股指

增量利多持续兑现，沪深300期指盈亏比仍最佳

周二（6月13日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.15%报3233.67点，深证成指涨0.76%报10955.96点，创业板指涨0.68%报2166.96点，中小综指涨0.82%报11772.52点，科创50指涨1.25%报1039.46点。当日两市成交总额为0.94万亿、较前日小幅缩量，但绝对值仍处高位区间；当日北向资金微幅净流出为2.3亿。

盘面上，TMT、电子、汽车、消费者服务等板块涨幅相对较大，而煤炭、石油石化、建筑和家电等板块走势则偏弱。

因现货指数表现相对更强，当日沪深300、上证50期指、中证500期指主力合约基差均走阔，但整体维持正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场积极情绪增强。

当日主要消息如下：1.美国5月核心CPI值同比+5.3%，符合预期，前值+5.5%；2.央行下调7天期逆回购操作利率10个基点至1.90%，为2022年8月来首次调整；3.发改委等部门公布今年22项降成本重点任务，包括对科技创新、重点产业链等领域，出台针对性减税降费政策。

从近期A股整体走势看，其交投量能稳步恢复、市场乐观预期再现，技术面续涨概率继续增加。而国内政策面重磅刺激信号兑现、且仍有望继续加码，利于盈利改善预期的维持和强化；此外，美国通胀率持续下行、美联储紧缩行动的负面影响进一步弱化，亦利于提振市场风险偏好。总体看，利多因素仍占主导，A股多头思路不变。再从具体分类指数看，当前主要板块将呈轮动、分化格局，宜持均衡配置思路。而沪深300指数兼容性最强、且实际盘面表现亦最稳健，其多单盈亏比依旧最佳。

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有色

金属（铜）

宏观刺激加码预期进一步抬升，铜价下方获支撑

上一交易日SMM铜现货价报67325元/吨，相较前值下跌5元/吨。期货方面，昨日铜价开盘快速回落，随后窄幅震荡。海外宏观方面，美国通胀数据超预期回落，市场对6月加息预期进一步下降，议息会议前美元指数预计窄幅震荡。国内方面，虽然金融数据表现不佳，但央行昨日下调了OMO利率和常备借贷便利利率，目前市场普遍预期MLF和LPR利率都将跟随下调，货币政策刺激有所加码，关注后续政策落地情况。供给方面，秘鲁4月铜产量同比大幅增长，而智利小幅回落。2022年数据显示刚果铜矿出口已经超过秘鲁，但秘鲁方面表示其铜项目正在推进，整体供给较为充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍在持续向下。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转，预计铜价运行重心将略有抬升。

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有色

金属（铝）

库存持续向下，铝价下方支撑仍存

上一个交易日SMM铝现货价报18400元/吨，相较前值下跌170元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡上行，夜盘窄幅震荡。海外宏观方面，美国通胀数据超预期回落，市场对6月加息预期进一步下降，议息会议前美元指数预计窄幅震荡。国内方面，虽然金融数据表现不佳，但央行昨日下调了OMO利率和常备借贷便利利率，目前市场普遍预期MLF和LPR利率都将跟随下调，货币政策刺激有所加码，关注后续政策落地情况。供给方面，近期有传言云南电解铝行业将进行复产，但实际落地情况仍需等待。虽然云南地区降水情况出现好转，但目前水库蓄水情况仍一般，且电解铝复产时间及成本均较高，企业复产意愿一般。而四川、贵州等地复产节奏也偏缓慢，叠加今年仍存极端天气预期，预计供给端约束或将贯穿全年。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，LME库存保持稳定，国内库存持续向下。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但在产能受限下，高利润对产量的释放作用有限。综合来看，市场对政策刺激预期持续抬升，情绪出现了明显好转，而铝供给端约束暂时难以打破，且库存持续向下，价格下方支撑仍较为明确。

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钢矿

政策预期走强，“弱现实，强预期”逻辑较明确

1、螺纹：螺纹基本面仍处于弱平衡状态，变化有限。且淡季期间，粗钢产量平控政策实际执行时间靠后，长流程钢厂保持盈利，自主减产动力弱，供给缺乏有效约束。而需求释放潜力不足，螺纹供强需弱风险依然存在。不过昨日央行调降7天逆回购政策利率10BPS，释放出较明确的稳增长政策意图，昨夜公布的美国CPI数据继续下行，美联储加息或接近结束，外部政策制约相对减轻，本月央行降息的概率提高。随着我国内外需求增速同步放缓的趋势日益明显，宏观稳增长政策价码必要性上升，近期政策信号也有所增强，市场预期正逐步强化。总体看，政策面预期逐步增强，但基本面缺乏自主改善驱动，市场“强预期，弱现实“逻辑较明确，螺纹价格或震荡偏强运行，关注上方电炉成本线3750的压力位置。策略上，单边/组合，新单转为偏多操作。风险：宏观稳增长政策加码预期落空，终端需求下滑超预期。

2、热卷：热卷基本面也处于弱平衡状态。淡季热卷等钢材同样面临供强需弱的潜在风险。首先，粗钢产量平控政策执行时间靠后，长流程钢厂盈利尚可，钢厂自主减产动力不足。其次，季节性因素，叠加内外需求同步转弱，淡季热卷下游需求释放潜力不足。不过，昨日央行下调7天逆回购政策利率10BPS，释放出较明确的稳增长政策信号，昨日美国公布的通胀数据回落，且低于市场预期，美联储加息或接近结束，对国内政策的制约相对减弱，本月央行降息的概率提高。随着内外经济增速同步放缓的趋势日益明显，宏观稳增长政策加码的必要性不断上升，且近期政策信号有所增强，市场预期也随之逐步强化。总体看，政策面预期增强，且信号增多，但基本面缺乏自主改善驱动，市场“强预期，弱现实“的逻辑较明确，热卷价格或震荡偏强运行。策略上，单边/组合，新单转为偏多操作。关注：宏观稳增长政策加码预期落空，终端需求下滑超预期。

3、铁矿石：长流程钢厂保持盈利自主减产驱动不足，高炉日均铁水产量保持240万吨以上高位，对铁矿刚需形成强支撑。港口及钢厂进口矿库存保持去化，且均位于今年低位。低库存+高刚需，铁矿现货价格存在支撑，并为期货提供贴水修复空间。截至6月13日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品85（前值87）。但是今年大概率将继续执行粗钢产量平控政策，近期市场消息较多，其实际执行大概率落在三四季度，而同期外矿发运重心将季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。且淡季钢材供强需弱风险依然存在，不排除钢铁产业链发生二次负反馈的风险。并且，在过去15个交易日内铁矿期货指数从低点到高点累计涨幅超过20%，主力合约再次站上800，发改委监管风险或将增加。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待，近期强预期引导下，盘面偏强运行。策略上：上方关注前高，下方支撑落于600-650的矿山成本线，单边/组合，新单暂时观望。关注：宏观稳增长政策加码预期落空，终端需求下滑超预期。

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魏莹

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煤炭产业链

原料现货价格企稳，市场预期偏向乐观

焦炭：供应方面，焦化利润低位回升，焦企生产积极性稍有提振，但西北地区出现减产显现，且出货为主背景下整体开工率难有大幅增长。需求方面，钢厂盈利状况同步改善，铁水日产维持在240万吨上方，焦炭入炉刚需尚可，而钢厂库存策略决定焦炭采购需求，阶段性补库持续性有待考验。现货方面，焦企心态以厂内库存去化为主，议价意愿暂且不足，而连续降价后贸易环节入市心态或偏向乐观，港口询价情况增多，现货市场底部临近。综合来看，煤矿让利促使各环节产业利润陆续改善，市场交易情绪偏向乐观，但焦炭供需双弱局面尚未实质性好转，现货市场处于磨底状态，期价上行空间依赖于需求预期兑现程度，关注终端需求是否存在边际增量。

焦煤：产地煤方面，内蒙古部分矿井仍受限于安全检查，区域资源供应偏紧状况或将出现，但安监扰动正趋于常态化，关注迎峰度夏时期保供问题及洗煤产能释放情况；进口煤方面，海外需求不佳带动海运煤价持续下行，进口利润窗口或将开启，而甘其毛都通关车数快速攀升，蒙煤跌价后性价比亦有所凸显，关注利润主导下的进口市场放量时点。需求方面，终端淡季需求表现平平，焦煤入炉刚需亦未见明显增量，但下游压价意愿有所走弱，坑口竞拍环节逐步回暖。综合来看，原煤生产难有显著增量，上游库存延续去库之势，坑口拉运表现尚可，现货市场底部显现，市场交易情绪逐步回温，但终端需求未见显著增量或拖累价格反弹高度，近期可关注大矿长协及终端需求会否边际改善。

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纯碱/玻璃

远兴出产品临近压制纯碱近月，估值偏低远月表现相对坚挺

现货：6月13日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），现货价格持稳，西南地区轻重碱分别涨40和80；6月13日，浮法玻璃全国均价2014元/吨（0）。

上游：6月13日，纯碱日度开工率91.36%（+1.56%），江苏实联恢复，海天及骏化降负。

下游：（1）浮法玻璃：6月13日，运行产能164260t/d（0），开工率80.07%（0），产能利用率80.27%（0），昨日玻璃主产地产销率小幅提高，沙河121%，华东94%，湖北106%，西南80%，西北77%。（2）光伏玻璃：6月13日，运行产能88110t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.69%（0）。

点评：（1）纯碱：远兴出产品的时间逐步临近，市场消息增多，市场情绪偏谨慎。目前纯碱9月合约存续期间远兴出产品，三环节库存中性偏低且短期仍难积累，淡季装置检修；1月合约存续期间，面临四季度大幅累库的风险，受远兴投产影响最大；05合约估值偏低，位于成本线附近，支撑相对偏强。（2）浮法玻璃：今年地产竣工周期将持续提振浮法玻璃需求，但供给端若浮法玻璃产线复产过快，也将影响浮法玻璃供需结构。因此今年浮法玻璃大概率区间运行。区间下方为浮法玻璃成本，大致落于1300-1400之间；区间上方则是浮法玻璃全行业实现一定盈利。

策略建议：单边，纯碱05合约多单轻仓持有；组合，远兴出产品临近，纯碱再度受压制，买玻璃01合约-卖纯碱01合约套利耐心持有，最新价差-3。

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原油

OPEC月报展望继续趋紧，油价持续震荡反复

宏观方面，美国5月CPI数据基本符合预期，降至两年来的最低水平，6月暂停加息成为大概率事件。

供应方面，OPEC+同意从2024年1月1日起至2024年12月31日将产量目标调整为4046万桶/日。俄罗斯和沙特自愿减产幅度保持在50万桶/日，OPEC+将去年10月和今年4月合计减产366万桶/日的协议延长至2024年年底；同时沙特将在7月实施额外100万桶/日的减产，额外减产将持续一个月。

需求方面，当前美国高通胀和高利率对宏观经济增长的持续挤压。EIA最新月报小幅调整了需求预期，将2023年全球原油需求增速预期上调3万桶/日至159万桶/日，将2024年全球原油需求增速预期下调2万桶/日至170万桶/日。OPEC月报对全球经济增速及原油市场需求变化维持不变，对原油市场展望继续趋紧，但也强调2023年下半年的经济增长存在越来越大的不确定性。

总体而言，在OPEC+预期管理下供需层面未见明显恶化风险，但月差结构持续走弱，投资者担忧情绪主导油价波动，油价或持续震荡反复。

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聚酯

成本端原油持续震荡，PTA随原油波动

PX方面，国内华东两套PX装置产能分别在400/90万吨负荷有所下降，华东一条160万吨装置负荷略有提升；韩国一条100万吨PX装置计划内停车检修。目前国内PX负荷小幅下降至75.4%，亚洲负荷下降至69.9%。预计亚洲PX6月逐步从去库进入累库周期，PX加工费中期或回落。

PTA方面，恒力及嘉通新产能均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。今年PTA新增产能增速已经达到10.8%，而四季度仍有高达700万吨的新增产能，包括仪征化纤、逸盛海南、宁波台化等装置，长期而言预计PTA总体供应宽松。

需求方面，聚酯开工负荷率持续上升至92.2%，创年内的最高水平。前期部分下游应季品的前期生产准备并不充分，存在补货需求，叠加后一季产品的部分备货需求，对6月份聚酯纤维的需求有所带动。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松；成本端原油受担忧情绪回落影响震荡走强，短期PTA或随原油波动。

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葛子远

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甲醇

检修临时增多，需求保持低迷

本周新增延长中煤180万吨装置临时检修7天，检修涉及产能重新增长至1000万吨，如果本周400万吨检修产能推迟重启，产量显著增长的预期将再度落空。周二北方港口Q5500动力煤价格仅下跌3元/吨，产地煤价持平，不过外贸煤价格仍在下跌。周二期货价格止跌反弹，太仓价格跟涨40元/吨，然而内地现货价格下跌30~50元/吨，市场成交冷清。近一周西北甲醇样本企业签单量为2.75（-1.81）万吨，自4月中旬至今都维持在5万吨以下，反映西北需求偏差。今日将公布生产企业订单待发量，如果减少则证明需求并未回暖。甲醛需求进入淡季，醋酸和MTBE需求相对稳定，烯烃开工率虽然提升至偏高水平，但市场传言兴兴即将减产或停车，同时斯尔邦推迟重启，总体看来至少8月之前甲醇需求都很难明显改善，限制其反弹空间。

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聚烯烃

检修增多叠加宏观利好，聚烯烃迎来反弹

周三石化库存为70（-2）万吨。周一新增三套PE装置检修，8月之前PE开工率都将维持在三年同期低位。周二新增五套PP装置检修，本周延长中煤和神华新疆也将检修。OPEC月报看好中国经济复苏，如果沙特减产持续至第三季度，供应缺口将达到2021年以来最大，受此提振昨夜国际原油价格上涨3%，国内化工品价格也全面反弹，聚烯烃期货上涨超过100元/吨。此外美国5月CPI同比增速创两年新低，通胀得到有效控制，市场预期美联储6月不会加息，利好商品价格。当前聚烯烃进一步下跌的驱动来自检修结束后的供应压力和原油下跌的成本塌陷，本周新增检修装置偏多，短期产量不会大幅增加，而原油多空博弈激烈，走势存在较大不确定性。综上，利空缓和聚烯烃触底反弹，但受限于需求，预计反弹高度有限。

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杨帆

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橡胶

港口降库拐点已至，终端车市政策施力有望加码

供给方面：版纳地区部分子产区陆续复割，但今夏物候条件变动明显加剧，气象局公告显示海南及云南南部遭受暴雨及短时强降雨天气，气候状况急转实则不利于割胶作业进行；当前，新一轮厄尔尼诺事件已然发生，极端气候影响不容小觑，天然橡胶供应端料不时受到扰动。

需求方面：轮企开工意愿延续积极心态，半钢胎产线开工率维持在季度开工均值区间上沿；而汽车市场表现可圈可点，商务部发文开展汽车促销费相关通知，不完全统计已有6地市推行购置或置换补贴，政策施力逐步增强，终端需求或存增量。

库存方面：一般贸易库存加速去化，带动港口库存降库拐点显现，而沪胶仓单续创新低，结构性库存压力逐步缓解。

核心观点：政策引导下多省市发力推进汽车消费，终端需求预期偏向乐观，而上游原料产出仍不时受到气候波动等问题影响，供应放量不及预期，且港口库存进入降库区间，供需结构正逐步好转，沪胶多头策略胜率及赔率占优。

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刘启跃

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棕榈油

关注天气扰动，棕油续跌动能不足

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘小幅高开后略有走强。原油价格的反弹对棕榈油形成一定提振。供给方面，目前高频数据显示马来西亚棕榈油产量或出现增长，近期市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，关注天气变化。而消费方面，暂无明确利多，生柴需求表现一般。多家机构显示，马来西亚6月前半月出口数据预明显回落。最新MPOB数据显示马棕5月的库存和产量均高于预期。综合来看，近期棕榈油处于供强需弱的结构，但由于今年厄尔尼诺天气发生概率较高，供给端存在着不确定性，叠加地缘政治问题也可能造成供给阶段性扰动。目前棕榈油价格已经处于偏低水平，进一步大幅下跌的空间或相对有限。

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张舒绮

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