股指

整体无转势信号，耐心持有沪深300期指多单

周一（6月26日），A股整体延续跌势。截至收盘，上证指数跌1.48%报3150.62点，深证成指跌1.68%报10872.3点，创业板指1.16%报2186.25点，中小综指跌1.83%报11607.28点，科创50指跌0.97%报1010.31点。当日两市成交总额为0.98万亿、较前日有所缩量，但绝对值依旧处较高水平；当日北向资金净流入为21.2亿。

盘面上，TMT、消费者服务、建筑、金融、商贸零售等板块领跌，而电力及公用事业、基础化工、石油石化和汽车等板块表现则相对坚挺。

当日沪深300、上证50期指、中证500期指主力合约基差均走阔，但整体维持正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续抬升。总体看，市场短期情绪弱化、但一致性预期仍无转势信号。

当日主要消息如下：1.央行于6月26日开展2440亿元7天期逆回购操作、实现净投放1550亿，保持货币环境维持相对宽松状态；2.据发改委专题会议，要求加力推动扩大制造业中长期贷款投放工作常态化、机制化，促进金融支持提质增效。

近日A股虽持续下挫，但关键低位应有强支撑、且交投量能仍维持较高水平，技术面整体无空头势信号。而国内政策面依旧为核心支撑及推涨因素，基本面改善大势方向亦未改变，叠加低估值提供的高安全边际，A股多头策略整体仍占优。再从具体分类指数看，国内经济复苏、数字经济主题持续演化，依旧为高确定性事件，进而为相关价值和成长板块形成较为直接的驱动映射，故仍宜持均衡配置思路，耐心持有兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

新增利多有限，铜价上行动能放缓

上一交易日SMM铜现货价报68960元/吨，相较前值下跌680元/吨。期货方面，受外盘影响昨日铜价低开，随后震荡运行。海外宏观方面，市场对未来加息预期仍较为谨慎，美元指数震荡运行，但在货币政策逐步转向宽松的基调下，预计美元指数向下趋势不变。国内方面，在货币政策宽松后，关注进一步刺激政策的落地。供给方面，ICSG数据显示4月全球铜过剩4.2万吨；WBMS数据显示4月全球精炼铜供应短缺8.29万吨。智利受天气影响，部分铜矿关闭，关注持续时间。从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍在持续向下。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转。但铜价在经历了近期的持续上行后，进一步上行动能或有所减弱。

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有色

金属（铝）

云南复产节奏仍有待观察，铝价下方空间有限

上一个交易日SMM铝现货价报18470元/吨，相较前值下跌360元/吨。期货方面，昨日铝价受外盘影响跳空低开，随后震荡运行。海外宏观方面，市场对未来加息预期仍较为谨慎，美元指数震荡运行，但在货币政策逐步转向宽松的基调下，预计美元指数向下趋势不变。国内方面，在货币政策宽松后，关注进一步刺激政策的落地。供给方面，云南电力负荷管理放开，个别电解铝厂已经开始通电复产，但电解铝复产时间及成本均较高，在目前高利润情况下仍需数月才能盈利，因此预计企业复产仍将较为谨慎。叠加厄尔尼诺天气预期不断抬升，云南地区在火电有限的情况下，预计供给约束仍将持续。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，国内库存有所抬升，但仍处于低位。成本方面，目前仍处于偏低位，但在产能受限下，高利润对产量的释放作用有限。综合来看，美元指数向下趋势延续，市场对政策刺激预期仍在持续，而铝供给端虽有边际利空，但产量约束暂时难以打破，价格下方仍存支撑。

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钢矿

预期现实博弈，黑色金属震荡运行

1、螺纹：螺纹基本面暂处于弱平衡状态，存在矛盾积累的风险。长流程钢厂保持盈利，钢厂生产动力尚可，高炉日均铁水产量已环比逐步提高至245万吨以上，上周MS样本螺纹周度产量环比回升至273.27万吨，今年粗钢产量平控政策实际执行时间预计靠后，现阶段钢材产量缺乏有效约束。而近半月地产销售、拿地进一步大幅下探，叠加淡季影响，刚需释放潜力不足，数据表现偏平，若钢材供给压力继续释放，不排除淡季期间钢材供需矛盾逐步积累的可能。不过螺纹库存压力有限。且央行降息后，国内稳增长政策加码的大方向已基本明确，此前国常会提及的“一批政策”仍值得期待。市场更加关注政策落地的节奏和政策加码的强度。总体看，政策面加码的大方向确定，但政策强度和政策节奏暂未明确，基本面矛盾暂不突出，也无改善驱动，但不排除淡季供需矛盾二次积累的可能，螺纹期货价格或震荡运行。风险：宏观稳增长政策加码程度超预期，钢材产量大幅下降。

2、热卷：热卷基本面暂处于弱平衡状态，热卷整体去库相对慢于螺纹等建筑钢材。近期长流程钢厂保持盈利，钢厂生产动力尚可，上周高炉日均铁水产量已回到245万吨以上，叠加粗钢产量平控政策实际执行时间大概率靠后，现阶段钢材供给缺乏有效约束。而国内经济增速放缓、出口疲软，终端消费处于淡季，刚需释放潜力不足，若钢材供给压力继续增加，不排除淡季热卷供需结构边际转弱的风险。不过昨日网传唐山地区将启动新一轮环保限产，高炉企业或限转炉炉数，限制装车时间等，或有利于削弱板材供给增长的压力。且央行降息落地后，国内稳增长政策加码的大方向已基本明确，6月中旬国常会提及的“一批政策”仍值得期待。市场更加关注政策落地的节奏和政策推出的强度。总体看，宏观政策面加码的大方向已明确，但政策力度和政策结构尚未明确，基本面矛盾暂不突出去，但存在淡季矛盾积累的风险，热卷期价上有压力下有支撑，或震荡运行。关注：宏观稳增长政策加码超预期，钢材减产幅度超预期。

3、铁矿石：长流程钢厂保持盈利，高炉复产积极性较好，上周国内高炉日均铁水产量已环比增至245万吨，钢厂+港口进口矿库存仍处于2020年以来的低位，铁矿刚需消耗保持高位。低库存+铁水高产量+宏观稳增长政策加码大方向明确，铁矿现货价格存在支撑，并为期货提供贴水修复空间。截至6月26日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品82（前值88）。但是央行降息后，新的稳增长政策尚未跟进，且政策强度和政策节奏尚不确定，市场谨慎心态有所增强。同时，终端需求对高炉复产的承接能力有限，钢材“弱现实”的风险缺乏改善驱动，叠加今年三四季度大概率将继续执行粗钢产量平控政策，预计下半年铁水产量重心有望环比转降。而同期外矿发运重心将季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。今年港口进口矿库存拐点已初步出现。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待，若稳增长政策迟迟不出台，则短期回调压力将增加。策略上：上方关注前高附近（850），下方支撑落于600-650的矿山成本线。关注：宏观稳增长政策加码超预期。

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煤炭产业链

焦炭提涨存在一定难度，原料去库或告一段落

焦炭：供应方面，利润主导焦企生产意愿，华北及华东地区焦炉开工率同步增长，整体开工表现尚可。需求方面，铁水日产再度升至245万吨上方，焦炭刚需得到支撑，但钢厂备库策略或将调整，原料阶段性补库行为或将放缓。现货方面，焦炭首轮提涨推进困难，钢厂回应程度较低，出货为主背景下焦企议价能力暂且不强，而港口贸易报价下调前期涨幅，市场情绪并非乐观。综合来看，钢焦博弈逐步升温，焦炭首轮涨价落地困难，港口成交回吐部分前期涨幅，市场交易情绪逐步弱化，期货价格向下修复前期涨幅，关注终端需求是否存在预期增量。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿安全检查继续推进，但洗煤厂产能利用率未受影响，关注迎峰度夏期间电煤保供相关事宜会否再掀波澜；进口煤方面，甘其毛都口岸通关相对稳定，蒙煤成交表现尚可，而海运煤价止跌小幅探涨，但进口价格依然倒挂，进口利润不佳使得国内终端采购意愿并未走强。需求方面，终端需求乏善可陈，焦煤入炉刚需未见明显增量，下游产品提价仍在博弈当中，坑口竞拍环节涨跌互现。综合来看，焦炭首轮提涨受阻，利润增长无望使得原煤价格表现受到压制，坑口竞拍环节走势分化，煤种间价差或将走扩，而焦煤自身基本面并未显现实质性利好，供应收紧程度相对有限，期价回吐前期涨幅、上方压力持续增强，关注夏季能源价格变动对焦煤价格的影响。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

高利润刺激玻璃供给恢复，盘面向下再探成本线

现货：6月26日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），现货报价持稳；6月26日，浮法玻璃全国均价1921元/吨（-0.41%）。

上游：6月26日，纯碱日度开工率90.86%（-1.13%）。徐州丰州检修，青海盐湖降负。未来关注7-8月装置集中检修的信息。

下游：（1）浮法玻璃：6月26日，运行产能164960t/d（较6月20日+1700），开工率79.08%（较6月20日-0.33%），产能利用率80.61%（较6月20日+0.83%），6月23日中玻（陕西）500吨二线放水冷修，昨日主产地产销率依然低迷，沙河62%，湖北80%，华东91%。（2）光伏玻璃：6月26日，运行产能88110t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.69%（0）。本周一条1200吨产线有点火预期。

点评：（1）纯碱：市场消息远兴一期150万吨装置今天或能正式出产品，浮法玻璃不断降价，以及节日期间煤炭价格再度走弱，市场心态趋于谨慎。远兴装置投产计划于6-9月分批投产，再结合7-8月旧装置淡季大修预期考虑，预计供给释放压力相对靠后，三季度累库压力相对较小，四季度累库风险将显著提高。再加上宏观稳增长政策加码的大方向已基本明确。预计纯碱或将震荡运行。（2）浮法玻璃：近半个月地产高频销售和拿地数据进一步大幅下探，地产压力或继续发酵，竣工增速也于3月触顶后逐步回落。当前浮法玻璃行业盈利较好，现货利润仍高达400以上，潜在复产压力较大，若浮法玻璃产线复产超预期，或将加速下半年浮法玻璃供需增速差的收敛。主产地产销连续偏弱，淡季累库压力增强。盘面或保持低位，现货报价向期货靠拢。

策略建议：单边，纯碱05合约低位多单轻仓持有，玻璃盘面关注成本线附近的支撑。

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魏莹

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原油

供需面未有明显驱动，原油继续区间震荡

宏观方面，英国央行6月22日超预期加息，将政策利率银行利率提高50个基点，升至5%，为2008年4月以来最高水平。这是英央行连续第13次加息，由于加息幅度远大于预期，再次引发了引发人们对经济和燃料需求的担忧。随后的美联储官员的鹰派发言也进一步放大了市场避险情绪。

地缘政治方面，俄罗斯地缘风险有所升温，2024年俄罗斯产量配额在994.9桶/日，其石油供应预计仍将保持韧性。

库存方面，EIA数据显示，在截至6月16日的一周里，原油库存减少380万桶，至4.633亿桶；俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存下降9.8万桶。汽油库存+47.9万桶，精炼油库存+43.4万桶。

总体而言，现阶段原油市场未有明显驱动，短期担忧情绪强于市场好转预期，总体仍使油价于区间内震荡。

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聚酯

供需结构表现偏宽松，PTA或偏弱震荡

PTA方面，嘉通能源250万吨装置、东营威联250万吨装置停车，逸盛大化600万吨装置降负，海伦石化120万吨装置重启，PTA行业开工率回落至73%。近期PTA装置检修与重启并行，装置开工率整体出现回升，未来供应存在增量。

需求方面，聚酯行业开工率维持在90%左右，聚酯产品利润尚可，海外市场的装置在低加工费之下选择减产甚至是停产，为国内企业出口打开了空间。终端织造开机率温和下滑，内外销市场表现暂无好转迹象。

成本方面，国内华东两套PX装置产能分别在400/90万吨负荷有所下降，华东一条160万吨装置负荷略有提升；韩国一条100万吨PX装置计划内停车检修。近期在大型PX装置出现降负后，开工负荷总体维持稳定，预计短期PX价格或将跟随成本端震荡运行。

总体而言，成本端原油、PX维持震荡，PTA市场短期供需结构表现环比转弱，或维持偏弱震荡。

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葛子远

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甲醇

5月甲醇进口量创历史新高，煤价再度下跌

周一山西黄陵和中安联合停车检修，江苏索普重启，检修总产能维持在1100万吨的高水平，月底超过600万吨产能计划重启，然而其中有400万吨是去年停车至今的装置，因此7月份产量预计不会显著增长。由于海外集中检修结束，同时欧美需求较差，5月至今到港船只不断增加，导致5月进口量达到138万吨，创历史新高，6月和7月进口量预计也在130万吨以上，极大限制港口现货价格上涨。周一Q5500动力煤港口报价下跌10元/吨，产地下跌15元/吨，欧洲煤价虽然止跌，但澳洲和印尼延续下跌，我们维持煤价难以大幅上涨的观点。周一期货宽幅震荡，现货价格完全回吐周日的涨幅，市场成交冷清。7月检修装置能否如期重启以及需求能否快速回升，将直接决定甲醇的上涨节奏。

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聚烯烃

5月终端需求偏差，警惕原油下跌风险

5月进口量同比和环比均显著增加，PE为103.5万吨，线性进口量增长22%，PP为30.83万吨，来自阿联酋的进口量翻倍。本周新增茂名石化LD和浙石化HD两套装置检修，PP无新增检修装置，7月PP开工率先增长，PE开工率保持平稳。5月塑料制品产量小幅减少，彩电和洗衣机产量虽然同比明显增长，但环比开始下降，按照季节性规律，9月份之前终端对于塑料的需求都将保持偏低水平。欧美经济衰退担忧挥之不去，原油价格易跌难涨。煤炭供应充足，国内煤价在短暂上涨一周后再度下跌。7月聚烯烃供应保持宽松，同时需要警惕成本下移的利空，如持有期货多单，建议做好止损或保护。

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杨帆

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橡胶

消费刺激有望加码，关注厄尔尼诺事件影响

供给方面：ANRPC报告显示，全球天胶产出剔除季节性因素仍有微幅增长，中国减产明显但东南亚主产区供应稳定，考虑到新一轮厄尔尼诺事件已然发生，NOAA预测数据显示后续强度将继续升高，极端天气发生频率陡增，天然橡胶原料产出或不时受到扰动。

需求方面：国六B排放标准实施在即，厂商主动清库或告一段落，但国家多部委表态将继续推进汽车消费，购置补贴及新能源车下乡等措施陆续出台，政策施力加码提效，乘用车零售市场料维持增长势头，且轮企开工意愿表现尚可，天然橡胶需求预期维持乐观。

库存方面：国产胶供应低迷拖累沪胶仓单注册，但港口库存再度走高，一般贸易库存小幅累库，结构性库存压力复现。

核心观点：汽车产销维持增长势头，政策引导存在继续加码可能，轮企开工可圈可点，天胶需求预期偏向乐观，而极端天气扰动或将增强，厄尔尼诺事件影响不容小觑，供减需增支撑橡胶价格，低估值沪胶多头策略赔率及胜率占优。

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棕榈油

天气扰动不确定性较强，棕油缓慢上行

昨日棕榈油价格震荡运行，小幅走高。供给方面，高频数据显示6月上半月马来西亚棕榈油产量环比下降，近期市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，关注天气变化。而消费方面，暂无明确利多。高频数据显示马来西亚6月上半月出口出现回落，而国内5月进口量环比减少，同比增长，且已印尼进口为主。综合来看，近期棕榈油处于供强需弱的结构，但由于今年厄尔尼诺天气发生概率较高，供给端存在着不确定性，叠加地缘政治问题也可能造成供给阶段性扰动。目前棕榈油价格已经连续反弹，后续进一步上行动能或有所放缓。

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张舒绮

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