股指

整体涨势未改，沪深300期指盈亏比最佳

周三（6月28日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数报3189.38点、与前日持平，深证成指跌0.47%报10926.32点，创业板指跌0.44%报2182.1点，中小综指跌0.35%报11727.66点，科创50指跌0.31%报1008.22点。当日两市成交总额为0.89万亿、较前日有所回升；当日北向资金净流出为40.7亿。

盘面上，电力及公用事业、煤炭、交通运输和国防军工等板块表现相对较强，而TMT、消费者服务和电子等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50期指、中证500期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场整体情绪依旧偏向积极。

当日主要消息如下：1.全国5月规模以上工业企业实现利润总额同比-12.6%，前值-18.2%，已连续3个月收窄；2.据国资委要求，将深入实施国企数字化转型行动计划、全面提升数字化智能化发展水平。

从近日A股盘面走势看，其关键低位支撑有效、且微观价格结构仍偏向乐观，技术面整体偏多特征未改。而国内政策面依旧为核心推涨因素、且持续有增量措施，利于提振市场信心、并加快基本面修复节奏。另当前低估值提供较高的安全边际，亦将显著提升A股的配置价值。综合政策面、技术面，及资金面看，积极因素仍占主导，A股维持多头思路。再从具体分类指数看，国内经济复苏、数字经济主题持续演化，依旧为高确定性事件，顺周期价值股、高弹性科技成长股均有明确驱动映射，均衡策略的盈亏比最高，继续持有对各类风格兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

新增利多有限，铜价上行动能放缓

上一交易日SMM铜现货价报68285元/吨，相较前值下跌395元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅低开后继续窄幅震荡。海外宏观方面，美联储态度仍较为鹰派，但市场对未来加息预期仍较为谨慎，美元指数向下趋势不变。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，受天气因素影响，智利部分铜矿仍处于停工状态，近期或将部分重启，但不确定性仍存。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对平衡。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍在持续向下。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转。但铜价在经历了近期的持续上行后，进一步上行动能或有所减弱。

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有色

金属（铝）

云南复产节奏仍有待观察，铝价下方空间有限

上一个交易日SMM铝现货价报18570元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨日铝价早盘窄幅震荡，夜盘震荡走弱。海外宏观方面，美联储态度仍较为鹰派，但市场对未来加息预期仍较为谨慎，美元指数向下趋势不变。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，云南电力负荷管理放开，部分电解铝厂已经开始通电复产，但电解铝复产时间及成本均较高，在目前高利润情况下仍需数月才能盈利，因此预计企业复产仍将较为谨慎。叠加厄尔尼诺天气预期不断抬升，云南地区在火电有限的情况下，预计供给约束仍将持续。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，国内库存有所抬升，但仍处于低位。成本方面，目前处于偏低位，但在产能受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限。综合来看，美元指数向下趋势延续，市场对政策刺激预期仍在持续，而铝供给端虽有边际利空，但产量约束暂时难以打破，价格下方仍存支撑。

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钢矿

预期现实博弈，黑色金属震荡运行

1、螺纹：螺纹基本面矛盾暂不突出，总库存保持去化，钢联样本数据显示螺纹钢整体库存压力不大。长流程钢厂盈利修复后生产弹性提高，高炉日均铁水产量达到245万吨以上，而粗钢产量平控政策实际执行时间预计靠后，现阶段钢材产量缺乏有效约束。而近半月地产销售、拿地进一步大幅下探，叠加淡季影响，刚需释放潜力不足。若钢材供给压力积累，不排除淡季供需矛盾逐步积累的可能。不过，国内稳增长政策加码的大方向已基本明确，此前国常会提及的“一批政策”仍值得期待，6月27日4家上市房企再融资项目已获得证监会注册批复，房企股权融资正加速恢复。目前市场主要关注政策推出的节奏以及政策的强度。总体看，政策面加码的大方向明确，仅政策强度和政策节奏尚未确定，基本面矛盾暂不突出，但存在淡季供需矛盾二次积累的风险，在政策预期兑现或证伪前，螺纹期货价格下方支撑较强，上方高度或取决于政策强度。风险：宏观稳增长政策加码程度超预期，钢材产量大幅下降。

2、热卷：热卷基本面暂处于弱平衡状态，从钢联样本看，春节以来热卷去库效果相对弱于建筑钢材，上海、乐从、宁波、玖隆等地热卷库存环比增加。高炉保持盈利，铁水产量高位运行，7月检修执行情况不确定，目前统计检修规模或在30万吨附近，而粗钢产量平控政策实际执行时间大概率靠后，现阶段钢材供给缺乏有效约束。国内经济增速放缓、出口疲软，叠加淡季影响，刚需释放潜力不足。若钢材供给潜力得到释放，不排除淡季热卷供需结构边际转弱的风险。不过国内稳增长政策加码的方向较明确，6月中旬国常会提及的“一批政策”仍值得期待。市场高度关注政策推出的节奏和政策的强度。总体看，宏观政策面加码的大方向已明确，仅政策力度和政策结构尚未明确，基本面矛盾暂不突出去，但存在淡季矛盾积累的风险，热卷期价下方支撑较强，上方高度或取决于政策强度。关注：宏观稳增长政策加码超预期，钢材减产幅度超预期。

3、铁矿石：长流程钢厂保持盈利，高炉复产积极性较高，国内高炉日均铁水产量已增至245万吨，钢厂+港口进口矿库存仍处于2020年以来的低位，再加上铁水对废钢保持性价比，支撑铁矿刚需消耗维持高位。低库存+铁水高产量+宏观稳增长政策加码大方向明确，铁矿现货价格存在支撑，并为期货提供贴水修复空间。截至6月28日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品75（前值82）。但是市场对新一轮稳增长政策落地的节奏和强度存在一定分歧。同时，终端需求对高炉高产的承接能力有限，市场担忧淡季期间钢材供强需弱风险再次发酵，叠加今年三四季度大概率将继续执行粗钢产量平控政策，预计下半年铁水产量重心有望环比下降。而同期外矿发运重心将季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。今年港口进口矿库存拐点已初步出现。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：上方关注前高附近（850），下方支撑落于600-650的矿山成本线。关注：宏观稳增长政策加码超预期。

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煤炭产业链

焦炭提涨难有进展，预期交易博弈弱现实

焦炭：供应方面，唐山限产来袭，当地焦炉开工受阻、焦炭日产下滑明显，且焦化利润修复缓慢，焦企开工意愿亦难回升。需求方面，区域性限产或影响焦炭现实需求，但铁水日产升至245万吨上方，焦炭入炉刚需得到支撑，且终端需求预期偏向乐观，宏观政策引导对价格的边际影响增强。现货方面，焦炭首轮提涨推进困难，钢厂回应程度较低，出货为主背景下焦企议价能力暂且不强，且港口贸易环节询价及成交有所走弱。综合来看，钢焦博弈升温使得焦炭首轮提涨短期内难迅速落地，港口成交回吐部分前期涨幅，焦炭供需结构并未实质性好转，但市场对需求回升预期有所增强，关注终端环节宏观政策加码力度及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，吕梁安全事故使得涉事矿井责令停产，当地安全检查强度料将升温，区域性原煤产出或有受阻，但洗煤厂产能利用率未受影响，关注迎峰度夏期间电煤保供相关事宜会否再掀波澜；进口煤方面，海外需求萎靡不振，海运煤价再度走弱导致进口利润倒挂加剧，国内贸易及终端采购意愿同步降低。需求方面，终端需求乏善可陈，河北焦企限产逐步来袭，焦煤入炉刚需未见明显增量，而下游产品提价仍在博弈当中，坑口竞拍环节涨跌互现。综合来看，焦炉限产制约焦煤刚需及采购意愿，而生产端亦因安监升温而部分受阻，焦煤供需延续双弱格局，弱现实现状并未实质性改善，坑口竞拍环节走势分化，现货市场磨底当中，期价表现缺乏明确驱动，关注宏观政策加码情况及终端需求是否存在增量预期。

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纯碱/玻璃

检修阶段性对冲投产影响，纯碱价格存在支撑

现货：6月28日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），现货报价持稳，临近月底，企业新价尚未公布。下游企业情绪谨慎，适量补库；6月28日，浮法玻璃全国均价1903元/吨（-0.37%）。

上游：6月28日，纯碱日度开工率89.17%（-1.27%）。金山获嘉检修。

下游：（1）浮法玻璃：6月28日，运行产能165360t/d（+400），开工率79.08%（0），产能利用率80.78%（+0.17%），昨日主产地产销率环比回落，全国89%，沙河79%，湖北107%，华东99%，西南69%，西北77%。（2）光伏玻璃：6月28日，运行产能88110t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.69%（0）。

点评：（1）纯碱：市场消息昨日远兴一期150万吨装置出成品，金山装置计划提前至8月20日投料，9月初出正常产品。7月-9月间，远兴和金山共计700万吨的产能将陆续投产，供给增长已明确，市场更加关注现货正式大幅累库的时间。考虑到7-8月淡季期间，纯碱装置或集中检修，或阶段性对冲新装置投产的影响，将累库时间延后至四季度。资金端显示市场分歧加大，纯碱期货持仓已创新高，即使远月SA405合约持仓规模也接近45万手。（2）浮法玻璃：近半个月地产高频销售和拿地数据进一步大幅下探，竣工增速也于3月触顶后逐步回落。而浮法玻璃行业盈利较好，现货利润仍超过400元/吨，潜在复产压力较大，若浮法玻璃产线复产超预期，或将加速下半年浮法玻璃供需增速差的收敛。主产地产销连续低于100%，淡季玻璃累库压力较明显。不过考虑到盘面价格已较低，远月合约报价已落于玻璃成本线附近，盘面或保持低位，拖累现货报价向期货靠拢。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，关注现货库存的变化情况。

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魏莹

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原油

EIA超预期去库，原油继续区间震荡

宏观方面，欧美央行加息压力和经济数据不佳情况下，市场整体风险偏好回落，再次引发了引发人们对经济和燃料需求的担忧。

供应方面，OPEC+减产背景下，俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等国家原油出口仍保持旺盛，供应短缺程度或不及市场预期。

需求方面，沙特阿美看好2023年剩余时间的石油市场，因为尽管预计全球经济衰退，但主要进口国中国和印度的需求预计将保持强劲。

库存方面，API数据显示，截至6月23日当周，美国原油库存-240.8万桶，预期-146.7万桶，汽油库存下降超预期。EIA数据显示，截至6月23日当周，美国原油库存减少960.3万桶至4.54亿桶，汽油库存+60.3万桶，精炼油库存+12.3万桶。报告整体呈利多影响。

总体而言，现阶段原油市场未有明显驱动，远超预期的库存下降缓和市场悲观情绪，总体仍使油价于区间内震荡。。

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聚酯

供需结构表现偏宽松，PTA或偏弱震荡

PTA方面，亚东石化75万吨/年的PTA装置因故障短停后重新开车，东营威联250万吨/年PTA装置重新启动。近期PTA装置检修与重启并行，装置开工率整体出现回升，未来供应存在增量。截至6月21日，行业开工率提升至80.6%，较上周低位时期提高了7个百分点。

需求方面，聚酯行业开工率维持在90%左右，聚酯产品利润尚可。终端织造开机率温和下滑，内外销市场表现暂无好转迹象。

成本方面，华南一套66万吨PX装置逐步停车中，重启时间待定，二期100万吨PX装置已于6.19重启出产品。近期在大型PX装置出现降负后，开工负荷总体维持稳定，预计短期PX价格或将跟随成本端震荡运行。

总体而言，成本端原油、PX维持震荡，PTA市场短期供需结构表现环比转弱，或维持偏弱震荡。

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甲醇

集中检修延续，甲醇迎来反弹

本周港口库存为85.74（+4.48）万吨，达到年内最高。华东库存增加7.5万吨，华南库存减少3万吨。尽管委内瑞拉两套装置临时停产，但7月到港量依然偏高，港口库存预计进一步积累。生产企业库存为36.22（-0.29）万吨，西北库存增长抵消了其他地区减少，订单待发量小幅下降，减少主要来自华中地区。周三港口煤价上涨6元/吨，产地煤价稳定，市场预期夏季用电紧张，煤炭进一步下跌的空间有限。本周仅新增河南心连心一套装置检修，下周三套装置检修，同时之前月底计划重启的装置普遍推迟，7月产量大幅增加的预期第三次落空。周三夜盘甲醇09合约减仓上行，达到5月23日以来最高，目前上方压力位分别在2250和2500，仅靠国内供需关系改善很容易达到，如果再叠加海外缺气和缺电炒作，存在突破2800的可能。

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聚烯烃

成本暂时稳定，基于需求复苏做多PP2309

本周生产企业库存PE小幅下降，PP增加7%。社会库存PE和PP均下降，并达到年内最低。目前聚烯烃上中游不存在库存压力，下游原料库存处于历史低位。美国上周EIA原油库存锐减1000万桶，原油期货上涨1.5%。本周重启检修装置偏多，开工率大幅回升，下游需求表现平平，6月BOPP企业日均接单量较去年同期少30%，按照季节性规律，直到9月BOPP终端需求才会明显改善。电厂日耗快速攀升，夏季动力煤需求预期良好，价格止跌反弹，甲醇价格也跟涨，PP-3MA价差收窄至700元/吨，如果未来达到500元/吨以下，可以考虑做多价差。尽管当前基本面偏弱，但聚烯烃价格偏低，只要成本未塌陷，随着需求回升，PP2309必然反弹至7300元/吨以上。

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杨帆

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橡胶

结构性库存压力仍存，政策加码提振需求预期

供给方面：ANRPC报告显示，全球天胶产出剔除季节性因素仍有微幅增长，中国减产明显但东南亚主产区供应稳定，而考虑到新一轮厄尔尼诺事件已然发生，NOAA预测数据显示后续强度将继续升高，极端天气发生频率陡增，天然橡胶原料产出或不时受到扰动。

需求方面：6月前4周乘用车零售数据维持环比增长、同比下滑态势，新能源市场则表现良好，消费刺激措施存在加码必要，政策引导有望增强，而轮胎企业开工意愿表现尚可，半钢胎产线开工率维持季节性高位，天然橡胶需求预期及传导效率偏向乐观。

库存方面：沪胶仓单处于低位，但港口库存再度走高，一般贸易库存累库明显，短期到港资源依然偏多，结构性库存压力又起。

核心观点：港口累库压制橡胶价格，但乘用车产销数据可圈可点，政策施力或将加码提效，天胶需求预期偏向乐观，而厄尔尼诺事件影响下原料产出不时受到扰动，供减需增支撑天胶价格，乐观预期博弈弱现实，低估值沪胶多头策略赔率及胜率依然占优。

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刘启跃

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棕榈油

天气扰动不确定性较强，棕油缓慢上行

上一交易日棕榈油价格早盘走势偏强，夜盘跳空低开后震荡运行。供给方面，高频数据显示马来西亚6月1-25日产量环比基本持平，但出口环比仍明显下滑，近期市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，关注天气变化。而消费方面，暂无明确利多。综合来看，近期棕榈油处于供强需弱的结构，但目前时候市场对厄尔尼诺天气发生概率预期不断提高，供给端存在着不确定性，仍需持续关注厄尔尼诺天气的发展情况，其不同强度对棕榈油产量影响差异较大。从价格看， 由于前期棕榈油价格已经连续反弹，短期进一步上行动能或有所放缓。

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