股指

整体突破概率继续增加，仍宜持有沪深300期指多单

周一（4月3日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.72%报3296.4点，深证成指涨1.39%报11889.42点，创业板指涨1.7%报2440.21点，中小综指涨1.04%报12528.1点，科创50指大涨4.16%报1126.49点。当日两市成交总额为1.25万亿、较前日大幅增加；当日北向资金净流入为5.8亿。

盘面上，TMT、电子、非银金融、房地产和国防军工等板块领涨，而医药、食品饮料和汽车等板块走势则偏弱。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均走阔、且总体延续偏正向结构。另沪深300指数主要看涨期权合约隐含波动率继续抬升。总体看，市场预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.美国3月ISM制造业PMI值为46.3，预期为47.5，前值为47.7；2.据央行一季度问卷调查报告，贷款总体需求指数为78.4%，季度环比+19%；3.发改委印发《横琴粤澳深度合作区鼓励类产业目录》，含科技研发与高端制造产业、现代金融产业等4大类。

从近期A股盘面表现看，其价格重心持续上移，市场整体交投情绪显著改善，技术面突破上攻概率进一步提高。国内宏观经济面指标整体延续复苏态势、而海外主要国家衰退特征则持续验证，故从基本面、资金面看，A股的配置和避险价值仍均将强化。总体看，因核心推涨因素仍有待发酵，A股预期上行空间依旧较大。再从具体分类指数看，目前部分成长板块短期交易较为拥挤、潜在波幅将加大；而部分价值板块业绩端驱涨动能较强、且估值安全边际亦较高，故从稳健性、盈亏比考虑，宜持均衡策略，而沪深300指数与此关联映射度最高，多单宜继续持有。

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有色

金属（铜）

向上修复动能仍存，铜价下方支撑偏强

上一交易日SMM铜现货价报69620元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡下行，夜盘高开后再度走弱。海外宏观方面，前期支撑美元强势的快速加息及经济韧性均出现走弱，美元预计将维持震荡偏弱格局。国内方面，“宽信用”基调不变，宏观需求预计将持续修复。供给方面，智利2月铜产量有所下滑，前10大铜矿占比持续下降。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。短期来看，印尼自由港受6月禁令的影响，或在此之前装运230万吨铜精矿。TC费用近期持续回落，CSPT敲定二季度铜精矿现货采购指导加工费，较上季度下调，冶炼企业基本恢复正常生产。下游需求方面，下游仍按需逢低采购为主。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，海外宏观负面拖累减弱，铜金融属性偏强，且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但短期内供给仍较为宽松，上行节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供给紧张结构延续，铝价仍有向上空间

上一交易日SMM铝现货价报18610元/吨，相较前值下跌60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，夜盘跳空高开后再度下行，全天维持区间内震荡。海外宏观方面，前期支撑美元强势的快速加息及经济韧性均出现走弱，美元预计将维持震荡偏弱格局。国内方面，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，目前四川、贵州等地区复产节奏偏缓。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，终端仍以按需采购为主，成交整体一般。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。综合来看，目前海外经济对大宗商品的拖累持续减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，存进一步向上修复空间。

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钢矿

煤焦负反馈发酵，黑色金属成本重心下移

1、螺纹：宏观方面，3月财新中国制造业PMI指数回落至50，中小企业经营压力相对高于大型企业，再度印证国内经济温和复苏，且结构分化的特征。4月螺纹钢可能仍处于供需双增、去库放缓的产业弱平衡阶段，从库存绝对规模看，产业矛盾暂不突出。但供给端，高炉复产超预期，根据钢联统计，4月国内高炉日均铁水产量可能将提高至244-245万吨，叠加废钢供给的回补，建筑钢材供给压力将逐步积累。成本端，煤焦负反馈开始发酵，焦炭现货第一轮提降，市场预期将有三轮降价，焦煤价格随之走弱，全国入炉煤价格已跌至1800元/吨，部分地区已至1700元/吨，铁矿面临监管风险，价格已高位滞涨，成本重心或随煤焦下行。综上所述，国内经济温和复苏，且结构分化，4月螺纹钢或处于供需双增、去库放缓的产业弱平衡阶段，库存压力有限，但供给压力逐步积累，原料端煤焦利空逐步发酵，铁矿因监管因素高位滞涨，成本支撑下移，对价格的拖累增强，预计煤焦企稳前，螺纹或继续承压调整。策略上：单边，煤焦价格企稳前，螺纹期价或延续弱势，新单可逢高试空05合约，下方支撑关注电炉谷电成本3900，高炉成本下移空间；组合，当前仍处于高炉复产阶段，螺矿比阶段性继续承压，但短期看，钢价走弱铁矿价格回调的压力逐步增加，长期看，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退预期再度走强。

2、热卷：宏观方面，3月财新中国PMI指数回落至50，弱于官方制造业PMI指数，显示中小企业经营压力大于大型企业，国内经济呈现温和复苏，且结构分化的特征。从库存绝对规模和去库节奏看，4月热卷可能仍处于供需双增，去库放缓的弱平衡阶段。但海外经济增速逐步放缓，热卷出口价格优势有限，二季度新接出口订单预期不佳。供给端，国内高炉复产超预期，钢联统计4月国内高炉日均铁水产量将提高至244-245万吨，近期高炉复产对卷板产量的拉动作用更为明显，热卷供给压力将逐步积累。成本端，煤焦负反馈开始发酵，焦炭现货第一轮提降，未来有1-2轮续跌空间，焦煤价格随之下行，全国入炉煤价格已跌至1800，部分地区已低至1700，铁矿因监管因素价格已高位滞涨，高炉成本支撑逐步下移，对价格的拖累增长。综上所述，国内经济温和复苏，结构分化的阶段，热卷自身产业矛盾并不强，但随着高炉复产逐步超预期，热卷供给压力将逐步积累，同时原料端煤焦利空逐步发酵，铁矿价格高位滞涨，成本支撑已逐步下移，对热卷价格的拖累增强，在成本企稳前，热卷期价或继续偏弱运行，未来关注煤焦价格下跌空间、钢价走弱对铁矿价格的压力、以及4月需求强度。策略上，单边：高炉成本企稳前，热卷期价或延续弱势；组合：当前仍处于高炉复产阶段，且近2周铁水分配更倾向于热卷，卷矿比再度承压，但短期看钢价走弱，铁矿面临的调整压力正逐步增加，长期看，综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：1季度国内高炉复产超预期，根据钢联统计，4月国内高炉日均铁水产量将进一步提高至244-245万吨，钢厂原料库存偏低的背景下，铁矿刚需采购支撑较强。外矿发运尚处于底部爬升阶段，我国港口进口矿库存保持去库。截至4月3日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品57（前值53），近月合约贴水幅度较高。但是，随着废钢供给瓶颈松动，若国内日均铁水产量进一步提高至244-245万吨，以当前终端需求强度来看，钢材供给压力较大，后续铁水产量环比下降的确定性较高（同比则取决于终端需求强度）。高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。此外，煤焦负反馈开始发酵，价格共振走弱，钢价受成本支撑下移拖累而走弱，铁矿调整压力也逐渐积累。同时，铁矿价格仍处于偏高水平，政策风险依然存在。综合看，铁矿基本面偏强，但是从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力正逐步增加。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，新单试空09合约；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭首轮提降快速落地，原料市场维持弱势表现

焦炭：供应方面，前期炼焦煤价格下行修复焦化利润，华北及华东地区焦炉开工率不断爬坡，但焦炭提降来势迅猛，焦企生产积极性或遭打击。需求方面，钢厂原料低库运行成为常态，补库行为持续放缓，而控制到货现象增多削弱焦企发货效率，但铁水产量环比上行继续支撑焦炭入炉刚需，而终端需求传统旺季即将来临，关注需求预期兑现情况。现货方面，钢厂议价权依然较强，成本把控诉求升温，河北、山东及山西主流钢厂陆续下调焦炭采购价50-100元/吨，首轮提降快速落地，港口贸易环节亦保持偏弱态势，现货市场维持下行趋势。综合来看，钢厂补库放缓拖累现实需求，现货市场进入提降区间，首轮降价快速落地显现市场信心明显偏弱，而焦炭短期供需矛盾并不突出，盘面价格连续下行已定价2-3轮降价幅度，关注成本下移情况下焦炭盈亏平衡点及传统旺季消费兑现能否带来增量利多。

焦煤：产地煤方面，安全检查常态化使得其对坑口原煤产出的限制性持续减弱，而洗煤厂开工率亦同步提升，产地焦煤供应回暖；进口煤方面，海外需求寡淡助力国际煤价回归合理区间，澳洲硬焦煤性价比逐步显现，进口窗口或将打开，海外煤市场中长期调节补充作用愈发凸显。需求方面，焦炉开工尚可支撑焦煤刚需，但焦企拉运明显减缓，库存压力向上游转移，炼焦煤坑口竞拍价格及成交继续走弱。综合来看，产地原煤生产管控放松叠加海外焦煤进口补充预期增强，焦煤整体供应偏紧格局将得到有效缓解，价格下方支撑下移，坑口焦煤竞拍持续走弱，市场表现整体不佳，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面驱动有限，玻璃供需改善预期较强

现货：4月3日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）；浮法玻璃全国均价1771元/吨（+0.97%）。

上游：4月3日，纯碱日度开工率91.12%（-2.42%），湖北双环负荷下降，煤气化检修，预计一周左右，天津尚未正常，昆仑恢复中。

下游：（1）浮法玻璃：4月3日，运行产能159280t/d（+1000），开工率78.81%（0），产能利用率79.22%（+0.49%）；昨日主产地沙河产销率大幅回落，沙河68%，湖北72%，华东98%。（2）光伏玻璃：4月3日，运行产能84960t/d（0），开工率81.64%（0），产能利用率93.28%（0）。（3）轻碱：轻碱消费仍处于淡季，上周多地轻碱现货价格松动。

点评：（1）纯碱：光伏玻璃行业景气度下降，新产线投产放缓；轻碱需求清淡；以及纯碱出口需求回落预期，是压制纯碱价格高度的关键。但是浮法玻璃基本面已明显改善，玻璃厂原料去库基本结束，光伏玻璃运行产能依然稳中有增，纯碱上下游库存均已降至低位，市场考虑远兴装置投产预期，缺乏补库动力，预计产业链纯碱库存或将保持在低位。基于此分析，纯碱现货支撑较强，4月份纯碱近月合约存在100点左右的贴水修复空间，而远月09合约2600的价格较为合理，未来利空将会逐步积累，暂维持反弹做空的思路。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，商品房销售延续回暖趋势，竣工修复确定性高。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。3月以来浮法玻璃已连续4周去库。但近期华东等地雨水天气影响，昨日主产地玻璃产销率出现大幅回落，市场信心受到影响。后期仍继续关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。

策略建议：单边，纯碱新单暂时观望；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有。

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魏莹

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原油

市场后续反应仍待观察，原油不宜追涨

宏观方面，美国ISM调查显示其PMI所有分项指标都低于50的荣枯线，为2009年以来首次。3月ISM制造业PMI从2月的47.7降至46.3，降至近三年来的最低水平，新订单继续萎缩，令经济前景蒙阴。

供应方面，4月2日OPEC+多国宣布5月开始减产到2023年底，此次自愿减产建立在OPEC+之前的200万桶/日减产计划之上。市场将进一步跟踪观察后续反应，关注本周OPEC+部长委员会线上会议。

此前美国安全官员表示产油国宣布的最新举措不明智，但白宫周一表示有意重建战略石油储备。

总体而言，减产消息刺激市场情绪，但因需求层面未出现超预期表现，市场情绪需要进一步观察，预计短期原油波动放大，建议原油不宜追涨。

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聚酯

成本端驱动偏强，PTA短期上行概率较大

PX方面，威联200万吨PX装置计划4月左右停车检修两个月；印尼55万吨TPPI装置原计划3月底重启，目前推迟至4月中旬重启。PX开工率处于5年同期最低，新产能虽然陆续释放，但因其他装置春季检修规模较大，PX整体供应并不宽松。

PTA供应方面，珠海英力士235万吨装置、仪征化纤65万吨装置、亚东石化75万吨检修，虹港石化250万吨装置重启，逸盛海南200万吨装置降负，未来海伦石化120万装置将重启，PTA行业开工率维持在78%附近。

内需方面，3月底聚酯开工负荷保持在90.4%的高位水平，纱线开工负荷也同样保持较高水平，产业链总体相对健康。市场关注清明节前后终端织造环节是否有降负荷的计划；实际减产落地程度仍待观察，总体终端织造环节的韧性仍然存在。

成本方面，OPEC+多国减产，短期原油价格偏强运行，叠加PX检修季，成本端对PTA驱动增强。

总体而言，原油减产、PX偏紧，成本端对PTA驱动偏强，PTA供需基本面相对改善，预计短期内市场或偏强运行。

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棉花

新年度缩种减产成共识，棉花持多头思路

供应方面，据USDA的2023/24年度作物种植意向报告数据显示，美棉新年度意向种植面积预期在1125.6万英亩，同比减少18.2%。其中陆地棉面积意向预期1110.2万英亩，同比减少18.2%。新年度美棉种植意向面积下滑明显。目前产业层面北半球新年度缩种减产成为共识，随着春播展开，天气扰动窗口将被进一步打开。

需求方面，纱线环节纺企开机相对持稳，未见明显累库，织造开机则呈现下降态势，国内需求复苏情况仍有待观望

总体而言，供应端对于市场提振作用或强于消费，国内市场呈现上涨机会增加，建议棉花持多头思路。

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甲醇

下游表现欠佳，甲醇中长期看跌

由于亏损原因，3月底计划复产的6套装置推迟至本月底，下周神华宁煤330万吨装置和甘肃华亭60万吨装置预计检修，甲醇总检修产能将突破1100万吨，属于偏高水平。3月甲醇下游产品价格无一例外下跌，甲醛、二甲醚、醋酸和烯烃均呈现供应过剩格局，甲醛和二甲醚已经开始减产，醋酸产量加速增长，烯烃负荷提升缓慢，在产业链利润分配不均矛盾解决之前，甲醇下游需求暂时看不到增长点。受原油上涨影响，周一开盘甲醇期货小幅上涨，但随后快速下跌，05合约持仓量减少7万手，目前主力合约已经开始移仓至9月。如我们之前反复提到，二季度为煤炭需求淡季，煤炭存在大幅下跌可能，或将带动甲醇期货价格下跌至2100元/吨附近，建议做好风险控制。

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杨帆

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聚烯烃

油价完成下跌修复， 聚烯烃预计跟随

周一石化库存修正为83.5万吨，周二为81万吨。3月PE产量为236万吨，同比增加7%，PP产量为271万吨，同比增加10%，二者均达到历史最高。4月下旬起中石化多套装置计划检修，对当月产量影响较小，4月产量预计进一步增加3%~5%。中空和管材开工率有望延续增长，其他下游开工率预计保持稳定，因此基本面依然保持供应宽松的格局，不利于期货价格大幅上涨。周一尽管期货冲高回落，但华东现货价格上涨50~80元/吨，买涨不买跌心态下市场成交放量，BOPP和塑编企业新订单量达到近一年新高。当前原油超跌行情已经完成修复，欧美银行危机也暂告一段落，聚烯烃定价逻辑重回基本面，05合约大概率重返3月初的震荡平台，即PP2305反弹至7900上下。

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杨帆

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橡胶

乘用车零售表现仍较疲软，关注重卡市场边际增量

供给方面：随着东南亚各主产区陆续减产，ANRPC橡胶产出进入季节性低位，而NinoZ区海温指数预测值显示今夏将发生新一轮厄尔尼诺事件，极端天气对天胶原料生产及贸易环节的负面影响或将加剧，关注国内割胶季开割预期及产区物候条件是否平稳适宜。

需求方面：政策刺激下乘用车零售表现仍较疲软，厂商去库难度增加拖累终端需求，但国内经济延续温和复苏，物流回暖及开工提升增强重卡市场信心，而轮胎企业开工情况依然维持在季度均值区间上沿，且产成品库存并未出现累库现象，需求传导效率偏向乐观。

库存方面：港口库存延续累库之势，小幅增库1.5万吨至62.85万吨，但远期需求预期良好或使得今年季节性降库拐点提前。

核心观点：政策引导下乘用车消费未能显著提升，终端需求受制拖累，但重卡产销得益于经济复苏筑底回暖，轮企开工意愿亦保持相对乐观，而气候问题影响权重或将加深，供减需增预期尚难证伪，再考虑目前沪胶指数处于近十年25%价格分位之下，低估值压缩下方空间，沪胶多头策略性比价及盈亏比更优。

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刘启跃

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棕榈油

原油减产提振生柴需求，棕油下方支撑偏强

昨日棕榈油价格震荡运行，夜盘小幅走高。原油方面，上周末OPEC+多国意外减产，预计将对棕榈油价格形成提振。供给方面，高频数据显示马来西亚产量继续下滑，仍处于减产季节。需求方面，印尼生柴政策持续推进。而印度及英国的进口政策均存在边际利多，马来西亚3月上半月出口大幅增长。叠加原油减产将进一步刺激生柴需求。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。从微观角度来看，棕榈油价格近期抗跌属性较为明确，且其弹性加大。综合来看，原油反弹对价格存提振，且棕榈油供需两端均存在潜在利多，向上驱动较为明确。

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张舒绮

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