股指

整体仍宜持乐观思路，沪深300期指前多耐心持有

周四（5月18日），A股整体走势震荡偏强。截至收盘，上证指数涨0.4%报3297.32点，深证成指跌0.12%报11078.28点，创业板指跌0.68%报2277.97点，中小综指涨0.19%报11706.59点，科创50指涨0.5%报1034.82点。当日两市成交总额为0.88万亿、较前日大幅增加；当日北向资金净流出为18.4亿。

盘面上，TMT、银行、家电和机械等板块涨幅相对较大，而电力设备及新能源、农林牧渔、消费者服务和基础化工等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场短期情绪虽有反复，但仍无一致性的悲观预期。

当日主要消息如下：1.美国众议院议长麦卡锡称，债务上限问题谈判包括削减开支以及提高限额，相关分歧已有较大改善；2.国务院总理李强表示，要采取更有针对性措施扩内需、稳外需，努力推动经济运行持续回升向好。

近日A股涨势虽有收敛，但关键位支撑有效、且市场整体交投情绪尚可，技术面无转空信号。而国内最新宏观面主要指标结构上仍有亮点，且政策面加码预期亦有强化，均利于维持和提振市场风险信心、以及中观面盈利修复；另美国债务上限问题关注度显著提高，但预计对A股实质性影响有限。从基本面、政策面看，积极因素仍占主导；再考虑A股当前估值，其多头策略性价比亦较高。综合而言，A股仍宜持乐观思路。而从具体分类指数看，因内需消费、基建投资两大分项的驱涨动能相对明确，再结合中特估、数字经济两大市场主题热点，价值和成长股均有机会，故仍宜持均衡策略，对应沪深300指数多单耐心持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

暂无方向性驱动，铜价趋势性行情仍需等待

上一交易日SMM铜现货价报66050元/吨，相较前值上涨1395元/吨。期货方面，昨日铜价早小幅走高，夜盘跳空低开后震荡运行。海外宏观方面，目前市场降息预期节奏有所降温，美元指数本周表现偏强，但货币政策宽松趋势不变，美元上方空间有限。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，关注后续政策刺激力度。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量来看，头部矿企向下，但整体矿产仍保持增长，预计年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但并未超出季节性检修规模范围，影响程度较为有限。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，但目前宏观修复节奏偏缓，需求预期较为谨慎。全球3月精铜小幅短缺。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，关注下行趋势能否延续。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改善，基本面虽无实质性利多，但向下驱动同样缺失。铜价在经历前两周的回调后，进一步向下空间有限。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

供给约束持续，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报18600元/吨，相较前值上涨210元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘小幅走低。海外宏观方面，目前市场降息预期节奏有所降温，美元指数本周表现偏强，但货币政策宽松趋势不变，美元上方空间有限。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，关注后续政策刺激力度。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，统计局数据显示4月铝产量环比减少。目前多数水库水位大幅低于历史同期水平，云南等地天气干旱问题仍未完全缓解，复产时间仍无法确定。且今年极端天气的概率增加，预计水电短缺对电解铝生产的拖累将贯穿全年。此外部分企业出现暂停复产转为停产的情况。且电解铝企业复产流程较长，预计5月复产节奏仍将较为缓慢。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，地产竣工端修复确定性较高，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。全球方面，需求仍较为疲软，3月原铝供给小幅过剩。库存方面，全球近期库存仍在持续向下，且整体处于历史低位。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但进一步向下空间不足。综合来看，目前虽然需求端利好兑现偏慢，但铝供给端制约仍较为明确，叠加库存偏低，铝价下方存支撑。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

钢矿

估值续跌空间有限，反弹驱动受限，黑色金属震荡运行

1、螺纹：3月中旬至4月底螺纹价格下跌的两大核心驱动：（1）供应增长压力显性化，（2）煤焦等主要原料价格大幅下跌，导致螺纹钢成本坍塌风险持续发酵。近期上述两大驱动出现减弱的预期。对于螺纹供给压力，长短流程钢厂在盈利压力下先后自主减产，4月粗钢产量同比转降1.5%，日均产量环比3月基本持平，在平控目标下，5-12月粗钢产量需同比下降2.06%，日均产量需环比4月下降约40万吨/天。对于成本端，煤焦/焦炭价格出现企稳迹象，焦化厂开启提涨以对抗钢厂第8轮提降，叠加高炉阶段性复产，短期炼钢成本坍塌风险阶段性缓和。但是，粗钢产量平控政策实际执行大概率要到3、4季度，而2季度，在原料让利的情况下，钢厂盈利存在支撑，自主减产规模有限，高炉已出现复产情况，淡季螺纹供应压力并未得到有效化解，需求强度不足，本周螺纹表需仅311万吨，预计供需矛盾将激化，钢厂再度亏损减产的可能性较高。宏观政策端的预期并不一致，经济复苏动能放缓，政策加码必要性有所上升，但基数等因素影响下，今年5%的经济增长目标完成难度不大，政策保持克制也具备合理性。因此建议仍以行情震荡筑底的思路对待，短期价格调整幅度较充分，但向上驱动亦不强，随着高炉复产开始兑现，淡季第二轮负反馈的风险随之增加，短期暂维持小区间震荡的思路，关注电炉谷电和峰电成本间的运行区间【3600，3950】，后续继续关注宏观政策、二季度钢厂主动减产的情况，以及焦煤供给端消息。策略上：单边，新单暂观望，激进者持逢低试多的思路。风险：下游补库需求释放，钢材减产超预期。

2、热卷：3月中旬至4月底的这一轮热卷价格下跌有两大核心驱动为：（1）板材供给增长的压力显性化；（2）焦煤等核心的原料价格大幅下跌，热卷成本坍塌风险持续发酵。近期上述两大驱动出现减弱的预期。对于供应压力，4月下旬起长流程钢厂在盈利压力下阶段性自主减产，4月粗钢产量同比下降约1.5%，日均粗钢产量环比3月基本持平，在平控目标下，5-12月粗钢产量需同比减产2.06%，日均产量需环比下降约40万吨（-13%）。对于成本，煤焦价格出现企稳迹象，焦化企业开启第一轮提涨以对抗钢厂的第8轮提降，叠加高炉阶段性复产，短期炼钢成本坍塌的风险阶段性缓和。不过，粗钢产量管控政策实际执行大概率在3、4季度，而原料让利的背景下，2季度高炉阶段性减产已结束，本周高炉日均铁水产量已开始回升，而国内经济复苏动能转弱，淡季临近，海外加息扰动尚未结束，淡季热卷供强需弱的风险仍未化解，供需矛盾激化后热卷厂将再次面临主动减产的压力。宏观政策端也不明朗，随着经济复苏动能放缓，政策加码的必要性随之上升，但目前看完全5%增长目标的难度不大，且美联储紧缩政策尚未结束，国内政策依然保持克制。因此建议维持行情震荡筑底的思路应对，价格调整幅度较充分，但向上动能有限，随着高炉复产开始兑现，淡季第二轮负反馈的风险随之增加，暂以低位震荡的思路对待，关注螺纹价格运行区间，此外继续追踪国内宏观政策、二季度钢厂减产、以及焦煤供给的情况。策略上，单边：谨慎者新单暂观望，激进者可依托该处轻仓逢低试多。关注：下游补库需求释放，钢厂减产超预期。

3、铁矿石：在原料让利背景下，高炉盈利得到支撑，减产结束迎来复产，本周高炉日均铁水产量环比微增0.11万吨至239.36万吨，在粗钢限产政策未实际执行的阶段，生铁产量短期较难实质性下降。近几周，外矿发运减量明显，其中澳矿发运受天气扰动，非主流矿发运也出现大幅回落。铁矿基本面存在一定支撑。截至5月18日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品87（前值90），期货贴水幅度仍较深。结合铁矿基本面、期货贴水幅度考虑，一旦钢价企稳甚至反弹，铁矿价格走势或将阶段性再度强于成材。但是长期看，今年继续执行粗钢产量平控政策已较为确定，预计5-12月国内粗钢产量将同比下降2.06%，日均粗钢产量将环比4月下降约40万吨（-13%），叠加国内废钢替代性，铁矿需求同比/环比下行驱动较明确。随着外矿发运季节性回升，下半年铁矿供需过剩压力将逐步显性化。同时，现阶段高炉复产也再度增强了2季度钢材供强需弱的风险，我们倾向于淡季钢厂将再度因盈利压力而主动减产。综上所述，铁矿09合约短期偏强运行，但考虑到淡季钢厂主动减产必要性，以及下半年度粗钢产量管控政策实际执行，铁矿价格短期存在支撑，中期下行压力依然存在。策略上：单边：新单观望，逢高抛空为主。关注：终端补库需求的释放，钢厂减产超预期。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

原料现货市场底部企稳，驱动不佳抑制期价上行驱动

焦炭：供应方面，焦企生产经营利润修复缓慢，北方焦炉开工率维持下降态势，主动减产意图显现，整体开工维持弱势。需求方面，铁水日产有所企稳，但成材消费依然表现不佳，焦炭需求增量尚未启动。现货方面，山东及河北主流钢厂落地焦炭第八轮提降，降幅收窄至50元/吨，现货市场底部临近，而港口贸易环节入市积极性提升，库存动向有往港口集中之势，贸易成交价格已现拐头。综合来看，焦炭供需延续双弱格局，产地现货市场完成八轮提降，而贸易商入市信心增强推动港口增库，现货市场底部显现，但终端需求尚无增量预期，期价上行驱动明显不足，关注原料煤成本支撑及需求预期能否改善。

焦煤：产地煤方面，事件影响逐步淡化，主产区煤矿重大隐患排查或将推进，关注后续政策导向及其对原煤生产的实质性干预；进口煤方面，口岸贸易有所回暖，蒙煤小幅涨价修复进口利润倒挂程度，但通关车数仍未见显著回升，关注煤炭进口市场放量窗口。需求方面，焦炉开工回落制约焦煤入炉刚需，库存压力依然集中于上游，但坑口拉运转向积极，尤其部分超跌煤种价格率先企稳反弹，中间环节入市意愿亦有增强，采购需求边际回暖。综合来看，坑口竞拍市场有所回暖，而供应端扰动暂未定论，政策引导或不时干扰原煤生产，现货市场底部显现，但终端需求拖累市场预期，上行驱动依然缺乏，关注大矿长协价格。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

供给增长成本下移，纯碱空单耐心持有

现货：5月18日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2500元/吨（-50），华中重碱2400元/吨（-50），本周全国各地纯碱现货价格跌幅扩大；5月18日，浮法玻璃全国均价2221元/吨（-0.13%）。

上游：5月18日，纯碱周度开工率87.33%（-3.86%），周度产量58.73万吨（-3.62%），近期桐柏海晶有检修计划，徐州丰成点火运行，重庆湘渝恢复，预期下周整体开工重心及产量将分别提升至89-90%以及近60万吨。

下游：（1）浮法玻璃：5月18日，运行产能163080t/d（0），开工率79.28%（0），产能利用率80.44%（0），下周有一条650t/d产线计划点火；浮法玻璃直接需求表现不佳，昨日玻璃主产地产销率环比下滑，沙河71%，湖北56%，华东78%，华南75%，本周综合产销率80%（周-18%）。（2）光伏玻璃：5月18日，运行产能86510t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.83%（0），下周有一条850t/d产线计划点火。（3）轻碱：各地轻碱现货价格延续跌势，且跌幅较上周扩大。

点评：（1）纯碱：市场消息远兴今日锅炉点火，金山装置计划8.26点火，9月出产品，纯碱供给增长趋势明确，且随着远兴天然碱产能扩张，纯碱成本曲线将向右平移，带动纯碱成本重心下移。此外，国内纯碱进口压力逐渐增加；轻碱消费偏弱，光伏玻璃点火较慢，重碱需求增量低于预期。在此情况下，纯碱生产企业倾向于在远兴产品投入市场前维持生产，中下游企业则倾向于压低原料库存以降低风险。纯碱库存压力在生产端逐步积累，本周纯碱企业库存54.42万吨（周+3.54%），较3月底的低点已增加29.19万吨。建议纯碱09合约维持空头思路。向下关注纯碱成本支撑，目前氨碱法成本约1600，联碱法成本约1300。（2）浮法玻璃：地产竣工周期修复带动浮法玻璃需求同比增加+浮法玻璃运行产能同比下降，2023年上半年浮法玻璃行业景气度处于改善阶段。不过随着纯碱价格连续下跌、以及浮法玻璃价格持续回升，浮法玻璃已基本实现全行业盈利，年内浮法玻璃产线复产/点火预期增强。从同比角度看，浮法玻璃供需增速差于今年1季度触顶，而后将逐步收敛，直至2024年1季度转为需求同比减，供给同比增，对应2401合约为确定性空配合约。

策略建议：单边，纯碱09合约空单持有；玻璃01合约等待新的入场机会。组合，09合约上，买玻璃空纯碱的套利策略继续持有。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

宏观层面不确定性仍然存在，原油延续震荡

宏观方面，周四晚美国初请失业金人数创下了自2021年以来的最大降幅，积极的数据推动美元大涨，风险资产再次承压。目前来看宏观层面不确定性仍然存在，预计仍反复扰动。全球范围内系列经济数据表现不佳，经济衰退压力继续施压市场。

供应方面，俄罗斯总统表示削减原油产量的承诺旨在支撑全球油价。俄罗斯能源部数据显示，4月俄全国原油产量产量约为967万桶/日，较2月减少逾44万桶/日，接近承诺减产水平。

机构方面，IEA月报数据显示，4月到12月OPEC+的石油供应将减少85万桶/日，而非OPEC+的石油供应将增加71万桶/日；下半年全球供应缺口将达200万桶/日。

库存方面，EIA数据显示，至5月12日当周，美国原油库存大增504万桶，增幅录得2023年2月17日当周以来最大。库存数据总体相对利空。

总体而言，原油市场供需层面未出现明显恶化，而宏观市场情绪相对回暖，原油在前期区间下沿震荡。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

受成本端原油支撑PTA有所反弹

供应方面，恒力惠州250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。预计5月PTA产量小幅增加，PTA前期流通货源紧张的局面将逐渐缓解，或进入累库周期。

需求方面，需求的负反馈已经传导到聚酯端。进入传统服装消费淡季，下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，聚酯端刚需补货偏少，各品种利润表现依旧低迷，库存持续累库。终端织造方面，五六月处于纺织淡季，以及市场对于后续纺服市场的谨慎预期，织造行业开机率将逐步下滑。总体需求端对原料支撑不佳。

成本方面，宏观利空担忧相对减弱，原油止跌延前期区间下沿震荡。PX方面已经度过供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复；北美汽油库存持稳，汽油裂解价差走弱，辛烷值逆季节性回落，预计未来PX价格重心将继续下移。短期受原油影响，成本端支撑相对偏强。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松、下游需求端聚酯企业减产降负，短期受成本端支撑PTA有所反弹。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

集中检修即将结束，下游亏损降负情况增多

虽然神华宁煤330万吨装置于周三复产，但不在统计周期内，因此本周产量下降至年内最低148.6万吨，开工率降低至72%，接近年内最低。本周末和下周预计新增120万吨产能检修，285万吨检修产能即将恢复，开工率和产量预计增长，6月起产量确定大幅增长，较预期晚了整整一个月，这也是近几周甲醇价格坚挺的主要原因。甲醛装置集中检修结束，开工率大幅提升。其他甲醇下游产品开工率全部下降，其中二甲醚和MTBE因部分装置亏损降负，开工率下降较多。虽然当前甲醇价格已经偏低，各工艺生产利润也处于历史低位，然而下游产品利润也普遍处于低位，尤其是甲醇制烯烃，自去年下半年至今一直处于严重亏损状态，产业链利润分配不均矛盾亟待解决，最有效的途径就是通过煤炭和甲醇下跌完成，因此我们维持甲醇看空观点，09合约大概率跌至2000元/吨。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

供应增长需求下滑，聚烯烃跌势延续

本周PE检修装置进一步增多，产量减少2.6%，下周浙石化二期和天津石化计划重启，产量预计持平或增长1%。本周PP恢复产能多于新增检修产能，产量仅减少0.8%，下周仅神华宁煤一套装置计划恢复，产量预计无显著变化。由于包装膜开工率下降2.4%，本周PE下游开工率延续下降，目前已经接近三年同期最低水平。BOPP检修装置陆续复产，带动PP下游开工率提升，然而塑编、注塑和管材开工率都持续下降。综合而言，尽管聚烯烃开工率在过去一个月时间都处于三年同期最低，然而生产企业库存并未明显减少，说明需求极差。随着6月多数检修复产以及新装置投产，供应重新增长后，聚烯烃价格大概率创三年新低，即PP2309达到我们之前预计的7000元/吨。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

轮企开工意愿尚可，关注云南产区割胶近况

供给方面：云南降水缓解当地旱情，但省气象局提示旱涝急转风险，天气波动扰动仍存，再度开割预计于下旬展开；而WHO表示全球气候变化加速，CPC预测今夏厄尔尼诺发生概率超90%，物候条件不稳定性对天胶生产的负面影响或将加剧。

需求方面：5月上半月乘用车零售市场表现尚佳，同环比延续双增态势，关注后续政策施力能否加码提效，而重卡市场中长期复苏态势不改，并有望贡献需求增量；另外，本周轮企开工延续节后回升之势，产线开工意愿相对积极，需求传导维持通畅。

库存方面：期货仓单受交割品不足维持低位水平，而本周青岛港口库存增库速率继续减缓，结构性库存压力仍存，但库存拐点或临近。

核心观点：乘用车零售逐步回暖，轮企开工维持增长，需求预期转向乐观，而气候扰动因素增强，国内原料释放尚需时日，云南产区全面开割预计于本月下旬进行，供减需增支撑橡胶价格，且当前沪胶指数依然处于长期价格分位的25%附近，多头策略胜率及赔率占优。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

需求预期不佳，棕油走势偏弱

昨日棕榈油价格继续震荡走低，夜盘出现止跌。海外衰退预期持续，对棕榈油需求预期存在拖累。供给方面，USDA预计23/24年棕榈油产量抬升。市场对主产国增产预期不断增强。虽然市场对于天气扰动仍存在一定担忧，但目前并未有体现。且受到季节性因素的影响，预计产量环比向上趋势确定性更高。政策方面，印尼再度对其DMO政策进行放松调整，后续供给将增加。消费方面，高频数据显示马来西亚出口抬升，我国1-4月进口量明显增长，但欧洲地区进口量同比减少，印度和国内虽然需求存在改善，但整体库存仍偏高。生柴方面，政策端暂无明显利多，需求预期一般。综合来看，虽然产量存在天气担忧，但目前尚未体现，且棕榈油产量季节性向上趋势暂难证伪，且需求端整体无明显利多，棕榈油上方压力仍存。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114