股指

积极因素仍占主导，沪深300期指前多继续持有

上周五（5月19日），A股整体延续震荡偏强走势。截至收盘，上证指数跌0.42%报3283.54点，深证成指涨0.12%报11091.36点，创业板指涨0.03%报2278.59点，中小综指涨0.27%报11737.62点，科创50指涨0.52%报1040.16点。当日两市成交总额为0.84万亿、较前日小幅缩量，当周日成交额均值虽有下降、但绝对值仍处较高水平；当日北向资金净流出为22.3亿，当周累计净流出为16.9亿。当周上证指数累计涨0.34%，深证成指累计涨0.78%，创业板指累计涨1.16%，中小综指累计涨1.2%，科创50指累计涨2.57%。

盘面上，电子、医药、家电和食品饮料等板块涨幅相对较大，而传媒、金融、建筑和房地产等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场整体预期仍较为乐观。

当日主要消息如下：1.欧洲央行行长拉加德称，因当前通胀预期过高、将不会暂停加息，具体政策决策取决于数据；2.据发改委相关征求意见稿，将进一步推进电力消费智能化，实现电力利用效率提升与利用方式变革。

近日A股涨势虽有收敛，但关键位支撑有效、且市场整体交投情绪尚可，技术面整体仍维持偏多特征。而国内最新宏观面主要指标结构上仍有亮点、且政策面加码预期亦有强化，“宽信用”持续推进的大势未变，利于盈利端推涨动能的显现及强化；另从绝对和相对估值看，A股在大类资产中的配置价值依旧良好。故从相对长期限看，积极、增量因素仍占主导，整体仍宜持多头策略。再从具体分类指数看，因内需消费、基建投资两大分项的驱涨动能相对明确，再结合中特估、数字经济两大市场主题热点，价值和成长股均有机会，故仍宜持均衡策略，对应沪深300指数多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

暂无方向性驱动，铜价趋势性行情仍需等待

上一交易日SMM铜现货价报65695元/吨，相较前值下跌355元/吨。期货方面，上周铜价震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，受美联储偏鹰派言论以及对债务上限问题乐观预期的影响，美元指数上周表现偏强，但货币政策宽松趋势不变，美元上方空间有限。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，关注后续政策刺激力度。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量来看，头部矿企向下，但整体矿产仍保持增长，预计年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但并未超出季节性检修规模范围，影响程度较为有限，4月精铜产量同比增长14.1%。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，但目前宏观修复节奏偏缓，需求预期较为谨慎。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，关注下行趋势能否延续。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改善，基本面虽无实质性利多，但向下驱动同样缺失。铜价在经历前两周的回调后，进一步向下空间有限。

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有色

金属（铝）

供给约束持续，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报18540元/吨，相较前值下跌60元/吨。期货方面，上周铝价前半周表现偏强，后半周小幅回落。海外宏观方面，受美联储偏鹰派言论以及对债务上限问题乐观预期的影响，美元指数上周表现偏强，但货币政策宽松趋势不变，美元上方空间有限。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，关注后续政策刺激力度。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，统计局数据显示4月铝产量环比减少。目前多数水库水位大幅低于历史同期水平，云南等地天气干旱问题仍未完全缓解，复产时间仍无法确定。且今年极端天气的概率增加，预计水电短缺对电解铝生产的拖累将贯穿全年。此外部分企业出现暂停复产转为停产的情况。且电解铝企业复产流程较长，预计5月复产节奏仍将较为缓慢。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，地产竣工端修复确定性较高，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。全球方面，需求仍较为疲软，3月原铝供给小幅过剩。库存方面，全球近期库存仍在持续向下，且整体处于历史低位。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但进一步向下空间不足。综合来看，目前虽然需求端利好兑现偏慢，但铝供给端制约仍较为明确，叠加库存偏低，铝价下方存支撑。

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张舒绮

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钢矿

基本面矛盾尚未解决，黑色金属承压运行

1、螺纹：本轮螺纹价格下跌有两大核心驱动：（1）供应增长压力显性化，（2）煤焦等主要原料价格大幅下跌，导致螺纹钢成本坍塌风险持续发酵。近期上述两大驱动出现减弱的预期。对于螺纹供给压力，长短流程钢厂在盈利压力下先后自主减产，随后又基本确认粗钢平控目标，5-12月粗钢产量环比/同比下降基本明确。对于成本端，煤焦/焦炭价格出现企稳迹象，叠加高炉阶段性复产，短期炼钢成本坍塌风险阶段性缓和。但如果详细分析可以发现，粗钢产量平控政策实际执行大概率要等到3、4季度，2季度，在原料让利的情况下，钢厂自主减产基本结束，上周高炉已出现复产情况，淡季螺纹供应压力并未得到有效化解。随着基建投资增速放缓，以及地产前端投资修复不足，建筑钢材需求释放潜力有限，淡季螺纹供需矛盾有再度激化的可能，届时钢厂可能再次因盈利压力而主动减产，随着海外煤价下行，成本端负反馈风险依然存在。宏观政策端的预期暂不一致，经济复苏动能放缓，政策加码必要性有所上升，但基数等因素影响下，今年5%的经济增长目标完成难度不大，政策保持克制也具备合理性。因此建议仍以行情震荡筑底的思路对待，关注电炉谷电和峰电成本间的运行区间【3600，3950】，后续继续关注宏观政策，随着高炉复产开始兑现，警惕淡季第二轮负反馈风险。策略上：单边，新单暂观望。风险：下游补库需求释放，钢材减产超预期。

2、热卷：本轮热卷价格下跌有两大核心驱动为：（1）板材供给增长的压力显性化；（2）焦煤等核心的原料价格大幅下跌，热卷成本坍塌风险持续发酵。5月上中旬上述两大驱动出现减弱的预期。对于供应压力，长流程钢厂在盈利压力下阶段性自主减产，且粗钢产量平控目标基本明确，5-12月粗钢产量环比/同比下行的方向也基本明确。对于成本，煤焦价格出现企稳迹象，叠加高炉阶段性复产，短期炼钢成本坍塌的风险阶段性缓和。不过，粗钢产量平控政策实际执行大概率要等到3、4季度，在原料让利的背景下，2季度高炉阶段性减产已结束，上周高炉日均铁水产量开始环比回升，而国内经济复苏动能转弱，淡季也逐步临近，欧美经济增速放缓趋势未变，淡季热卷供强需弱的风险仍未化解，供需矛盾激化后热卷厂将再次主动减产，届时成本端负反馈风险依然存在。此外，国内宏观政策端预期也不明朗，经济复苏动能放缓，稳增长政策加码的必要性随之上升，但基数影响下，今年完成5%的增长目标的难度也不大，且美联储紧缩政策尚未结束，国内逆周期调节政策依然保持克制。因此建议维持行情震荡筑底的思路应对，价格调整幅度较充分，但向上动能有限，关注螺纹价格运行区间，继续追踪国内宏观政策，随着高炉复产开始兑现，警惕淡季第二轮负反馈风险。策略上，单边：谨慎者新单暂观望。关注：下游补库需求释放，钢厂减产超预期。

3、铁矿石：在原料让利背景下，高炉盈利得到支撑，减产结束迎来复产，上周高炉日均铁水产量已开始环比增加，在粗钢限产政策未实际执行的阶段，生铁产量短期较难实质性下降。近几周，外矿发运减量明显，其中澳矿发运受天气扰动，非主流矿发运也出现大幅回落。铁矿基本面存在一定支撑。截至5月19日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品95（前值87），期货贴水幅度仍较深。结合铁矿基本面、期货贴水幅度考虑，一旦钢价企稳甚至反弹，铁矿价格走势或将阶段性再度强于成材。但是长期看，今年继续执行粗钢产量平控政策已较为确定，5-12月国内粗钢产量同比/环比下行的大方向也已明确，叠加国内废钢替代性，铁矿需求同比/环比下行驱动较明确。随着外矿发运季节性回升，下半年铁矿供需过剩压力将逐步显性化。同时，5月中旬高炉复产也再度增强了2季度钢材供强需弱的风险，我们倾向于淡季钢厂会再度因盈利压力而主动减产。综上所述，铁矿09合约短期存在支撑，但考虑到淡季钢厂主动减产必要性，以及下半年度粗钢产量管控政策实际执行，铁矿价格中期下行压力依然存在。策略上：单边：新单观望，逢高抛空为主。关注：终端补库需求的释放，钢厂减产超预期。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭现货市场完成八轮提降，信心走弱带动期价下挫

焦炭：供应方面，焦企生产经营利润修复缓慢，北方焦炉开工率继续下降，主动减产意图显现，整体开工维持弱势。需求方面，铁水日产有所企稳，但成材消费依然表现不佳，需求淡季预期增强，焦炭需求未见增量。现货方面，焦炭第八轮50元/吨提降全面落地，本轮降价降幅收窄，钢厂压价情绪有所缓解，现货市场阶段性底部出现，而港口贸易环节入市积极性提升，贸易成交价格已现拐头。综合来看，此前供应扰动推升成本支撑预期，但终端需求表现不佳拖累预期兑现，焦炭弱现实基本面尚未实质性改变，而现货市场完成八轮提降后底部临近，钢焦博弈暂时减缓，期价表现或随之陷入弱势震荡格局，关注原料煤成本支撑及需求预期能否改善。

焦煤：产地煤方面，事件影响逐步淡化，主产区煤矿重大隐患排查或将推进，关注后续政策导向及其对原煤生产的实质性干预；进口煤方面，口岸贸易有所回暖，蒙煤小幅涨价修复进口利润倒挂程度，但通关车数仍未见显著回升，关注煤炭进口市场放量窗口。需求方面，焦炉开工回落制约焦煤入炉刚需，库存压力依然集中于上游，但坑口拉运转向积极，尤其部分超跌煤种价格率先企稳反弹，中间环节入市意愿亦有增强，采购需求边际回暖。综合来看，炼焦煤坑口竞拍市场逐步回暖，而供应端扰动暂未定论，政策引导或不时影响原煤生产，现货价格底部显现，但终端需求拖累市场预期，期价走势偏弱并缺乏上行驱动，关注大矿长协价格。

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纯碱/玻璃

供给增长成本下移，纯碱空单耐心持有

现货：5月19日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2500元/吨（-50），华中重碱2400元/吨（-50），东北轻重碱现货价格分别跌150；5月19日，浮法玻璃全国均价2213元/吨（-0.36 %）。

上游：5月19日，纯碱日度开工率88.78%（0），开工环比稳定。

下游：（1）浮法玻璃：5月19日，运行产能162180t/d（-900），开工率79.93%（+0.4%），产能利用率80%（-0.44%），5月19日广州富明玻璃650t/d产线复产点火。（2）光伏玻璃：5月19日，运行产能86510t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.83%（0），本周有一条850t/d产线计划点火。（3）轻碱：各地轻碱现货价格延续跌势，且跌幅较上周扩大。

点评：（1）纯碱：市场消息周六远兴能源一期项目1号锅炉点火，计划10天后2号锅炉电炉，远兴产能投产顺利推进，叠加其他新增产能投产计划，今年下半年纯碱供给增长，纯碱成本曲线右移，的趋势较明确，带动纯碱成本重心下移。此外，国内纯碱进口压力逐渐增加；轻碱消费偏弱，光伏玻璃点火缓慢，重碱需求增量低于预期。在此情况下，纯碱生产企业倾向于在远兴产品投入市场前维持生产，中下游企业则倾向于压低原料库存以降低风险。纯碱库存压力逐步在上、中游环节积累。目前09合约持仓依然处于高位，从资金层面看，跌势未止，建议纯碱09合约维持空头思路，向下关注纯碱成本支撑，即氨碱法成本约1600，联碱法成本约1300。（2）浮法玻璃：地产竣工周期修复带动浮法玻璃需求同比增加+浮法玻璃运行产能同比下降，2023年上半年浮法玻璃行业景气度处于改善阶段。不过随着纯碱价格连续下跌、以及浮法玻璃价格持续回升，浮法玻璃已实现全行业盈利，年内浮法玻璃产线复产/点火预期增强。从同比角度看，浮法玻璃供需增速差已于今年1季度触顶，而后将随着浮法玻璃产能复产，以及地产竣工基数的变化而逐步收敛，直至2024年1季度转为需求同比减，供给同比增，对应玻璃2401合约为确定性空配合约。

策略建议：单边，纯碱09合约空单持有；玻璃01合约空单等待新的入场机会。组合，09合约上，买玻璃空纯碱的套利策略继续持有。

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魏莹

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联系人：魏莹

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原油

宏观层面不确定性仍然存在，原油延续震荡

宏观方面，市场持续关注美国逼近债务上限问题，周四美联储将发布会议纪要，重点关注有关通胀情况的表述，并与周五将发布的4月核心PCE进行对比，进而判断美联储下一步的动作。

供应方面，IEA月报数据显示，4月到12月OPEC+的石油供应将减少85万桶/日，而非OPEC+的石油供应将增加71万桶/日；下半年全球供应缺口将达200万桶/日。

库存方面，EIA数据显示，至5月12日当周，美国原油库存大增504万桶，增幅录得2023年2月17日当周以来最大。原油需求端亮点不多，虽然欧美市场成品油市场裂解差有一定反弹，但需求并没有强劲表现，而近期国内成品油市场也呈现萎靡局面。

总体而言，宏观层面相对偏利空、不确定性较高，主导投资者预期，限制油价表现，原油在前期区间下沿震荡。

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聚酯

受成本端原油支撑PTA有所反弹

供应方面，恒力惠州250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。预计5月PTA产量小幅增加，PTA前 　期流通货源紧张的局面将逐渐缓解，或进入累库周期。

需求方面，需求的负反馈已经传导到聚酯端。进入传统服装消费淡季，下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，聚酯端刚需补货偏少，各品种利润表现依旧低迷，库存持续累库。终端织造方面，五六月处于纺织淡季，以及市场对于后续纺服市场的谨慎预期，织造行业开机率将逐步下滑。总体需求端对原料支撑不佳。

成本方面，宏观利空担忧相对减弱，原油止跌延前期区间下沿震荡。PX方面已经度过供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复；北美汽油库存持稳，汽油裂解价差走弱，辛烷值逆季节性回落，预计未来PX价格重心将继续下移。短期受原油影响，成本端存在一定支撑。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松、下游需求端聚酯企业减产降负，短期受成本端支撑PTA有所反弹。

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棉花

纺服消费复苏预期较强，棉花持多头思路

供应方面，国内疆棉减产预期持续；美国新棉产量恢复有限，后期仍需持续关注天气升水影响。

下游消费方面，纺织企业开机率维持高位，新增订单有所增加，5月棉花价格快速上涨，纺织企业适量补库，国内棉花商业库存继续下降。

终端消费方面，4月限额以上服装鞋帽、针织品类零售总额达1051亿元，同比22年4月增长32.4%，较21年4月增长2.0%。横向对比看，4月纺服社零项增速高于社零整体，属于增速较高的品类，低基数叠加终端回暖，服装零售端加速增长。

总体而言，棉花供应端趋于宽松，纺服消费复苏预期较强，建议棉花仍持多头思路。

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李光军

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甲醇

产量和进口量预期显著增长，甲醇跌势延续

本周240万吨检修产能计划重启，新增60万吨产能检修，开工率和产量预计较上周大幅增长。上周到港量为38万吨，达到过去三年最高，得益于华东提货量增多，港口库存才未明显增加，另外社会库存和工厂库存已经连续第三周增加。伊朗、美国和马来西亚检修装置恢复，海外甲醇开工率触底回升，未来三个月内进口量可能达到历史最高。下游除了甲醛外，其他产品开工率再度全面下降，并且其中因亏损主动降负的比例不低。需求极差还反映在西北生产企业订单签约量连续第六周下降，以及MTO企业甲醇采购量较往年均值低30%以上。今年夏季高温天气预计导致用电量同比增加6%，煤炭需求预期改善价格暂时止跌，不过当前煤制甲醇盈利情况要好于去年，至少短期内不存在成本支撑。供应重新增长，需求保持低迷，甲醇跌势延续，如果空单盈利较多，可以买入近月看涨期权进行保护。

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杨帆

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聚烯烃

集中检修延续，需求进入淡季

周一石化库存为81（+3）万吨。本周集中检修延续，产量预计减少2~3%。6月下旬集中检修将结束，产量重回高位。下游多数行业进入淡季，开工率持续下降，已经低于去年同期。另外5月至今聚烯烃现货成交量也在不断减少，然而下游原料库存数量仍处于中等偏高水平，集中检修并未缓解供应过剩的矛盾。4月四大家电产量同比大幅增长，其中洗衣机增幅甚至达到42%，主要原因是去年同期全国疫情蔓延导致家电产量异常低，因此其他宏观指标在二季度的同比大幅增长数据难以反映真实需求。本周即将公布塑料制品产量，如果再度同比减少，则印证塑料需求差的问题。最后警惕未来两周美国债务上限谈判破裂带来的利空。

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杨帆

从业资格：

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橡胶

终端车市表现回暖，关注云南产区复割进展

供给方面：版纳地区进入雨季，降水增多缓解此前干旱状况，但云南产区全面复割仍需物候条件趋于稳定，旱涝急转实则不利于割胶作业的进行；而NOAA气候展望指出5月起新一轮厄尔尼诺事件即将发生，极端天气对天胶供给端的影响依然不容小觑。

需求方面：5月前2周乘用车市场维持同环比双增态势，各地线下车展及消费刺激措施的作用逐步兑现，而重卡产销延续复苏，天然橡胶终端需求预期偏向乐观；另外，本周轮企开工继续上行，半钢胎开工率升至近年均值区间上沿，产线开工意愿相对积极，需求传导尚未受阻

库存方面：港口库存延续累库但增库速率放缓，一般贸易库存出库率提升，而期货仓单逼近近年同期低位，结构性库存压力边际缓解。

核心观点：汽车消费回暖推升终端需求增量预期，驱动持续性依赖政策加码，而气候因素影响权重增强，原料放量仍需时日，供减需增或使得港口库存迎来拐点，加之当前沪胶指数仍处于长期价格分位25%之下，沪胶多头策略胜率及赔率占优。

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刘启跃

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棕榈油

需求预期不佳，棕油走势偏弱

上周棕榈油价格震荡走弱，周五出现止跌迹象。海外衰退预期持续，对棕榈油需求预期存在拖累。供给方面，USDA预计23/24年棕榈油产量抬升。市场对主产国增产预期不断增强。虽然市场对于天气扰动仍存在一定担忧，但目前并未有体现。且受到季节性因素的影响，预计产量环比向上趋势确定性更高。政策方面，印尼再度对其DMO政策进行放松调整，后续供给将增加。消费方面，高频数据显示马来西亚出口抬升，我国1-4月进口量明显增长，但欧洲地区进口量同比减少，印度和国内虽然需求存在改善，但整体库存仍偏高。生柴方面，政策端暂无明显利多，需求预期一般。综合来看，虽然产量存在天气担忧，但目前尚未体现，且棕榈油产量季节性向上趋势暂难证伪，且需求端整体无明显利多，棕榈油上方压力仍存。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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