莹

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原油

油价受供需面影响回落明显，或延续区间震荡

供应方面，尽管俄罗斯承诺减产，但4月份俄罗斯西部港口的石油装运量将升至2019年以来的最高水平，超过240万桶/日。年内因OPEC+减产而供需偏紧，但近期供需层面出现一些利空变化。

需求方面，美国汽油连续二周汽油表需走弱，柴油市场则一直未出现起色。欧美成品油裂解差继续走弱，需求不振可能拖累油价。国内过去一周地炼产销数据也呈现走弱迹象。

库存方面，美国至4月14日当周EIA原油库存-458.1万桶，汽油库存+130万桶，精炼油库存-35.6万桶。EIA数据显示原油降库力度超预期，但对油价支撑力度不足。

总体而言，前期国际油价达一季度年内高点，但继续上行空间和力度不足，目前受供需面影响回落明显  。预计原油或在当前区间持续震荡。

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聚酯

供需偏宽松，PTA或偏弱震荡

供应方面，蓬威石化一套90万吨PTA装置重启后仍在调试中，暂无优等品下线；中泰石化一套120万吨PTA装置当前负荷5成，延期至5月检修；恒力石化一套250万吨PTA装置计划5月中旬检修。截至4月21日PTA装置开工率78.39%，开工率高位整体供应相对宽松。

内需方面，聚酯开工率稳定至86%附近，下游聚酯跟涨压力偏大，较多厂家已经亏损，部下游聚酯工厂开始减产，产销整体不旺，织造订单不佳，开工下滑至62%。未来需重点关注聚酯企业减产降负情况。

成本方面，4月俄罗斯西部港口的石油装运量将升至2019年以来的最高水平；美国讨论对委内瑞拉的制裁，表示愿意进一步放松对委内瑞拉的制裁，近期原油供应端出现利空变化。PX方面进入检修季，短期PX价格可能表现坚挺，但欧美汽油裂解价差持续走弱，PX调油需求减弱。总体成本端对下游能化品支撑有限

总体而言，成本端驱动或有限，而PTA开工高位供应趋于宽松，下游需求端聚酯企业减产降负，预计短期内市场或偏弱震荡，TA309前空持有。。

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杨帆

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甲醇

检修高峰即将结束，建议做空09合约

本周暂无新增检修计划，577万吨检修产能预计恢复，合计检修产能将由1500万吨下降至900万吨，如无意外五一之后产量重回高位。南京诚志1期和中原石化甲醇制烯烃装置重启，山东鲁西计划5月重启，MTO装置开工率回升至中等水平，不过利润不仅偏低并且还在持续下降。上周西北生产企业订单签约量和订单待发量均下降，近两周属于阶段性刚需释放，需求并未实质性改善，这一点从下游开工率处于低位也可以得到印证。另外海外产量虽然小幅下降，但仍处于历史高位，5月到港量保持偏高水平。考虑到国内检修即将结束、进口量保持高位、煤制成本下降以及需求进入淡季等利空因素，建议做空09合约。

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杨帆

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聚烯烃

3月出口量显著增长，凸显国内供应过剩压力

周日石化库存为76.5万吨，周一为75.5万吨。3月PE进口量为111万吨，与2月接近，出口量为11万吨，达到历史最高。PP进口量为23万吨，较2月减少3万吨，出口量为15万吨。国内供应过剩，生产企业积极开拓海外需求，这是导致出口量增长的主要原因。本周PP新增检修装置不足3套，之前检修的金能化学、恒力化学、海南乙烯等装置计划重启，5月供应预期宽松。五一长假前两周通常是下游集中备货的时间，但今年多数下游行业订单不足，春节后至今聚烯烃的采购量都偏少，目前塑编企业原料和产品库存均开始积累，部分BOPP企业由于利润欠佳，甚至计划五一期间停产，二季度需求预计维持低迷，聚烯烃价格仍有下跌空间。

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杨帆

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橡胶

气候问题影响权重升高，关注国内产区开割近况

供给方面：ANRPC天然橡胶整体产出进入季节性低产阶段，国内产区割胶季临近，云南胶林受白粉病害困扰存在开割延期可能，且国家气候中心数据显示今夏厄尔尼诺发生概率骤增，气候问题对天然橡胶生产贸易的负面影响料将增加，供应端不确定性有所增强。

需求方面：4月上半月乘用车零售数据反弹显著，多地线下车展陆续展开，各省市汽车消费刺激措施效果初露端倪，而轮胎企业开工情况表现依然相对乐观，需求传导并未受阻；另外，重卡市场底部回升势头强劲，有望贡献天然橡胶终端需求边际增量。

库存方面：港口库存小幅增库至67.77万吨，但累库速率有所放缓，季节性降库拐点亦将来临，且沪胶仓单尚处低位，后续回增动能不足，天然橡胶库存端结构性压力暂无。

核心观点：消费刺激政策有望加码，乘用车市场拖累边际减轻，且重卡产销增长强劲，天胶需求预期转向乐观，而国内产区开割存在不确定性因素，供应端放量或有延后，供减需增支撑橡胶价格；考虑当前沪胶指数仍处长期25%价格分位之下，多头策略安全性及盈亏比占优。

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刘启跃

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棕榈油

产量预期抬升，远月合约承压明显

上周棕榈油价格前半周震荡运行，后半周表现偏弱，油脂板块整体走势不佳。受节假日因素的影响，BMD期货市场上周五和今日休市。产量方面，最新印尼公布的2月产量数据仍环比下降，但随着季节性因素的影响，预计产量将环比向上，关注4月产量修复情况。年内天气扰动仍可能影响产量，从中长期来看关注树龄老化的扰动。目前主产国库存均处于历史偏低水平，对近月合约价格存在一定支撑。需求方面，马来西亚出口数据的乐观印证了海外需求整体向好。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，虽然库存已经见顶回落，但但目前仍处于较高水平，对价格形成一定压力。综合来看，受季节因素的影响，产量将出现抬升，虽然需求仍持续向好，但目前消费国库存偏高，预计远月合约承压更为明显。

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张舒绮

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