股指

整体将延续涨势，继续持有沪深300期指多单

周一（5月22日），A股整体呈涨势。截至收盘，上证指数涨0.39%报3296.47点，深证成指涨0.32%报11127.04点，创业板指涨0.07%报2280.15点，中小综指涨0.25%报11766.77点，科创50指跌0.77%报1032.11点。当日两市成交总额为0.8万亿、较前日小幅缩量；当日北向资金净流入为41.3亿。

盘面上，食品饮料、电力及公用事业、家电、消费者服务和汽车等板块涨幅较大，而TMT、煤炭和国防军工等板块走势则偏弱。

因现货指数表现相对更强，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔；另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场整体预期仍较为乐观。

当日主要消息如下：1.我国5月贷款市场报价利率(LPR)较上月不变，已连续9个月持稳；2.欧元区5月消费者信心指数初值为-17.4，预期为-17，前值为-17.5；3.据上海市政府常务会议，要求加大力度支持民间投资发展等。

从近期A股走势看，其关键位支撑有效、且市场预期亦无趋势性弱化信号，技术面整体仍属偏多特征。而国内政策面加码预期强化、基本面修复大势未改，盈利改善仍是核心推涨动能；另从估值看，A股在大类资产中的配置价值依旧良好。总体看，积极因素仍占主导，整体维持多头思路。再从具体分类指数看，因内需消费、基建投资两大分项相关行业业绩端提振相对明确，再结合中特估、数字经济两大市场主题热点，价值和成长股均有机会，故仍宜持均衡策略，对应沪深300指数多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

暂无方向性驱动，铜价趋势性行情仍需等待

上一交易日SMM铜现货价报65470元/吨，相较前值下跌225元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡下行，夜盘窄幅震荡。海外宏观方面，美国债务上限谈判仍是目前市场主要关注点。目前美元指数仍处于100以上的高位，在货币政策逐步转向宽松趋势不变的情况下，美元上行动能不足。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，关注后续政策刺激力度。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量来看，头部矿企向下，但整体矿产仍保持增长，预计年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但并未超出季节性检修规模范围，影响程度较为有限，4月精铜产量同比增长14.1%。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，但目前宏观修复节奏偏缓，需求预期较为谨慎。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，关注下行趋势能否延续。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改善，基本面虽无实质性利多，但向下驱动同样缺失。铜价在经历前两周的回调后，进一步向下空间有限。

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有色

金属（铝）

供给约束持续，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报18370元/吨，相较前值下跌170元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，夜盘窄幅震荡小幅回升。海外宏观方面，美国债务上限谈判仍是目前市场主要关注点。目前美元指数仍处于100以上的高位，在货币政策逐步转向宽松趋势不变的情况下，美元上行动能不足。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，关注后续政策刺激力度。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，统计局数据显示4月铝产量环比减少。云南目前仍无复产计划，四川、贵州等地复产节奏偏缓。且电解铝企业复产流程较长，预计5月复产节奏仍将较为缓慢。此外今年极端天气的概率增加，预计水电短缺对电解铝生产的拖累将贯穿全年。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，涉及规模相对有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，全球近期库存仍在持续向下，且整体处于历史低位。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但进一步向下空间或有限。综合来看，目前虽然需求端利好兑现偏慢，但铝供给端制约仍较为明确，叠加库存偏低，铝价下方存支撑。

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钢矿

基本面矛盾尚未解决，黑色金属承压运行

1、螺纹：本轮螺纹价格下跌有两大核心驱动：（1）供应增长压力显性化，（2）煤焦等主要原料价格大幅下跌，导致螺纹钢成本坍塌风险持续发酵。5月上中旬，上述两大驱动出现减弱的预期，一方面粗钢平控目标基本确认，未来粗钢产量环比/同比下降趋势较为明确，另一方面，煤焦/焦炭价格出现企稳迹象，叠加高炉阶段性复产，短期炼钢成本坍塌风险阶段性缓和。但如果进一步详细分析可以发现，粗钢产量平控政策实际执行大概率要等到3、4季度，2季度，在原料让利的情况下，长流程钢厂即期利润依然为正，导致高炉再度复产，淡季螺纹供应压力并未得到有效化解。而建筑钢材需求释放潜力不足，淡季螺纹供需矛盾有再度激化的可能，届时钢厂可能再次因盈利压力而主动减产，成本端负反馈风险也可能随之再次发酵。宏观政策端的预期分化，经济复苏动能放缓，政策加码必要性有所上升，但基数等因素影响下，今年5%的经济增长目标完成难度不大，政策保持克制也具备合理性。因此建议仍以行情震荡筑底的思路对待，关注电炉谷电和峰电成本间的运行区间【3600，3950】，后续继续关注宏观政策，随着高炉复产开始兑现，警惕淡季第二轮负反馈风险。策略上：单边，新单暂观望。风险：下游补库需求释放，钢材减产超预期。

2、热卷：本轮热卷价格下跌有两大核心驱动为：（1）板材供给增长的压力显性化；（2）焦煤等核心的原料价格大幅下跌，热卷成本坍塌风险持续发酵。5月上中旬上述两大驱动出现减弱的预期，一方面，粗钢产量平控目标基本明确，未来粗钢产量环比/同比下行的方向也较明确；另一方面，煤/焦价格出现企稳迹象，叠加高炉阶段性复产，短期炼钢成本坍塌的风险阶段性缓和。但是在本轮热卷价格下跌期间，热卷基本面并未得到实质性的改善。粗钢产量平控政策实际执行大概率要等到3、4季度，而原料让利导致热卷厂即期利润依然为正，高炉短暂减产后又快速复产，日均铁水产量依然保持同期高位，而国内经济复苏动能转弱，淡季也逐步临近，欧美经济增速放缓趋势未变，淡季热卷供强需弱的风险仍未化解，供需矛盾激化后热卷厂将再次主动减产，届时成本端负反馈风险可可能二次发酵。此外，国内宏观政策端预期也较为分化，经济复苏动能放缓，稳增长政策加码的必要性随之上升，但基数影响下，今年完成5%的增长目标的难度也不大，且美联储紧缩政策尚未结束，国内逆周期调节政策依然保持克制。因此建议维持行情震荡筑底的思路应对，价格调整幅度较充分，但向上动能有限，关注螺纹价格运行区间，继续追踪国内宏观政策，随着高炉复产开始兑现，警惕淡季第二轮负反馈风险。策略上，单边：谨慎者新单暂观望。关注：下游补库需求释放，钢厂减产超预期。

3、铁矿石：在原料让利背景下，高炉盈利得到支撑，减产结束迎来复产，上周高炉日均铁水产量已开始环比增加，若无行政性限产约束，生铁产量短期较难实质性下降。近几周，外矿发运减量明显，其中澳矿发运受天气扰动，非主流矿发运也出现大幅回落。短期铁矿基本面存在一定支撑，支撑铁矿价格表现强于钢材价格。截至5月22日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品94（前值95）。但是长期看，今年继续执行粗钢产量平控政策已较为确定，5-12月国内粗钢产量同比/环比下行的大方向也已明确，鉴于电炉已于4月起持续性减停产，对应铁矿需求同比/环比下行方将也较明确。随着外矿发运季节性回升，下半年铁矿供需过剩压力将逐步显性化。同时，5月中旬高炉复产也再度增强了2季度钢材供强需弱的风险，我们倾向于淡季钢厂会再度因盈利压力而主动减产。综上所述，铁矿09合约短期存在支撑，但考虑到淡季钢厂主动减产必要性，以及下半年度粗钢产量管控政策实际执行，铁矿价格中期下行压力依然存在。策略上：单边：新单观望，逢高抛空为主。关注：终端补库需求的释放，钢厂减产超预期。

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魏莹

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煤炭产业链

短期供需维持双弱格局，关注原料成本支撑企稳走强

焦炭：供应方面，焦企生产经营利润收窄，主产区焦炉开工率继续下降，主动减产意图显现，整体开工维持弱势。需求方面，铁水日产有所企稳，但成材消费依然不佳，需求淡季预期增强，焦炭需求未见增量。现货方面，焦炭第八轮50元/吨提降全面落地，本轮降价降幅收缩、下游压价意愿减弱，现货市场阶段性底部出现，而港口贸易环节入市积极性提升，成交及价格走势同步企稳。综合来看，原料煤成本表现企稳，焦炭八轮提降后现货市场底部显现，但终端需求预期仍偏羸弱，补库意愿尚且不强，焦炭弱现实基本面尚未实质性改变，期价表现或随之陷入弱势震荡格局，关注原料煤成本支撑及需求预期能否改善。

焦煤：产地煤方面，事件影响逐步淡化，主产区煤矿重大隐患排查或将推进，关注后续政策导向及其对原煤生产的实质性干预；进口煤方面，口岸贸易有所回暖，蒙煤小幅涨价修复进口利润倒挂程度，但通关车数仍未见显著回升，关注煤炭进口市场放量窗口。需求方面，焦炉开工回落制约焦煤入炉刚需，库存压力依然集中于上游，但坑口拉运转向积极，尤其部分超跌煤种价格率先企稳反弹，中间环节入市意愿亦有增强，采购需求边际回暖。综合来看，炼焦煤坑口竞拍市场逐步回暖，而供应端扰动暂未定论，政策引导或不时影响原煤生产，现货价格底部显现，但终端需求拖累市场预期，期价走势偏弱并缺乏上行驱动，关注大矿长协价格。

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纯碱/玻璃

供给增长成本下移，纯碱空单耐心持有

现货：5月22日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2450元/吨（-50），华中重碱2250元/吨（-150），华东轻重碱分别跌100和50，华中轻重碱分别跌200和150，华南轻重碱分别跌150和200，纯碱现货延续跌势，市场情绪较差；5月22日，浮法玻璃全国均价2192元/吨（-0.9 %），玻璃现货价格跌幅有所扩大。

上游：5月22日，纯碱日度开工率89.90%（+1.12%），徐州丰成产量提升。

下游：（1）浮法玻璃：5月22日，运行产能162180t/d（0），开工率79.93%（0），产能利用率80%（0），昨日玻璃主产地产销率分化，沙河123%，湖北53%，华东83%，西南81%，西北69%。（2）光伏玻璃：5月22日，运行产能86510t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.83%（0），本周有一条850t/d产线计划点火。（3）轻碱：华东、华中、华南地区轻碱现货价格延续跌势。

点评：（1）纯碱：远兴能源新产能投产顺利推进，1号锅炉周六点火，2号锅炉计划下周点火，叠加其他新增产能投产计划，今年下半年纯碱供给增长，纯碱成本曲线右移，的趋势较明确。此外，国内纯碱进口压力逐渐增加；轻碱消费偏弱，光伏玻璃点火缓慢，重碱需求增量低于预期。在此情况下，纯碱生产企业倾向于在远兴产品投入市场前维持生产，中下游企业则倾向于压低原料库存以降低风险。纯碱库存压力逐步在上、中游环节积累。目前09合约增仓下跌，持仓量继续创新高，从资金层面看，跌势未止，建议纯碱09合约维持空头思路，向下关注纯碱成本支撑，即氨碱法成本约1600，联碱法成本约1300，另外关注盘面资金动向，若出现较大规模减仓下跌，则空单亦可以逢低止盈。（2）浮法玻璃：随着纯碱价格跌幅扩大，以及浮法玻璃价格回升至2200以上，浮法玻璃已实现全行业盈利，年内浮法玻璃产线复产/点火预期增强。从同比角度看，浮法玻璃需求-供给的增速差已于今年1季度触顶，而后将随着浮法玻璃产能复产，以及地产竣工基数的变化而逐步收敛，直至2024年1季度转为需求同比减，供给同比增，对应玻璃2401合约为确定性空配合约。关注浮法玻璃成本线，以及纯碱价格能否止跌企稳。

策略建议：单边，纯碱09合约空单持有；玻璃01合约空单等待新入场机会。组合，09合约上，买玻璃空纯碱的套利策略继续耐心持有。

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魏莹

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原油

宏观层面不确定性仍然存在，原油延续震荡

宏观方面，市场聚焦美联储政策和债务上限谈判，周四美联储将发布会议纪要，重点关注有关通胀情况的表述，并与周五将发布的4月核心PCE进行对比，进而判断美联储下一步的动作。

供应方面，IEA月报数据显示，4月到12月OPEC+的石油供应将减少85万桶/日，而非OPEC+的石油供应将增加71万桶/日；下半年全球供应缺口将达200万桶/日。

库存方面，EIA数据显示，至5月12日当周，美国原油库存大增504万桶，增幅录得2023年2月17日当周以来最大。原油需求端亮点不多，虽然欧美市场成品油市场裂解差有一定反弹，但需求并没有强劲表现，而近期国内成品油市场也呈现萎靡局面。

总体而言，宏观层面相对偏利空、不确定性较高，主导投资者预期，限制油价表现，原油在前期区间下沿震荡。

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聚酯

成本端支撑不强，PTA持空头思路

供应方面，恒力惠州250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。预计5月PTA产量小幅增加，PTA前期流通货源紧张的局面将逐渐缓解，或进入累库周期。

需求方面，需求的负反馈已经传导到聚酯端。进入传统服装消费淡季，下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，聚酯端刚需补货偏少，各品种利润表现依旧低迷，库存持续累库。终端织造方面，五六月处于纺织淡季，以及市场对于后续纺服市场的谨慎预期，织造行业开机率将逐步下滑。总体需求端对原料支撑不佳。

成本方面，宏观不确定性仍存，原油在前期区间下沿震荡。PX方面已经度过供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复；北美汽油库存持稳，汽油裂解价差走弱，辛烷值逆季节性回落，预计未来PX价格重心将继续下移。总体成本端支撑不强。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松、下游需求端聚酯企业减产降负，成本端支撑不强，建议PTA持空头思路。

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甲醇

煤炭成本支撑减弱，甲醇加速下跌

本周310万吨检修装置计划重启，周二西北能源30万吨装置、周六新疆兖矿30万吨装置计划检修，检修涉及总产能预计减少到900万吨左右，不过鉴于当前价格持续下跌，可能会导致部分检修装置推迟重启，甚至是当前在产装置降低负荷，重点跟踪未来三周的开工率变化。周一受煤炭价格下跌利空冲击，甲醇等煤化工产品加速下跌，我们之前就反复提及今年全球煤炭供应充足，价格存在巨大下跌空间，目前的煤炭价格相比2021年之前依然偏高，一旦夏季电煤需求不及预期，煤价再度下探后还会带动甲醇期货价格回落至2000元/吨以下。4月底至今的甲醇空单盈利接近15%，未来需要关注止盈离场的时机，按照历史行情，止跌企稳的首个信号通常是空单持续减仓，之后伴随现货成交增多以及上中游库存不再积累，最后才是供需基本面改善，当前任一利多因素均未出现，建议前空耐心持有。

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杨帆

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聚烯烃

谨防原油下跌，做多PP-3MA可以止盈离场

周二石化库存为80.5（-0.5）万吨。本周3套PE装置都、4套PP装置计划重启，同时上海赛科和蒲城清洁计划检修，6月中石化多套装置也有检修计划，类似去年二季度亏损加剧导致减产的情况或将再度出现，对聚烯烃价格形成一定支撑，但并不会太强，因为本轮下跌更多是受成本下降和需求不足驱动。周一煤化工重挫，纯碱甚至跌停，聚烯烃跌幅虽然相对较小，但关键支撑已破，进一步惯性下跌行情难以阻挡。当前聚烯烃基本面实际上比甲醇差，唯一支撑在于原油，如果原油价格也开始下跌，聚烯烃价格将加速回落。上周09合约PP-3MA价差最低为300元/吨，昨日一度接近700元/吨，做多价差的盈利幅度远远超过单边，建议逐步止盈，谨防甲醇反弹或聚烯烃补跌。

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杨帆

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橡胶

终端需求增量预期偏向乐观，关注云南产区复割进展

供给方面：云南多地出现降水，但全面复割仍需物候条件趋于稳定，旱涝急转实则不利于割胶作业的进行，当地原料价格表现依然坚挺；而NOAA气候展望指出5月起新一轮厄尔尼诺事件已然发生，极端天气对天胶供给端的影响依然不容小觑。

需求方面：5月前2周乘用车市场维持同环比双增态势，各地线下车展及消费刺激措施的作用逐步兑现，而重卡产销延续复苏，天然橡胶终端需求预期偏向乐观；另外，本周轮企开工继续上行，半钢胎开工率升至近年均值区间上沿，产线开工意愿相对积极，需求传导尚未受阻

库存方面：港口库存延续累库但增库速率放缓，一般贸易库存出库率提升，而期货仓单逼近近年同期低位，结构性库存压力边际缓解。

核心观点：版纳雨季缓和此前干旱状况，但新一轮厄尔尼诺事件正逐步酝酿发生，气候波动或将增强，对天胶割胶生产及贸易环节的负面影响同步加剧，而汽车消费呈现回暖之势，终端需求增量预期偏向乐观，政策引导有望加码提效，供减需增或使得港口库存迎来拐点，加之当前沪胶指数仍处于长期价格分位25%之下，沪胶多头策略胜率及赔率占优。

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棕榈油

需求预期不佳，棕油走势偏弱

昨日棕榈油价格早盘震荡走弱，夜盘窄幅震荡。海外衰退预期持续，对棕榈油需求预期存在拖累。供给方面，USDA预计23/24年棕榈油产量抬升，高频数据显示马棕5月产量持续抬升。市场对主产国增产预期不断增强。虽然市场对于天气扰动仍存在一定担忧，但目前并未有体现。且受到季节性因素的影响，预计产量环比向上趋势确定性更高。政策方面，印尼再度对其DMO政策进行放松调整，后续供给将增加。消费方面，高频数据显示马来西亚出口抬升，我国1-4月进口量明显增长，但欧洲地区进口量同比减少，印度和国内虽然需求存在改善，但整体库存仍偏高。生柴方面，政策端暂无明显利多，需求预期一般。综合来看，虽然产量存在天气担忧，但目前尚未体现，且棕榈油产量季节性向上趋势暂难证伪，且需求端整体无明显利多，棕榈油上方压力仍存。

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张舒绮

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