股指

积极支撑因素未改，继续持有沪深300期指多头

周三（7月5日），A股整体走势偏弱。截至收盘，上证指数跌0.69%报3222.95点，深证成指跌0.91%报11029.3点，创业板指跌0.91%报2212.42点，中小综指跌1.01%报11875.27点，科创50指跌0.95%报1005.73点。当日两市成交总额为0.87万亿、较前日继续缩量；当日北向资金净流出为40.4亿。

盘面上，TMT、消费者服务、农林牧渔、汽车和食品饮料等板块跌幅相对较大，而有色金属、钢铁和煤炭等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体则维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.国务院总理李强表示，我国将坚定推进高水平对外开放，将一如既往地支持日企扩大对华投资合作；2.据工信部，将增强数字发展动能，加快人工智能、智能网联汽车等战略性新兴产业创新发展。

A股短线虽有回调，但关键位支撑依旧明确、且微观市场情绪亦未转向悲观，技术面维持偏多特征。而国内政策面积极措施持续加码，从分子端盈利、分母端风险偏好等两大维度提振A股；而低估值水平，则凸显A股的大类资产配置价值、以及高安全边际。总体看，积极因素仍占主导，整体多头思路不变。再从具体分类指数看，考虑经济复苏大势、主题热点映射等两大驱涨动能，顺周期价值股、高弹性科技成长股受益最为直接，故仍宜持有对上述两大风格兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

需求端乐观预期延续，铜价维持高位

上一交易日SMM铜现货价报68480元/吨，相较前值下跌310元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行。海外宏观方面，美联储会议纪要显示加息仍未结束，但目前市场预期较为反复，美元向上动能不足。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，受天气因素影响，智利部分铜矿仍处于停工状态，近期或将部分重启，但不确定性仍存，智利5月铜产量同比减少14%。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对平衡。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍偏低。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转，铜价下方存支撑，但节奏或偏缓。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给端仍存不确定性，铝价下方空间有限

上一个交易日SMM铝现货价报18320元/吨，相较前值下跌220元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，夜盘收复部分跌幅后横盘运行。海外宏观方面，美联储会议纪要显示加息仍未结束，但目前市场预期较为反复，美元向上动能不足。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，云南电力负荷管理放开，部分电解铝厂已经开始通电复产，但电解铝复产时间及成本均较高，在目前高利润情况下仍需数月才能盈利，因此预计企业复产仍将较为谨慎。叠加厄尔尼诺天气预期不断抬升，云南地区在火电有限的情况下，预计供给约束仍将持续。此外近期四川部分地区再度出现限电，但目前范围有限，需关注进一步发展情况。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，国内仍处于低位。成本方面，目前处于偏低位，但在产能受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，除云贵地区外开工率均处于高位。综合来看，美元指数向下趋势难改，市场对政策刺激预期仍在持续，而铝供给端虽有边际利空，但产量约束暂时难以打破，价格下方仍存支撑。

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张舒绮

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钢矿

预期与现实博弈，黑色金属震荡运行

1、螺纹：螺纹钢供强需弱风险可能二次积累。长流程钢厂保持盈利，铁水产量仍处高位，且铁水存在回流螺纹的风险，若钢厂利润走扩，也不排除后续电炉复产的风险。在粗钢产量管控政策落地前，钢材产量仍缺乏有效约束。而地产恢复乏力，叠加北方高温南方梅雨的影响，终端消费释放潜力较弱。部分地区及钢联等样本螺纹库存已开始积累。不过，国内稳增长政策加码的大方向已基本明确，目前市场主要分歧在于政策推出的节奏以及政策推出的强度。同时，近期市场限产消息较多，根据钢联调研，四川部分钢厂已收到口头限电通知，其中部分长流程钢厂计划21日起限电20%-30%，多数电炉不饱和生产，每天开工9-17小时，部分钢厂计划继续减少开工时间。总体看，稳增长政策面加码的大方向明确，政策强度和政策节奏尚未确定，基本面矛盾开始积累，淡季关注政策限制产量的落地及实际执行情况，螺纹期货价格下方支撑较强，上方压力位置为电炉成本线3850上下，关注稳增长政策及限产政策的落地节奏和政策强度。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：热卷基本面矛盾逐步积累，热卷去库不理想，部分地区（如乐从、宁波等）热卷库存压力显性化。长流程钢厂保持盈利，叠加铁水对废钢保持性价比，支撑高炉铁水产量高位回升，长流程钢厂供给弹性恢复，在实质性且持续性的政策落地前，钢材供给缺乏有效约束。国内经济增速放缓、出口疲软，叠加淡季（天气）影响，终端需求释放潜力不足。不过国内稳增长政策加码的方向较明确，6月中旬国常会提及的“一批政策”仍值得期待，市场主要分歧在于政策推出的节奏和政策的强度。同时，近期市场限产相关消息较多，粗钢产量管控政策消息频频，7月唐山再传环保限产（烧结限30%-50%），四川大运会期间钢厂限电，其中市场对前者期待较高。总体看，宏观政策面加码的大方向明确，仅政策力度和政策结构尚未明确，基本面转弱矛盾正在积累，淡季仍需借助限产政策来降低供给压力，热卷期价下方支撑较强，上方高度或取决于政策强度。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：长流程钢厂保持盈利，铁水对废钢替代性维持高位，国内高炉日均铁水产量高位续增，叠加钢厂+港口进口矿库存处于2020年以来低位，铁矿刚需消耗维持高位，支撑铁矿现货价格，并为期货提供淡季修复贴水的空间。截至7月5日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品65（前值68）。但是新一轮稳增长政策落地的节奏和强度尚未确定。淡季钢材供强需弱的矛盾正在二次积累，且近期市场传粗钢限产消息较多，预计下半年铁水产量重心仍有望环比下降。而同期外矿发运重心将季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。同时，铁矿主力合约期价800以上也面临较高的政策监管风险，资金上行空间受限。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：下半年铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑落于600-650的矿山成本线。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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魏莹

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煤炭产业链

原料供需矛盾尚不突出，预期交易博弈弱现实

焦炭：供应方面，焦化利润低位制约焦企生产经营积极性，加之华北地区环保限产影响不断，当地焦炉开工率下降明显，区域性焦炭供应逐步收紧。需求方面，限产同时影响焦炭现实需求，但铁水产量进一步升至246万吨上方，入炉刚需得到较强支撑，关注钢厂阶段性补库持续性。现货方面，焦炭首轮提涨仍在博弈当中，焦企议价能力暂且不强，出货心态占据主导，但中间贸易环节入市积极性有所提升，或带动市场交易热情。综合来看，焦炭供需两端受区域性环保限产影响同步走弱，现实矛盾并不突出，产地提涨推进乏力，但库存结构有向港口转移趋势，投机需求或带动交易情绪，价格走势有望延续偏强反弹，上方空间受需求预期影响，关注宏观政策加码可能性及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，煤矿开工逐步恢复正常，坑口安监常态化管控，洗煤厂产能亦运行平稳，关注迎峰度夏期间电煤保供相关事宜会否再掀波澜；进口煤方面，海运煤进口利润不佳降低国内终端采购意愿，甘其毛都口岸通关稳定，但口岸成交氛围亦表现偏差，进口市场驱动不足。需求方面，终端需求乏善可陈，下游限产制约焦煤入炉需求，而焦炭提价仍在博弈当中，焦化利润收窄使得坑口竞拍压价情绪增强，现货贸易价格涨跌互现。综合来看，下游限产使得焦煤刚需及采购意愿走弱，而供应扰动逐步减少，弱现实现状并未实质性改善，坑口竞拍环节走势分化，现货市场磨底当中，期价上方空间或受压缩，关注宏观政策加码情况及终端需求是否存在增量预期。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

检修阶段性对冲投产影响，纯碱价格支撑偏强

现货：7月5日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），现货平稳运行；7月5日，浮法玻璃全国均价1858元/吨（-0.32%）。

上游：7月5日，纯碱日度开工率降至84.16%（0），环比持稳。

下游：（1）浮法玻璃：7月5日，运行产能166060t/d（+600），开工率79.08%（0），产能利用率81.15%（+0.29%），前期点火产线开始出产品，昨日主产地产销率整体继续回升，华东100%，沙河124%，湖北96%。（2）光伏玻璃：7月5日，运行产能88110t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.69%（0）。

点评：（1）纯碱：7月-9月间，远兴和金山共计700万吨的产能将陆续投产，昨日消息远兴二线按计划本月15日投料，纯碱供给增长趋势明确，市场前期交易较充分，目前市场分歧主要在于大幅累库的时间。7-8月远兴300万吨装置陆续出产品，预计将带来37-38万吨供给增量。同时，7-8月纯碱在产装置也将迎来集中检修，近期已有4家企业启动检修/降负，根据隆众和卓创调研信息，估算7-8月装置检修将累计影响44万吨左右产量，将阶段性对冲新装置投产的影响，纯碱大幅累库时间或延后至9月。从盘面看，市场分歧较大，纯碱期货总持仓仍处于历史绝对高位，即使远月SA405合约持仓规模也接近44万手，多空分歧较大，或将加大盘面波动。（2）浮法玻璃：地产周期改善不及预期，但竣工端仍处在修复阶段。浮法玻璃行业盈利超过350元/吨，潜在复产压力较大，下半年浮法玻璃供需增速差或加速收敛。下游深加工企业订单不佳，5月中旬以来玻璃厂原片库存持续积累。但是，盘面价格已较低，远月合约报价此前已跌至玻璃成本线以下。宏观稳增长政策加码的大方向已明确，后续或有一批政策将落地。鉴于主要燃料及纯碱价格表现平稳，浮法玻璃下方成本线的支撑暂时有效，上方空间受制于供给恢复的潜在压力，建议7月维持区间思路。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，入场成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况；宏观政策预期兑现或证伪前，玻璃2401合约前多轻仓持有。

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魏莹

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原油

API原油库存下降，油价延续区间波动

供应方面，沙特当地时间7月3日宣布，7月份开始实施的自愿额外减产日均100万桶原油的措施将延长1个月至8月底，该措施可能还会延长。同时俄罗斯表示将在8月份每天减少50万桶石油出口，俄罗斯此前已承诺从3月到年底将其产量减少50万桶/日，至950万桶/日。供应端偏紧预期支撑油价。

需求方面，摩根士丹利预计市场将在第四季度趋于宽松，2024年上半年市场将出现过剩，OPEC以外国家的供应增长速度将超过需求。

库存方面，API数据显示，截至6月30日当周，美国原油库存减少约440万桶。汽油库存增加约160万桶，馏分油库存增加约60万桶。上周美国原油库存下降，汽油和馏分油库存上升。

微观方面，三大主要原油合约的净头寸降至2.05亿桶，至少是2013年有类似数据记录以来的最低水平。看涨多头头寸与看跌空头头寸的比例仅为1.86:1，位于2013年以来所有周的第二个百分位数。

总体而言，主导油价走势的仍是美联储货币政策等宏观风险因素，市场对供应端扰动反应较小，总体仍使油价于区间内震荡。

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葛子远

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聚酯

供需结构表现偏宽松，PTA或维持震荡

PTA方面，福海创停车检修20天左右，逸盛海南负荷7成，山东威联负荷8成，其他装置大部分都正常运行，仅剩扬子石化60万吨，中泰石化120万吨等处于停车状态。近期PTA装置开工率整体出现回升，未来供应存在增量。

需求方面，聚酯行业开工率维持在90%左右，聚酯产品利润尚可。终端织造开机率温和下滑，内外销市场表现暂无好转迹象。

成本端，原油方面，沙特加码减产、俄罗斯减少出口，供应端对油价呈托底作用，但宏观经济压力下油价整体呈现区间震荡运行趋势。PX方面，浙江石化PX6月及7月分别降负2周，但中海油惠州二期新增产能投产，开工负荷总体维持稳定，PX加工费进一步上冲动能有限，预计短期PX价格或将跟随成本端震荡运行。

总体而言，成本端原油、PX维持震荡，PTA市场短期供需结构表现环比转弱，或维持震荡。

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葛子远

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甲醇

多头集中减仓，甲醇冲高回落

本周甲醇港口库存为86.18（+0.44）万吨，华东去库而华南累库，目前库存处于年内最高水平，未来是否继续积累主要取决于海外装置运行情况。国内生产企业库存为37.28（+1.06）万吨，增加主要来自西北地区。订单待发量为19.73（-3.58）万吨，仅在端午节前短暂增长，节后持续下降。周三甘肃华亭和鹤壁煤化重启，今日仍有两套装置即将恢复，检修涉及总产能预计减少至800万吨。据美国机构数据现实，本周一是地球上有记录以来最热的一天，极端天气的元凶是厄尔尼诺现象，未来一个半月将会出现更加炎热的天气。周三港口煤价小幅上涨，产地煤价加速上涨，高温天气下煤炭需求旺盛，价格仍有较大上涨空间，甲醇走势也将偏强。

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聚烯烃

市场成交平淡，聚烯烃涨幅收窄

恰逢月底和月初，现货成交偏少，本周生产企业库无明显变化，PE增加2%，PP下降1%。社会库存上PE保持稳定，PP增加2万吨，目前上中游库存总体处于中等水平。本周新增广州石化全密度装置、中海壳牌LD和吉林石化HD三套PE装置检修，新增延长中煤、延安能化和独山子三套PP装置检修，生产企业开工率缓慢回升中。在昨日举行的OPEC+研讨会上，沙特声称“OPEC+将采取一切必要措施来支持市场”，沙特和俄罗斯联合减产，国际油价持续反弹。此外极端高温天气造成电力供应紧张，四川已经对部分钢厂开始限电。通常情况下高温限电对聚烯烃的影响多空并存。高温直接导致煤价上涨，然而目前煤制利润良好，能够提供的利好作用有限。限电主要影响下游加工企业生产，会令需求雪上加霜。原油和煤炭上涨，聚烯烃积极跟涨，但需要警惕限电对需求的负面冲击。

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杨帆

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橡胶

库存压力缓解、需求预期乐观，关注气候因素影响

供给方面：世界气象组织预警今夏极端高温，NOAA上调本轮厄尔尼诺事件强度及持续时间，太平洋地区气候状况扰动增强，各主产区物候条件稳定性受到严峻考验，天气问题对天然橡胶原料产出的负面影响逐步加剧。

需求方面：6月乘用车零售同比增速受高基数影响有所回落，但环比增长势头得到延续，且多部委纷纷发文意欲推进汽车消费，政策施力大概率加码提效，而轮胎企业开工意愿相对积极，半钢胎产线开工率维持在季度均值开工区间上沿，天然橡胶需求预期及需求传导偏向乐观。

库存方面：沪胶仓单持续走低，而一般贸易库存出库率大于入库水平，带动港口库存小幅降库，结构性库存压力缓和。

核心观点：汽车产销数据表现尚佳，需求传导亦相对通畅，而厄尔尼诺事件影响料逐步增强，天胶原料生产存一定不确定性，加之当前港口库存进入降库区间，供减需增推升价格波动中枢，沪胶多头策略赔率及胜率依然占优。

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刘启跃

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棕榈油

新增驱动有限，棕榈油高位震荡

上一交易日棕榈油价格早盘有所回落，但随后收复跌幅，维持在高位运行。供给方面，SPPOMA数据显示6月马棕产量环比下降4.5%，市场对天气的担忧仍在持续发酵，但厄尔尼诺天气强度的不一致，对产量影响的差异较大，仍需关注天气情况。此外上周USDA意外下调了大豆种植面积和库存，超市场预期，对油脂整体价格形成提振。需求方面，目前食用需求和生柴需求均较为稳定。而库存方面，目前有调查数据显示马棕库存或有较大增速。综合来看，目前油脂板块及棕榈油本身均存在供给扰动，且存在进一步发酵空间，叠加需求端暂无明确利空，棕榈油价格或仍有向上空间。但高库存或对涨势形成制约，且棕榈油价格在连续上涨后动能或有所放缓。

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张舒绮

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