股指

整体续跌空间有限，沪深300期指前多耐心持有

周一（4月24日），A股整体延续跌势。截至收盘，上证指数跌0.78%报3275.41点，深证成指跌1.17%报11317.01点，创业板指跌1.71%报2301.24点，中小综指跌0.68%报11896.93点，科创50指跌1.83%报1096.38点。当日两市成交总额为1.08万亿、较前日缩量，但整体仍处高位水平；当日北向资金净流出为38.3亿。

盘面上，有色金属、电子、钢铁、电力设备及新能源、农林牧渔等板块跌幅较大，而TMT、汽车、电力及公用事业等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔、但整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则小幅落。总体看，市场短期情绪不佳、但仍无显著的一致性转空预期。

当日主要消息如下：1.欧洲央行多位委员表示，需进一步加息，且后续幅度可能加大；2.国务院副总理丁薛祥称，我国将做强做优做大数字经济、增强经济发展新动能，为推动高质量发展提供有力支撑；3.据工信部，将认真研究制定、适时出台稳定和扩大汽车消费的有效政策。

近日A股回撤较大，但做空动能已有大幅释放，而交投量能仍处较高水平、关键位或现强支撑，且微观市场结构亦有积极信号，预计技术面续跌空间有限。此外，国内宏观经济面复苏大势明确、政策面则有托底措施，利于盈利改善预期的维持及强化。总体而言，利多因素依旧占主导、且仍待持续发酵，A股多头策略盈亏比更佳。再从具体分类指数看，考虑业绩增速弹性、估值安全性、以及盘面波动特征，当前阶段均衡策略最适宜，与此映射关联度最高的沪深300指数前多仍可耐心持有。

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有色

金属（铜）

供给整体充裕，铜价高位震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68495元/吨，相较前值下跌395元/吨。期货方面，昨日铜价震荡下行。海外宏观方面，美元指数向下趋势不变，目前市场对海外经济衰退预期有所增强，对海外金属需求预期减弱。国内方面，近日公布的经济数据表现乐观，消费政策刺激力度或进一步加码，复苏预期仍较为明确。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量以及精铜产量情况来看，年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但影响程度较为有限。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，随着宏观预期的好转，需求端仍存改善空间。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，美元指数下行趋势不变，铜金融属性偏强，受支撑明显。虽然海外需求或延续弱势，但国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高。但在目前整体供给仍较为充裕，上行节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供需端均有潜在利多，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18900元/吨，相较前值下跌130元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡下行，夜盘自底部出现反弹。海外宏观方面，美元指数继续向下，下行趋势难以改变。国内方面，近日公布的经济数据表现乐观，消费政策刺激力度或进一步加码，复苏预期仍较为明确。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平，云南等地天气干旱问题仍未缓解。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，3月产量与去年基本持平，4月产量预计同比也难有增量。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，消费刺激政策仍有望加码，地产竣工端修复确定性较高，铝下游仍存利多。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱。综合来看，目前美元对大宗商品的拖累减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，存进一步向上修复空间。

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钢矿

成本坍塌风险发酵，钢价下行压力较大

1、螺纹：旺季建筑钢材消费强度不及预期，五一临近，但市场买涨不买跌，终端节前补库预期减弱。同时，螺纹供给增长压力显性化，旺季螺纹去库速度明显低于历史同期，且已显著放缓，若钢厂无主动/被动限产，淡季累库风险较高。受此影响，二季度钢厂主动/被动减产预期增强。目前电炉已全面亏损，短流程企业率先检修减产，长流程企业也有少量减产计划。但随着国内高炉铁水产量见顶回落，以及原料自身供给的增长，原料端煤焦矿价格暂无止跌迹象，持续为长流程企业让利，削弱长流程钢厂主动减产的动力，也放大螺纹价格下跌的风险。综上所述，暂维持二季度螺纹价格区间震荡的判断，在供给压力缓和前螺纹价格仍将继续向下试探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，待钢厂实质性减产落地，以及国内经济复苏持续，螺纹价格才有重新企稳上涨的可能。策略上：单边，维持空头思路，谨慎者小长假前暂观望；组合，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、钢材供应过剩压力渐显、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，高炉铁水产量已见顶，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求强度好于预期（低位补库），钢材大规模减产兑现。

2、热卷：上半年旺季板材需求强度低于预期，小长假临近，但市场买涨不买跌情绪悲观，终端节前补库的预期下降。供给增长的压力逐步显性化，1季度粗钢产量同比增长6.9%，导致3月以来热卷去库速度偏缓，若无供给端约束，则热卷淡季累库风险提高。近期已有少量长流程企业开始检修减产，但是随着国内高炉铁水产量见顶，以及原料自身供应的增长，煤焦矿价格暂无止跌迹象，为长流畅钢厂持续让利，削弱了长流程企业主动减产的意愿，放大热卷价格下跌的风险。综上所述，维持2季度热卷价格区间震荡的判断，钢厂实质性减产落地前，热卷价格仍将向下试探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后续若钢厂较大规模减产检修兑现，在国内经济复苏持续的大背景下，热卷价格探底后有望再度企稳回升。策略上，单边：维持空头思路，谨慎者小长假前暂观望；组合：综合考虑钢铁限产政策的可能性、钢材供给过剩压力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求强度好于预期，钢材供给端约束增强。

3、铁矿石：1季度国内高炉复产超预期，贡献了粗钢的全部增量，期间国内生铁产量同比增长7.6%，粗钢产量同比增长6.9%，4月高炉日均铁水产量已达到245万吨上下，同比多增10万吨以上。五一小长假临近，在钢厂原料低库存背景下，钢厂可能有一定规模原料补库需求将释放。减产预期叠加监管风险发酵，铁矿期价反映悲观预期较充分，远月合约贴水过大。截至4月24日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品27（前值25），09合约贴水最便宜交割品129（前值153）。但是，钢材供需过剩的矛盾逐步显性化，二季度钢厂主动/被动减产预期较强，近期已有少量长流程钢厂主动减产检修，高炉日均铁水产量也已见顶回落。同时，高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持高位，后续外矿供给的增量将较为可观。最后，铁矿现货价格仍处于相对偏高位置，面临的政策监管风险依然存在，也增加矿价回调的压力。综合看，从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力较强，短期警惕五一补库及远月贴水过大的两大风险点，关注现货成交以及盘面持仓变化（昨日盘面已出现减仓）。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4月4日入场），第一目标位750（已达到），第二目标位700以下，止损/平仓线下移至780；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管/限产政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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煤炭产业链

焦炭第四轮提降快速落地，原料市场维持弱势

焦炭：供应方面，入炉煤价跌势迅猛弥补焦炭提降带来的利润收缩，焦企生产积极性尚可，短期主动压产概率不大，焦炉开工维持上行趋势。需求方面，传统旺季成材消费力度有限，铁水产量见顶，而利润不佳及政策影响或导致后续高炉开工存在减产预期，钢厂对原料补库心态延续谨慎态度。现货方面，焦炭第四轮提降快速落地，累计降幅达300-400元/吨，而焦企心态多保出货为主，现货市场维持悲观情绪。综合来看，旺季需求强度不及预期，铁水产量阶段性见顶，钢厂原料多维持低库运作，拖累焦炭现实需求，现货市场完成四轮降价，焦炭期价延续弱势表现，关注炼焦成本下移幅度及终端需求兑现程度。

焦煤：产地煤方面，煤矿生产多维持正常，产地焦煤供应逐步宽松；进口煤方面，海外需求不佳压制海运煤价，澳洲硬焦煤进口窗口开启，但本周甘其毛都口岸日均通关车数继续回落，国产煤跌价使得蒙煤性价比降低，进口市场补充作用仍处爬坡阶段。需求方面，焦炉开工尚可支撑焦煤刚需，但焦炭提降背景下焦企拉运显著放缓，对上游压价意图增强，炼焦煤坑口竞拍成交延续弱势，成交价继续下行，累计降幅扩大至600-700元/吨。综合来看，产地增产叠加进口放量，焦煤供应宽松预期带动价格走弱，现货市场阴跌不止，下游压价情绪浓厚，库存压力继续向矿端转移，价格走势预计延续弱势表现，关注进口市场放量时点及终端需求兑现程度。

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纯碱/玻璃

纯碱预期偏弱，玻璃偏强运行

现货：4月24日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱2950元/吨（0），华中轻重碱分别跌50；4月23日，浮法玻璃全国均价2027元/吨（+1.4%）。

上游：4月24日，纯碱日度开工率94.36%（+0.38%）。

下游：（1）浮法玻璃：4月24日，运行产能161180t/d（0），开工率79.21%（0），产能利用率79.82%（0）；昨日玻璃主产地产销率回升，沙河146%，华东99%，西南117%，西北116%。（2）光伏玻璃：4月24日，运行产能85310t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.74%（0）。（3）轻碱：下游表现弱，且轻重碱转化率已达到极值区间，轻碱供给难以收缩。

点评：（1）纯碱：3月以来纯碱库存不降反增。市场预期偏空，（1）远兴装置投产临近，预计5月会有一条150万吨的产线点火，6月出产品，供给增长预期下，市场倾向于主动降低库存；（2）海外能源价格下跌后，纯碱进口压力开始增加；（3）烧碱对轻碱消费的替代；（4）国内外煤炭价格下跌，纯碱燃料成本下移。受此影响，纯碱现货价格也连续松动，冲击市场情绪。建议纯碱09合约维持空头思路。风险在于09贴水幅度偏高，警惕盘面大贴水对期价的支撑。（2）浮法玻璃：今年国内地产竣工周期大幅修复预期较强，1季度地产竣工同比增长14.7%，预计全年竣工周期修复有望带动浮法玻璃需求同比增长9%以上。经过去年大规模冷修，今年上半年浮法玻璃运行产能同比减少超7%。全年浮法玻璃供需结构改善预期较强，浮法玻璃企业去库阶段有望持续至二季度末。目前主要的风险在于纯碱现货价格松动以及浮法玻璃产销好转后现货价格持续上涨，玻璃企业盈利恢复，后续浮法玻璃产线复产/点火或将加快，下半年玻璃供给或将由同比降转为同比增，的风险。且盘面经过大幅拉涨后，空头已现集中减仓离场的情况，警惕上涨空间被提前透支的可能。

策略建议：单边，纯碱09合约空单持有；玻璃维持看多观点，但新单暂时观望；组合：远月合约可继续持有多玻璃09空纯碱09的套利机会。

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魏莹

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原油

原油市场在各影响因素下或保持平衡格局

供应方面，俄罗斯2023年石油产量有望突破4.8亿吨，或约960万桶/日；4月份俄罗斯西部港口的石油装运量将升至2019年以来的最高水平，超过240万桶/日。年内因OPEC+减产而供需偏紧，但市场基于减产的乐观情绪明显消退。

需求方面，美国汽油连续二周汽油表需走弱，柴油市场则一直未出现起色。近期成品油裂解差持续转弱回落，需求不振可能拖累油价。

总体而言，油价回调到减产决定之前的价格附近，目前支撑较足。原油市场在各影响因素下或保持平衡格局，价格趋势震荡为主。

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棉花

天气升水预期增强，棉花持多头思路

美棉方面，据USDA最新发布的苗情数据，截至4月23日，全美播种进度12%，与去年同期持平，领先近五年平均水平1个百分点，其中加州受前期天气情况影响目前播种进度同比明显落后。尽管近期有零星降雨，但目前得州旱情仍未明显缓解。

国内种植方面，北疆4月中旬是播种的黄金时间段，早播容易造成出苗差、烂种；晚播虽可保苗齐但容易错过最佳生长期，对后期成熟采摘有影响。但目前新疆当前连阴雨、低温天气较频繁，天气升水预期增强。

总体而言，新年度国内棉花目标价格政策趋向抑制供给、其它主产国天气因素扰动亦明显加大，基本面驱涨动能将现，建议棉花CF309仍持多头思路。

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甲醇

3月进口量大幅增长，国内部分检修装置推迟重启

3月甲醇进口量为113.万吨，较2月增加11万吨，尽管3月来自伊朗的货源偏少，然而来自特立尼达和多巴哥的进口量高达24万吨。4月前三周累计到港量达到71万吨，全月进口量大概率不超过100万吨，5月马石油和文莱装置检修，进口量初步估计在100~105万吨。本周无新增检修计划，5套装置合计280万吨产能预计恢复，检修涉及总产能将减少至1000万吨，由于部分检修装置推迟重启，目前看最快5月底集中检修结束。港口Q5500动力煤价格时隔两年多首次跌至千元附近，多家机构认为进一步下跌空间有限，当前煤制甲醇亏损为三年同期最大，如果煤价止跌反弹也将助力甲醇价格企稳，5月起建议重点关注煤价的走势。

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聚烯烃

3月塑料制品产量下降，短期需求保持低迷

周二石化库存为72（-3.5）万吨。上周末海南炼化、连云港时候和燕山石化3套PE装置临时检修，预计本周内恢复，周一中韩石化、绍兴三圆和燕山石化3套PP装置检修，本周暂无其他新增检修计划，月底多套装置重启，五一后集中检修将结束。3月我国外贸出口额强势反弹，然而增量主要来自俄罗斯，具体商品上机电和汽车增速靠前，橡塑制品不增反降，前3个月出口交货值同比减少7.6%，再结合3月国内塑料制品产量同比减少2%这一数据，足见当前需求之差。集中检修利好即将结束，需求短期难以改善，同时原油和煤炭存在潜在下跌可能，警惕聚烯烃出现类似黑色的急跌行情。

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橡胶

云南产区陷入停割困境，气候问题影响加重

供给方面：ANRPC天然橡胶产出进入季节性低产阶段，气候问题影响权重不断加深，干旱侵袭我国西南地区及中南半岛，云南产区陷入停割困境，当地原料供应明显不足，多数加工厂排产受阻预计关停产线，物候条件不佳或使得今年国内割胶放量延后一月有余。

需求方面：4月上半月乘用车零售数据反弹显著，多地线下车展陆续展开，各省市汽车消费刺激措施效果初露端倪，而轮胎企业开工情况表现依然相对乐观，需求传导并未受阻；另外，重卡市场底部回升势头强劲，有望贡献天然橡胶终端需求边际增量。

库存方面：港口库存小幅增库至67.77万吨，但累库速率有所放缓，季节性降库拐点亦将来临，且沪胶仓单尚处低位，后续回增动能不足，天然橡胶库存端结构性压力暂无。

核心观点：干旱问题致使云南产区再度陷入停割，天胶供应端放量受制，而汽车消费刺激政策有望加码提效，乘用车市场边际拖累减轻，重卡产销增长势头强劲，供减需增支撑橡胶价格；另外，当前沪胶指数仍处长期25%价格分位之下，多头策略安全性及盈亏比占优。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

产量逐步抬升，棕榈油低位震荡

昨日棕榈油价格早盘震荡回落，夜盘出现止跌反弹。受节假日因素的影响，BMD期货市场上周五和本周一休市。产量方面，随着季节性因素的影响，预计产量将环比向上，关注4月产量修复情况。年内天气扰动仍可能影响产量，从中长期来看关注树龄老化的扰动。目前主产国库存均处于历史偏低水平，对近月合约价格存在一定支撑。需求方面，马来西亚出口数据的乐观印证了海外需求整体向好。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但近期疫情担忧再起，对需求端存在一定拖累。此外虽然国内库存已经见顶回落，但目前仍处于较高水平，对价格形成一定压力。综合来看，受季节因素的影响，产量将出现抬升，虽然需求仍持续向好，但目前消费国库存偏高，预计远月合约承压更为明显。

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