股指

整体涨势未改，沪深300期指多单盈亏比依旧最高

周二（4月4日），A股整体呈震荡市。截至收盘，上证指数涨0.49%报3312.56点，深证成指跌0.25%报11859.48点，创业板指跌0.76%报2421.65点，中小综指跌0.45%报12471.97点，科创50指涨0.23%报1129.08点。当日两市成交总额为1.33万亿、较前日继续放大，且续创阶段性新高；当日北向资金净流出为36.5亿。

盘面上，建筑、农林牧渔、通信和电子等板块涨幅相对较大，而电力设备及新能源、基础化工、消费者服务及汽车等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄、且总体延续正向结构。另沪深300指数主要看涨期权合约隐含波动率继续抬升。总体看，市场预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.美国3月Markit服务业PMI终值为 52.6，预期为53.8，初值为53.8；2.深交所称，将坚持服务科技创新，聚焦先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域。

从近期A股盘面表现看，其价格重心稳步上移，市场整体交投情绪亦大幅改善，技术面多头形态持续强化。国内宏观经济面延续复苏态势、而海外主要国家衰退特征则持续深化，均利于进一步凸显A股的配置和避险价值。总体而言，从基本面、资金面和技术面看，积极因素仍有较充足发酵空间，A股整体涨势未改。再从具体分类指数看，目前部分主题成长板块短期交易较为拥挤、短期波动或回调压力显著加大；而复苏预期下，价值板块整体驱涨逻辑明朗、且估值安全性依旧较高，基于此，均衡策略的盈亏比最佳，宜继续持有与此关联映射度最高的沪深300指数多单。

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有色

金属（铜）

美元持续走弱，铜价下方存支撑

上一交易日SMM铜现货价报69240元/吨，相较前值下跌380元/吨。期货方面，上一交易日铜价小幅回落，外盘先下后上。海外宏观方面，节假日期间美国经济数据整体表现不及预期，美元指数进一步下行，回落至102下方。国内方面，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，智利2月铜产量有所下滑，前10大铜矿占比持续下降。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。短期来看，印尼自由港受6月禁令的影响，或在此之前装运230万吨铜精矿。TC费用近期持续回落，CSPT敲定二季度铜精矿现货采购指导加工费，较上季度下调，冶炼企业基本恢复正常生产。下游需求方面，下游仍按需逢低采购为主。库存方面，海内外均呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，库存将进一步下滑。综合而言，美元指数近期持续回落，且存进一步向下空间，铜金融属性偏强，受支撑明显。且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑明确，但目前整体供给仍较为充裕，上行节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供给紧张结构延续，铝价仍有向上空间

上一交易日SMM铝现货价报18590元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，上一交易日铝价震荡下行，夜盘窄幅震荡，外盘铝价小幅回落。海外宏观方面，节假日期间美国经济数据整体表现不及预期，美元指数进一步下行，回落至102下方。国内方面，“宽信用”基调不变，经济复苏预期难以动摇。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，目前四川、贵州等地区复产节奏偏缓。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，终端仍以按需采购为主，交投尚可。库存方面，近期持续下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。综合来看，目前美元对大宗商品的拖累制约减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，存进一步向上修复空间。

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钢矿

成本下移风险增加，黑色金属承压运行

1、螺纹：宏观方面，从内外PMI数据看，国内呈现温和复苏且结构分化，海外衰退预期进一步走强。中观方面，4月螺纹钢产业弱平衡的阶段，从库存绝对规模看，产业矛盾暂不突出；但从去库节奏看，去库放缓，供给增长压力相对增强。其中高炉复产超预期，根据钢联统计，4月国内高炉日均铁水产量可能将提高至244-245万吨，叠加废钢供给的回补，建筑钢材供给压力将逐步积累。在此情况下，成本端利逐步增强，煤焦负反馈开始发酵，焦炭现货第一轮提降，市场预期将有三轮降价，焦煤价格随之走弱，同时铁矿面临的监管风险也可能进一步发酵，4月4日发改委发文“国家加强铁矿石价格形式分析严判和期现货市场监管”，成本重心或随煤焦下行。综上所述，宏观驱动不强，4月螺纹钢整体处于产业弱平衡阶段，库存压力有限，但供给增长去库斜率正逐步放缓，原料端煤焦、铁矿利空逐步发酵，成本支撑下移，对价格的拖累增强，预计成本企稳前，螺纹短期可能继续承压。策略上：单边，煤焦价格企稳前，螺纹期价或延续弱势，05合约前空（4.4）持有，下方支撑关注电炉谷电成本3900，以及高炉成本下移空间；组合，当前仍处于高炉复产后期，但短期看，钢价走弱铁矿价格回调的压力逐步增加，长期看，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退预期再度走强。

2、热卷：宏观方面，从数据看，国内经济温和复苏，海外衰退压力持续积累。中观看，从库存看，4月热卷仍处于产业弱平衡阶段，库存压力有限，但4月去库斜率或有放缓的可能。需求端，内需暂无持续性改善的迹象，二季度出口订单预期不佳。供给端，国内高炉复产超预期，钢联统计4月国内高炉日均铁水产量将提高至244-245万吨，近期高炉复产对卷板产量的拉动作用更为明显，热卷供给压力将逐步积累。在此情境下，原料端利空影响逐步增强，煤焦负反馈开始发酵，焦炭现货第一轮提降，未来有1-2轮续跌空间，焦煤价格随之下行，铁矿面临的监管风险也可能进一步发酵，周二发改委发文“国家加强铁矿石价格形式分析严判和期现货市场监管”，高炉成本支撑逐步下移，成本坍塌逻辑有所增强。综上所述，宏观驱动有限，热卷暂处于去库斜率放缓的弱平衡阶段，在此情况下，原料端煤焦矿利空逐步发酵，成本坍塌的风险有所增强，对热卷价格形成拖累，在成本企稳前，热卷期价或继续偏弱运行，未来关注煤焦价格下跌空间、钢价走弱对铁矿价格的压力、以及4月需求强度。策略上，单边：高炉成本企稳前，热卷期价或延续弱势；组合：当前仍处于高炉复产阶段，但短期看钢价走弱以及监管风险发酵，铁矿调整压力增强加，长期看，综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：1季度国内高炉复产超预期，根据钢联统计，4月国内高炉日均铁水产量将进一步提高至244-245万吨，钢厂原料库存偏低的背景下，铁矿刚需采购支撑较强。外矿发运尚处于底部爬升阶段，我国港口进口矿库存保持去库。截至4月4日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品55（前值57），近月合约贴水幅度较大。但是，随着废钢供给瓶颈松动，若国内日均铁水产量提高至244-245万吨，以当前终端需求强度来看，钢材供给压力较大，后续铁水产量环比下降的确定性较高（同比则取决于终端需求强度）。高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。此外，煤焦负反馈开始发酵，价格共振走弱，钢价受成本支撑下移拖累而走弱，铁矿调整压力也逐渐积累。同时，黑色金属产业链中，铁矿价格仍相对偏高，政策风险依然存在，周二发改委发文“国家加强铁矿石价格形势分析严判和期现货市场监管”。综合看，铁矿基本面偏强，但是从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力正逐步增加。策略上：单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4.4），目标770，止损830；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

原料价格表现疲弱，市场悲观情绪或有放大

焦炭：供应方面，前期炼焦煤价格下行修复焦化利润，华北及华东地区焦炉开工率不断爬坡，但焦炭提降来势迅猛，焦企生产积极性或遭打击。需求方面，钢厂原料低库运行成为常态，补库行为持续放缓，而控制到货现象增多削弱焦企发货效率，但铁水产量环比上行继续支撑焦炭入炉刚需，而终端需求传统旺季即将来临，关注需求预期兑现情况。现货方面，河北、山东及山西主流钢厂陆续落实焦炭第一轮50-100元/吨提降，港口贸易成交亦不断趋弱，现货市场维持下行趋势。综合来看，钢厂补库意愿放缓拖累现实需求，焦炭首轮降价基本落地，而政策风险或有积聚可能，市场信心明显偏弱，但考虑当前焦炭短期供需矛盾并不突出，而盘面价格连续下行已定价2-3轮提降幅度，关注成本下移情况下焦炭盈亏平衡点及传统旺季消费兑现能否带来增量利多。

焦煤：产地煤方面，煤矿生产多维持正常，洗煤厂开工率同步提升，产地焦精煤供应逐步回暖；进口煤方面，海外需求表现寡淡，澳洲硬焦煤跌破300美元/吨，性价比提升打开进口窗口，海外煤市场中长期调节补充作用愈发显现。需求方面，焦炉开工尚可支撑焦煤刚需，但焦企拉运明显减缓，库存压力向上游转移，炼焦煤坑口竞拍持续走弱。综合来看，国内煤矿产出正常放量叠加海外焦煤进口补充作用增强，焦煤整体供应格局预期偏向宽松，价格下方支撑下移，坑口拉运及竞拍不断走弱，悲观情绪加剧价格下跌驱动，市场整体表现不佳，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面驱动有限，玻璃供需改善预期较强

现货：4月4日，华北重碱3200元/吨（+50），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0），华北轻碱跌100，重碱涨50；浮法玻璃全国均价1775元/吨（+0.57 %）。

上游：4月4日，纯碱日度开工率91.49%（+0.37%），开工率窄幅提升，湖北双环检修，预计11日结束，天津碱厂尚未恢复，青海昆仑逐步提升。

下游：（1）浮法玻璃：4月4日，运行产能159280t/d（0），开工率78.81%（0），产能利用率79.22%（0）；多地降雨，且临近假期，4月4日，主产地产销率大幅走缓，沙河47%%，湖北70%，华东104%，4月5日，主产地产销率有所回暖，沙河151%，湖北69%，华东100%。（2）光伏玻璃：4月4日，运行产能84960t/d（0），开工率81.95 %（0），产能利用率93.37%（0）。（3）轻碱：轻碱消费仍处于淡季，本周华东轻碱现货价格下跌。

点评：（1）纯碱：浮法玻璃基本面已明显改善，玻璃厂原料去库基本结束，光伏玻璃运行产能依然稳中有增，纯碱上下游库存均已降至低位，市场考虑光伏玻璃投产节奏放缓、远兴装置投产、纯碱出口需求下行，也缺乏补库动力，预计产业链纯碱库存或将保持在低位。基于此分析，纯碱，尤其是重碱，现货支撑较强，4月份纯碱近月合约存在100点左右的贴水修复空间，而远月09合约2600的价格较为合理，未来利空将会逐步积累，暂维持反弹做空的思路。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，商品房销售延续回暖趋势，竣工修复确定性高。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。3月以来浮法玻璃已连续4周去库。但近期华东等地雨水天气影响，周一周二主产地玻璃产销率出现大幅回落，市场信心受到影响。后期仍继续关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。

策略建议：单边，纯碱新单暂时观望；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有。

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魏莹

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原油

市场后续反应仍待观察，原油不宜追涨

宏观方面，ADP全国就业报告显示，美国民间部门雇主3月雇佣的员工数量远远低于预期：美国3月ADP就业人数增加14.5万人，低于预期的21万人。显示劳动力市场需求出现降温迹象，疲软数据使得经济衰退担忧加重。

供应方面，4月2日OPEC+多国宣布5月开始减产到2023年底，此次自愿减产建立在OPEC+之前的200万桶/日减产计划之上。市场将进一步跟踪观察后续反应。

库存方面，EIA报告显示美国至3月31日当周原油库存 -373.9万桶，前值-748.9万桶；EIA精炼油库存 -363.2万桶，汽油库存 -411.9万桶。EIA报告全线降库。

总体而言，EIA报告全线降库，但对油价推涨作用有限，短线油价上行动能不足，或继续维持在一季度区间上沿阻力附近震荡。

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聚酯

成本端驱动偏强，PTA短期上行概率较大

PX方面，威联200万吨PX装置计划4月左右停车检修两个月；印尼55万吨TPPI装置原计划3月底重启，目前推迟至4月中旬重启。PX开工率处于5年同期最低，新产能虽然陆续释放，但因其他装置春季检修规模较大，PX整体供应并不宽松。

PTA供应方面，珠海英力士235万吨装置、仪征化纤65万吨装置、亚东石化75万吨检修，虹港石化250万吨装置重启，逸盛海南200万吨装置降负，未来海伦石化120万装置将重启，PTA行业开工率维持在78%附近。

内需方面，3月底聚酯开工负荷保持在90.4%的高位水平，纱线开工负荷也同样保持较高水平，产业链总体相对健康。市场关注清明节前后终端织造环节是否有降负荷的计划；实际减产落地程度仍待观察，总体终端织造环节的韧性仍然存在。

成本方面，OPEC+多国减产，短期原油价格偏强运行，叠加PX检修季，成本端对PTA驱动增强。

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棉花

新年度缩种减产成共识，棉花持多头思路

供应方面，据USDA的2023/24年度作物种植意向报告数据显示，美棉新年度意向种植面积预期在1125.6万英亩，同比减少18.2%。其中陆地棉面积意向预期1110.2万英亩，同比减少18.2%。新年度美棉种植意向面积下滑明显。目前产业层面北半球新年度缩种减产成为共识，随着春播展开，天气扰动窗口将被进一步打开。

需求方面，纱线环节纺企开机相对持稳，未见明显累库，织造开机则呈现下降态势，国内需求复苏情况仍有待观望

总体而言，供应端对于市场提振作用或强于消费，国内市场呈现上涨机会增加，建议棉花持多头思路。

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甲醇

下新增检修偏少，供应保持宽松

本周仅新增咸阳石油（10）一套小装置检修，中安联合和内蒙古荣信复产，检修涉及产能为740万吨，属于中等水平，下旬起神华宁煤、新疆众泰和甘肃华亭开始检修后，5月产量预计减少4%，能够提供一定利好，但非常有限，除非检修力度远超预期。西北甲醇样本企业签单量为3.39（-3.68）万吨，达到春节后最低，甲醇价格下跌导致中下游采购意愿降低。周二期货价格窄幅震荡，05合约加速减仓，各地现货价格下跌10~20元/吨，市场成交冷清。二季度为煤炭需求淡季，煤炭存在大幅下跌可能，或将带动甲醇期货价格下跌至2100元/吨附近，建议做好风险控制。

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杨帆

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聚烯烃

月初生产企业库存正常积累，关注检修力度

周三石化库存为83.5万吨。本周PE和PP均新增两套装置检修，两套PE检修装置重启，当周产量预计保持增长，下周神华宁煤和中石化多套装置开始检修，产量下降拐点降至。本周PP生产企业库存环比增加10%，增量主要来自中石化，主要因为月底停销结算。社会库存变化较小，PE减少2%，PP增加2%，整体都处于中等水平。PP港口库存延续下降，美金价格高导致进口量和出口量均偏少。减产利好令原油价格大幅反弹，理论油制工艺利润减少约500元/吨，亏损再度出现，虽然成本支撑作用增强，但市场交易逻辑主要在于聚烯烃国内供需关系。4月检修增多，需求稳定，价格预计震荡向上。

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杨帆

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橡胶

港口库存延续累库态势，乘用车零售提振效果平平

供给方面：随着东南亚各主产区陆续减产，ANRPC橡胶产出进入季节性低位，而NinoZ区海温指数预测值显示今夏将发生新一轮厄尔尼诺事件，极端天气对天胶原料生产及贸易环节的负面影响或将加剧，关注国内割胶季开割预期及产区物候条件是否平稳适宜。

需求方面：政策引导未能提振乘用车市场消费，厂商去库难度增加拖累终端需求，但国内经济延续温和复苏，物流回暖及开工提升增强重卡市场信心，而轮胎企业开工情况依然维持在季度均值区间上沿，且产成品库存并未出现累库现象，需求传导效率偏向乐观。

库存方面：港口现货库存继续累库至65万吨，出库率走低加速库存增速，关注需求预期兑现能否提前季节性库存拐点。

核心观点：乘用车零售表现仍相对疲软，政策刺激效果有待观察，但重卡产销得益于国内经济复苏筑底回暖，轮企开工意愿亦保持乐观，而气候问题对橡胶割胶生产的负面影响预期加深，考虑到目前沪胶指数处于近十年25%价格分位之下，多头策略安全性及盈亏比更优。

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刘启跃

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棕榈油

原油价格维持高位，棕油下方支撑偏强

上一交易日棕榈油价格早盘震荡上行临近尾盘小幅回落，整体向上趋势未变。原油方面，上周末OPEC+多国意外减产，原油价格持续反弹，对棕榈油价格形成提振。供给方面，高频数据显示马来西亚产量继续下滑，仍处于减产季节。需求方面，印尼及马来西亚等国的生柴政策持续推进，原油减产将进一步刺激全球生柴需求。此外马来西亚3月上半月出口大幅增长，海外需求整体乐观。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。从微观角度来看，棕榈油价格近期抗跌属性较为明确，且其弹性加大。综合来看，原油反弹对价格存提振，且棕榈油供需两端均存在潜在利多，向上驱动较为明确。

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张舒绮

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