股指

整体无转势信号，沪深300期指多单耐心持有

周三（5月17日），A股整体呈震荡市。截至收盘，上证指数跌0.21%报3284.23点，深证成指微跌0.07%报11091.08点，创业板指微跌0.02%报2293.64点，中小综指涨0.25%报11684.13点，科创50指涨0.37%报1029.65点。当日两市成交总额为0.78万亿、较前日继续缩量；当日北向资金净流入为16.9亿。

盘面上，国防军工、机械、计算机和电子等板块涨幅相对较大，而消费者服务、金融、煤炭和食品饮料等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差小幅走阔，但整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场短期情绪虽有反复，但仍无一致性的悲观预期。

当日主要消息如下：1.欧元区4月CPI终值同比+7%，符合预期，亦与前值持平；2.据国家发改委和能源局，通过适度超前建设充电桩、加大消费信贷支持等11个举措，支持农村购买使用新能源汽车。 

近日A股涨势虽有收敛，但关键位支撑有效、且市场情绪亦无趋势性弱化，技术面整体无转空信号。国内最新宏观面总量指标虽环比走低、但结构上仍有亮点，且政策面加码预期亦有强化，均利于维持和提振市场风险信心、以及中观面盈利修复。再考虑当前A股估值水平、以及基本面大势向上的格局，多头策略依旧占优。而从具体分类指数看，因内需消费、基建投资两大分项的驱涨动能相对明确，再结合中特估、数字经济两大主题热点，价值和成长股均有机会，故仍宜持均衡策略，对应沪深300指数多单耐心持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

需求预期改善，铜价小幅反弹

上一交易日SMM铜现货价报64655元/吨，相较前值下跌575元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘高开后小幅走高。海外宏观方面，衰退预期引发的避险需求可持续较低，但加息暂停预期不断强化，美元向下趋势不变，最新债务谈判进展较为乐观。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，关注后续政策加码情况。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量来看，头部矿企整体向下，但整体仍保持增长，预计年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但并未超出季节性检修规模范围，影响程度较为有限。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，但目前宏观修复节奏偏缓，需求预期较为谨慎。全球3月精铜小幅短缺。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，关注下行趋势能否延续。综合而言，美元指数向下趋势暂未打破，但短期反弹以及海内外宏观预期均对铜价形成一定拖累，目前铜价已经有了较大回调，进一步向下空间有限。后续仍需关注国内宏观面对需求端的影响。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

供给约束提供支撑，铝价下方空间有限

上一个交易日SMM铝现货价报18390元/吨，相较前值上涨150元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走高，夜盘小幅高开或窄幅震荡。海外宏观方面，衰退预期引发的避险需求可持续较低，但加息暂停预期不断强化，美元向下趋势不变，最新债务谈判进展较为乐观。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，关注后续政策加码情况。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，统计局数据显示4月铝产量环比减少。目前多数水库水位大幅低于历史同期水平，云南等地天气干旱问题仍未完全缓解，复产时间仍无法确定。且今年极端天气的概率增加，预计水电短缺对电解铝生产的拖累将贯穿全年。此外部分企业出现暂停复产转为停产的情况。且电解铝企业复产流程较长，预计5月复产节奏仍将较为缓慢。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，地产竣工端修复确定性较高，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。全球方面，需求仍较为疲软，3月原铝供给小幅过剩。库存方面，全球近期库存仍在持续向下，且整体处于历史低位。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但进一步向下空间不足。综合来看，目前虽然需求端利好兑现偏慢，但铝供给端制约仍较为明确，叠加库存偏低，铝价下方存支撑。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

钢矿

估值续跌空间有限，反弹驱动受限，黑色金属震荡运行

1、螺纹：3月中旬至4月底螺纹价格下跌的两大核心驱动：（1）供应增长压力显性化，（2）煤焦等主要原料价格大幅下跌，导致螺纹钢成本坍塌风险持续发酵。近期上述两大驱动出现减弱的迹象。对于供给压力，长短流程钢厂在盈利压力下先后兑现自主减产，4月粗钢产量同比转降1.5%，今年粗钢产量平控政策基本确定，5-12月粗钢产量需同比下降2.06%，日均产量需环比4月下降约39万吨/天。对于成本端，煤焦/焦炭价格出现企稳迹象，铁矿仍处于去库阶段，高炉阶段性复产短期也增加了对原料的采购需求，炼钢成本坍塌风险阶段性缓和。但是需要注意的是，粗钢产量平控政策实际执行大概率要到3、4季度，而原料持续向钢厂让利，当前高炉又出现复产迹象，而经济复苏动能环比减弱，叠加淡季临近，需求释放潜力不足，淡季（6-7月）螺纹供强需弱的风险仍未化解，不排除淡季钢厂再度被迫主动减产的风险。宏观政策端存在分歧，经济复苏动能放缓，政策加码必要性有所上升，但基数等因素影响下，今年5%的经济增长目标完成难度不大，且本月降息预期也再度落空。因此建议仍以行情震荡筑底的思路对待，价格调整幅度较充分，向上驱动受限，行情或更类似2022年7月-8月的反弹，预计价格运行区间【3600，3950】，位于电炉谷电和峰电成本之间，后续继续关注宏观政策、二季度钢厂主动减产的情况，以及焦煤供给端消息。策略上：单边，新单暂观望，激进者持逢低试多的思路。风险：下游补库需求释放，钢材减产超预期。

2、热卷：3月中旬至4月底的这一轮热卷价格下跌有两大核心驱动为：（1）板材供给增长的压力显性化；（2）焦煤等核心的原料价格大幅下跌，热卷成本坍塌风险持续发酵。近期上述两大驱动出现减弱的预期。对于供应压力，4月下旬起长流程钢厂在盈利压力下逐步兑现自主减产，4月粗钢产量同比下降约1.5%，今年粗钢产量平控政策基本已明确，5-12月粗钢产量需同比减产2.06%才能实现平控目标。对于成本，煤焦价格出现企稳迹象，铁矿自身仍处于去库阶段，在高炉阶段性复产阶段，钢厂对原料采购需求尚可，炼钢成本坍塌风险缓和。不过，值得注意的是，粗钢产量管控政策实际执行大概率在3、4季度，而原料让利的背景下，高炉阶段性减产已临近尾声，而国内经济复苏动能转弱，叠加淡季临近，外需退坡，淡季热卷供应压力仍较难化解，不排除淡季热卷厂再次面临主动减产的压力。宏观政策端也不明朗，随着经济复苏动能放缓，政策加码的必要性随之上升，但目前看完全5%增长目标的难度不大，政策依然保持克制，本月降息预期又落空。因此建议维持行情震荡筑底的思路应对，价格调整幅度较充分，向上动能较为受限，行情或类似2022年7月至8月的反弹，关注螺纹价格运行区间，此外继续追踪国内宏观政策、二季度钢厂减产、以及焦煤供给的情况。策略上，单边：谨慎者新单暂观望，激进者可依托该处轻仓逢低试多。关注：下游补库需求释放，钢厂减产超预期。

3、铁矿石：在原料让利背景下，高炉盈利得到支撑，阶段性减产或已接近尾声，在粗钢限产政策未实际执行的阶段，生铁产量短期较难实质性下降。近几周，外矿发运减量明显，其中澳矿发运受天气扰动，非主流矿发运也出现大幅回落。铁矿基本面矛盾暂不突出，钢厂及港口进口矿库存仍处于下降阶段。截至5月17日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品90（前值89），期货贴水幅度仍较深。结合铁矿基本面、期货贴水幅度考虑，一旦钢价企稳，铁矿价格走势或将阶段性再度强于成材。但是长期看，今年继续执行粗钢产量平控政策已较为确定，预计3、4季度实际执行，叠加国内废钢替代性、外矿发运季节性回升趋势，下半年铁矿供需过剩压力将逐步显性化。同时，现阶段钢厂复产也增强了钢材供强需弱的风险，淡季钢厂或有再度主动减产的可能。综上所述，铁矿09合约短期偏强运行，但考虑到淡季钢厂主动减产必要性，以及下半年度粗钢产量管控政策实际执行，铁矿价格短期存在支撑，中期下行压力依然存在。策略上：单边：新单观望。关注：终端补库需求的释放，钢厂减产超预期。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

坑口焦煤竞拍市场回暖，贸易环节入市积极性提升

焦炭：供应方面，焦企生产经营利润修复缓慢，华东地区焦炉开工率继续下降，主动减产意愿显现，整体开工维持弱势。需求方面，成材消费淡季预期增强，铁水产量阶段性见顶，钢厂高炉检修情况增多，焦炭刚需同步走弱。现货方面，北方钢厂尝试性进行焦炭第八轮提降，降幅收窄至50元/吨，但原煤贸易止跌迹象明显，港口贸易环节入市积极性增强，贸易成交价格已现拐头，现货市场底部明确。综合来看，焦炭供需维持双弱格局，库存压力集中于上游，但现货市场底部显现，贸易投机需求入市意愿升高，焦炭期价有望维持偏强走势，关注原料煤成本支撑回升幅度。

焦煤：产地煤方面，事件影响逐步淡化，主产区煤矿重大隐患排查或将推进，关注后续政策导向及其对原煤生产的实质性干预；进口煤方面，消息扰动及利润倒挂使得蒙煤进口量出现大幅度下降，近日通关车数维持在500车附近，进口市场或再生变数。需求方面，焦企压产意图显著，开工回落制约焦煤入炉刚需，库存压力集中于上游，但坑口拉运转向积极，部分超跌煤种价格率先企稳反弹，中间环节入市意愿亦有增强，采购需求边际回暖。综合来看，弱势焦煤现实基本面出现改善预期，坑口竞拍市场逐步回暖，补库采购需求存在增量，而供应端扰动暂未定论，政策引导或不时扰动原煤生产，焦煤期价短期表现延续上行趋势，关注大矿长协价格。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

纯碱供给增长明确，年内玻璃基本面强于纯碱

现货：5月17日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2550元/吨（0），华中重碱2450元/吨（0），华南轻重碱分别续跌跌价50和150；5月17日，浮法玻璃全国均价2224元/吨（-0.09%）。

上游：5月17日，纯碱日度开工率88.96%（+1.2%），重庆湘渝生产恢复稳定。

下游：（1）浮法玻璃：5月17日，运行产能163080t/d（0），开工率79.28%（0），产能利用率80.44%（0），昨日玻璃主产地产销率依然偏弱，沙河88%，湖北58%，华东82%，华南85%。（2）光伏玻璃：5月17日，运行产能86510t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.83%（0）。（3）轻碱：各地轻碱现货价格继续下跌。

点评：（1）纯碱：市场消息远兴5月19日锅炉点火，金山装置8.26点火，9月出产品，纯碱供给增长压力较明确，且成本曲线将向右平移；国内纯碱进口压力逐渐增加；轻碱消费偏弱，光伏玻璃点火较慢，重碱需求增量低于预期。在此情况下，纯碱生产企业倾向于维持高产，中下游企业则倾向于压低原料库存以降低风险，纯碱过剩压力逐步积累。建议纯碱09合约维持空头思路。向下关注纯碱成本支撑，目前氨碱法成本1600左右，联碱法成本1300左右。（2）浮法玻璃：地产竣工周期修复带动浮法玻璃需求同比增加+浮法玻璃运行产能同比下降，2023年上半年浮法玻璃行业景气度处于改善阶段。不过随着纯碱价格连续下跌、以及浮法玻璃价格持续回升，浮法玻璃已基本实现全行业盈利，年内浮法玻璃产线复产/点火预期增强。从同比角度看，浮法玻璃供需增速差于今年1季度触顶，而后将逐步收敛，直至2024年1季度转为需求同比减，供给同比增，对应2401合约为确定性空配合约。

策略建议：单边，纯碱09合约空单持有；玻璃01合约累计下跌幅度较大，空单可暂时止盈离场，等待新的入场机会。组合，09合约上，买玻璃空纯碱的套利策略可再次入场。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

宏观利空担忧相对减弱，原油延续震荡

宏观方面，市场对宏观层面担忧有所消退、市场情绪回暖，但目前来看宏观层面不确定性仍然存在，预计仍反复扰动。全球范围内系列经济数据表现不佳，经济衰退压力继续施压市场。

供应方面，5月17日俄罗斯总统表示削减原油产量的承诺旨在支撑全球油价。俄罗斯能源部数据显示，4月俄全国原油产量产量约为967万桶/日，较2月减少逾44万桶/日，接近承诺减产水平。

机构方面，IEA月报数据显示，4月到12月OPEC+的石油供应将减少85万桶/日，而非OPEC+的石油供应将增加71万桶/日；下半年全球供应缺口将达200万桶/日。

库存方面，EIA数据显示，至5月12日当周，美国原油库存大增504万桶，增幅录得2023年2月17日当周以来最大。库存数据总体相对利空。

总体而言，原油市场供需层面未出现明显恶化，而宏观市场情绪相对回暖，原油在前期区间下沿震荡。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

受成本端原油支撑PTA有所反弹

供应方面，恒力惠州250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。预计5月PTA产量小幅增加，PTA前期流通货源紧张的局面将逐渐缓解，或进入累库周期。

需求方面，需求的负反馈已经传导到聚酯端。进入传统服装消费淡季，下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，聚酯端刚需补货偏少，各品种利润表现依旧低迷，库存持续累库。终端织造方面，五六月处于纺织淡季，以及市场对于后续纺服市场的谨慎预期，织造行业开机率将逐步下滑。总体需求端对原料支撑不佳。

成本方面，宏观利空担忧相对减弱，原油止跌延前期区间下沿震荡。PX方面已经度过供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复；北美汽油库存持稳，汽油裂解价差走弱，辛烷值逆季节性回落，预计未来PX价格重心将继续下移。短期受原油影响，成本端支撑相对偏强。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松、下游需求端聚酯企业减产降负，短期受成本端支撑PTA有所反弹。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

库存增长速度放缓，检修装置陆续恢复

本周港口库存为77.33（+0.3）万吨，其中华东因提货增加，库存小幅减少，华南到港量偏多，库存连续第5周积累。样本生产企业库存为36.26（+0.07）万吨，各地区库存变化幅度较小。样本企业订单待发25.10（+3.52）万吨，增长几乎全部来自西北。周三神华宁煤330万吨检修装置恢复运行，如无意外下周仍有超过200万吨产能计划恢复，6月产量确定增长。期货价格连续第三日反弹，华东现货报价上调25元/吨，内地和华南现货价格保持稳定，市场成交一般。基本面无实质利好，我们认为本周的反弹更多是空头减仓所致，不建议做多期货，如果实在担心错过上涨行情，可以买入07合约看涨期权。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

库存压力偏高，需求整体偏差

周四石化库存为80（-2）万吨。本周PE检修装置进一步增多，生产企业库存下降2.7%，PP尽管价格下跌，但生产企业出货不畅，库存增加2%，聚烯烃生产企业库存仍处于三年同期最高。社会库存虽然小幅减少，然而经过3个月持续去库后，目前已经下降至中等水平。5月以来聚烯烃下游开工率持续下降，农膜和管材已经进入淡季，由于今年终端订单数量减少，下游中小企业停工数量只增不减，橡塑中小企业亏损数量也在不断增长，需求情况较为严峻，导致尽管开工率达到三年最低，聚烯烃价格也难以上涨，在需求出现改善之前都不建议做多期货。昨日美国债务问题出现转机，拜登重申美国不会出现债务违约，美股和国际原油期货价格全面上涨。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

乘用车零售边际回暖，关注云南产区割胶近况

供给方面：云南降水缓解当地旱情，但省气象局提示旱涝急转风险，天气波动扰动仍存，再度开割预计于下旬展开；而WHO表示全球气候变化加速，CPC预测今夏厄尔尼诺发生概率超90%，物候条件不稳定性对天胶生产的负面影响或将加剧。

需求方面：5月上半月乘用车零售市场表现尚佳，同环比延续双增态势，关注后续政策施力能否加码提效，而重卡市场中长期复苏态势不改，并有望贡献需求增量；并且，节后轮胎企业复产复工意愿相对积极，需求传导亦维持通畅。

库存方面：期货仓单受交割品不足维持低位水平，而本周青岛港口库存增库速率继续减缓，结构性库存压力仍存，但库存拐点或临近。

核心观点：乘用车市场延续回暖态势，终端车市存边际增量，而气候扰动因素增强，原料释放或不时受到干扰，国内产区全面开割预计于本月下旬前后进行，供减需增支撑橡胶价格，且当前沪胶指数依然处于长期价格分位的25%附近，多头策略胜率及赔率占优。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

需求预期不佳，棕油走势偏弱

昨日棕榈油价格继续震荡走低。海外衰退预期持续，对棕榈油需求预期存在拖累。供给方面，USDA预计23/24年棕榈油产量抬升。市场对主产国增产预期不断增强。虽然市场对于天气扰动仍存在一定担忧，但目前并未有体现。且受到季节性因素的影响，预计产量环比向上趋势确定性更高。政策方面，印尼再度对其DMO政策进行放松调整，供给有所增加。消费方面，高频数据显示马来西亚出口抬升，但欧洲地区进口量同比减少，印度和国内虽然需求存在改善，但整体库存仍偏高。生柴方面，政策端暂无明显利多，需求预期一般。综合来看，虽然产量存在天气担忧，但目前尚未体现，且棕榈油产量季节性向上趋势暂难证伪，且需求端整体无明显利多，棕榈油上方压力仍存。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114