股指

整体大势依旧向上，沪深300期指性价比仍最高

周二（5月16日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.6%报3290.99点，深证成指跌0.71%报11099.26点，创业板指跌0.25%报2294.19点，中小综指跌0.76%报11655.47点，科创50指微涨0.01%报1025.87点。当日两市成交总额为0.87万亿、较前日有所回落，但整体仍处相对高位区间；当日北向资金净流出为34亿。

盘面上，TMT、消费者服务、商贸零售、建筑及纺织服装等板块跌幅较大，而电力能源及新设备、医药和电子等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场短期情绪有所反复，但仍无一致性的悲观预期。

当日主要消息如下：1.美国4月零售销售额环比+0.4%，预期+0.8%，前值-0.6%；2.全国4月规模以上工业增加值同比+5.6%，前值+3.9%；3.全国4月社会消费品零售总额同比+18.4%，前值+5.8%；4.据工信部，《智能网联汽车标准体系》将于近期正式发布实施。

A股关键位支撑明确、且整体交投情绪尚可，技术面仍将维持多头格局。国内最新宏观面主要指标相对表现虽不及预期、但绝对值则仍处持续改善状态，基本面复苏大方向未改；另政策面则持续有增量措施、且存量政策亦逐步落地兑现，亦利于经济回暖进程加快、增速斜率上修。而海外市场衰退趋势明朗，亦利于强化A股在全球市场的吸引力、以及外资的流入趋势。总体上述主要影响因素看，A股大势依旧向上。从具体分类指数看，价值和成长两大风格均有机会，故均衡策略盈亏比依旧最佳，对应沪深300指数多单宜耐心持有。

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有色

金属（铜）

宏观预期偏弱，铜价上方承压

上一交易日SMM铜现货价报65230元/吨，相较前值上涨520元/吨。期货方面，昨日铜价昨日全天震荡走弱。海外宏观方面，衰退预期引发的避险需求可持续较低，但加息暂停预期不断强化，美元向下趋势不变。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，关注后续政策加码情况。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量来看，头部矿企整体向下，但整体仍保持增长，预计年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但并未超出季节性检修规模范围，影响程度较为有限。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，但目前宏观修复节奏偏缓，需求预期较为谨慎。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，关注下行趋势能否延续。综合而言，美元指数向下趋势暂未打破，但短期反弹以及海内外宏观预期均对铜价形成一定拖累，目前铜价已经有了较大回调，进一步向下空间有限。后续仍需关注国内宏观面对需求端的影响。

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有色

金属（铝）

供给约束提供支撑，铝价下方空间有限

上一个交易日SMM铝现货价报18240元/吨，相较前值上涨210元/吨。期货方面，昨日铝价早盘区间内震荡，夜盘小幅走高。海外宏观方面，衰退预期引发的避险需求可持续较低，但加息暂停预期不断强化，美元向下趋势不变。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，关注后续政策加码情况。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，统计局数据显示4月铝产量环比减少。目前多数水库水位大幅低于历史同期水平，云南等地天气干旱问题仍未完全缓解。且今年极端天气的概率增加，预计水电短缺对电解铝生产的拖累将贯穿全年。而复产节奏方面，部分企业出现暂停复产转为停产的情况。此外电解铝企业复产流程较长，预计5月复产节奏仍将较为缓慢。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，地产竣工端修复确定性较高，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，近期库存仍在持续向下，且整体处于历史低位。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但进一步向下空间不足。综合来看，目前虽然需求端利好兑现偏慢，但铝供给端制约仍较为明确，叠加库存偏低，铝价下方存支撑。

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钢矿

估值续跌空间有限而驱动不足，黑色金属震荡运行

1、螺纹：本轮螺纹价格下跌的两大核心驱动：（1）供应增长压力显性化，（2）煤焦等主要原料价格大幅下跌，导致螺纹钢成本坍塌风险持续发酵。近期上述两大驱动出现减弱的预期。对于供给压力，粗钢产量平控政策基本确定，4月下旬起长短流程钢厂也在盈利压力下逐步兑现自主减产。对于成本端，煤焦期货价格下跌周期已持续2个月，累计最大跌幅超40%，国有地方矿焦煤现货价格已从冬储高点累计下跌900-1000元/吨，一方面，价格连续下跌中利空因素已逐步被消化，另一方面，国内煤矿或将采取行动以降低煤价下跌的风险。但是粗钢产量平控政策实际执行要到3、4季度，原料持续向钢厂让利，钢厂阶段性减产接近尾声，而经济复苏动能环比减弱，4月经济数据表现不及预期，叠加淡季临近，需求释放潜力不足，淡季螺纹供强需弱的风险仍未化解，基本面并无实质性改善，不排除淡季钢厂再度被迫主动减产的风险。宏观政策端存在分歧，经济复苏动能放缓，政策加码必要性上升，但5%增长目标完成难度不大，且降息预期也再度落空。因此建议仍以行情震荡筑底的思路对待，价格调整幅度较充分，但也缺乏向上驱动，后续继续关注宏观政策、二季度钢厂主动减产的情况，以及焦煤供给端消息。策略上：单边，新单暂观望，关注此前反复提到的高炉炼钢成本底3500附近的支撑，激进者持逢低试多的思路。风险：下游补库需求释放，钢材减产超预期。

2、热卷：本轮热卷价格下跌有两大核心驱动为：（1）板材供给增长的压力显性化；（2）焦煤等核心的原料价格大幅下跌，热卷成本坍塌风险持续发酵。近期上述两大驱动出现减弱的预期。对于供应压力，今年粗钢产量平控政策基本确定，4月下旬起长流程钢厂也在盈利压力下逐步兑现自主减产。对于成本，领跌的焦煤，其期货价格累计最大跌幅已超40%，下跌持续时间约2个月，现货价格也自冬储高点累计下跌900-1000元/吨，部分利空因素已被消化，国内煤矿或将采取行动降低煤价下跌的压力，近期市场相关消息较多。不过，粗钢产量管控政策实际执行大概率在3、4季度，原料持续向钢厂让利，钢厂阶段性减产已临近尾声。而国内经济复苏动能转弱，4月经济数据低于预期，叠加淡季临近，外需退坡，淡季热卷供应压力仍较难化解，不排除淡季热卷厂再次面临主动减产的压力。宏观政策端也不明朗，随着经济复苏动能放缓，政策加码的必要性随之上升，但目前看完全5%增长目标的难度不大，政策依然保持克制，本月降息预期又落空。因此建议维持行情震荡筑底的思路应对，价格调整幅度较充分，但也缺乏向上动能，未来继续关注宏观政策、二季度钢厂减产、以及焦煤供给的情况。策略上，单边：谨慎者新单暂观望，观察此前提到的潜在高炉成本底3550附近的支撑，激进者可依托该处轻仓逢低试多。关注：下游补库需求释放，钢厂减产超预期。

3、铁矿石：在原料让利背景下，高炉盈利得到支撑，高炉阶段性减产或已接近尾声，在粗钢限产政策未实际执行的阶段，生铁产量短期较难实质性下降。近几周，外矿发运减量明显，其中澳矿发运受天气扰动，非主流矿发运也出现大幅回落。铁矿基本面矛盾暂不突出，钢厂进口矿库存再创新低，港口进口矿库存也延续去化。截至5月16日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品89（前值91），期货贴水幅度仍较深。结合铁矿基本面、期货贴水幅度考虑，一旦钢价企稳，铁矿价格走势或将阶段性再度强于成材。但是，今年继续执行粗钢产量平控政策已较为确定，下半年有望实际落地，叠加国内废钢替代性、外矿发运季节性回升趋势，下半年铁矿供需过剩压力将逐步显性化。同时，一旦钢厂复产，淡季期间，钢材供强需弱的风险依然存在，不排除二季度钢厂再度主动减产的可能。综上所述，铁矿09合约下方支撑增强，但考虑到淡季钢厂主动减产必要性，以及下半年度粗钢产量管控政策实际执行，铁矿价格短期存在支撑，中期下行压力依然存在。策略上：单边：新单观望。关注：终端补库需求的释放，钢厂减产超预期。

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煤炭产业链

原料市场短期底部显现，贸易环节入市积极性增高

焦炭：供应方面，入炉煤成本下行伴随焦炭提降，焦化利润修复缓慢，华东地区焦炉开工率继续下降，主动减产意愿显现，整体开工维持弱势。需求方面，成材消费淡季预期增强，铁水产量阶段性见顶，钢厂高炉检修情况增多，焦炭刚需同步走弱。现货方面，产地焦炭完成七轮提降，钢焦博弈暂稳，而原煤贸易显现止跌迹象，贸易环节入市意愿增强，现货市场底部临近。综合来看，铁水产量见顶回落、焦炉开工主动减产，库存压力依然集中于上游，焦炭供需进入双弱格局，但现货市场呈现磨底局面，贸易环节有望重启，焦炭期价表现企稳，关注原料成本支撑。

焦煤：产地煤方面，事件影响逐步淡化，主产区煤矿重大隐患排查或将推进，关注后续政策导向及其对原煤生产的实质性干预；进口煤方面，消息扰动及利润倒挂使得蒙煤进口量出现大幅度下降，上周甘其毛都口岸日均通关车数降至300车之内，进口市场或再生变数。需求方面，焦企压产意图增强，开工回落制约焦煤入炉刚需，库存压力集中于上游，但坑口竞拍市场出现回暖迹象，部分炼焦配煤价格率先企稳，采购需求或边际增强。综合来看，焦煤现实基本面维持偏弱格局，但连续降价后坑口挺价行为增强，超跌炼焦配煤率先企稳反弹，补库需求存在增量，而供应端扰动暂未定论，政策引导或不时扰动原煤生产，焦煤期价短期表现进入上行通道，关注大矿长协价格。

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纯碱/玻璃

纯碱预期悲观，玻璃01下行驱动明确

现货：5月16日，华北重碱2800元/吨（-100），华东重碱2550元/吨（-50），华中重碱2450元/吨（-100），华南轻重碱分别跌价100和200，西南轻重碱分别跌价50和70，西北轻重碱分别跌价200和150；5月16日，浮法玻璃全国均价2226元/吨（-0.09%）。

上游：5月16日，纯碱日度开工率87.76%（+1.21%），重庆湘渝生产恢复中。

下游：（1）浮法玻璃：5月16日，运行产能163080t/d（0），开工率79.28%（0），产能利用率80.44%（0），昨日玻璃主产地产销率依然偏低，沙河71%，湖北65%，华东85%。（2）光伏玻璃：5月16日，运行产能86510t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.83%（0）。（3）轻碱：各地轻碱现货价格继续下跌。

点评：（1）纯碱：市场消息远兴5月19日锅炉点火，项目推进较为顺利，纯碱供给增长压力较明确，成本曲线将向右平移；国内纯碱进口压力逐渐增加；轻碱消费偏弱，光伏玻璃点火较慢，重碱需求增量低于预期。在此情况下，纯碱生产企业倾向于维持高产，中下游企业则倾向于压低原料库存以降低风险，纯碱过剩风险或逐步积累。建议纯碱09合约维持空头思路。向下关注纯碱成本支撑，目前氨碱法成本1600左右，联碱法成本1300左右。（2）浮法玻璃：随着纯碱期现货价格连续较快下跌、以及浮法玻璃价格持续回升，浮法玻璃已基本实现全行业盈利，年内浮法玻璃产线复产/点火预期增强。再考虑地产竣工周期的持续时间，以及相应基数，从同比角度看，玻璃2401合约大概率面临供应同比增速逐步回升，而需求同比增速逐步下降，供需增速差逐步收敛的情况，恰与玻璃2305合约面临的基本面完全相反，属于确定性相对较高的空配合约。且5月以来，主产地产销率显著走弱，也显示出浮法玻璃供需增速差出现收敛的迹象。

策略建议：单边，纯碱09合约空单持有；玻璃01合约仍持空头思路。

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原油

市场对宏观利空担忧明显增加，原油偏弱延续震荡

宏观方面，美国债务问题悬而未决，宏观层面的不确定性影响市场情绪，全球恐慌或引发追加保证金、挤兑和抛售。全球范围内系列经济数据表现不佳，经济衰退压力继续施压市场。

机构方面，IEA月报数据显示，4月到12月OPEC+的石油供应将减少85万桶/日，而非OPEC+的石油供应将增加71万桶/日；下半年全球供应缺口将达200万桶/日，经合组织库存大降，将油价展望从中性调整至小幅看涨。整体与EIA供需平衡展望观点相差较大，短期提振市场情绪。

库存方面，API数据显示，美国至5月12日当周API原油库存 362.9万桶，预期-130万桶，前值361.8万桶。原油连续第二周累库超预期，但汽油降库超预期。API库存数据对油价影响不大。

总体而言，原油市场供需层面未出现明显恶化，但目前宏观层面不确定性风险担忧仍主导投资者预期，油价仍维持偏弱震荡格局。

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聚酯

供应端宽松预期持续，PTA持空头思路

供应方面，恒力惠州250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。预计5月PTA产量小幅增加，PTA前期流通货源紧张的局面将逐渐缓解，或进入累库周期。

需求方面，需求的负反馈已经传导到聚酯端。进入传统服装消费淡季，下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，聚酯端刚需补货偏少，各品种利润表现依旧低迷，库存持续累库。终端织造方面，五六月处于纺织淡季，以及市场对于后续纺服市场的谨慎预期，织造行业开机率将逐步下滑。总体需求端对原料支撑不佳。

成本方面，宏观利空与供应端维稳之间博弈延续，原油偏弱震荡。PX方面已经度过供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复；北美汽油库存持稳，汽油裂解价差走弱，辛烷值逆季节性回落，预计未来PX价格重心将继续下移，成本支撑转弱

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松、下游需求端聚酯企业减产降负，织造端备货旺季结束、订单下降，PTA仍持空头思路。

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甲醇

需求表现偏差，甲醇维持弱势

之前预计复产的检修装置普遍推迟至周末或下周，本周开工率和产量预计进一步下降，可能达到年内最低。西北样本生产企业签单量连续第5周减少并达到两年最低，足见当前需求之差。周二甲醇期货价格窄幅震荡，各地现货价格保持稳定。尽管甲醇期货价格企稳，但聚烯烃等其他化工品价格延续下跌，化工品终端需求不足，系统性下跌行情暂未结束。另外近三个交易日PP-3MA期货价差收窄100元/吨，从去年下半年至今MTO企业利润保持低位，开工率也始终维持中等水平，直接促成了甲醇本轮的下跌，未来甲醇走势仍然依赖聚烯烃的表现，然而整个二季度聚烯烃都预期偏弱，无法为甲醇提供利好。综上所述，基本面暂未出现实质利好，甲醇维持弱势。

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聚烯烃

IEA月报看好原油需求，警惕宏观利空发酵

周二新增浙石化二期和泉州石化两套HDPE装置检修，中韩石化和洛阳石化两套PP装置检修，同时3套PP检修装置恢复生产，当前检修装置依然偏多。IEA月报再度上调2023年全球石油需求，并预计中国原油需求恢复超出预期，但同时警告经济风险可能打击全球需求，多空因素交织，原油市场表现平静。可以理解为IEA月报已经将全球原油需求完全寄希望于中国市场，一旦中国市场需求不及预期，原油价格进一步下跌的可能会大幅增加，此外之前助推原油价格反弹的OPEC+联合减产利好，也被非OPEC+增产冲淡。周二国家统计局公布的青年失业率突破20%，创2018年有该统计数据以来的新高，另外美国债务上限问题利空持续发酵，国内外经济衰退的担忧不断增加，警惕6月宏观利空带来的风险。

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杨帆

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橡胶

港口累库速率进一步放缓，关注近期产区气候状况

供给方面：云南降雨缓解当地旱情，但省气象局发布山洪灾害气象蓝色预警，提示旱涝急转风险，天气变动不稳定性扰动仍存，国内产区全面开割依然预计于5月下旬展开；而美CPC预测8月厄尔尼诺现象发生概率超90%，气候问题对天胶生产端的影响权重再度攀升。

需求方面：低基数效应凸显4月汽车产销同比增速，各地车展及刺激措施提升消费热情，后续政策施力有望加码提效，而重卡市场中长期复苏态势不改，并有望贡献需求增量；另外，节后轮胎企业复产复工意愿相对积极，需求传导并未受阻。

库存方面：期货仓单受交割品不足维持低位水平，而本周青岛港口库存增库速率继续减缓，结构性库存压力仍存，但库存拐点或临近。

核心观点：需求预期偏向乐观，终端车市存边际增量，而云南产区天气波动使得物候条件暂不稳定，割胶作业依然受阻，原料释放尚需时日，供减需增支撑橡胶价格，且考虑当前沪胶指数处于长期价格分位的25%附近，多头策略胜率及赔率占优；关注港口库存拐点。

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棕榈油

需求预期不佳，棕油走势偏弱

昨日棕榈油价格继续震荡走低。海外衰退预期持续，对棕榈油需求预期存在拖累。供给方面，USDA预计23/24年棕榈油产量抬升。市场对主产国增产预期不断增强。虽然市场对于天气扰动仍存在一定担忧，但目前并未有体现。且受到季节性因素的影响，预计产量环比向上趋势确定性更高。政策方面，印尼再度对其DMO政策进行放松调整，供给有所增加。消费方面，高频数据显示马来西亚出口抬升，但欧洲地区进口量同比减少，印度和国内虽然需求存在改善，但整体库存仍偏高。生柴方面，政策端暂无明显利多，需求预期一般。综合来看，虽然产量存在天气担忧，但目前尚未体现，且棕榈油产量季节性向上趋势暂难证伪，且需求端整体无明显利多，棕榈油上方压力仍存。

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