股指

整体企稳或回涨概率大增，沪深300期指多单继续持有

周二（4月25日），A股整体表现依旧不佳、但跌势有所收敛。截至收盘，上证指数跌0.32%报3264.87点，深证成指跌1.48%报11149.01点，创业板指跌1.83%报2259.19点，中小综指跌1.82%报11679.81点，科创50指跌1.78%报1076.86点。当日两市成交总额为1.14万亿、较前日放量，整体仍处高位水平；当日北向资金净流出为49.2亿。

盘面上，通信、电子、汽车、电力设备及新能源、基础化工和有色金属等板块领跌，而传媒、银行、食品饮料和石油石化等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄、且整体维持正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场短期情绪继续弱化、但仍无明确的一致性转空预期。

当日主要消息如下：1.美国4月咨商会消费者信心指数为101.3，预期为104，前值为102；2.国务院办公厅发布《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，从加大财政金融支持力度等五大方面提出18条措施。

近日A股持续回撤、且主要板块分化较大，但从微观面主要量价指标看，其关键位支撑已有明显体现、且市场交投情绪依旧积极，预计技术面企稳或回涨概率将大增。另国内宏观经济面复苏大势明确、政策面则有托底措施；而海外主要国家衰退格局未改、政策面则无宽松导向，在“内强外弱”、“内稳外紧”状态下，从相对长期限看，A股依旧具备良好的配置价值和避险价值。总体看，A股整体仍宜持多头思路。再从具体分类指数看，考虑业绩增速弹性、估值安全性、及盘面波动特征，当前阶段均衡策略盈亏比最佳，与此映射关联度最高的沪深300指数前多仍可耐心持有。

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有色

金属（铜）

供给整体充裕，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68285元/吨，相较前值下跌210元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘受外盘拖累跳空低开后维持在低位震荡。海外宏观方面，美元指数向下趋势不变，目前市场对海外经济衰退预期有所增强，海外市场金属需求预期减弱。国内方面，近日公布的经济数据表现乐观，消费政策刺激力度或进一步加码，复苏预期仍较为明确。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量以及精铜产量情况来看，年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但影响程度较为有限。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，随着宏观预期的好转，需求端仍存改善空间。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，美元指数下行趋势不变，铜金融属性偏强，受支撑明显。虽然海外需求或延续弱势，但国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高。但在目前整体供给仍较为充裕，上行节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供需面存潜在利多，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18830元/吨，相较前值下跌70元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘受到外盘拖累低开后窄幅震荡。海外宏观方面，美元指数向下趋势不变，但市场对海外经济担忧再度抬升。国内方面，近日公布的经济数据表现乐观，消费政策刺激力度或进一步加码，复苏预期仍较为明确。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平，云南等地天气干旱问题仍未缓解。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，3月产量与去年基本持平，4月产量预计同比也难有增量。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，消费刺激政策仍有望加码，地产竣工端修复确定性较高，铝下游仍存利多。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱。综合来看，虽然海外存衰退预期，但美元指数向下确定性高，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，下方支撑较强。

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钢矿

成本坍塌风险发酵，钢价下行压力较大

1、螺纹：海外宏观再掀波澜，一季报显示美国中小银行存款流失持续，昨夜美国银行股持续暴跌，市场对于美联储加息的预期大幅降温，叠加债务上限问题，美国衰退风险增加，风险资产价格普跌。中观方面，旺季建筑钢材消费强度不及预期，虽然五一临近，但市场买涨不买跌，节前终端补库预期减弱。同时，螺纹供给增长压力显性化，旺季螺纹去库速度明显慢于历史同期，淡季累库风险下，二季度钢厂主动/被动减产预期增强。目前电炉已全面亏损，短流程企业率先检修减产，长流程企业检修减产量也逐渐增多，昨日消息，山西21家钢企中已有9家于今日开始执行高炉减停产计划，预计新增减停产高炉10座，影响铁水日均产量4.25万吨，约占山西铁水总产能20%，部分停产时间持续10-15天。随着国内高炉铁水产量下行，以及原料自身供给的增长，原料端煤焦矿价格暂无止跌迹象，持续为长流程企业让利，削弱长流程钢厂减产扩大的动力，也放大螺纹价格下跌的风险。综上所述，在供给压力缓和前螺纹价格仍将继续向下试探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，待钢厂实质性减产落地，以及国内经济复苏持续，螺纹价格才有重新企稳上涨的可能。策略上：单边，维持空头思路，谨慎者小长假前暂观望；组合，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、钢材供应过剩压力渐显、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，高炉铁水产量已见顶，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求强度好于预期（低位补库），钢材大规模减产兑现。

2、热卷：海外宏观风险扰动再度增加，美国银行股暴跌，市场对美联储加息预期显著降温，叠加美债上限问题，美国衰退风险将继续发酵，风险资产价格普跌。上半年国内旺季板材需求强度低于预期，虽然小长假临近，但市场买涨不买跌，节前终端补库的预期下降。供给增长的压力逐步显性化，3月以来热卷去库速度明显慢于历史同期，淡季累库风险下，长流程企业检修减产预期增强，近期钢企检修减产计划明显增多。随着国内高炉铁水产量逐步下行，以及原料自身供应的增长，煤焦矿价格暂无止跌迹象，为长流畅钢厂持续让利，削弱了长流程企业主动减产的意愿，放大热卷价格下跌的风险。综上所述，钢厂实质性较大规模减产落地前，热卷价格仍将向下试探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后续若钢厂较大规模减产检修兑现，在国内经济复苏持续的大背景下，热卷价格探底后有望再度企稳回升。策略上，单边：维持空头思路，谨慎者小长假前暂观望；组合：综合考虑钢铁限产政策的可能性、钢材供给过剩压力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求强度好于预期，钢材供给端约束增强。

3、铁矿石：年初以来国内高炉复产超预期，当前日均铁水产量同比依然多增10万吨以上。铁水产量高+五一小长假+钢厂原料库存低，钢厂可能有一定规模原料补库需求将释放。同时，铁矿期价已部分反映悲观预期，远月合约贴水过大。截至4月25日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品26（前值27），09合约贴水最便宜交割品132（前值129）。但是，钢材供需过剩的矛盾逐步显性化，二季度钢厂主动/被动减产预期较强，近期长流程钢厂主动减产检修计划明显增多，高炉日均铁水产量将逐步下行。同时，高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持高位，后续外矿供给的增量将较为可观。最后，铁矿现货价格仍处于相对偏高位置，面临的政策监管风险依然存在，也增加矿价回调的压力。综合看，从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力较强，短期警惕五一补库及远月贴水过大的两大风险点，关注现货成交以及盘面持仓变化（昨日盘面已出现减仓）。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4月4日入场），第一目标位750（已达到），第二目标位700以下，止损/平仓线下移至750；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管/限产政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

原料市场维持弱势，成本支撑继续下移

焦炭：供应方面，入炉煤价跌势迅猛弥补焦炭提降带来的利润收缩，焦企生产积极性尚可，短期主动压产概率不大，焦炉开工维持上行态势。需求方面，传统旺季钢材消费表现平平，需求回升力度不及此前预期，而铁水产量见顶，钢厂利润不佳及政策影响或使得后续高炉开工存在减产预期，对原料采购补库心态延续谨慎。现货方面，焦炭第四轮提降快速落地，累计降幅达300-400元/吨，而焦企心态多保出货为主，第五轮提降概率增高。综合来看，旺季需求强度不及预期，铁水产量阶段性见顶，钢厂原料多维持低库运作，拖累焦炭现实需求，第五轮提降预期提升，焦炭期价延续弱势表现，关注炼焦成本坍塌幅度。

焦煤：产地煤方面，煤矿生产多维持正常，产地焦煤供应逐步宽松；进口煤方面，海外需求不佳压制海运煤价，澳洲硬焦煤进口窗口开启，但本周甘其毛都口岸日均通关车数继续回落，国产煤跌价使得蒙煤性价比降低，进口市场补充作用仍处爬坡阶段。需求方面，焦炉开工尚可维持焦煤入炉刚需，但焦炭市场连续提降背景下焦企拉运积极性降低，对原料压价意愿进而增强，炼焦煤坑口竞拍跌跌不休，且看降预期依然浓厚。综合来看，产地逐步增产叠加进口放量预期，焦煤供应转向宽松，现货市场阴跌不止，下游压价情绪渐浓，库存压力继续向矿端转移，价格走势预计延续弱势表现，关注进口市场放量时点及终端需求兑现程度。

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纯碱/玻璃

纯碱预期较弱，玻璃上行驱动减弱

现货：4月25日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱31050元/吨（-50），华中重碱2950元/吨（0），华东轻重碱分别跌50，西北轻重碱分别跌90；4月25日，浮法玻璃全国均价2093元/吨（+0.67%）。

上游：4月25日，纯碱日度开工率94.36%（0）。

下游：（1）浮法玻璃：4月25日，运行产能161180t/d（0），开工率79.21%（0），产能利用率79.82%（0）；昨日玻璃主产地产销率高位运行，沙河143%，湖北87%，华东112%，西南121%，西北120%。（2）光伏玻璃：4月25日，运行产能85310t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.74%（0）。（3）轻碱：下游表现弱，且轻重碱转化率已达到极值区间，轻碱供给难以收缩。

点评：（1）纯碱：3月以来纯碱库存不降反增。市场预期偏空，（1）远兴装置投产临近，预计5月会有一条150万吨的产线点火，6月出产品，供给增长预期下，产业链上下游均倾向于主动降低库存；（2）海外能源价格下跌后，纯碱进口压力开始增加；（3）烧碱对轻碱消费的替代性有所增加；（4）国内外煤炭价格下跌，纯碱燃料成本下移。受此影响，纯碱现货价格也连续松动，冲击市场情绪。建议纯碱09合约维持空头思路。风险在于09贴水幅度偏高，警惕盘面大贴水对期价的支撑。（2）浮法玻璃：上半年，国内地产竣工周期显著修复+浮法玻璃运行产能同比减少超7%，有利于促进浮法玻璃供需结构显著改善。目前主要的风险在于纯碱现货价格下跌、浮法玻璃产销好转，浮法玻璃现货价格持续上涨，玻璃企业盈利恢复，后续浮法玻璃产线复产/点火或将加快，下半年玻璃供给或将由同比降转为同比增，的风险。且盘面经过大幅拉涨后，空头已现集中减仓离场的情况，警惕上涨空间被提前透支的可能。

策略建议：单边，纯碱09合约空单持有；玻璃维持看多观点，但追高性价比较差；组合：浮法玻璃复产预期增强，多玻璃09空纯碱09的套利策略建议止盈离场。

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魏莹

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投资咨询：

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联系人：魏莹

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原油

原油市场在各影响因素下，价格趋势震荡为主

宏观方面，美国第一共和银行再次暴跌50%刷新历史低点，美国财长耶伦称国会未能提高债务上限将导致经济和金融灾难，欧美银行业的担忧情绪再次升温。

供应方面，俄罗斯2023年石油产量有望突破4.8亿吨，或约960万桶/日；4月份俄罗斯西部港口的石油装运量将升至2019年以来的最高水平，超过240万桶/日。年内因OPEC+减产而供需偏紧，但市场基于减产的乐观情绪明显消退。

库存方面，API数据显示，截至4月21日当周，美国原油库存大幅下降608.3万桶，远超市场预期的166万桶，为2022年12月2日当周以来最大降幅。成品油方面汽油降库柴油累库。

总体而言，库存数据利多但宏观担忧情绪影响更甚，原油市场在各影响因素下，价格趋势震荡为主。

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杨帆

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聚酯

新装置投产供应宽松，PTA或偏弱震荡

供应方面，嘉通能源2号线250万吨装置将于近期投产；蓬威石化一套90万吨PTA装置重启后仍在调试中，暂无优等品下线；中泰石化一套120万吨PTA装置当前负荷5成，延期至5月检修。目前PTA装置开工率78.39%，开工率高位整体供应相对宽松。

内需方面，下游聚酯工厂开始减产，产销整体不旺，涤纶长丝产销为32%，涤纶短纤产销为13%；织造订单不佳，开工下滑至62%，下游织造市场行情偏弱，加弹和织造工厂等跌心态浓厚。

成本方面，俄罗斯西部港口的石油装运量将升至2019年以来的最高水平；美国讨论对委内瑞拉的制裁，表示愿意进一步放松对委内瑞拉的制裁，近期原油供应端出现利空变化。PX方面进入检修季，短期PX价格可能表现坚挺，但欧美汽油裂解价差持续走弱，PX调油需求减弱。总体成本端对下游能化品支撑有限

总体而言，成本端驱动或有限，而PTA开工高位供应趋于宽松，下游需求端聚酯企业减产降负，预计短期内市场或偏弱震荡，TA309前空持有。

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甲醇

5月集中检修将结束，煤价下跌利空持续释放

西北样本生产企业签单量为4.1（-2.9）万吨，除了4月中旬一周外，3月至今签单量都低于均值，显示需求偏差。本周无新增检修计划，5套装置合计280万吨产能预计恢复，检修涉及总产能将减少至1000万吨，由于部分检修装置推迟重启，目前估计5月底集中检修结束。昨日港口Q5500动力煤价格跌破一千元，内蒙煤价下跌30元/吨，当前煤制甲醇理论成本下降至2500元/吨。考虑到煤炭到港量增加以及国内产量提升，我们认为煤价仍有下跌空间，甲醇期货价格最低可至2200元/吨，建议空单耐心持有。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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聚烯烃

PP检修达到年内最高峰，BOPP企业大量停车

周三石化库存为69.5（-2.5）万吨。周一中韩石化、绍兴三圆和燕山石化3套PP装置检修，周二新增福建联合全密度装置检修，目前PE开工率仍偏高，PP开工率下降至三年最低。根据卓创统计，五一期间超过半数BOPP企业都有停车计划，另外3月和4月企业日均接单量为过去三年最少，反映薄膜需求偏差。不过注塑需求表现相对良好，一季度白色家电产量同比增长超过10%，二季度随着宏观经济向好，家电行业景气度有望提升。综合看来，聚烯烃检修高峰即将结束，下游需求整体表现一般，5月聚烯烃价格延续低位震荡，需要警惕原油或煤炭下跌带来的利空。

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杨帆

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橡胶

港口库存延续累库态势，云南产区进入休割状态

供给方面：ANRPC天然橡胶产出进入季节性低产阶段，气候问题影响权重不断加深，干旱侵袭我国西南地区及中南半岛，云南产区陷入停割困境，当地原料供应明显不足，多数加工厂排产受阻预计关停产线，物候条件不佳或使得今年国内割胶放量延后一月有余。

需求方面：4月乘用车零售数据有所反弹，多地开展线下车展，各省市汽车消费刺激措施效果初露端倪，而轮胎企业开工情况表现依然相对乐观，需求传导并未受阻；另外，重卡市场底部回升势头强劲，有望贡献天然橡胶终端需求边际增量。

库存方面：港口库存继续累库，库存水平突破70万吨，季节性降库拐点尚未来临，高库存对橡胶价格产生一定压制。

核心观点：港口大幅累库压制橡胶价格，但汽车消费数据有所改观，政策引导有望增强，而气候干旱及白粉病害使得云南产区陷入休割状态，国内原料供应大幅受阻；另外，考虑到当前沪胶指数仍处于长期25%价格分位之下，多头策略安全性及盈亏比依然占优。

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刘启跃

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棕榈油

产量逐步抬升，棕榈油低位震荡

昨日棕榈油价格继续震荡走弱，外盘同样表现弱势。产量方面，随着季节性因素的影响，预计产量将环比向上，关注4月产量修复情况。年内天气扰动仍可能影响产量，从中长期来看关注树龄老化的扰动。目前主产国库存均处于历史偏低水平，对近月合约价格存在一定支撑。需求方面，马来西亚出口数据的乐观印证了海外需求整体向好。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但近期疫情担忧再起，对需求端存在一定拖累。此外随着五一备货进入尾声，国内库存向下节奏放缓。综合来看，受季节因素的影响，产量将出现抬升，虽然需求仍持续向好，但目前消费国库存偏高，预计棕榈油价格将继续承压。

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张舒绮

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