股指

多头策略整体占优，耐心持有沪深300期指

周一（6月12日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数微跌0.08%报3228.83点，深证成指涨0.74%报10873.74点，创业板指涨0.44%报2152.42点，中小综指涨0.99%报11676.49点，科创50指跌0.57%报1026.64点。当日两市成交总额为0.96万亿、较前日小幅缩量，但绝对值仍处高位区间；当日北向资金净流出为29.3亿。

盘面上，汽车、家电、食品饮料、轻工制造、消费者服务和机械等板块涨幅较大，而电力及公用事业、银行、建筑和国防军工等板块走势则偏弱。

因现货指数表现相对更强，当日沪深300、上证50期指、中证500期指主力合约基差均走阔，但整体维持正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.据中港两地证监会高层会议精神，将加强和拓宽各项互联互通机制，包括沪深港通、跨境理财通和基金互认安排等；2.据科技部相关调研精神，强调要强化国家量子科技工作的顶层设计，系统性、体系化推进相关工作。

近日A股整体交投量能逐步恢复、且价格重心亦稳步抬升，微观价格结构亦有积极信号，技术面企稳续涨概率最大。而国内政策面加码预期逐步兑现，利于盈利改善预期的维持和强化、并提振市场风险偏好；另在低估值状态下，相关存量利空对A股负面影响较为有限。总体看，当前阶段A股多头策略的胜率相对占优、且潜在赔率较高。再从具体分类指数看，考虑弱复苏的现实环境，主要板块将呈轮动、分化格局，宜持均衡配置思路。而沪深300指数兼容性最强、且实际盘面表现亦最稳健，其多单宜耐心持有。

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有色

金属（铜）

宏观预期向好，关注议息会议结果

上一交易日SMM铜现货价报67325元/吨，相较前值下跌5元/吨。期货方面，昨日铜价开盘快速回落，随后窄幅震荡。海外宏观方面，本周即将召开议息会议，目前市场普遍预期将暂停，但年内加息次数仍存分歧，议息会议前美元指数预计窄幅震荡。国内方面，最新经济数据仍喜忧参半，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，多家银行下调存款利率，关注后续政策情况。供给方面，秘鲁4月铜产量同比大幅增长，而智利小幅回落。2022年数据显示刚果铜矿出口已经超过秘鲁，但秘鲁方面表示其铜项目正在推进，整体供给较为充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍在持续向下。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内宏观预期近期出现明显改善，对需求存在一定利多，但供给端目前仍较为充裕，供需结构暂无发生明确转变，预计铜价运行重心将略有抬升，但持续向上动能有待观察。

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有色

金属（铝）

库存持续向下，铝价下方支撑仍存

上一个交易日SMM铝现货价报18570元/吨，相较前值下跌80元/吨。期货方面，昨日铝价受到商品整体回调的拖累，小幅回落。海外宏观方面，本周即将召开议息会议，目前市场普遍预期将暂停，但年内加息次数仍存分歧，议息会议前美元指数预计窄幅震荡。国内方面，最新经济数据仍喜忧参半，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，多家银行下调存款利率，关注后续政策情况。供给方面，近期有传言云南电解铝行业将进行复产，但实际落地情况仍需等待。虽然云南地区降水情况出现好转，但目前水库蓄水情况仍一般，且电解铝复产时间及成本均较高，企业复产意愿一般。而四川、贵州等地复产节奏也偏缓慢，叠加今年仍存极端天气预期，预计供给端约束或将贯穿全年。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，LME库存保持稳定，国内库存持续向下。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但在产能受限下，高利润对产量的释放作用有限。综合来看，市场对政策刺激预期有所抬升，情绪出现了明显好转，而铝供给端约束暂时难以打破，且库存持续向下，价格下方支撑仍较为明确。

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钢矿

政策预期走强，关注“弱现实，强预期”的可能

1、螺纹：螺纹基本面仍处于弱平衡状态，变化有限，钢联样本，螺纹库存一直保持去化，上周总库存同比降幅已扩大至34.62%，较2017年低点高出100万吨左右，但部分地区去库不甚理想，其中杭州螺纹库存持续在80万吨上下波动。目前，粗钢产量平控政策实际执行时间靠后，长流程钢厂保持盈利，自主减产动力弱，供给缺乏有效约束，淡季需求释放潜力不足，螺纹供强需弱风险依然存在。市场主要支撑依然来自政策预期，现阶段内外需求增速同步放缓的趋势日益明显，宏观稳增长政策有加码的必要，以稳固经济复苏的大方向。总体看，政策面预期强但需等待更明确的信号，预期推动基差已收敛至低位，基本面缺乏自主改善驱动，螺纹价格或区间运行，上方电炉成本线3750，下方3500。策略上，单边/组合，新单暂时观望。风险：宏观稳增长政策加码预期落空，终端需求下滑超预期。

2、热卷：热卷基本面也处于弱平衡状态，相对弱于建筑钢材，钢联样本，热卷总库存较去年同期仅小幅下降，部分地区样本库存数据恶化，如上海热卷加速累库。目前，粗钢产量平控政策执行时间靠后，长流程钢厂盈利尚可，我们估算的热卷即期利润仍有100左右，钢厂自主减产动力不足。而淡季热卷需求释放潜力不足，热卷供强需弱风险依然存在。现阶段市场主要的支撑来源于政策预期。随着内外经济增速同步放缓的趋势日益明显，市场对宏观稳增长政策加码的预期不断升温。总体看，政策面预期强但需等待更明确的政府信号，预期推动基差收敛已至低位，基本面缺乏自主改善驱动，预计热卷价格或小区间震荡运行。策略上，单边/组合，暂时观望。关注：宏观稳增长政策加码预期落空，终端需求下滑超预期。

3、铁矿石：长流程钢厂保持盈利自主减产驱动不足，高炉日均铁水产量保持240万吨以上高位，对铁矿刚需形成强支撑。港口及钢厂进口矿库存保持去化，且均位于今年低位。低库存+高刚需，铁矿现货价格存在支撑，并为期货提供贴水修复空间。截至6月12日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品87（前值72）。但是今年大概率将继续执行粗钢产量平控政策，叠加废钢替代性，以及三四季度外矿发运重心季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。且淡季钢材供强需弱风险依然存在，钢铁产业链存在二次负反馈的风险。并且，在过去15个交易日内铁矿期货指数从低点到高点累计涨幅超过20%，主力合约再次站上800，发改委监管风险明显增加。综上所述，铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：上方关注第二压力位置800，下方650的矿山成本线不变，单边/组合，新单暂时观望。关注：宏观稳增长政策加码预期落空，终端需求下滑超预期。

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煤炭产业链

原料成本支撑有所增强，关注库存去库持续性

焦炭：供应方面，焦化利润小幅回暖，焦企生产积极性稍有提振，整体开工率有所回升，但出货为主的背景下开工意愿难有大幅增长。需求方面，钢厂盈利状况同期改善，铁水日产表现尚可，但低库存策略下钢厂采购逐步转向按需，阶段性补库持续性有待考验。现货方面，焦企心态以厂内库存去化为主，议价意愿暂且不足，而连续降价后贸易环节入市心态或偏向乐观，港口询价情况增多，现货市场底部临近。综合来看，各环节产业利润均有改善，上游让利后原料成本支撑企稳增强，市场交易情绪偏向乐观，但焦炭弱势基本面格局尚未实质性改善，上行空间或将受限，关注终端需求是否存在增量预期。

焦煤：产地煤方面，吕梁地区前期停产矿井存在复产预期，安监扰动趋于常态化，关注迎峰度夏时期保供问题及洗煤产能释放情况；进口煤方面，海运澳煤成交平平，进口利润表征不佳，但甘其毛都通关车数快速攀升，蒙煤跌价后性价比有所凸显。需求方面，终端淡季需求表现平平，焦煤入炉刚需亦未见明显增量，但下游压价意愿有所走弱，坑口竞拍环节逐步回暖。综合来看，煤矿库存延续去库态势，焦煤出货相对顺畅，现货市场底部显现，市场交易情绪逐步回温，但终端需求未见显著增量或拖累价格反弹高度，近期可关注大矿长协及终端需求会否边际改善。

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纯碱/玻璃

远兴出产品临近压制纯碱近月，估值偏低远月表现相对坚挺

现货：6月12日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），现货价格持稳；6月12日，浮法玻璃全国均价2014元/吨（-0.89%）。

上游：6月9日，纯碱日度开工率89.80%（-0.06%），开工波动不大，稳定生产。

下游：（1）浮法玻璃：6月12日，运行产能164260t/d（0），开工率80.07%（0），产能利用率80.27%（0），昨日玻璃主产地产销率窄幅波动，沙河120%，华东87%，湖北105%，西南76%，西北74%。（2）光伏玻璃：6月12日，运行产能88110t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.69%（0）。

点评：（1）纯碱：远兴出产品的时间逐步临近，市场消息增多，市场情绪偏谨慎。目前纯碱9月合约存续期间远兴出产品，三环节库存中性偏低且短期仍难积累，淡季装置检修；1月合约存续期间，面临四季度大幅累库的风险，受远兴投产影响最大；05合约估值偏低，位于成本线附近，支撑相对偏强。（2）浮法玻璃：今年地产竣工周期将持续提振浮法玻璃需求，但供给端若浮法玻璃产线复产过快，也将影响浮法玻璃供需结构。因此今年浮法玻璃大概率区间运行。区间下方为浮法玻璃成本，大致落于1300-1400之间；区间上方则是浮法玻璃全行业实现一定盈利。

策略建议：单边，纯碱05合约多单轻仓持有；组合，远兴出产品临近，纯碱9-1价差阶段性收窄，套利策略可暂时止盈离场，待价差收窄后再次入场；远兴出产品临近，纯碱再度受压制，买玻璃01合约-卖纯碱01合约套利耐心持有，最新价差已扩大至16。

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魏莹

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原油

担忧情绪回升，油价震荡走弱

供应方面，OPEC+同意从2024年1月1日起至2024年12月31日将产量目标调整为4046万桶/日。俄罗斯和沙特自愿减产幅度保持在50万桶/日，OPEC+将去年10月和今年4月合计减产366万桶/日的协议延长至2024年年底；同时沙特将在7月实施额外100万桶/日的减产，额外减产将持续一个月。

需求方面，当前美国高通胀和高利率对宏观经济增长的持续挤压。EIA最新月报小幅调整了需求预期，将2023年全球原油需求增速预期上调3万桶/日至159万桶/日，将2024年全球原油需求增速预期下调2万桶/日至170万桶/

总体而言，在OPEC+预期管理下供需层面未见明显恶化风险，但月差结构持续走弱，投资者担忧情绪主导油价波动，油价震荡走弱。

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聚酯

成本端震荡走弱，PTA随原油波动

PX方面，国内华东两套PX装置产能分别在400/90万吨负荷有所下降，华东一条160万吨装置负荷略有提升；韩国一条100万吨PX装置计划内停车检修。目前国内PX负荷小幅下降至75.4%，亚洲负荷下降至69.9%。预计亚洲PX6月逐步从去库进入累库周期，PX加工费中期或回落。

PTA方面，恒力及嘉通新产能均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。今年PTA新增产能增速已经达到10.8%，而四季度仍有高达700万吨的新增产能，包括仪征化纤、逸盛海南、宁波台化等装置，长期而言预计PTA总体供应宽松。

需求方面，聚酯开工负荷率持续上升至92.2%，创年内的最高水平。前期部分下游应季品的前期生产准备并不充分，存在补货需求，叠加后一季产品的部分备货需求，对6月份聚酯纤维的需求有所带动。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松；成本端原油受担忧情况影响震荡走弱，PTA或随原油波动。

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甲醇

煤价延续下跌，检修陆续恢复

本周八套检修装置合计485万吨产能计划重启，不过其中久泰和新乡中新属于长期停车装置，实际能够恢复产能预计在300万吨左右。由于检修装置减少，7月上旬周度产量将达到或接近历史最高，同时月度进口量维持在120万吨以上，生产企业和港口库存都将持续积累。上周前半周产地煤价下跌而港口煤价反弹，后半周及本周一港口煤价也开始下跌，港口5500大卡动力煤价格为765元/吨，较前一周下跌20元/吨，港口库存仍在积累，煤炭供应充足，价格易跌难涨。周一日盘甲醇09合约持仓量增加26万吨，价格跌至前低附近。基本面偏空，期货和期权市场情绪看跌，09合约跌至1800或更低的可能性不断在增加。

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聚烯烃

原油持续回落，塑料可能补跌

周二石化库存为72（-1）万吨。周一新增三套PE装置检修，8月之前PE开工率都将维持在三年同期低位。同时新增福建联合和古雷石化两套PP装置检修，今日中化泉州等4套装置也将停车，不过浙石化等5套装置重启后，本周PP开工率并未明显下降。昨日国际原油价格下跌3%，沙特主动减产反而成为油价下跌信号，6月和7月欧美经济衰退和伊朗增产等利空可能进一步发酵，谨防原油进一步回落对聚烯烃的负面冲击，油制产能占比更高的塑料存在补跌可能。成本支持减弱，检修陆续结束，而需求保持低迷，聚烯烃依然面临较大下行压力，推荐做空L2309或者卖出看涨期权。

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杨帆

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橡胶

终端消费政策有望加码提效，需求预期偏向乐观

供给方面：版纳地区部分子产区陆续复割，但今夏物候条件变动明显加剧，气象局公告显示海南及云南南部遭受暴雨及短时强降雨天气，气候状况急转实则不利于割胶作业进行；当前，新一轮厄尔尼诺事件已然发生，极端气候影响不容小觑，天然橡胶供应端料不时受到扰动。

需求方面：轮企开工意愿延续积极心态，半钢胎产线开工率维持在季度开工均值区间上沿；而汽车市场表现可圈可点，商务部发文开展汽车促销费相关通知，部分地市已推行购置补贴，政策引导正逐步增强，天然橡胶需求预期偏向乐观。

库存方面：一般贸易库存小幅降库，港口库存季节性拐点临近，而沪胶仓单持续走低，交割品减产大势已定，结构性库存压力开始缓解。

核心观点：汽车产销维持同环比双增，消费刺激措施大概率继续加码，政策引导或将增强，而上游原料产出仍不时受到天气变动影响，港口库存拐点逐步临近，供减需增支撑下方价格；另外，当前沪胶指数仍处于长期价格分位30%之下，低估值特征凸显多头策略性价比。

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棕榈油

原油价格形成拖累，关注天气扰动

昨日棕榈油价格受到原油价格快速下跌的影响，出现回落。供给方面，目前高频数据显示马来西亚棕榈油产量或出现增长，虽然近期市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，但目前仍未有体现。而消费方面，暂无明确利多，生柴需求表现一般。多家机构显示，马来西亚6月前半月出口数据预明显回落。最新MPOB数据显示马棕5月的库存和产量均高于预期。此外昨日原油价格出现明显回落，对棕榈油价格形成一定拖累。综合来看，近期棕榈油处于供强需弱的结构，但由于今年厄尔尼诺天气发生概率较高，供给端存在着不确定性，叠加地缘政治问题也可能造成供给阶段性扰动。目前棕榈油价格已经处于偏低水平，短期内进一步大幅下跌的空间或相对有限。

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张舒绮

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