股指

整体无转空趋势，沪深300期指多单耐心持有

周二（5月23日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌1.52%报3246.24点，深证成指跌1.03%报11012.58点，创业板指跌1.18%报2253.33点，中小综指跌0.76%报11677.81点，科创50指跌1.55%报1016.11点。当日两市成交总额为0.77万亿、较前日小幅缩量；当日北向资金净流出为79.8亿。

盘面上，TMT、金融、建筑、交通运输和国防军工等板块跌幅较大，而医药、建材和纺织服装等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔；另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场短期情绪走弱。

当日主要消息如下：1.欧元区5月制造业PMI初值为44.6，预期为46，前值为45.8；2.工信部等联合印发《京津冀产业协同发展实施方案》，将建立跨区域协同培育机制，聚焦集成电路等重点领域、打造世界级先进制造业集群。

近期负面扰动增多、市场交投情绪及预期有所转弱，但关键位支撑依旧有效，A股整体仍无趋势性转空信号。而国内政策面加码预期强化，利于维持及提振盈利修复进程；另从估值水平看，A股在大类资产中的配置价值依旧良好。总体看，积极因素仍有充足发酵空间，多头策略盈亏比相对更高。再考虑具体分类指数，从相对长期限看，基本面复苏、“中特估”及“数字经济”两大主题热点的相关行业依旧是核心配置板块，而沪深300指数与此总体关联度最高，前多仍可耐心持有。

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有色

金属（铜）

实质性利空暂无，趋势性行情仍需等待

上一交易日SMM铜现货价报65295元/吨，相较前值下跌175元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡下行，夜盘收复部分跌幅。海外宏观方面，美国债务上限谈判仍是目前市场主要关注点，但目前美元指数仍处于100以上的高位，在货币政策逐步转向宽松趋势不变的情况下，美元上行动能不足。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，关注后续政策刺激力度。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量来看，头部矿企向下，但整体矿产仍保持增长，预计年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但并未超出季节性检修规模范围，影响程度较为有限，国内4月精铜产量同比增长14.1%。ICSG数据显示3月精铜市场过剩2000吨。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，但目前宏观修复节奏偏缓，需求预期较为谨慎。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，关注下行趋势能否延续。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改善，基本面虽无实质性利多，但向下驱动同样缺失。铜价在经历前两周的回调后，短期内进一步向下空间有限。

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有色

金属（铝）

低库存结构延续，铝价震荡运行

上一个交易日SMM铝现货价报18360元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，夜盘小幅低开随后震荡运行。海外宏观方面，美国债务上限谈判仍是目前市场主要关注点。但美元指数仍处于100以上的高位，在货币政策逐步转向宽松趋势不变的情况下，美元上行动能不足。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，关注后续政策刺激力度。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，统计局数据显示4月铝产量环比减少。云南目前仍无复产计划，四川、贵州等地复产节奏偏缓。且电解铝企业复产流程较长，预计5月复产节奏仍将较为缓慢。此外今年极端天气的概率增加，预计水电短缺对电解铝生产的拖累将贯穿全年。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，涉及规模相对有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，LME韩国仓库铝库存大幅增长，但国内库存仍处于低位。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但高利润对产量的释放作用有限。综合来看，目前虽然需求端利好兑现偏慢，但铝供给端制约仍较为明确，叠加国内库存偏低，铝价下方存支撑。

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钢矿

基本面矛盾尚未解决，黑色金属承压运行

1、螺纹：本轮螺纹价格下跌有两大核心驱动：（1）供应增长压力显性化，（2）煤焦等主要原料价格大幅下跌，导致螺纹钢成本坍塌风险持续发酵。昨日市场再传粗钢产量平控政策消息。政策尚未明确，即使政策明确，其实际执行时间大概率在3、4季度，2季度调节粗钢产量的因素依然是钢厂盈利。现阶段原料持续向钢厂让利，长流程钢厂即期利润依然为正，高炉阶段性复产，6月梅雨季节和高考降噪阶段临近，淡季螺纹供应压力并未得到有效化解。而建筑钢材需求释放潜力不足，淡季螺纹供需矛盾有再度激化的可能，届时钢厂可能再次因盈利压力而主动减产，成本端第二轮负反馈风险也可能随之再次发酵。宏观政策依然保持克制。综合以上分析，螺纹价格或继续震荡向下寻底，关注高炉成本线附近的支撑。策略上：单边，新单暂观望。风险：下游补库需求释放，钢材减产超预期。

2、热卷：本轮热卷价格下跌有两大核心驱动为：（1）板材供给增长的压力显性化；（2）焦煤等核心的原料价格大幅下跌，热卷成本坍塌风险持续发酵。昨日市场再传粗钢产量平控政策消息。目前政策尚未明确，即使政策落地，其实际执行时间也需要等到3、4季度，2季度调节粗钢产量的因素依然是钢厂盈利。现阶段原料仍继续向钢厂让利，热卷厂即期利润超100，高炉短暂减产后又快速复产，日均铁水产量依然保持同期高位。而国内经济复苏动能转弱，淡季也逐步临近，欧美经济增速放缓趋势未变，淡季热卷供强需弱的风险仍未化解，不排除淡季热卷厂将再次主动减产的可能，届时成本端负反馈风险或将二次发酵。国内宏观逆周期调节政策依然保持克制。综上所述，热卷价格或继续震荡向下寻底，关注高炉成本处的支撑。策略上，单边：新单暂观望。关注：下游补库需求释放，钢厂减产超预期。

3、铁矿石：在原料持续向钢厂让利的情况下，高炉即期利润为正，短暂减产后又快速复产，高炉铁水产量依然同比偏高，在缺乏行政性限产约束的情况下，生铁产量较难实质性下降。短期铁矿基本面存在一定支撑。截至5月23日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品97（前值94）。但是长期看，今年继续执行粗钢产量平控政策或为大概率事件，3、4季度国内粗钢产量同比/环比下行的大方向较明确，叠加废钢替代性，3、4季度铁矿需求或将同比/环比逐步下降。随着外矿发运季节性回升，下半年铁矿供需过剩压力将逐步显性化。同时，5月中旬高炉复产也再度增强了2季度钢材供强需弱的风险，我们倾向于淡季钢厂会再度因盈利压力而主动减产。综上所述，考虑到淡季钢厂主动减产必要性，以及下半年度粗钢产量管控政策实际执行，铁矿价格中期下行压力依然存在。策略上：单边：新单逢高抛空为主。关注：终端补库需求的释放，钢厂减产超预期。

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煤炭产业链

短期供需维持双弱格局，关注原料成本支撑企稳走强

焦炭：供应方面，焦企生产经营利润收窄，主产区焦炉开工率继续下降，主动减产意图显现，整体开工维持弱势。需求方面，铁水日产有所企稳，但成材消费依然不佳，需求淡季预期增强，焦炭需求未见增量。现货方面，焦炭第八轮50元/吨提降全面落地，本轮降价降幅收缩、下游压价意愿减弱，现货市场阶段性底部出现，而港口贸易环节入市积极性提升，成交及价格走势同步企稳。综合来看，原料煤成本表现企稳，焦炭八轮提降后现货市场底部显现，但终端需求预期仍偏羸弱，补库意愿尚且不强，焦炭弱现实基本面尚未实质性改变，期价表现或随之陷入弱势震荡格局，关注原料煤成本支撑及需求预期能否改善。

焦煤：产地煤方面，山西落实部署煤矿重大事故隐患专项排查，矿山生产节奏或存扰动，后续政策影响或将常态化持续；进口煤方面，中蒙口岸贸易有所回暖，甘其毛都日均同关车数回升至600车上方，关注进口利润修复程度。需求方面，焦炉开工回落制约焦煤入炉刚需，库存压力依然集中于矿端，但焦炭现货市场暂稳缓和下游压价情绪，坑口拉运偏向积极，超跌煤种竞拍价格已现反弹之势，采购需求有望回升。综合来看，产地焦煤竞拍市场逐步回暖，供应端扰动不时存在，安监局势加紧或干扰原煤生产，现货市场底部显现，但终端需求不佳拖累市场预期，期价走势偏弱并缺乏上行驱动，近期可关注大矿长协价格。

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纯碱/玻璃

供给增长成本下移，纯碱空单耐心持有

现货：5月23日，华北重碱2300元/吨（-300），华东重碱2300元/吨（-150），华中重碱2050元/吨（-200），现货跌幅扩大；5月23日，浮法玻璃全国均价2162元/吨（-1.41 %），玻璃现货价格跌幅扩大。

上游：5月23日，纯碱日度开工率89.90%（0），开工环比稳定。

下游：（1）浮法玻璃：5月23日，运行产能162180t/d（0），开工率79.93%（0），产能利用率80%（0），昨日玻璃主产地产销率偏弱运行，沙河78%，湖北59%，华东87%，华南78%。（2）光伏玻璃：5月23日，运行产能87260t/d（+750），开工率80.35%（+0.09%），产能利用率93.64%（+0.8%），昨日彩虹（合肥）光伏有限公司750t/d冷修产线复产。（3）轻碱：华北、华东、华中、西南、西北地区轻碱价格延续跌势，且跌幅扩大。

点评：（1）纯碱：远兴能源新产能投产顺利推进，叠加其他新增产能投产计划，今年下半年纯碱供给增长以及成本曲线右移的趋势较明确。需求端，国内纯碱进口压力逐渐增加；轻碱消费偏弱，光伏玻璃点火缓慢，重碱需求增量低于预期。在此情况下，纯碱生产企业倾向于在远兴产品投入市场前维持高开工，中下游企业则倾向于压低原料库存以降低风险。纯碱库存压力逐步在上、中游环节积累。目前09合约下跌过程中，持仓量不断创新高，从资金层面看，跌势尚未出现结束信号，建议纯碱09合约维持空头思路，向下关注纯碱成本支撑，即氨碱法成本约1600，联碱法成本约1300，若盘面出现较大规模减仓离场信号，则空单可以逢低止盈。（2）浮法玻璃：随着纯碱价格跌幅扩大，以及浮法玻璃价格回升至2200以上，浮法玻璃已实现全行业盈利，年内浮法玻璃产线复产/点火预期增强。从同比角度看，浮法玻璃需求-供给的增速差已于今年1季度触顶，而后将随着浮法玻璃产能复产，以及地产竣工基数的变化而逐步收敛，直至2024年1季度转为需求同比减，供给同比增，对应玻璃2401合约为确定性空配合约。关注浮法玻璃成本线，以及纯碱价格能否止跌企稳。

策略建议：单边，纯碱09合约空单持有；玻璃01合约空单等待新入场机会。组合，09合约上，买玻璃空纯碱的套利策略继续耐心持有。

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原油

宏观层面不确定性仍然存在，原油延续震荡

宏观方面，提高美国债务上限的谈判缺乏进展，市场聚焦美联储政策和债务上限谈判。四美联储将发布会议纪要，重点关注有关通胀情况的表述，并与周五将发布的4月核心PCE进行对比，进而判断美联储下一步的动作。总体宏观层面仍是不利于风险资产表现。

供应方面，沙特能源部长警告做空的投机者，可能意味着OPEC+将在6月4日的会议上考虑进一步减产。

库存方面，API数据显示，至5月19日当周，美国原油库存变化值录得下降679.9万桶，为2022年11月25日当周以来最大降幅。汽油库存减少约640万，馏分油库存减少约180万。库存数据显示了原油供需层面趋紧或将来支撑。

总体而言，宏观层面相对偏利空、不确定性较高，主导投资者预期，限制油价表现，原油在前期区间下沿震荡。

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聚酯

成本端支撑不强，PTA低位偏弱震荡

供应方面，恒力惠州250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。预计5月PTA产量小幅增加，PTA前期流通货源紧张的局面将逐渐缓解，或进入累库周期。

需求方面，需求的负反馈已经传导到聚酯端。进入传统服装消费淡季，下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，聚酯端刚需补货偏少，各品种利润表现依旧低迷，库存持续累库。终端织造方面，五六月处于纺织淡季，以及市场对于后续纺服市场的谨慎预期，织造行业开机率将逐步下滑。总体需求端对原料支撑不佳。

成本方面，宏观不确定性仍存，原油在前期区间下沿震荡。PX方面已经度过供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复；北美汽油库存持稳，汽油裂解价差走弱，辛烷值逆季节性回落，预计未来PX价格重心将继续下移。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松、下游需求端聚酯企业减产降负，成本端支撑不强，PTA低位偏弱震荡。

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甲醇

煤炭成本支撑减弱，甲醇加速下跌

周二山东明水和咸阳石油复产，新增西北能源和新疆新业停车两周，周六新疆兖矿也将开始检修，本周末检修涉及总产能预计减少到900万吨，不过鉴于当前价格持续下跌，可能会导致部分检修装置推迟重启，甚至是当前在产装置降低负荷，重点跟踪未来三周的开工率变化。各地煤矿安全检查停产情况虽然增多，但并未影响供应，煤炭价格保持下跌趋势，对甲醇支撑不断减弱。本周西北样本生产企业签单量为100吨，是历史上除春节外最低水平，足见需求之差，情绪之悲观。周二日盘甲醇期货价格延续下跌，现货价格普遍下调。夜盘期货大幅减仓，价格暂时止跌，虽然净空持仓、均线和波动率等指标显示甲醇已经进入超跌区间，然而程度不及2021年11月和2022年7月剧烈，因此存在进一步下跌的可能。

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聚烯烃

4月塑料需求同比环比均下降

周三石化库存为77（-3.5）万吨。周二绍兴三圆和京博石化PP装置临时停车，聚烯烃开工率再创年内新低。由于全密度装置检修增多，线性生产比例下降至26%，较平均水平34%低8%，而PP拉丝生产比例一直维持在29%的平均水平，标品供应差异导致L期货价格始终强于PP，不过价差进一步扩大的空间有限，除非煤炭价格大幅下跌。BOPP企业新订单量自5月至今一直处于极低水平，甚至较去年同期低50%，当然部分原因在于上旬的集中检修，但也足以反映薄膜需求偏差。4月塑料制品产量为639万吨，较3月减少95万吨，较去年4月减少27万吨，另外橡塑制品出口交货值同比和环比也都下降，全球经济增速放缓，塑料需求直接受到重创，预计需求低迷的情况延续整个二季度。

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杨帆

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橡胶

港口库存拐点未现，关注云南产区复割近况

供给方面：云南多地出现降水，但全面复割仍需物候条件趋于稳定，旱涝急转实则不利于割胶作业的进行，当地原料价格表现依然坚挺；而NOAA气候展望指出5月起新一轮厄尔尼诺事件已然发生，极端天气对天胶供给端的影响不容小觑。

需求方面：乘联会预估5月市场零售延续同环比双增态势，消费刺激效果显现，后续驱动依赖政策引导会否加码，而重卡产销维持增长，天胶终端需求预期偏向乐观；另外，轮企开工继续上行，半钢胎开工率升至近年均值区间上沿，产线开工意愿相对积极，需求传导尚未受阻。

库存方面：沪胶仓单续创新低，但港口库存延续累库态势，季节性降库拐点仍未来临，结构性库存压力依旧。

核心观点：港口现货降库拐点迟迟未来，结构性库存压力再度施压橡胶价格，但汽车消费整体呈现回暖之势，轮企开工意愿亦相对积极，而当前阶段气候扰动持续存在，新一轮厄尔尼诺事件正逐步酝酿发生，供减需增预期支撑天胶下方价格；另外，考虑到当前沪胶指数重回长期价格分位25%之下，沪胶多头策略赔率占优。

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刘启跃

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棕榈油

需求预期不佳，棕油走势偏弱

昨日棕榈油价格继续维持在低位运行。海外衰退预期持续，对棕榈油生柴需求拖累较为显著。供给方面，USDA预计23/24年棕榈油产量抬升。市场对主产国增产预期不断增强。虽然市场对于天气扰动仍存在一定担忧，但目前并未有体现。且受到季节性因素的影响，预计产量环比向上趋势确定性更高。马棕5月高频数据显示，产量仍保持增长。政策方面，印尼DMO政策放松调整对供给端存在边际利空。消费方面，欧洲地区对棕榈油生柴限制持续，进口量同比减少，印度进口量显著回落，而国内在高库存下进口增量受限。生柴方面，政策端暂无明显利多。综合来看，虽然产量存在天气担忧，但目前尚未体现，且棕榈油产量季节性向上趋势暂难证伪，而需求端整体无明显利多，棕榈油上方压力仍存。

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张舒绮

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