股指

整体震荡上行格局未改，沪深300期指配置价值仍最高

上周五（7月7日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.28%报3196.61点，深证成指跌0.73%报10888.25点，创业板指跌1.05%报2169.21点，中小综指跌0.67%报11757.63点，科创50指跌1.02%报991.85点。当日两市成交总额为0.8万亿、较前日继续缩量,当周日成交额均值较前周回落；当日北向资金净流出为45.2亿，当周累计净流出为91.6亿。当周上证指数累计跌0.17%，深证成指累计跌1.25%，创业板指累计跌2.07%，中小综指累计跌1%，科创50指累计跌1.32%。

盘面上，TMT、电力设备及新能源、国防军工、汽车和机械等板块跌幅相对较大，而农林牧渔、电力及公用事业、交通运输等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50期指、中证1000期指主力合约基差均小幅缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场短期情绪有所弱化、但一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.美国6月新增非农就业人数为20.9万人，预期为22.5万，前值为30.6万；当月失业率为3.6%，前值为3.7%；2.国家主席习近平江苏考察时强调，要把坚守实体经济、构建现代化产业体系作为其强省之要。

近期A股整体呈震荡格局，随暂缺持续性推涨动能，但关键位支撑明确、且情绪面亦无转空头势指引，技术面震荡上行概率依旧最大。国内政策面导向积极、且主要经济指标亦有企稳信号，将持续从分子端盈利、分母端风险偏好等两大维度提振A股；另考虑资产荒大背景、以及低估值特征，A股亦具备良好的大类资产配置吸引力。综合胜率、赔率看，A股整体仍宜持多头思路。再从具体分类指数看，从基本面驱动、主题投资主线看，顺周期大消费股、中特估相关大盘蓝筹股以及数字经济相关成长股等均有较为明确、且持续性较强的利多映射，即均衡风格盈亏比最高，故仍宜持有对此兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

需求端乐观预期仍存，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报68160元/吨，相较前值下跌180元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据喜忧参半，市场对加息预期持续抬升，但未来货币政策趋势较为确定，节奏存在不确定性，美元指数向上动能有限。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，受天气因素影响，智利部分铜矿仍处于停工状态，近期或将部分重启，但不确定性仍存，智利5月铜产量同比减少14%。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对平衡。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍偏低。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转，铜价下方存支撑，但节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供给端仍存制约，铝价下方空间有限

上一个交易日SMM铝现货价报18210元/吨，相较前值下跌70元/吨。期货方面，上周铝价前半周震荡走弱，后半周企稳。海外宏观方面，美国数据仍喜忧参半，市场对加息预期持续抬升，但未来货币政策趋势较为确定，节奏存在不确定性，美元指数向上动能有限。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，云南电力负荷管理放开，部分电解铝厂已经开始通电复产，但电解铝复产时间及成本均较高，在目前高利润情况下仍需数月才能盈利，因此预计企业复产仍将较为谨慎。叠加厄尔尼诺天气预期不断抬升，云南地区在火电有限的情况下，预计供给约束仍将持续。此外近期四川部分地区再度出现限电，但目前范围有限，需关注进一步发展情况。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，国内仍处于低位。成本方面，目前处于偏低位，但在产能受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，除云贵地区外开工率均处于高位。综合来看，美元指数向下趋势难改，市场对政策刺激预期仍在持续，而铝供给端虽有边际利空，但产量约束暂时难以打破，价格下方仍存支撑。

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钢矿

强政策预期降温，黑色金属承压运行

1、螺纹：国内铁水产量维持246万吨/天以上的高位，且有回流螺纹的风险，在实质性且持续的限产政策，如粗钢产量管控政策，落地前，钢材供给端缺乏有效约束。而地产周期修复程度不及预期，叠加淡季影响，终端消费释放潜力较弱。部分地区及钢联等样本螺纹库存已开始积累。不过从宏观上看，国内工业企业库存周期已切换至“被动去库”阶段，经济基本面现企稳迹象，且央行降息以及国常会提及“一批政策”已基本明确稳增长政策加码的大方向，对各类风险资产依然形成底部支撑。只不过上周李强总理主持召开的座谈会提及“战略定力“导致市场对强政策的预期有所下修。此外，钢铁行业今年继续执行粗钢产量管控政策的概率较高，无论平控还是减量都有利于制约下半年钢材供给弹性。总体看，宏观经济基本面企稳及政策加码对螺纹依然形成底部支撑，但偏弱的供需基本面，淡季有压制供给的需要，以及强政策预期降温，盘面高度受限，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线，下方暂看前低。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：国内铁水日产超246万吨，高位运行，鉴于钢厂保持盈利，在实质性且持续性的限产政策落地前，钢材供给端缺乏有效约束。国内经济增速放，终端进入传统淡季，刚需释放潜力不足。热卷供需结构正逐步转弱，去库不甚理想，上周MS样本热卷总库存增至2季度以来的新高。不过从宏观上看，国内工业企业库存周期已切换至“被动去库阶段“，且制造业中设备制造、消费品制造行业库存周期改善更为领先，经济基本面现企稳迹象，且稳增长政策加码的大方向也已明确，对各类风险资产加尔形成较强的底部支撑。只不过上周总理座谈会上提及”战略定力“让市场下修了强政策的预期。此外，钢铁行业今年继续执行粗钢产量管控政策的概率较高，无论是平控还是减量，均有利于制约下半年钢材供给端弹性。总体看，经济基本面企稳叠加稳增长政策加码，对黑色整体形成底部支撑，但淡季供需结构偏弱，有压制供给端的要求，且宏观强政策预期降温，三季度热卷或跟随螺纹区间运行。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：今年废钢供给远低于预期，若废钢供给无法修复，粗钢产量平控条件下铁水减量或较为有限。上周国内高炉日均铁水产量仍高于246万吨，支撑铁矿疏港量及日耗维持年内高位，钢厂+港口进口矿总库存环比降17.59万吨，仍处于年内低点，铁矿现货价格支撑较强，淡季期货有向上修复贴水的空间。截至7月7日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品58（前值58）。但上周总理座谈会上提及要保持“战略定力”，市场强政策预期降温。淡季钢材基本面偏弱，多数品种已重新累库，钢价上方压力正逐步积累。同时，今年大概率继续执行粗钢产量管控政策，铁水产量重心仍将环比下降。而同期外矿发运重心将季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。同时，铁矿主力合约期价800以上也面临较高的政策监管风险，资金上行空间受限。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：下半年铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑继续看矿山成本线（650）附近。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭首轮提涨终有成交，原料去库态势得到延续

焦炭：供应方面，焦化利润被原料端侵蚀，焦企生产积极性难有显著提升，华北及华东地区焦炉开工率暂稳。需求方面，华北环保限产部分制约焦炭现实需求，但铁水产量表现尚佳，焦炭入炉刚需支撑较强，且成材价格上涨使得钢厂利润修复，阶段性补库继续进行。现货方面，河北及山东主流钢厂上调焦炭采购价50-60元/吨，首轮提涨终有回应，且中间贸易环节入市积极性亦有提升，市场交易热情有所回暖。综合来看，坑口原料煤价上行挤压焦化利润，焦炉开工回升意愿不足，而铁水日产维持高位，下游采购补库得到一定支撑，各环节降库陆续开启，考虑首轮提涨开始落实，投机需求入市增多，焦炭价格下方支撑走强，关注后续现货涨价轮次及终端需求增量预期。

焦煤：产地煤方面，安全生产月度过，矿井开工陆续恢复，煤炭安监局势进入常态化管控，但洗煤厂产能尚未同步回升，关注迎峰度夏期间电煤保供相关事宜会否再掀波澜；进口煤方面，蒙煤通关相对乐观，上周甘其毛都口岸日均通关车数升至千车之上，但海运澳煤进口依然疲软，海外成交回暖导致澳洲硬焦煤价格回升，内外煤价差继续走扩，进口利润不足。需求方面，终端需求乏善可陈，焦炉开工尚未明显提振，但铁水日产高位使得钢厂阶段性补库意愿仍存，焦炭首轮提涨开始落地，焦煤坑口竞拍环节表现尚可，煤矿库存持续去化。综合来看，煤炭矿山库存加速降库，坑口竞拍成交上行，现货市场底部显现，但煤矿生产端制约因素逐步减少，安全检查进入常态化，价格上行驱动略显不足，关注阶段性补库持续性及终端需求是否存在增量预期。

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纯碱/玻璃

检修阶段性对冲投产影响，纯碱价格支撑偏强

现货：7月7日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），现货价格持稳；7月7日，浮法玻璃全国均价1844元/吨（-0.49 %）。

上游：7月7日，纯碱日度产能利用率降至82.48%（-1.68%），中源化学二期设备有点问题，负荷下降。

下游：（1）浮法玻璃：7月7日，运行产能166710t/d（+650），开工率79.08%（0），产能利用率81.47%（+0.32%），周末主产地产销率整体回升，华东102%/95%（↑），沙河145%/130%（↓），湖北120%/130%（↑）。（2）光伏玻璃：7月7日，运行产能90510t/d（+2400），开工率81.14%（+0.28%），产能利用率93.85%（+0.16%），7月2日漳州旗滨1200吨一线点火。

点评：（1）纯碱：7月-9月间，远兴和金山共计700万吨的产能将陆续投产，昨日消息远兴二线按计划本月15日投料，纯碱供给增长趋势明确，市场前期交易较充分，目前市场分歧主要在于大幅累库的时间。7-8月远兴将有300万吨装置陆续出产品，预计将带来37-38万吨供给增量。同期，纯碱在产装置迎来淡季检修期，上周五纯碱开工率已降至83%以下，较6月下旬高点降幅高达9.37%，根据隆众和卓创统计的检修信息，7-8月装置检修或将影响44万吨左右产量，将阶段性对冲新装置投产的影响，纯碱大幅累库时间点或在9月。从盘面看，市场分歧较大，纯碱期货总持仓仍处于历史绝对高位，即使远月SA405合约持仓规模也超过43万手，多空分歧较大，或将加大盘面波动。（2）浮法玻璃：地产周期改善幅度不及预期，但竣工端存在一定韧性。浮法玻璃行业盈利超过295元/吨，潜在复产压力较大，浮法玻璃供需增速差或有加速收敛的风险。浮法玻璃深加工订单表现不佳，5月中旬以来玻璃厂原片库存持续积累。但是，盘面远月价格已较低，01、05合约报价此前跌至成本线附近。国内工业企业库存周期已切换至“被动去库”，经济基本面或现企稳信号，且宏观稳增长政策加码的大方向已明确，对各类风险资产价格形成支撑。且夏季主要燃料及纯碱价格表现坚挺，浮法玻璃下方成本线的支撑暂时有效，上方空间受制于供给恢复的潜在压力，建议7月维持区间思路。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，入场成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况，待去库结束多单可止盈离场；宏观政策预期兑现或证伪前，玻璃2401合约前多轻仓持有。

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魏莹

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原油

美联储加息预期回落，短期原油偏强运行

宏观方面，美国6月非农就业岗位增加了20.9万个，增长弱于预期、为两年半以来最少；美国财政部长表示不排除美国劳动力市场就业增长放缓后存在经济衰退的可能性；关注本周美国通胀等数据。

供应方面，美国能源企业本周活跃石油和天然气钻机数有所增加，为10周以来的第一次，天然气钻机数创下2016年10月以来的最大周度增幅。

拜登政府宣布将为战略石油储备再购买600万桶原油，同时继续缓慢补充应急储备，美国计划在10月和11月购买石油。总体美国政府2023年预计将购买约1200万桶原油。

库存方面，EIA数据显示，截至6月30日的一周，美国原油库存下降150万桶；美国汽油库存上周下降250万桶，柴油和取暖油在内的馏分油库存上周意外下降100万桶。

总体而言，非农数据打击美联储加息预期，短期原油偏强运行，关注前期价格区间上方阻力。

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聚酯

成本端原油价格支撑，PTA短期偏强运行

PTA方面，福海创停车检修20天左右，逸盛海南负荷7成，山东威联负荷8成，其他装置大部分都正常运行，仅剩扬子石化60万吨，中泰石化120万吨等处于停车状态。近期PTA装置开工率整体出现回升，未来供应存在增量。

需求方面，当前聚酯负荷保持高位运行，但由于终端淡季、订单略显薄弱，聚酯高负荷持续性存疑。

成本端，原油方面，美国非农就业数据低于预期、美联储加息预期下降，加之地缘紧张有所升级，多重利好助力，短期油价偏强运行对下游支撑较强。PX方面，浙江石化PX6月及7月分别降负2周，但中海油惠州二期新增产能投产，开工负荷总体维持稳定，PX加工费进一步上冲动能有限。

总体而言，成本端原油价格区间内偏强运行支撑较强，PTA市场供需两旺，短期或偏强运行。

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甲醇

海外开工达到年内最高，国内煤价持续上涨

之前因缺气停车的委内瑞拉和伊朗装置已于上周重启，海外甲醇装置开工率提升至年内最高，也是三年同期最高，三季度暂无集中检修计划，预计维持高开工率，7~8月进口量预计达到120万吨以上。上周到港量仅为25万吨，广西和福建连续两周基本无到港船只。本周无新增检修计划，4套装置即将重启，二季度检修的多数装置将于本月下旬重启，理论上8月产量大幅提升。上周煤炭现货成交良好，国内价格加速上涨，不过海外仅澳洲价格上涨。北方港口去库，长江口累库，二者仍处于历史最高水平，是限制煤价上涨的主要因素。随着西南降水增多，水电发电量达到年内最高，电力紧张的情况暂时只在局部地区出现。高库存和电力负荷增长有限令市场对煤价上涨存在质疑，但可以肯定的是7~8月煤价不会大幅下跌，因此甲醇具备较强成本支撑，一旦需求改善，甲醇价格将快速反弹至2250元/吨以上。

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杨帆

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聚烯烃

三季度聚烯烃预期反弹，关注需求改善力度

7月PE检修装置依然偏多，产量环比增幅预计在2%以内，而PP检修装置明显减少，产量环比增速预计在7%以上。8月随着前期多数检修装置重启，无论PE和PP产量都将达到年内也是历史最高，供应压力陡然提升。当前下游开工率仍处于极低水平，内外需求表现疲软，暂无改善信号出现，关注月底宏观利好政策。夏季煤炭需求旺盛，煤价较最低已经反弹80元/吨，沙特和俄罗斯积极减产挺价，原油价格达到近一个月最高。原料上涨成为近期聚烯烃价格止跌反弹的重要驱动，然而过去两年聚烯烃一直处于高成本低利润状态，本次的成本上升更多是缓和市场的悲观情绪。基于需求回升，三季度聚烯烃预计反弹，重点关注下游开工变化、国内宏观政策以及美国加息节奏。

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杨帆

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橡胶

需求预期表现乐观，而极端气候问题不容小觑

供给方面：国产胶生产受前期云南旱情影响减产显著，而世界气象组织预警今夏极端高温，厄尔尼诺现象强度或超此前预期，后续天气波动频率及幅度将明显增高，天胶原料产出势必受到扰动，气候因素对割胶作业的负面影响持续加深，供应端不确定性仍在增强。

需求方面：乘用车零售数据环比复苏势头得到延续，国家多部委发声推进汽车消费，政策指引不断增强，天然橡胶终端需求预期乐观；且下游企业开工意愿持续回升，全钢胎产线开工恢复显著，半钢胎产线开工率维持在季度均值开工区间上沿，需求传导效率亦同步提升。

库存方面：沪胶仓单持续创下同期新低，而青岛一般贸易库存出库率高于入库水平，港口降库拐点显现，天胶结构性库存压力缓解。

核心观点：政策引导下汽车产销数据呈现复苏态势，且轮企开工意愿亦有回升，而厄尔尼诺事件的发生使得产区物候条件稳定性有待考验，原料释放节奏或将受阻，供减需增推升橡胶价格中枢，沪胶多头策略赔率及胜率占优。

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棕榈油

新增驱动有限，棕榈油高位震荡

上周棕榈油价格自高位小幅回落，天气因素对价格从支撑有所减弱。供给方面，MPOA数据显示6月产量或减少7.39%，市场对天气的担忧仍在持续发酵，但厄尔尼诺天气强度的不一致，对产量影响的差异较大，仍需关注天气情况。需求方面，目前食用需求和生柴需求均较为稳定。而库存方面，有调查数据显示马棕库存或有较大增速。而油脂板块由于USDA超预期数据带来的利多已经基本反映。综合来看，目前油脂板块及棕榈油仍存在天气扰动，但其实际影响存在较大不确定性，且前期已有了较大涨幅，短期内进一步上行动能或有所放缓，预计维持高位震荡。

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张舒绮

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