股指

整体仍宜持乐观思路，沪深300期指盈亏比仍最佳

周四（7月6日），A股整体延续跌势。截至收盘，上证指数跌0.54%报3205.57点，深证成指跌0.55%报10968.37点，创业板指跌0.91%报2192.19点，中小综指跌0.32%报11837.16点，科创50指跌0.36%报1002.11点。当日两市成交总额为0.82万亿、较前日继续缩量；当日北向资金净流出为13.4亿。

盘面上，有色金属、医药、钢铁、国防军工和银行等板块跌幅相对较大，而房地产、汽车、农林牧渔和电子等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续抬升。总体看，市场短期情绪有所弱化、但一致性预期仍无转势信号。

当日主要消息如下：1.国务院总理李强主持经济形势专家座谈会，强调要围绕稳增长、稳就业、防风险等出台及实施相应措施；2.据工信部，将加大人工智能技术创新攻关力度、形成重大应用场景、打造生态主导型龙头企业等。

从近日A股整体表现看，其上行压力虽有显现，但关键位支撑依旧明确、且情绪面整体亦无趋势性的悲观预期指引，技术面整体仍属偏多特征。而国内政策面导向积极，将持续从分子端盈利、分母端风险偏好等两大维度提振A股；而低估值水平，则将显著提升A股的配置价值以及赔率。总体看，A股多头策略盈亏比更高，仍宜维持乐观思路。再从具体分类指数看，考虑经济复苏大势、主题热点映射等两大驱涨动能，顺周期价值股、高弹性科技成长股受益最为直接，故仍宜持有对上述两大风格兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

需求端乐观预期仍存，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报68340元/吨，相较前值下跌140元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘有所回落。海外宏观方面，美国就业数据仍旧表现强劲，市场对加息预期持续抬升，但未来货币政策趋势较为确定，节奏存在不确定性，美元指数向上动能有限。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，受天气因素影响，智利部分铜矿仍处于停工状态，近期或将部分重启，但不确定性仍存，智利5月铜产量同比减少14%。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对平衡。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍偏低。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转，铜价下方存支撑，但节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供给存约束但需求谨慎，铝价震荡运行

上一个交易日SMM铝现货价报18280元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，昨日铝价窄幅震荡。海外宏观方面，美国就业数据仍旧表现强劲，市场对加息预期持续抬升，但未来货币政策趋势较为确定，节奏存在不确定性，美元指数向上动能有限。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，云南电力负荷管理放开，部分电解铝厂已经开始通电复产，但电解铝复产时间及成本均较高，在目前高利润情况下仍需数月才能盈利，因此预计企业复产仍将较为谨慎。叠加厄尔尼诺天气预期不断抬升，云南地区在火电有限的情况下，预计供给约束仍将持续。此外近期四川部分地区再度出现限电，但目前范围有限，需关注进一步发展情况。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，国内仍处于低位。成本方面，目前处于偏低位，但在产能受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，除云贵地区外开工率均处于高位。综合来看，美元指数向下趋势难改，市场对政策刺激预期仍在持续，而铝供给端虽有边际利空，但产量约束暂时难以打破，价格下方仍存支撑。

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钢矿

预期与现实博弈，黑色金属震荡运行

1、螺纹：螺纹钢供强需弱风险可能二次积累。铁水产量维持高位，部分回流螺纹，若钢价继续回升，也不排除后续电炉复产的风险，本周MS样本螺纹周产量环比增0.25%至277.2万吨。在粗钢产量管控政策落地前，钢材产量仍缺乏有效约束。而地产周期修复程度不及预期，叠加淡季影响，终端消费释放潜力较弱。部分地区及钢联等样本螺纹库存已开始积累，本周MS样本螺纹库存连续第2周增加，增幅与2019年同期接近。目前市场主要的向上支撑是国内稳增长政策加码的大方向，以及粗钢产量管控政策落地的预期。对于宏观稳增长政策推出节奏和强度，市场依然存在分歧，且央行降息后暂无新政策跟进。对于粗钢产量管控政策，今年继续执行的概率较高，但分歧在于平控还是减量。总体看，稳增长政策面加码的大方向明确，政策节奏和强度存在分歧，基本面矛盾开始积累，淡季关注政策限制产量的落地及实际执行情况，短期螺纹期货价格存在支撑，但中期宏观政策预期兑现后，下行压力较大，新单可等待电炉成本线附近逢高沽空的机会。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：热卷基本面矛盾逐步积累，热卷去库不理想，本周MS样本热卷供需双降，总库存环比增2.79%至371.14万吨（同比+1.71%），增至2季度以来的新高。现阶段长流程钢厂保持盈利，铁水对废钢替代性高，铁水产量高位运行，在实质性且持续性的限产政策落地前，钢材供给缺乏有效约束。国内经济增速放，叠加淡季（天气）影响，终端需求释放潜力不足。目前市场主要的向上支撑来自于国内稳增长政策加码的大方向，以及粗钢产量管控政策落地的预期。对于宏观稳增长政策，市场对其推出节奏和强度存在分歧。对于粗钢产量管控政策，今年大概率会执行，但是平控还是减量仍未可知。总体看，宏观政策面加码的大方向明确，但政策节奏和政策力度存在分歧，基本面转弱矛盾正在积累，淡季仍需借助限产政策来降低供给压力，短期热卷期价下方支撑较强，中期下行压力依然存在，新单等待政策预期兑现后的沽空机会。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：长流程钢厂保持盈利，铁水对废钢替代性维持高位，国内高炉日均铁水产量微幅降至246.82万吨，钢厂+港口进口矿库存环比降17.59万吨，仍处于年内低点，铁矿疏港量及日耗维持年内高位，支撑铁矿现货价格，并为期货提供淡季修复贴水的空间。截至7月6日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品58（前值65）。但是宏观稳增长政策落地的节奏和强度依然存在分歧，强刺激的概率有所降低。淡季钢材供强需弱的矛盾正在二次积累，下半年大概率继续执行粗钢产量管控政策，铁水产量重心将环比下降。而同期外矿发运重心将季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。同时，铁矿主力合约期价800以上也面临较高的政策监管风险，资金上行空间受限。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：下半年铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑落于600-650的矿山成本线，周报推荐多单可逐步逢高止盈。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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煤炭产业链

焦炭提涨继续推进，原料维持去库态势

焦炭：供应方面，焦化利润被原料端侵蚀，焦企生产积极性难有显著提升，华北及华东地区焦炉开工率暂稳。需求方面，华北环保限产部分制约焦炭现实需求，但铁水产量表现尚佳，焦炭入炉刚需支撑较强，且成材价格上涨使得钢厂利润修复，阶段性补库继续进行。现货方面，河北部分钢厂上调焦炭采购价50-60元/吨，首轮提涨终有些许成效，中间贸易环节入市积极性亦有提升，带动市场交易热情回暖。综合来看，利润不佳限制焦炉开工回升，而铁水日产高位及下游阶段性补库支撑焦炭需求，各环节降库陆续开启，产地首轮涨价有所落地，投机需求入市意愿亦将增强，价格走势有望延续偏强反弹，上方空间受现实需求兑现影响，关注宏观政策加码可能性及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，安全生产月度过、煤矿开工陆续恢复，坑口安监常态化管控，但洗煤厂产能尚未同步回升，关注迎峰度夏期间电煤保供相关事宜会否再掀波澜；进口煤方面，海运煤进口利润不佳降低国内终端采购意愿，甘其毛都通关相对稳定，但口岸成交氛围亦表现偏差，进口市场驱动不足。需求方面，终端需求乏善可陈，焦炉开工尚未明显提振，但铁水日产高位使得钢厂阶段性补库意愿仍存，焦炭首轮提涨开始落地，焦煤坑口竞拍环节表现尚可，煤矿库存持续去化。综合来看，煤炭矿山库存加速降库，坑口竞拍环节成交上行，现货市场底部显现，但煤矿生产端制约因素减少，供应扰动逐步减弱，价格上方空间或受压缩，关注宏观政策加码情况及终端需求是否存在增量预期。

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纯碱/玻璃

检修阶段性对冲投产影响，纯碱价格支撑偏强

现货：7月6日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），现货价格坚挺；7月6日，浮法玻璃全国均价1853元/吨（-0.27%）。

上游：7月6日，纯碱周度开工率降至83.84%（-6.46%），周内纯碱产量56.02万吨，环比降4.32万吨（-7.16%），下周开工率变化不大，预计84%左右，周产量维持56万吨。

下游：（1）浮法玻璃：7月6日，运行产能166060t/d（0），开工率79.08%（0），产能利用率81.15%（+0.29%），据隆众消息，下周浮法玻璃有1-2条线出玻璃，有一条线有可能点；昨日主产地产销率区域分化，华东97%（↓），沙河150%（↑），湖北86%（↓），华南112%。（2）光伏玻璃：7月6日，运行产能88110t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.69%（0）。

库存：纯碱，（1）本周上游纯碱生产企业库存39.58万吨（-7.63%），轻重碱同步下降，待发订单稳中小增至13-14天，（2）社会库存小幅增加0.3万吨。玻璃生产企业总库存5589.7万重箱（+0.28%），6月底下游深加工企业订单15.1天，环比6月中旬降1.31%。

点评：（1）纯碱：7月-9月间，远兴和金山共计700万吨的产能将陆续投产，昨日消息远兴二线按计划本月15日投料，纯碱供给增长趋势明确，市场前期交易较充分，目前市场分歧主要在于大幅累库的时间。7-8月远兴300万吨装置陆续出产品，预计将带来37-38万吨供给增量。同期，纯碱在产装置迎来集中检修，本周纯碱开工率已降至84%以下，环比降幅高达6.46%，根据隆众和卓创统计的检修信息，7-8月装置检修或将影响44万吨左右产量，将阶段性对冲新装置投产的影响，纯碱大幅累库时间或延后至9月。从盘面看，市场分歧较大，纯碱期货总持仓仍处于历史绝对高位，即使远月SA405合约持仓规模也超过43万手，多空分歧较大，或将加大盘面波动。（2）浮法玻璃：地产周期改善幅度不及预期，但竣工端存在一定韧性。浮法玻璃行业盈利超过350元/吨，潜在复产压力较大，将加大浮法玻璃供需增速差或加速收敛的风险。5月中旬以来玻璃厂原片库存持续积累。但是，盘面远月价格已较低，01、05合约报价此前跌至成本线附近。宏观稳增长政策加码的大方向已明确，继续提振情绪。鉴于主要燃料及纯碱价格表现平稳，浮法玻璃下方成本线的支撑暂时有效，上方空间受制于供给恢复的潜在压力，建议7月维持区间思路。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，入场成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况，待去库结束多单可止盈离场；宏观政策预期兑现或证伪前，玻璃2401合约前多轻仓持有。

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原油

EIA原油库存下降，油价延续区间波动

宏观方面，美国6月ADP就业增加49.7万人，是预期的两倍多；5月JOLTS职位空缺单月回落近50万；美国6月ISM非制造业创四个月新高。美国劳动力市场继续彰显韧性，加息预期增加，关注6月非农就业报告。

供应方面，沙特7月份开始实施的自愿额外减产日均100万桶原油的措施将延长1个月至8月底；俄罗斯表示将在8月份每天减少50万桶石油出口；尼日利亚表示未来几个月内将石油产量提高20%以上。

库存方面，EIA数据显示，截至6月30日的一周，美国原油库存下降150万桶；美国汽油库存上周下降250万桶，柴油和取暖油在内的馏分油库存上周意外下降100万桶。

总体而言，主导油价走势的仍是美联储货币政策等宏观风险因素，市场对供应端扰动反应较小，总体仍使油价于区间内震荡。

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聚酯

供需两旺，PTA或维持震荡

PTA方面，福海创停车检修20天左右，逸盛海南负荷7成，山东威联负荷8成，其他装置大部分都正常运行，仅剩扬子石化60万吨，中泰石化120万吨等处于停车状态。近期PTA装置开工率整体出现回升，未来供应存在增量。

需求方面，当前聚酯负荷保持高位运行，但由于终端淡季、订单略显薄弱，聚酯高负荷持续性存疑。

成本端，原油方面，沙特加码减产、俄罗斯减少出口，供应端对油价呈托底作用，但宏观经济压力下油价整体呈现区间震荡运行趋势。PX方面，浙江石化PX6月及7月分别降负2周，但中海油惠州二期新增产能投产，开工负荷总体维持稳定，PX加工费进一步上冲动能有限，预计短期PX价格或将跟随成本端震荡运行。

总体而言，成本端原油、PX维持震荡，PTA市场短期供需两旺、或维持震荡。

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甲醇

检修依然偏多，供应新增利空有限

本周新增内蒙古新奥一套装置检修，计划重启的4套装置仅1套顺利恢复，因此产量减少1万吨，处于年内中等水平。文莱和伊朗的检修装置恢复运行，海外开工率暂未出现进一步下降的迹象。下游烯烃和醋酸开工率上升，甲醛和二甲醚下降，整体需求些许好转。本周Q5500动力煤价格延续上涨，其中港口上涨16元/吨，产地上涨46元/吨，创过去四个月以来单周最大涨幅。煤价上涨直接导致煤制甲醇成本增加90元/吨，目前焦炉气和天然气亏损超过200元/吨，是2020年以来最低，随着煤价进一步上涨，甲醇价格将加速跟涨。

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聚烯烃

原油和煤炭持续上涨，聚烯烃延续反弹

本周PE新增6套装置检修，产量减少4%，整个7月PE检修装置依然偏多，产量不会显著增长。PP新增4套装置检修，产量增加2%，达到历史最高，7月产量预计环比增加5%~10%。下游开工率保持稳定，除管材和注塑开工率继续下降外，其他下游开工率或不变或回升，目前需求仍然处于淡季，本周现货成交表现一般。由于原油和煤炭价格持续，油制和煤制聚烯烃生产成本增加150元/吨，MTO成本增加200元/吨。随着7月PP生产企业开工率快速回升以及新装置投产，三季度PP与L表观需求增速差将进一步扩大，L-PP价差也将突破1000元/吨。两周前推荐的卖出PP2309-P-6800已经接近止盈目标，建议离场后卖出PP2309-P-7000或做多期货。

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橡胶

轮企开工继续上行，需求预期及传导效率维持乐观

供给方面：世界气象组织预警今夏极端高温，NOAA上调本轮厄尔尼诺事件强度及持续时间，太平洋地区气候状况扰动增强，各主产区物候条件稳定性受到严峻考验，天气因素对天胶原料生产加工的负面影响逐步加剧。

需求方面：乘用车零售数据可圈可点，环比增长势头得到延续，且汽车消费刺激相关措施有望加码，政策引导持续增强，而轮胎企业开工意愿相对积极，半钢胎及全钢胎产线开工率继续上行，天然橡胶终端需求及传导效率维持乐观预期。

库存方面：沪胶仓单持续走低，而一般贸易库存出库率大于入库水平，带动港口库存小幅降库，结构性库存压力缓和。

核心观点：汽车市场表现尚佳，轮企开工积极上行，天胶需求端相对乐观，而厄尔尼诺事件影响逐步加深，气候变动对原料释放节奏的影响料不断加剧，加之当前港口库存已开启降库趋势，供减需增推升价格中枢，沪胶多头策略赔率及胜率占优。

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棕榈油

新增驱动有限，棕榈油高位震荡

上一交易日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘略有回落。供给方面，MPOA数据显示6月产量或减少7.39%，市场对天气的担忧仍在持续发酵，但厄尔尼诺天气强度的不一致，对产量影响的差异较大，仍需关注天气情况。此外上周USDA意外下调了大豆种植面积和库存，超市场预期，对油脂整体价格形成提振。需求方面，目前食用需求和生柴需求均较为稳定。而库存方面，有调查数据显示马棕库存或有较大增速。综合来看，目前油脂板块及棕榈油本身均存在供给扰动，且存在进一步发酵空间，叠加需求端暂无明确利空，棕榈油价格或仍有向上空间。但高库存或对涨势形成制约，且棕榈油价格在连续上涨后动能或有所放缓，短期或维持在高位震荡。

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