股指

政策面利多预期逐步兑现，继续持有沪深300期指多单

上周五（6月11日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.55%报3231.41点，深证成指涨0.66%报10793.93点，创业板指涨0.9%报2143.01点，中小综指涨0.54%报11562.39点，科创50指涨2.53%报1032.55点。当日两市成交总额为0.99万亿、较前日增幅较大，当周日成交额均值较前周小幅下滑；当日北向资金净流出为14.4亿，当周累计净流入为17.3亿。当周上证指数累计涨幅为0.04%，深证成指累计跌1.86%，创业板指累计跌4.04%，中小综指累计跌1.44%，科创50指累计跌1.97%。

盘面上，TMT、电力设备及新能源、电力及公用事业、汽车和电子等板块涨幅较大，而房地产、家电和金融等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50期指、中证500期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场整体预期依旧偏向乐观。

当日主要消息如下：1.我国5月CPI值同比+0.2%，前值+0.1%；当月PPI值同比-4.6%，前值-3.6%；2.央行行长易纲称，将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节、全力支持实体经济等；3.商务部等四部门联合印发相关通知，将深入开展家电以旧换新、扎实推进绿色智能家电下乡等。

近日A股涨势虽有收敛，但关键位支撑强化、且市场情绪整体积极，技术面企稳续涨概率最大。而国内政策面加码预期逐步兑现，利于盈利端推涨动能的显现及强化、市场风险偏好的提升。另当前A股整体处较明显的低估值格局，其大类资产配置价值依旧良好。总体看，A股仍宜持乐观思路。再从具体分类指数看，考虑弱复苏的现实环境、当前宜持稳健思路。从基本面、主题热点看，相关价值和成长板块均有较明确的利多映射，故仍宜耐心持有兼容性最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

宏观预期好转，运行重心略有抬升

上一交易日SMM铜现货价报67330元/吨，相较前值上涨105元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡走高。海外宏观方面，本周即将召开议息会议，目前市场普遍预期将暂停，但年内加息次数仍存分歧，美元指数暂无向上动能。国内方面，最新经济数据仍喜忧参半，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，多家银行下调存款利率，关注后续政策情况。供给方面，秘鲁4月铜产量同比大幅增长，而智利小幅回落。2022年数据显示刚果铜矿出口已经超过秘鲁，但秘鲁方面表示其铜项目正在推进，整体供给较为充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍在持续向下。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内宏观预期近期出现明显改善，对需求存在一定利多，但供给端目前仍较为充裕，供需结构暂无发生明确转变，预计铜价运行重心将略有抬升，但持续向上动能有待观察。

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有色

金属（铝）

库存持续向下，铝价下方支撑明确

上一个交易日SMM铝现货价报18650元/吨，相较前值上涨130元/吨。期货方面，上周铝价自低位震荡上行。海外宏观方面，本周即将召开议息会议，目前市场普遍预期将暂停，但年内加息次数仍存分歧，美元指数暂无向上动能。国内方面，最新经济数据仍喜忧参半，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，多家银行下调存款利率，关注后续政策情况。供给方面，近期有传言云南电解铝行业将进行复产，但从市场调研情况来看，目前企业仍在等待通知。虽然云南地区降水情况出现好转，但目前水库蓄水情况仍一般，且电解铝复产时间及成本均较高，企业复产意愿一般。而四川、贵州等地复产节奏也偏缓慢，叠加今年仍存极端天气预期，预计供给端约束或将贯穿全年。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，LME库存保持稳定，国内库存持续向下。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但在产能受限下，高利润对产量的释放作用有限。综合来看，市场对政策刺激预期有所抬升，情绪出现了明显好转，而铝供给端约束暂时难以打破，且库存持续向下，价格下方支撑仍较为明确。

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钢矿

政策预期走强，关注“弱现实，强预期”的可能

1、螺纹：螺纹基本面仍处于弱平衡状态，变化有限，上周钢联样本，螺纹供需双降，库存保持去化，总库存同比降幅扩大至34.62%，较2017年低点高出100万吨左右，但部分地区去库不甚理想，其中杭州螺纹库存去化不理想，库存仍有76.8万吨。现阶段市场主要风险在于，粗钢产量平控政策实际执行时间靠后，长流程钢厂保持盈利，自主减产动力弱，供给缺乏有效约束，淡季螺纹钢供强需弱风险二次发酵的可能性较高。但是，随着内外需求增速同步放缓的趋势显性化，市场对宏观稳增长政策加码的预期不断走强。在利空逻辑较为充分的情况下，若稳增长政策加码，市场可能将延续“弱现实，强预期”的逻辑，对盘面价格形成支撑。策略上：单边，政策面预期强但需等待更明确的信号，预期推动期货基差收敛至低位，基本面缺乏自主改善驱动，主力合约上方压力位置仍看电炉平电成本3750附近。风险：宏观稳增长政策加码预期落空，终端需求下滑超预期。

2、热卷：热卷基本面也处于弱平衡状态，相对弱于建筑钢材，上周钢联样本，热卷供增需减，库存下降速度放缓，总库存同比略降，部分地区库存恶化，如上海热卷加速累库。淡季市场主要的风险在于，粗钢产量平控政策执行时间靠后，长流程钢厂盈利尚可，估算的热卷即期利润仍有100左右，钢厂自主减产动力不足。内外需求增速同步放缓，叠加季节性因素影响，热卷需求释放潜力不足，淡季热卷供强需弱的风险存在二次发酵的可能。但是，内外经济增速同步放缓或形成共振，市场对宏观稳增长政策加码的预期不算升温。若政策端利好逐步兑现，市场或延续“弱现实，强预期”的逻辑。策略上，单边：政策面预期强但需等待更明确的政府信号，预期推动期货基差收敛至低位，而基本面缺乏自主改善驱动，新单暂时观望。关注：宏观稳增长政策加码预期落空，终端需求下滑超预期。

3、铁矿石：长流程钢厂保持盈利，上周高炉日均铁水产量保持在240万吨以上，仍处于年内高位，对铁矿刚需形成强支撑。港口及钢厂进口矿库存保持去化，均位于今年低位。低库存+高刚需，铁矿现货支撑强，为期货提供贴水修复空间。截至6月9日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品72（前值79）。但是今年大概率将继续执行粗钢产量平控政策，叠加废钢替代性，以及下半年外矿发运重心季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。且淡季钢材供强需弱风险或再度积累，不排除引发产业链负反馈二次发酵的可能。并且15个交易日内铁矿期货指数由低点到高点累计涨幅超过20%，主力合约再次站上800，发改委监管风险增加。综上所述，铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：单边：上方关注第二压力位置800，下方650的矿山成本线不变，卖看跌期权I2309-P-700止盈，期货单边可等待回调后试多；组合：铁矿/焦煤比值已处于近6年的中等偏高水平，近期铁矿价格上涨可能引发发改委监管风险，谨慎者，买I2309*1-卖JM2309*1（等名义价格）的套利策略暂时止盈离场，入场比值0.5796（5月30日入场），最新0.6192。关注：宏观稳增长政策加码预期落空，终端需求下滑超预期。

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魏莹

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煤炭产业链

原料成本支撑有所增强，关注库存去库持续性

焦炭：供应方面，焦化利润小幅回暖，焦企生产积极性稍有提振，整体开工率有所回升，但出货为主的背景下开工意愿难有大幅增长。需求方面，钢厂盈利状况同期改善，铁水日产表现尚可，但终端消费淡季制约需求预期，下游采购或转向按需，阶段性补库持续性有待考验。现货方面，焦企心态以厂内库存去化为主，议价意愿暂且不足，但连续降价后贸易环节入市可能性有所提升，港口询价情况增多，现货市场底部临近。综合来看，各环节产业利润均有改善，上游让利后原料成本支撑企稳增强，市场交易情绪偏向乐观，但焦炭弱势基本面格局尚未实质性改善，上行空间或将受限，关注终端需求是否存在增量预期。

焦煤：产地煤方面，吕梁地区部分矿井存在停产显现，而安监扰动趋于常态化，加之迎峰度夏已然来临，保供问题或再度挤占洗煤产能，焦精煤供应维持缩减之势；进口煤方面，海运澳煤成交平平，进口利润依然不佳，但甘其毛都日均通关车数回升至900车上方，蒙煤贸易重新启动。需求方面，焦煤入炉刚需未见明显增量，终端需求表现平平，但坑口竞拍环节有所回暖，成交及价格表现企稳，下游拉运意愿尚佳。综合来看，坑口焦煤竞拍市场企稳，煤矿库存延续去化之势，焦煤现货价格底部临近，市场交易情绪有所回温，但终端需求未见显著增量或拖累价格反弹高度，近期可关注大矿长协及终端需求会否边际改善。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

利空逻辑充分交易，低估值多单性价比提高

现货：6月9日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），周五西北轻重碱分别涨70和50；6月9日，浮法玻璃全国均价2032元/吨（0）。

上游：6月9日，纯碱日度开工率89.86%（0），开工环比稳定。

下游：（1）浮法玻璃：6月9日，运行产能164260t/d（0），开工率80.07%（+0.07%），产能利用率80.27%（-0.24%），周五玻璃主产地产销率窄幅波动，沙河95%，华东96%，湖北115%，华南110%。（2）光伏玻璃：6月9日，运行产能88110t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.69%（0）。

点评：（1）纯碱：市场消息，远兴计划20日投料，6月内出产品。这一轮下跌行情的核心驱动是，远兴和金山新产能投产+成本曲线右移/下移。不过今年以来纯碱指数累计最大跌幅接近50%，港口煤炭价格也下探至700附近，市场对上述利空逻辑交易得较为充分。同时，随着内外经济增速同步放缓或形成共振，市场对宏观稳增长政策预期继续强化，有利于支撑市场情绪的回升。总体看，宏观预期对盘面的引导相对增强，领跌品种，纯碱存在超跌反弹的可能。综上，单边，纯碱05合约估值较低，多单轻仓持有；组合，谨慎者耐心持有买9月-卖1月的正套组合。（2）浮法玻璃：浮法玻璃供需增速差收敛的预期+成本下移的利空逻辑在盘面已交易得较为充分。玻璃成本落于1300-1400之间，盘面1400以下估值已较低，多头性价比抬升。

策略建议：单边，纯碱05合约多单轻仓持有；组合，纯碱9-1正套继续持有，最新价差232；买玻璃01合约-卖纯碱01合约套利耐心持有，最新价差已收敛至-11。

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魏莹

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原油

供需面未见明显恶化风险，油价继续维持区间震荡走势

供应方面，市场消息显示伊朗和美国即将达成一项临时协议，德黑兰将被允许每天出口至多100万桶石油。但随后此消息被官方辟谣，美国白宫称伊朗和美国就伊朗铀浓缩和解除制裁达成协议的报道是虚假的。

OPEC+同意从2024年1月1日起至2024年12月31日将产量目标调整为4046万桶/日。俄罗斯和沙特自愿减产幅度保持在50万桶/日，OPEC+将去年10月和今年4月合计减产366万桶/日的协议延长至2024年年底；同时沙特将在7月实施额外100万桶/日的减产，额外减产将持续一个月。

需求方面，当前美国高通胀和高利率对宏观经济增长的持续挤压。EIA最新月报小幅调整了需求预期，将2023年全球原油需求增速预期上调3万桶/日至159万桶/日，将2024年全球原油需求增速预期下调2万桶/日至170万桶/

在OPEC+预期管理下供需层面未见明显恶化风险，油价大概率继续维持区间震荡走势。

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葛子远

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聚酯

成本端存在支撑，PTA随原油波动

PX方面，国内华东两套PX装置产能分别在400/90万吨负荷有所下降，华东一条160万吨装置负荷略有提升；韩国一条100万吨PX装置计划内停车检修。目前国内PX负荷小幅下降至75.4%，亚洲负荷下降至69.9%。预计亚洲PX6月逐步从去库进入累库周期，PX加工费中期或回落。

PTA方面，恒力及嘉通新产能均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。今年PTA新增产能增速已经达到10.8%，而四季度仍有高达700万吨的新增产能，包括仪征化纤、逸盛海南、宁波台化等装置，长期而言预计PTA总体供应宽松。

需求方面，聚酯开工负荷率持续上升至92.2%，创年内的最高水平。前期部分下游应季品的前期生产准备并不充分，存在补货需求，叠加后一季产品的部分备货需求，对6月份聚酯纤维的需求有所带动。

成本方面，受宏观情绪好转、OPEC+会议延续减产影响，油价短期或偏强震荡，总体成本端支撑相对偏强。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松；成本端原油收减产消息影响短期偏强震荡，PTA或随原油波动。

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葛子远

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甲醇

到港量再创新高，海外价格加速下跌

上周欧美和亚洲甲醇现货下跌3%~5%，国内华东现货价格仅下跌1%。由于伊朗sabalan和美国nat两套装置临时停车，上周海外甲醇开工率下降0.4%，处于历年同期偏低水平。过去两周因港口封航和到港船只推迟，到港量下降至30万吨以下，不过上周到港量大幅增加至39.9万吨，创历史新高，由于海外甲醇需求普遍下降，未来甲醇到港量预计居高不下。上周末4套检修装置重启，检修涉及产能减少至800万吨，本周5套检修装置计划复产，同时无新增检修计划，开工率和产量预计大幅提升。产量和进口量重新增长，而需求并未改善，甲醇供应过剩矛盾加剧，即便煤炭价格企稳反弹，甲醇上涨空间也非常有限。

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聚烯烃

原油走势分歧较大，关注L-PP价差

周一石化库存为73（+4.5）万吨。5月至今煤炭、甲醇和丙烷价格跌幅高达14%，导致聚烯烃相关工艺成本大幅降低，目前煤制PE利润超过1300元/吨，PDH制PP利润超过300元/吨，均达到过去两年最高。而原油、乙烯和乙烷价格基本保持稳定，油制聚烯烃成本维持在8000元/吨以上，对PE价格形成较强支撑。6月和7月成为原油走势的关键时间点，一方面伊朗产量可能大幅增长，另一方面美国停止加息和经济衰退两大问题将迎来最终结果。本周4套PP装置计划停车，4套检修装置恢复，开工率保持稳定，下周起检修装置普遍恢复，三季度PP产量预计持续增加，L-PP价差可能突破1000元/吨，建议重点关注。

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杨帆

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橡胶

汽车产销数据可圈可点，政策施力有望增强

供给方面：版纳地区部分子产区陆续复割，但今夏物候条件变动明显加剧，气象局公告显示海南及云南南部遭受暴雨及短时强降雨天气，气候状况急转实则不利于割胶作业进行；另外，新一轮厄尔尼诺事件已然发生，极端气候影响不容小觑，天然橡胶供应端料不时受到扰动。

需求方面：轮企开工意愿延续积极心态，半钢胎产线开工率维持在季度开工均值区间上沿；而汽车市场表现略超预期，5月产销维持同环比双增之势，消费刺激措施效果逐步兑现，且商务部发文开展汽车促消费相关通知，政策引导有望加码提效，天然橡胶需求预期偏向乐观。

库存方面：一般贸易库存小幅降库，港口库存季节性拐点临近，而沪胶仓单持续走低，交割品减产大势已定，结构性库存压力开始缓解。

核心观点：汽车产销维持复苏势头，政策力度或将加码，需求传导效率亦同步回升，而国内原料供应不时受到气候不稳定性干扰，港口库存拐点逐步临近，供减需增支撑下方价格；另外，当前沪胶指数仍处于长期价格分位33.3%，低估值特征凸显多头策略性价比。

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刘启跃

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棕榈油

基本面无明确驱动，棕榈油低位震荡

上周前半周棕榈油价格窄幅震荡，后半周受油脂板块走强的影响，出现反弹。供给方面，目前高频数据显示马来西亚棕榈油产量或出现增长，虽然近期市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，但目前仍未有体现。而消费方面，暂无明确利多，生柴需求表现一般。多家机构显示，马来西亚6月前半月出口数据预明显回落。关注即将公布MPOB数据。综合来看，近期油脂板块受到地缘政治扰动，走势偏强，但棕榈油自身基本面并未有实质性利多，持续上涨动能仍有待观察，关注天气及地缘政治的变动。

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张舒绮

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