股指

整体涨势未改，继续持有沪深300期指多头

周一（5月15日），A股整体企稳回涨。截至收盘，上证指数涨1.17%报3310.74点，深证成指涨1.57%报11178.62点，创业板指涨2.11%报2299.93点，中小综指涨1.16%报111745.08点，科创50指涨1.15%报1025.79点。当日两市成交总额为0.94万亿、较前日有所放量，且整体仍处相对高位区间；当日北向资金净流入为40.9亿。

盘面上，有色金属、电力设备及新能源、非银金融、国防军工和机械等板块涨幅较大，而传媒、纺织服装等板块走势则偏弱。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均走阔，但整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅回落。总体看，市场情绪有显著改善。

当日主要消息如下：1.据央行第一季度货币政策执行报告，我国经济运行有望持续整体好转，稳健货币政策要精准有力、总量适度；2.据发改委民间投资座谈会精神，将进一步细化实化正在研究推出的政策措施，适时推动出台相关政策文件。

A股关键位支撑确认、且市场交投情绪回暖，技术面整体仍维持多头特征。国内最新宏观面指标未趋势性弱化、且仍有结构性亮点，另产业政策面则持续有增量措施，利于盈利端驱涨动能的显现和强化。再从大类资产配置角度看，较海外市场、其它资产而言，考虑基本面向上、估值偏低等两大特征，A股依旧具备良好的性价比。从具体分类指数看，价值和成长两大风格均有机会，故均衡策略盈亏比依旧最佳，对应沪深300指数多单宜耐心持有。

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有色

金属（铜）

趋势性利空暂无，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报64710元/吨，相较前值上涨100元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走弱，午后出现拉升，夜盘震荡运行。海外宏观方面，衰退预期引发的避险需求可持续较低，但加息暂停预期不断强化，美元向下趋势不变。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，关注后续政策加码情况。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量来看，头部矿企整体向下，但整体仍保持增长，预计年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但并未超出季节性检修规模范围，影响程度较为有限。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，但目前宏观修复节奏偏缓，需求预期较为谨慎。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，关注下行趋势能否延续。综合而言，美元指数向下趋势暂未打破，但短期反弹以及海内外宏观预期均对铜价形成一定拖累，上周下跌已经对利空有了较充分的反弹，进一步向下空间有限。后续仍需关注国内宏观面对需求端的影响。

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有色

金属（铝）

供给约束提供支撑，铝价下方空间有限

上一个交易日SMM铝现货价报18030元/吨，相较前值上涨140元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘小幅高开后维持高位。海外宏观方面，衰退预期引发的避险需求可持续较低，但加息暂停预期不断强化，美元向下趋势不变。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，关注后续政策加码情况。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平，云南等地天气干旱问题仍未完全缓解。且今年极端天气的概率增加，预计水电短缺对电解铝生产的拖累将贯穿全年。而复产节奏方面，部分企业出现暂停复产转为停产的情况。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，预计5月复产节奏仍将较为缓慢。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，消费刺激政策仍有望加码，地产竣工端修复确定性较高，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，近期库存仍在持续向下，且整体处于历史低位。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但进一步向下空间不足。综合来看，目前铝整体呈现供需双弱的格局，低库存仍对价格存在一定支撑，预计下方空间有限。

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钢矿

主动减产驱动减弱，但宏观政策预期增强，黑色金属震荡筑底

1、螺纹：本轮螺纹价格下跌的两大核心驱动：（1）供应增长压力显性化，（2）煤焦等主要原料价格大幅下跌，导致螺纹钢成本坍塌风险持续发酵。近期上述两大驱动出现减弱的预期。对于供给压力，粗钢产量平控政策基本确定，长短流程钢厂也在盈利压力下逐步兑现自主减产。对于成本端，煤焦期货价格下跌周期已持续2个月，累计最大跌幅超40%，国有地方矿焦煤现货价格已从冬储高点累计下跌900-1000元/吨，一方面，价格连续下跌中利空因素已被一定程度反映，另一方面，国内煤矿或将采取行动以降低煤价下跌的风险，昨日8+1焦煤品牌集群在长沙开会。同时，随着国内经济复苏动能的放缓，宏观政策端利好预期再度走强，有利于助力市场情绪企稳。不过，粗钢产量平控政策实际执行时间或为3、4季度，原料持续让利又削弱当前钢厂自主减产动力，钢厂阶段性减产接近尾声，叠加淡季临近，需求释放强度有限，淡季螺纹供强需弱的风险仍未化解，螺纹价格缺乏实质性上行驱动。因此建议仍以行情震荡筑底的思路对待，可参考2022年7月中旬至8月中旬的行情，后续继续关注宏观政策、二季度钢厂主动减产的情况，以及焦煤供给端消息。策略上：单边，新单暂观望，关注此前反复提到的高炉炼钢成本底3500附近的支撑，激进者持逢低试多的思路。风险：下游补库需求释放，钢材减产超预期。

2、热卷：本轮热卷价格下跌有两大核心驱动为：（1）板材供给增长的压力显性化；（2）焦煤等核心的原料价格大幅下跌，热卷成本坍塌风险持续发酵。近期上述两大驱动出现减弱的预期。对于供应压力，今年粗钢产量平控政策基本确定，当前长流程钢厂也在盈利压力下逐步兑现自主减产。对于成本，领跌的焦煤，其期货价格累计最大跌幅已超40%，下跌持续时间约2个月，现货价格也自冬储高点累计下跌900-1000元/吨，部分利空因素已被消化，国内煤矿或将采取行动降低煤价下跌的压力，昨日8+1焦煤品牌在长沙开会，可关注会议相关消息。同时，4月已公布的经济数据显示，国内经济复苏动能已减弱，宏观政策利好的预期再度走强，昨日央行1季度货币政策执行报告，再度明确了货币宽松的大方向，有利于市场情绪的企稳。不过，粗钢产量管控政策实际执行有待3、4季度，原料持续让利削弱钢厂自主减产动力，二季度阶段性钢厂减产已临近尾声，并有钢厂复产的情况出现。而国内经济属于弱复苏阶段，内需强度有限，淡季临近，外需退坡，钢厂订单不佳。淡季热卷供应压力仍较难化解。因此建议维持行情震荡筑底的思路应对，可参考2022年7月中旬至8月中旬的行情走势，未来继续关注宏观政策、二季度钢厂减产、以及焦煤供给的情况。策略上，单边：谨慎者新单暂观望，观察此前提到的潜在高炉成本底3550附近的支撑，激进者可依托该处轻仓逢低试多。关注：下游补库需求释放，钢厂减产超预期。

3、铁矿石：在原料让利背景下，高炉盈利得到支撑，高炉阶段性减产或已接近尾声，近期高炉复产动能增强，有利于维持高炉日均铁水产量同比多增的格局。近几周，外矿发运减量明显，其中澳矿发运受天气扰动，非主流矿发运也出现大幅回落。而钢厂进口矿库存再创新低，港口进口矿库存也延续去化。截至5月15日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品91（前值90），期货贴水幅度仍较深。结合铁矿基本面、期货贴水幅度考虑，一旦钢价企稳，铁矿价格走势大概率将再度强于成材。但是，今年大概率继续执行粗钢产量平控政策，下半年有望实际落地，叠加国内废钢替代性、外矿发运季节性回升趋势，下半年铁矿供需过剩压力仍将逐步显性化。同时，一旦钢厂复产，淡季期间，钢材供强需弱的风险尚未得到实质性化解，不排除淡季钢厂再度主动减产的可能。综上所述，铁矿09合约下方支撑增强，但考虑到淡季钢厂主动减产必要性，以及下半年度粗钢产量管控政策实际执行，铁矿暂以震荡筑底的思路对待。策略上：单边：新单观望。关注：终端补库需求的释放，钢厂减产超预期。

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煤炭产业链

事件扰动叠加主动减产，原料市场表现筑底

焦炭：供应方面，入炉煤成本下行伴随焦炭提降，焦化利润修复缓慢，华东地区焦炉开工率继续下降，主动减产意愿显现，整体开工维持弱势。需求方面，成材消费淡季预期增强，铁水产量阶段性见顶，钢厂高炉检修情况增多，焦炭刚需同步走弱。现货方面，焦炭第七轮提降基本落地，现货市场降价节奏偏快，而原煤贸易显现止跌迹象，成本支撑有望增强，现货市场底部临近。综合来看，铁水产量见顶回落、焦炉开工主动减产，库存压力依然集中于上游，焦炭供需进入双弱格局，但现货市场呈现磨底局面，贸易环节有望重启，焦炭期价表现企稳，关注原料成本支撑。

焦煤：产地煤方面，事件影响逐步淡化，主产区煤矿重大隐患排查或将推进，关注后续政策导向及其对原煤生产的实质性干预；进口煤方面，消息扰动及利润倒挂使得蒙煤进口量出现大幅度下降，上周甘其毛都口岸日均通关车数降至300车之内，进口市场或再生变数。需求方面，焦企压产意图增强，开工回落制约焦煤入炉刚需，库存压力集中于上游，但坑口竞拍市场出现回暖迹象，部分炼焦配煤价格率先企稳，采购需求或边际增强。综合来看，焦煤现实基本面延续弱势格局，但矿山挺价行为增多，部分超跌煤种竞拍价格反弹，补库需求存在一定增量，现货市场底部或将显现，而供应端扰动不时存在，原煤生产存在收紧预期，焦煤期价短期表现进入上行通道。

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纯碱/玻璃

纯碱预期悲观，玻璃01下行驱动明确

现货：5月15日，华北重碱2800元/吨（-100），华东重碱2550元/吨（-50），华中重碱2450元/吨（-100），东北、华中轻重碱价格分别跌100，华东轻重碱价格分别跌50；5月15日，浮法玻璃全国均价2228元/吨（-0.09%）。

上游：5月12日，纯碱日度开工率86.55%（0），重庆湘渝正在恢复；徐州丰成、江苏实联检修。

下游：（1）浮法玻璃：5月15日，运行产能163080t/d（0），开工率79.28%（0），产能利用率80.44%（0），昨日玻璃主产地产销率依然偏低，沙河47%，湖北73%，华东80%，华南94%。（2）光伏玻璃：5月15日，运行产能86510t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.83%（0）。（3）轻碱：各地轻碱现货价格继续下跌。

点评：（1）纯碱：市场消息远兴5月19日锅炉点火，供给增长压力明确；国内纯碱进口压力逐渐增加；轻碱消费偏弱，光伏玻璃点火较慢，重碱需求增量低于预期。在此情况下，纯碱生产企业倾向于维持高产，中下游企业则倾向于压低原料库存以降低风险，纯碱过剩风险或逐步积累。建议纯碱09合约维持空头思路。向下关注纯碱成本支撑，目前氨碱法成本1600左右，联碱法成本1300左右。（2）浮法玻璃：1季度，国内地产竣工周期修复+浮法玻璃运行产能同比大降，浮法玻璃供需增速差达到峰值，对应05合约支撑偏强。但是随着纯碱价格加速下跌、以及浮法玻璃价格持续回升，浮法玻璃已实现全行业盈利，年内浮法玻璃产线复产/点火预期增强，不完全统计仅5月浮法玻璃计划新增及复产规模就达到6650t/d。再结合地产竣工周期的持续性，以及基数考虑，从同比角度看，玻璃2401合约大概率面临供增需减的情况，恰与2305合约基本面完全相反，是确定性相对较高的空配合约。且5月以来，主产地产销率显著走弱，也显示出浮法玻璃供需增速差出现收敛的迹象。

策略建议：单边，纯碱09合约空单持有；玻璃01合约仍持空头思路。

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原油

市场对宏观利空担忧明显增加，原油偏弱延续震荡

宏观方面，全球范围内系列经济数据表现不佳，经济衰退压力继续施压市场。美国4月份CPI同比上涨4.9%低于预期值，核心通胀指标表现一般。两轮银行业危机冲击下油价暴跌，市场对宏观利空担忧明显增加。

供应方面，按此前计划，伊拉克从5月起自愿减产石油21.1万桶/日，但实际上由于关闭了一条关键管道，该国减产量将接近45万桶/日。伊拉克出口时间一再延迟，这一影响已经超预期影响市场。

总体而言，原油市场供需层面未出现明显恶化，但目前宏观层面不确定性风险担忧仍主导投资者预期，油价仍维持偏弱震荡格局。

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聚酯

供应端宽松预期持续，库存进入累库周期，PTA持空头思路

供应方面，恒力惠州250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。预计5月PTA产量小幅增加，PTA前期流通货源紧张的局面将逐渐缓解，或进入累库周期。

需求方面，需求的负反馈已经传导到聚酯端。进入传统服装消费淡季，下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，聚酯端刚需补货偏少，各品种利润表现依旧低迷，库存持续累库。终端织造方面，随着三至四月夏季备货旺季结束，目前终端织造订单开始下降，对原料的备货意愿较低。总体需求端对原料支撑不佳。

成本方面，宏观利空与供应端维稳之间博弈延续，原油偏弱震荡。PX方面已经度过供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复，预计PX加工费高位震荡。总体成本端支撑不强。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松、下游需求端聚酯企业减产降负，织造端备货旺季结束、订单下降，PTA仍持空头思路。

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棉花

消费改善预期较强，棉花CF309前多持有

美棉方面，据USDA最新数据来看，新年度美棉播种进度同比有所落后，处于近五年偏慢水平。至5月7日全美棉花播种进度22%，较近五年平均水平落后1个百分点。由于未来降雨量预期较少，西部棉区旱情或将持续，而得克萨斯州西部和南部地区旱情存在转差概率。多棉区降雨不合时宜，或不利于新棉播种。

USDA最新报告来看，预计2023/2024年度全球棉花产量同比基本持平，但是中国棉花产量同比大幅下降；全球棉花国内消费及进出口需求同比涨幅较大，中国棉花消费改善预期也较为强烈。

国内目前不利天气炒作有所放缓，但总种植面积减少、天气升水期交易空间仍在放大，下游需求端普遍缺少大单和远单但小单短单持续，月度消费均量数据仍相对可观。

总体而言，USDA相对乐观、对消费改善预期强烈，提供棉价支撑，建议棉花仍持多头思路。

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甲醇

期货空头集中减仓，甲醇迎来反弹

之前预计复产的检修装置推迟至周末或下周，本周开工率和产量预计进一步下降，可能达到年内最低，另外部分西北装置也因亏损开始减产，确定供应利空缓和需要库存下降来印证，建议未来两周重点关注。周一期货价格企稳，华东现货价格小幅反弹，夜盘随着原油上涨，化工品期货价格全面反弹，不过幅度非常有限，目前多数技术指标已经显示超跌，因此短期内进一步下跌可能性较小，之前盈利充足的空单可以减仓或者买入看涨期权进行保护。检修增多供应利空预期减弱，叠加期货空头回补，甲醇迎来反弹行情，是否转为上涨有待观察，建议少动多看，等确定上涨趋势来临后再做多也不迟。

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聚烯烃

基本面缺乏利好，短期跌势延续

4月检修的装置于上周开始陆续恢复，因此尽管本月新增检修装置不断出现，开工率总体呈上升趋势，产量重新达到历年同期最高。本周新增中韩石化和上海赛科PE装置检修，中科炼化和青岛大炼油PP装置检修，PE产量减少，PP产量增加。5~6月是传统需求淡季，管材企业开工率已经连续第二周明显下降，包装膜企业虽然开工率保持稳定，但依旧缺乏订单。基本面缺乏利好，聚烯烃跌势延续，不过目前已经进入低估值区间，不建议继续追空。周一期货价格虽然止跌，但现货价格普遍下调100元/吨，基差始终保持在300元/吨，属于合理水平。4月全社会用电量同比增长8.3%，表面上反映出经济向好，然而去年同期时值全国疫情爆发，因此需要其他数据来印证，关注下周公布的4月塑料制品产量。

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杨帆

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橡胶

终端需求存增量预期，气候问题值得关注

供给方面：云南降雨缓解当地旱情，但省气象局发布山洪灾害气象蓝色预警，提示旱涝急转风险，天气变动不稳定性扰动仍存，国内产区全面开割依然预计于5月下旬展开；而美CPC预测8月厄尔尼诺现象发生概率超90%，气候问题对天胶生产端的影响权重再度攀升。

需求方面：低基数效应凸显4月汽车产销同比增速，各地车展及刺激措施提升消费热情，后续政策施力有望加码提效，而重卡市场中长期复苏态势不改，并有望贡献需求增量；另外，节后轮胎企业复产复工意愿相对积极，需求传导并未受阻。

库存方面：云南割胶延后使得期货仓单持续走低，而港口现货库存继续累库，增库速率略有放缓，但结构性库存压力仍存。

核心观点：汽车市场边际回暖，政策引导下终端需求存增量预期，而云南产区天气波动不利于割胶作业进行，极端气候或不时扰动原料释放，供减需增支撑橡胶价格，且考虑当前沪胶指数处于长期价格分位的25%附近，多头策略胜率及赔率占优；关注港口库存拐点。

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棕榈油

需求预期不佳，棕油低位震荡

昨日棕榈油价格维持在低位震荡。海外衰退预期持续，对棕榈油需求预期存在拖累。供给方面，USDA预计23/24年棕榈油产量抬升。市场对主产国增产预期不断增强。虽然市场对于天气扰动仍存在一定担忧，但目前并未有体现。且受到季节性因素的影响，预计产量环比向上趋势确定性更高。政策方面，印尼再度对其DMO政策进行放松调整，供给有所增加。消费方面，高频数据显示马来西亚出口抬升，但欧洲地区进口量同比减少，印度和国内虽然需求存在改善，但整体库存仍偏高。生柴方面，政策端暂无明显利多，需求预期一般。综合来看，虽然产量存在天气担忧，但目前尚未体现，且棕榈油产量季节性向上趋势暂难证伪，且需求端整体无明显利多，棕榈油上方压力仍存。

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