股指

整体仍有较充足续涨空间，沪深300期指性价比最佳

上周五（3月31日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.36%报3272.86点，深证成指涨0.64%报11726.4点，创业板指涨0.69%报2399.5点，中小综指涨0.83%报12399.68点，科创50指涨1.49%报1081.54点。当日两市成交总额为0.95万亿、较前日持平，当周日成交额均值较前周有所回落，但总体仍处高位区间；当日北向资金净流入为16.7亿，当周累计净流入为104.7亿。当周上证指数累计涨0.22%，深证成指累计涨0.79%，创业板指累计涨1.23%，中小综指累计涨0.4%，科创50指累计涨1.94%。

盘面上，TMT、农林牧渔、商贸零售和钢铁等板块涨幅较大，而家电、消费者服务、建材和银行等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均继续缩窄、且总体维持正向结构。另沪深300指数主要看涨期权合约隐含波动率则明显抬升。总体看，市场预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.美国2月PCE物价指数同比+5%，预期+5.1%，前值+5.4%；2.我国3月官方制造业PMI值为51.9，预期为51.5，前值为52.6；3.国家能源局发文加快推进能源数字化智能化发展，至2030年其对能源行业提质增效、“双控“目标的支撑作用全面显现。

从近日A股相关量价指标看，市场情绪持续改善、且关键位支撑显著增强，技术面整体多头特征深化。国内最新主要经济数据总体延续修复大势、利于分子端盈利因素推涨作用的强化；另海外主要国家通胀则持续回落、将进一步缓和流动性紧缩带来的负面影响，则对分子端估值因素构成利多。总体看，积极因素依旧占主导，A股整体仍有较充足的上行空间。再从具体分类指数看，目前部分成长板块短期交易较为拥挤、调整压力显著加大；而部分价值板块业绩端驱涨动能较强、且估值安全边际亦较高，故从稳健性、收益性考虑，均衡策略性价比最佳，仍宜继续持有与此关联映射度最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

向上修复动能仍存，铜价下方支撑偏强

上一交易日SMM铜现货价报69660元/吨，相较前值上涨55元/吨。期货方面，上周铜价全周高位运行。海外宏观方面，前期支撑美元强势的快速加息及经济韧性均出现走弱，美元预计将维持震荡偏弱格局。国内方面，“宽信用”基调不变，宏观需求预计将持续修复。供给方面，智利2月铜产量有所下滑，前10大铜矿占比持续下降。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。短期来看，印尼自由港受6月禁令的影响，或在此之前装运230万吨铜精矿。TC费用近期持续回落，CSPT敲定二季度铜精矿现货采购指导加工费，较上季度下调，冶炼企业基本恢复正常生产。下游需求方面，下游仍按需逢低采购为主。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，海外宏观负面拖累减弱，铜金融属性偏强，且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但短期内供给仍较为宽松，上行节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供给约束暂难消退，铝价上行趋势延续

上一交易日SMM铝现货价报18670元/吨，相较前值上涨90元/吨。期货方面，上周铝价全周震荡走高。海外宏观方面，前期支撑美元强势的快速加息及经济韧性均出现走弱，美元预计将维持震荡偏弱格局。国内方面，“宽信用”基调不变，宏观需求预计将持续修复。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，目前四川、贵州等地区复产节奏偏缓。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，终端仍以按需采购为主，成交整体一般。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。综合来看，目前海外经济对大宗商品的拖累持续减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，且经过前期回调铝价处相对低位，向上修复空间较大。

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钢矿

黑色金属下行压力有所减弱，关注终端需求能否回暖

1、螺纹：宏观方面，国内经济温和复苏，政策进入效果观察期，短期难有增量政策落地，海外避险情绪回落，周末OPEC突发联合减产，海外能源市场或再起波澜。需求端，虽然今年春节较早，但从2016年以来的建筑钢材消费的季节性规律看，无论春节早或晚，上半年螺纹钢周度表需的高点基本都在4月，次高在5月，最近1-2周将是观察旺季需求强度的最关键时间窗口。供给端，高炉复产超预期，3月份钢联口径高炉日均铁水产量环比增7.3万吨至239.4万吨，预计4月高炉日均铁水产量将进一步提高至244-245万吨，叠加废钢供给的回补，建筑钢材供给压力依然存在。成本端，铁矿仍处于供需节奏错配阶段，价格偏强运行，对冲焦炭偏弱的影响，高炉成本支持暂时有效，主要风险在于铁矿面临的监管风险仍未解除。综上所述，宏观驱动有限，1季度螺纹供需可能均小幅超预期，产业矛盾并不突出，成本支撑尚存，进入4月，螺纹供给压力可能继续积累，那么旺季需求强度将是决定市场方向的关键，可通过观察每日钢银成交+主流贸易商建筑钢材成交+螺纹直供量来追踪，另一重潜在风险在于铁矿面临的监管风险。策略上：单边，维持螺纹期价运行区间维持【3900-4400】的判断，下方电炉谷电成本，上方考验终端需求的强度；组合，当前仍处于高炉复产阶段，螺矿比阶段性继续承压，但综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退预期再度走强。

2、热卷：宏观方面，国内经济温和复苏，增量政策进入静默期，海外宏观避险情绪减弱，周末OPEC突发减产，海外能源市场再起波澜，对商品市场或形成提振。需求方面，海外经济增速逐步放缓，热卷出口价格优势有限，卷厂二季度新接出口订单的预期不佳；不过内需仍有环比改善的可能，一般旺季内需高点基本出现在4月，次高在5月，最近1-2周将成为观察旺季需求强的关键窗口。供给端，国内高炉复产超预期，3月份钢联口径高炉日均铁水产量环比增7.3万吨至239.4万吨，预计4月高炉日均铁水产量将进一步提高至244-245万吨，近期高炉复产对卷板产量的拉动作用更为明显，热卷供给也存在环比回升的预期。成本端，铁矿供需节奏依然错配，自身基本面偏强，价格偏强运行，对冲了焦炭偏弱的影响，高炉成本支撑暂时有效，主要潜在风险在于铁矿面临的监管风险尚未解除。综上所述，宏观驱动不强，热卷自身产业矛盾尚未积累，库存压力有限且仍处于去库阶段，进入4月，热卷供需有望双增，旺季需求强度将成为影响市场的关键，另外潜在的风险则是铁矿面临的监管风险。策略上，单边：暂维持热卷震荡运行的判断，观察旺季需求强度；组合：当前仍处于高炉复产阶段，且近2周铁水分配更倾向于热卷，卷矿比再度承压，但综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年钢厂可能将主动/被动减产，钢厂利润有望得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：1季度国内高炉复产超预期，3月份钢联口径高炉日均铁水产量环比增7.3万吨至239.4万吨，预计4月高炉日均铁水产量将进一步提高至244-245万吨，钢厂原料库存偏低的背景下，铁矿刚需采购支撑较强。外矿发运尚处于底部爬升阶段，我国港口进口矿库存保持去库，上周五45港进口矿库存环比降至1.346亿吨。截至3月31日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品53（前值53），近月合约贴水幅度较高。但是，随着废钢供给瓶颈松动，若国内日均铁水产量进一步提高至244-245万吨，以当前终端需求强度来看，钢材供给压力较大。无论是出于粗钢限产政策考虑还是终端需求对钢材供应承接能力考虑，下半年铁水产量环比下降的可能性较高（同比则取决于终端需求强度）。高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。此外，钢厂普遍维持原料低库存策略，铁矿库存可能更多集中在贸易商手中，可能加剧铁矿价格波动的风险。此外，铁矿价格仍处于偏高水平，政策风险依然存在，经济日报发文直指“铁矿石价格异动不可掉以轻心”。综合看，铁矿基本面偏强，但是长期看需求向上空间有限，2季度铁水产量或见顶后逐步回落，同时高矿价刺激海外供给增加，再加上国内政策风险依然存在，预计铁矿继续上行空间受限。策略上：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

产地焦炭推进首轮提降，原料现货价格表现偏弱

焦炭：供应方面，炼焦利润持续回暖提振焦企生产积极性，且北方各地环保管控影响弱化，华北及华东地区焦炉开工率维持上行态势，独立焦企焦炭日产逐步放量。需求方面，钢厂原料低库运行成为常态，补库行为持续放缓，而控制到货现象增多削弱焦企发货效率，但铁水产量环比上行继续支撑焦炭入炉刚需，而终端需求传统旺季即将来临，远期需求预期尚较乐观。现货方面，下游多考虑自身资金问题及利润水平，对原料采购压价意图明显，河北及山东区域大型钢厂纷纷落实焦炭首轮50-100元/吨降价，港口贸易环节已然率先走弱，焦炭现货市场进入下行区间。综合来看，钢厂采购补库放缓拖累现货市场价格表现，而焦化利润有所修复，焦炉提产积极性上升、铁水产量环比续增，短期焦炭供需矛盾并不突出，期价已部分定价本轮提降，预期交易将主导盘面价格，关注传统旺季成材消费兑现能否带来增量利多因素。

焦煤：产地煤方面，安全检查常态化使得其对坑口原煤产出的限制性持续减弱，而洗煤厂开工率亦同步提升，产地焦煤供应回暖；进口煤方面，海外需求寡淡助力国际煤价回归合理区间，澳洲硬焦煤性价比逐步显现，进口窗口或将打开，海外煤市场中长期调节补充作用愈发凸显。需求方面，焦炉开工回升支撑煤耗刚需，但焦企拉运明显减缓，库存压力向上游转移，炼焦煤坑口竞拍价格及成交继续走弱。综合来看，煤炭进口零关税措施的重启及澳煤性价比回升将带动焦煤进口市场回暖，且当前产地安监常态化管控使其影响边际减弱，焦煤整体供应偏紧局面将得到缓解，价格下方支撑下移，但考虑到焦煤期价已率先定价供应放量，盘面走势有望震荡企稳，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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纯碱/玻璃

纯碱驱动不强，玻璃基本面持续改善

现货：3月31日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）；浮法玻璃全国均价1754元/吨（0）。

上游：3月31日，纯碱日度开工率93.54%（0）。

下游：（1）浮法玻璃：3月31日，运行产能152880t/d（0），产能利用率78.73%（0）；周五主产地沙河产销率有所回落，沙河105%，湖北95%，华东114%，西南104%，西北88%。（2）光伏玻璃：3月31日，运行产能84960t/d（0），开工率81.64%（0），产能利用率93.28%（0）。（3）轻碱：轻碱消费仍处于淡季，上周多地轻碱现货价格松动。

点评：（1）纯碱：光伏玻璃行业景气度下降，新产线投产放缓；轻碱需求清淡；以及纯碱出口需求回落预期，是压制纯碱价格高度的关键。但是浮法玻璃基本面已明显改善，玻璃厂原料去库基本结束，光伏玻璃运行产能依然稳中有增，纯碱上下游库存均已降至低位，预计远兴装置全部投产前，纯碱产业矛盾仍难以积累，纯碱现货支撑较强。基于此分析，4月纯碱价格上下驱动均有限，近月合约存在100点左右的贴水修复空间，09合约2600的价格较为合理，未来利空可能会逐步显现，可寻找反弹做空的机会。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，商品房销售延续回暖趋势，竣工修复确定性高。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。近期浮法玻璃“弱现实”压力已有所缓解，浮法玻璃企业库存连续下降。后期关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。

策略建议：单边，纯碱新单暂时观望；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有。

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魏莹

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原油

OPEC+多国减产，当前位置原油波动放大

供应方面，OPEC+多国宣布5月开始减产到2023年底，俄罗斯将自愿减产50万桶/日的石油产量，沙特实施自愿减产50万桶/日，减产总量合计超过160万桶，预计5月原油供需平衡表预期将从过剩转向紧平衡。关注本周OPEC+部长委员会线上会议。

需求方面，美国汽油需求尚可，而柴油需求今年以来一直处于5年来低位。而中国市场，国家发改委数据显示2023年1-2月，全国成品油消费量5105万吨，同比下降2.2%。

库存方面，EIA数据显示，美国至3月24日当周原油库存-748.9万桶，汽油库存-290.4万桶，精炼油库存+28.1万桶。EIA周度数据原油超预期降库，汽油降库，前期数据整体利多。

总体而言，减产消息刺激市场情绪，国际原油已反弹5%，预计国内原油短期受情绪刺激上行。但因需求层面未出现超预期表现，市场情绪需要进一步观察，预计短期原油波动放大，建议原油不宜追涨。

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聚酯

成本端驱动偏强，PTA短期上行概率较大

PTA供应方面，珠海英力士235万吨装置、仪征化纤65万吨装置、亚东石化75万吨检修，虹港石化250万吨装置重启，逸盛海南200万吨装置降负，未来海伦石化120万装置将重启，PTA行业开工率维持在78%附近。

内需方面，近期部分聚酯工厂出台减产措施，但因前期检修装置恢复，且新装置投产后运行正常，聚酯开工率并未出现下滑，反而维持上涨趋势。截至3月23日，聚酯综合开工率维持84.10%，较上周上涨0.49个百分点。当前织造企业局部开机率已有下滑的趋势。下游聚酯有减产传闻，市场关注清明节前后终端织造环节是否有降负荷的计划；但实际减产落地程度仍待观察，总体终端织造环节的韧性仍然存在。

成本方面，OPEC+躲过减产，短期原油价格偏强运行，叠加PX检修季，成本端对PTA驱动增强。

总体而言，原油减产、PX偏紧，成本端对PTA驱动偏强，PTA供需基本面相对改善，预计短期内市场或偏强运行。

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甲醇

海外开工持续上升，4月国内产量保持稳定

3月检修装置偏少，但之前检修装置反复推迟重启，导致实际产量并未如预期减少，产量为703万吨，较2月增加90万吨，但低于去年同期720万吨。4月下旬起神华宁煤、甘肃众华亭和新疆众泰等西北煤化工装置开始为期一个月的常规检修，考虑到宁夏宝丰240万吨装置顺利投产，4月产量预计较3月持平或小幅增加，5月产量减少至690万吨。上周海外甲醇装置开工率提升至74%，达到过去三年偏高水平，二季度海外装置无集中检修计划，我国进口量大概率稳步增长。二季度为煤炭需求淡季，煤炭供应过剩矛盾存在加剧可能，内蒙Q5500动力煤价格有望从目前900元/吨跌至700元/吨，对应甲醇价格下跌400元/吨以上，因此中长期我们维持偏空的观点，但短期受检修增多利好和看跌情绪缓和影响，甲醇期价预计反弹至2600。

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杨帆

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聚烯烃

国内需求向好，OPEC年底减产

周一石化库存为83（+13.5）万吨，月底出货放缓，库存正常积累。上周五新增3套PE装置检修，本周起中石化多套装置开始检修，开工率呈现下行趋势，产量下滑利于缓解供应过剩矛盾，重点关注生产企业库存下降速度。中国3月官方制造业PMI为51.9（-0.7），非制造业PMI为58.2（+1.9），创12年新高，国内经济连续三个月保持扩张态势，内需稳步向上的确定性较强，不建议过度悲观。沙特等多国宣布从5月起至2023年年底自愿减产，原油期货应声上涨7%，预计今日聚烯烃期货积极跟涨，进一步上涨100元/吨左右，之前的05塑料卖看跌期权止盈离场，转为直接做多09合约。

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杨帆

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橡胶

终端需求存边际增量，关注国内产区开割近况

供给方面：随着东南亚各主产区陆续减产，ANRPC天然橡胶月度产出进入季节性低位，而NinoZ区海温指数预测值显示今夏将发生新一轮厄尔尼诺事件，极端天气对天然橡胶原料生产及贸易环节的负面影响或将加剧，关注国内今年割胶季开割预期及产区物候条件是否平稳适宜。

需求方面：乘用车消费补贴提振疲软车市，整车厂及经销商降价清库意图明显，而重卡市场拐点显现，国内经济复苏料带动产销数据继续增长，天胶终端需求存边际增量；另外，轮胎企业开工情况维持在季度均值区间上沿，但产成品库存并未出现累库，需求传导亦有望提效。

库存方面：港口库存延续累库之势，小幅增库1.5万吨至62.85万吨，但远期需求预期良好或使得今年季节性降库拐点提前。

核心观点：重卡产销受益于国内经济复苏筑底回升，轮企开工意愿相对乐观，而气候问题对橡胶生产的影响权重加深，供减需增预期增强天胶价格上行驱动，且考虑到目前沪胶指数处于近十年25%价格分位下方，低估值压缩下方空间，沪胶多头策略性比价及盈亏比更优。

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刘启跃

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棕榈油

原油减产提振生柴需求，棕油下方支撑偏强

上周棕榈油价格震荡走高。原油方面，上周末OPEC+多国意外减产，预计将对棕榈油价格形成提振。供给方面，高频数据显示马来西亚产量继续下滑，仍处于减产季节。需求方面，印尼生柴政策持续推进。而印度及英国的进口政策均存在边际利多，马来西亚3月上半月出口大幅增长。叠加原油减产将进一步刺激生柴需求。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。从微观角度来看，棕榈油价格近期抗跌属性较为明确，且其弹性加大。综合来看，原油反弹对价格存提振，且棕榈油供需两端均存在潜在利多，向上驱动较为明确。

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张舒绮

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