股指

企稳回涨信号增强，沪深300期指多单性价比仍最高

周三（4月26日），A股整体呈涨势。截至收盘，上证指数微跌0.02%报3264.1点，深证成指涨0.33%报11185.68点，创业板指涨1.54%报2294.06点，中小综指涨0.58%报11747.13点，科创50指跌0.73%报1069.01点。当日两市成交总额为1.12万亿、整体仍处高位水平；当日北向资金净流入为7.5亿。

盘面上，电力设备及新能源、汽车、电力及公用事业、国防军工、基础化工和机械等板块涨幅较大，而TMT、电子、建筑和家电等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄、且整体维持正向结构；另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美国3月耐用品订单环比3.2%，预期+0.7%，前值-1.2%；2.国务院办公厅印发《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》，要求多措并举稳定和扩大就业岗位等。

近日A股跌势明显收敛，且关键位支撑确认、交投量能依旧积极，技术面回涨概率继续增加。另国内宏观政策面持续出台增量措施、基本面上行大势未改，利于盈利修复预期的维持及强化；而全市场无实质性系统性利空指引，则利于风险偏好的修复及提升。总体看，A股仍宜持多头思路。再从具体分类指数看，考虑相关板块业绩增速弹性、估值安全性、及盘面波动特征，当前阶段均衡策略盈亏比最佳，与此映射关联度最高的沪深300指数前多仍可耐心持有。

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有色

金属（铜）

供给整体充裕，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报67535元/吨，相较前值下跌750元/吨。期货方面，昨日铜价早盘低位反弹，夜盘小幅低开后震荡运行。海外宏观方面，美元指数向下趋势不变，目前市场对海外经济衰退预期有所增强，海外市场金属需求预期减弱。国内方面，近日公布的经济数据表现乐观，消费政策刺激力度或进一步加码，复苏预期仍较为明确。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量以及精铜产量情况来看，年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但影响程度较为有限。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，随着宏观预期的好转，需求端仍存改善空间。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，美元指数下行趋势不变，铜金融属性偏强，受支撑明显。虽然海外需求或延续弱势，但国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高。但在目前整体供给仍较为充裕，上行节奏或偏缓。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给端约束仍存，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18750元/吨，相较前值下跌80元/吨。期货方面，昨日铝价早盘冲高后回落，夜盘震荡走弱。海外宏观方面，美元指数向下趋势不变，但市场对海外经济担忧再度抬升。国内方面，近日公布的经济数据表现乐观，消费政策刺激力度或进一步加码，复苏预期仍较为明确。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平，云南等地天气干旱问题仍未缓解。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，3月产量与去年基本持平，4月产量预计同比也难有增量。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，消费刺激政策仍有望加码，地产竣工端修复确定性较高，铝下游仍存利多。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱。综合来看，虽然海外存衰退预期，但美元指数向下确定性高，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，下方支撑较强。

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张舒绮

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钢矿

钢厂减产增多，下游节前备货，短期钢价反弹

1、螺纹：由于旺季建筑钢材消费强度不及预期，以及螺纹供给增长压力显性化，二季度钢厂主动/被动减产预期增强，叠加原料自身供应增长超预期，导致原料与成材价格共振下跌，成材同时面临供给压力和成本坍塌的风险。产业开始采取自救措施，钢厂减产检修计划明显增多，其中电炉全面亏损，短流程企业率先减产，本周长流程企业检修计划也增多，根据钢联估算，不考虑行政性限产，在利润亏损压力下，预计5月高炉铁水产量将降至238万吨左右。原料期货价格也已提前反映钢厂减产预期，焦炭09合约反映现货价格提降7轮的预期，铁矿09合约贴水接近130。再加上五一小长假前，部分终端出现节前备货的情况。短期螺纹价格支撑有所增强。但中期看，随着淡季来临，钢厂实际减产规模决定螺纹供需结构改善程度，以及原料价格潜在底部。综上所述，在供给压力实质性缓和前螺纹价格仍将继续向下试探今年的原料成本底，仍初步估算在3500附近，待钢厂减产兑现（参考去年6-7月减产），以及国内经济复苏持续，螺纹价格将有重新企稳上涨的机会。策略上：单边，小长假前暂观望；组合，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、钢材供应过剩压力渐显、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，高炉铁水产量已见顶，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求强度好于预期（低位补库），钢材大规模减产兑现。

2、热卷：上半年国内旺季板材需求强度低于预期，而供给增长的压力逐步显性化，二季度长流程企业检修减产预期增强，叠加原料，尤其是焦煤/焦炭环节，供应增长超预期，导致原料与成材价格共振下跌，成材同时面临供应压力与成本坍塌的风险。近期产业自救行为增多。钢厂主动增加检修减产计划，根据钢联估算，不考虑行政性限产，在钢厂亏损的压力下，5月高炉日均铁水产量或将降至238万吨。同时，随着钢厂减产预期的发酵，原料期货价格也已开始提前反映悲观预期，其中焦炭09合约已反映7轮现货提降，铁矿09合约贴水现货接近130元/吨。再加上五一小长假前，钢厂及终端都有一定原料备货的需求。因此短期价格支撑增强，但中期看，随着淡季临近，钢厂实际减产规模将决定热卷供需结构改善幅度（参考2022年6-7月减产），以及钢厂减产后原料价格底部在何处。综上所述，钢厂实质性较大规模减产落地前，热卷价格仍将向下试探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后续若钢厂较大规模减产检修兑现，在国内经济复苏持续的大背景下，热卷价格探底后有望再度企稳回升。策略上，单边：维持空头思路，谨慎者小长假前暂观望；组合：综合考虑钢铁限产政策的可能性、钢材供给过剩压力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求强度好于预期，钢材供给端约束增强。

3、铁矿石：铁水产量高（同比多增10万吨左右）+五一小长假临近+钢厂原料库存低，钢厂刚需采购及原料补库需求存在支撑。同时，铁矿期价已部分反映悲观预期，远月合约贴水过大。截至4月26日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品22（前值26），09合约贴水最便宜交割品127（前值132）。但是，钢材供需过剩的矛盾逐步显性化，近期长流程钢厂主动减产检修计划明显增多，根据钢联估算，亏损压力下，5月高炉日均铁水产量将降至238万吨左右。同时，铁矿现货价格仍处于相对高位，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，后续外矿供给的增量将较为可观。最后，铁矿现货价格及利润在煤焦钢产业链中均偏高，政策监管风险依然存在。综合看，中期，从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力较强，但短期五一补库及远月贴水过大，对盘面形成支撑，关注现货成交以及盘面持仓变化（近两日盘面已出现减仓）。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4月4日入场），第一目标位750（已达到），第二目标位700以下，止损/平仓线下移至750；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管/限产政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

原料市场维持弱势，成本支撑继续下移

焦炭：供应方面，入炉煤价跌势迅猛弥补焦炭提降带来的利润收缩，焦企生产积极性尚可，短期主动压产概率不大，焦炉开工维持上行态势。需求方面，传统旺季钢材消费表现平平，需求回升力度不及此前预期，而铁水产量见顶，钢厂检修减产力度增加，采购补库意愿仍偏谨慎，焦炭刚需应声回落。现货方面，焦炭第四轮提降快速落地，累计降幅达300-400元/吨，而焦企心态多保出货为主，第五轮提降概率增高。综合来看，旺季需求强度不及预期，铁水产量阶段性见顶，钢厂原料多维持低库运作，拖累焦炭现实需求，第五轮提降预期提升，焦炭期价延续弱势表现，关注炼焦成本坍塌幅度。

焦煤：产地煤方面，煤矿开工维持正常，产地焦煤供应逐步回升；进口煤方面，海外需求表现不佳，澳大利亚优质焦煤进口价差继续收窄，进口窗口有望开启，而甘其毛都口岸通关车数回升至900车之上，进口市场补充作用处于爬坡阶段。需求方面，焦炉开工尚可维持焦煤入炉刚需，但焦炭市场连续提降背景下焦企拉运积极性降低，对原料压价意愿进而增强，炼焦煤坑口竞拍跌跌不休，且看降预期依然浓厚。综合来看，供应宽松预期带动期现价格联动下挫，而下游利润不佳对原料压价情绪渐浓，库存压力集中于矿端，现货市场仍有下行空间，价格走势延续弱势，关注进口市场放量时点及终端需求兑现程度。

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纯碱/玻璃

纯碱预期较弱，玻璃上行驱动减弱

现货：4月26日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱2950元/吨（0）；4月26日，浮法玻璃全国均价2121元/吨（+1.34%）。

上游：4月25日，纯碱日度开工率94.36%（0）。

下游：（1）浮法玻璃：4月26日，运行产能161180t/d（0），开工率79.21%（0），产能利用率79.82%（0）；昨日玻璃主产地产销率高位运行，沙河125%，湖北73%，华东107%，西南126%，西北128%。（2）光伏玻璃：4月26日，运行产能85310t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.74%（0）。（3）轻碱：下游表现弱，且轻重碱转化率已达到极值区间，轻碱供给难以收缩。

点评：（1）纯碱：考虑到远兴装置投产临近，海外能源价格下跌后，纯碱进口压力开始增加，轻碱消费偏弱，且烧碱替代性增加，国内外煤炭价格下跌，纯碱燃料成本下移，纯碱产业链倾向于压低库存降低风险。受此影响，纯碱现货价格也连续松动，冲击市场情绪。建议纯碱09合约维持空头思路。风险在于09贴水幅度偏高，小长假前资金离场，盘面大贴水对期价的支撑增强。（2）浮法玻璃：上半年，国内地产竣工周期显著修复+浮法玻璃运行产能同比减少超7%，有利于促进浮法玻璃供需结构显著改善，对于09合约支撑依然存在。但是随着纯碱现货价格下跌、浮法玻璃价格连续回升，浮法玻璃企业盈利显著改善，浮法玻璃产线复产/点火动力增强。从同比角度，01合约大概率面临，供给同比增加，而需求同比降的局面，未来可能是确定性相对较高的空配合约。

策略建议：单边，纯碱09合约空单持有；玻璃09支撑偏强，01下行风险较高。

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魏莹

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原油

欧美银行业担忧情绪升温，原油暂观望

宏观方面，美国银行业危机风波再起，叠加美国债务压力及经济衰退风险，宏观担忧情绪升温并成为影响市场的主要因素。

需求方面，2022-23年冬季相对温暖，汽柴油库存去库程度相比往年较低，美国柴油月差手摘，汽油裂解基差延续弱势，总体需求端预期偏弱。

库存方面，EIA数据显示，上周美国原油库存减少510万桶，至4.609亿桶，汽油和馏分油库存也在减少，分别减少了240万桶至2.211亿桶和近60万桶至1.115亿桶。

总体而言，国家油价跌势已完全回补了OPEC自愿减产之后的跳空缺口，临近节假日时间窗口，5月2-3日美联储加息，原油价格波动预计放大，存在较大的不确定性，建议暂观望。

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聚酯

新装置投产供应宽松，PTA或偏弱震荡

供应方面，嘉通能源2号线250万吨装置将于近期投产；蓬威石化一套90万吨PTA装置重启后仍在调试中，暂无优等品下线；中泰石化一套120万吨PTA装置当前负荷5成，延期至5月检修。目前PTA装置开工率78.39%，开工率高位整体供应相对宽松。

内需方面，下游聚酯工厂开始减产，产销整体不旺，涤纶长丝产销为32%，涤纶短纤产销为13%；织造订单不佳，开工下滑至62%，下游织造市场行情偏弱，加弹和织造工厂等跌心态浓厚。

成本方面，欧美银行业担忧情绪升温，宏观利空影响支配原油市场。PX方面进入检修季，短期PX价格可能表现坚挺，但欧美汽油裂解价差持续走弱，PX调油需求减弱。总体成本端对下游能化品支撑有限

总体而言，成本端驱动或有限，而PTA开工高位供应趋于宽松，下游需求端聚酯企业减产降负，预计短期内市场或偏弱震荡。

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甲醇

生产企业和港口库存延续下降

本周生产企业库存为31.61（-4.93）万吨，装置集中检修以及五一节前备货是库存下降的主要原因，目前低库存成为甲醇价格较强的支撑。港口库存为65.55（-1.63）万吨，华东因为到港量减少而去库7万吨，华南因到港船只较多而累库5.37万吨，目前合计库存数量处于过去三年中等水平。本周无新增检修计划，5套装置合计280万吨产能预计恢复，检修涉及总产能将减少至1000万吨，目前开工率已经回升至中等水平。由于部分检修装置推迟重启，估计5月底集中检修结束。供应预期增长，需求表现偏差，煤炭下跌成本降低，甲醇下跌趋势不变，空单耐心持有。

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聚烯烃

生产企业库存下降，警惕原油下跌利空

周四石化库存为65.5（-3）万吨。月底加大销售力度以及五一节前刚需备货，生产企业库存延续下降，PE和PP均减少5%，不过二者仍处于偏高水平。贸易商库存出现分化，PE增加1%，PP减少5%。昨日金能化学、巨正源一线和长岭石化PP装置重启，本轮检修即将结束，开工率开始回升，5月仅两油部分装置计划检修，产量预计重回高位。昨日EIA署长称全球经济脆弱，不需要更高的油价，暗示OPEC进一步推高油价的可能性较低，另外5月美联储可能再度加息抑制通胀，种种因素导致最近两周外盘原油期货累计下跌10%，不过聚烯烃价格并没有跟跌，警惕未来补跌行情出现。

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杨帆

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橡胶

版纳地区久逢甘霖，关注云南产区气候状况

供给方面：气候问题困扰原料生产，干旱侵袭我国西南地区及中南半岛，昨日版纳地区短暂降雨，部分胶林仍有落叶风险，当地原料产出供应明显不足，多数加工厂关停产线，关注近期降雨持续性能否改善旱情，乐观估计云南产区全面开割仍需5月中下旬。

需求方面：4月乘用车零售数据有所反弹，多地开展线下车展，各省市汽车消费刺激措施效果初露端倪，而轮胎企业开工情况表现依然相对乐观，需求传导并未受阻；另外，重卡市场底部回升势头强劲，有望贡献天然橡胶终端需求边际增量。

库存方面：港口库存继续累库，库存水平突破70万吨，季节性降库拐点尚未来临，高库存对橡胶价格产生一定压制。

核心观点：港口累库压制橡胶价格，但乘用车零售表现有所改观，政策引导或将增强，而云南产区仍处休割状态，短暂降雨虽缓解当地旱情，全面开割仍需时日，原料供应大幅受阻；再考虑到当前沪胶指数仍处于长期25%价格分位之下，多头策略安全性及盈亏比依然占优。

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刘启跃

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棕榈油

产量逐步抬升，棕榈油低位震荡

昨日棕榈油价格在低位震荡运行。产量方面，随着季节性因素的影响，预计产量将环比向上，关注4月产量修复情况。年内天气扰动仍可能影响产量，从中长期来看关注树龄老化的扰动。目前主产国库存均处于历史偏低水平，对近月合约价格存在一定支撑。需求方面，马来西亚出口数据的乐观印证了海外需求整体向好。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但近期疫情担忧再起，对需求端存在一定拖累。此外随着五一备货进入尾声，国内库存向下节奏放缓。综合来看，受季节因素的影响，产量将出现抬升，虽然需求仍持续向好，但目前消费国库存偏高，预计棕榈油价格将继续承压。

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张舒绮

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