股指

积极因素仍有发酵空间，继续持有沪深300期指多单

周三（7月12日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.78%报3196.13点，深证成指跌0.99%报10919.26点，创业板指跌0.9%报2196.85点，中小综指跌0.97%报11783.39点，科创50指跌1.64%报984.98点。当日两市成交总额为0.91万亿、较前日显著增加；当日北向资金净流入为4.95亿。

盘面上，TMT、电子、国防军工、房地产、建筑和轻工制造等板块跌幅较大，而电力设备及新能源、石油石化和银行等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪有所波动、但一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美国6月核心CPI值同比+4.8%，预期+5%，前值+5.3%；2.国务院总理李强主持召开平台企业座谈会，强调要降低合规经营成本、促进行业良性发展等。

A股短线虽有调整，但其关键位支撑有效、且市场交投氛围亦有回暖，技术面整体多头特征未改。国内政策面积极措施持续深化、最新主要经济指标亦有改善，均将持续为A股提供推涨动能。另考虑资产荒大背景、以及A股低估值带来的性价比，其大类资产配置价值依旧占优。综合看，积极利多因素占主导，A股整体将延续涨势。再从具体分类指数看，从基本面驱动、主题投资主线看，顺周期内需板块、中特估及数字经济等板块有较为明确的映射，对应价值和成长两大类风格均有表现机会，故仍宜持均衡配置思路，继续持有兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

美元指数大幅走弱，铜价短期反弹

上一交易日SMM铜现货价报68365元/吨，相较前值上涨95元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘跳空高开后上行。海外宏观方面，美国通胀数据超预期走低，市场对加息预期大幅降温，美元指数快速回落。国内方面，本周公布的经济数据喜忧参半，稳增长政策加码的必要性仍存，关注后续宏观政策。供给方面，受天气因素影响，智利部分铜矿仍处于停工状态，近期或将部分重启，但不确定性仍存，智利5月铜产量同比减少14%。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对平衡。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍偏低。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，且短期出现加速，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转，铜价下方存支撑持续。

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有色

金属（铝）

四川减产预期再起，铝价下方支撑走强

上一个交易日SMM铝现货价报18230元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘高开后震荡上行。海外宏观方面，美国通胀数据超预期走低，市场对加息预期大幅降温，美元指数快速回落。国内方面，本周公布的经济数据喜忧参半，稳增长政策加码的必要性仍存，关注后续宏观政策。供给方面，云南地区正在持续复产中，但节奏偏缓。此外近期四川部分地区再度出现限电，高温压力后续预计将进一步增加，关注进一步发展情况。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，供给增量有限。需求方面，地产部分政策延期，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，近期库存虽有所抬升，但仍处于偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，除云贵地区外开工率均处于高位。综合来看，美元指数长期向下趋势难改，市场对政策刺激预期仍在持续，而供给端约束难以消退，价格下方支持持续。

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钢矿

政策托底弱现实压制，黑色金属震荡运行

1、螺纹：螺纹基本面暂无明显改善趋势。供给端高炉铁水产量维持高位，在实质性且持续性的限产政策，如粗钢产量管控政策，落地前，钢材供给仍缺乏有效约束。而地产周期修复程度不及预期，叠加淡季影响，终端消费释放潜力较弱。螺纹库存已转入积累阶段。但是，从宏观角度看，国内工业企业库存周期已切换至“被动去库”阶段，经济基本面出现企稳迹象，且央行降息以及国常会提及“一批政策”已基本明确稳增长政策加码的大方向，市场等待7月底政治局会议公布下半年稳增长政策的安排，各类风险资产底部支撑较强。此外，钢铁行业今年继续执行粗钢产量管控政策的概率较高，无论平控还是减量都有利于制约下半年钢材供给弹性，昨日网传少部分江苏钢厂已接到平控的口头通知。同时，海外钢材需求也成为国内钢材消费的必要补充，缓和国内钢材供需矛盾。总体看，宏观经济基本面企稳及政策面温和加码对螺纹依然形成底部支撑，但供需基本面偏弱，以及潜在供给增长压力，制约盘面高度，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线（平电3850，峰电4000），下方暂看3500。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：国内铁水产量保持高位，在实质性且持续性的限产政策落地前，钢材供给端仍缺乏有效约束。国内经济复苏质量不佳，且终端进入传统淡季，刚需释放潜力不足。热卷供需结构边际转弱，去库不甚理想，上周MS样本热卷总库存增至2季度以来的新高。但是从宏观角度看，国内工业企业库存周期已切换至“被动去库阶段“，制造业中设备制造、消费品制造行业库存周期改善节奏相对领先，经济基本面有企稳的迹象。稳增长政策继续加码“托底”的大方向较明确，对各类风险资产加尔形成较强的底部支撑。此外，钢铁行业今年继续执行粗钢产量管控政策的概率较高，无论是平控还是减量，均有利于制约下半年钢材供给端弹性，昨日网传江苏部分钢厂已接到平控的口头通知。钢材出口需求不错已成为国内钢材消费的必要补充，7月钢厂出口订单接单较好，基本已接至8月底，买单出口利润维持在100以内。总体看，经济基本面现企稳迹象，稳增长政策将继续加码，对黑色整体形成较强支撑，但淡季供需结构偏弱，改善动能不足，三季度热卷或跟随螺纹区间运行。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：今年废钢供给远低于预期，若下半年废钢供给无法修复，粗钢产量平控条件下铁水环比/同比减量较为受限。上周国内高炉日均铁水产量仍高于246万吨，支撑铁矿疏港量及日耗维持年内高位，钢厂+港口进口矿总库存仍处于年内低点，铁矿基本面较好，现货价格支撑较强，淡季期货有向上修复贴水的空间。截至7月12日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品65（前值66）。但近期“强”政策刺激的预期有所降温，市场预期政策加码仍以托底和结构性为主。淡季钢材基本面偏弱，多数品种已开始累库，叠加粗钢产量管控政策预期，下半年铁水产量重心仍将环比下降，同期外矿发运重心将季节性抬升，未来铁矿面临供给环比增而需求环比降的局面。同时，铁矿主力合约期价800以上也面临较高的政策监管风险，资金上行空间受限。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，基本面矛盾不突出，建议以区间思路对待。策略上：下半年铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑继续看矿山成本线（650）附近。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭涨价提振市场情绪，关注原料补库持续性

焦炭：供应方面，焦炭提涨开始落地，主产区焦化利润有所修复，提产意愿或有增强，但经营状况尚未完全好转制约焦炉开工增长，华北及华东地区焦炉开工率暂稳。需求方面，华北区域性限产扰动已然存在，但铁水产量维持高位支撑焦炭入炉刚需，而下游采购意愿尚可，阶段性补库继续进行。现货方面，焦炭首轮涨价逐步落地，中间贸易环节入市积极性亦有提升，市场交易热情有所回暖。综合来看，焦炉开工暂稳而铁水日产高位，下游采购积极性有所增强，各环节降库持续进行，且焦炭现货市场进入提涨区间，贸易投机环节入市增多，价格上行驱动得到支撑，关注后续涨价轮次及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，煤矿开工陆续恢复正常，矿山安全检查常态化推进，关注洗煤厂产能回升情况，以及今夏煤电旺季动力煤保供相关事宜会否再现波澜；进口煤方面，蒙古召开那达慕大会，蒙煤通关存在短期回落预期，而海运澳煤价格倒挂程度加深，进口利润不足使得终端采购意愿平平，进口市场尚不活跃。需求方面，终端需求乏善可陈，焦炉开工未明显提振，但铁水日产高位维持钢厂阶段性补库意愿，焦炭首轮提涨开始落地，焦煤坑口竞拍迅速回暖，煤矿上游库存持续去化。综合来看，焦煤库存向下游转移，现货拍卖情绪尚佳，市场底部特征显现，而外煤进口暂无增量，夏季煤炭保供扰动仍存，期价下方支撑走强，关注煤矿复产是否削弱价格上行驱动，以及终端需求会否存在增量预期。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

下游阶段性补库，玻璃纯碱偏强运行

现货：7月12日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），现货淡稳维持；7月12日，浮法玻璃全国均价1841元/吨（-0.16%），西北地区价格下调。

上游：7月12日，纯碱日度产能利用率降至86.69%（+1.78%），山东海化及江苏井神产量提升，青海盐湖陆续开始停车检修，综合供应量小幅度提升。

下游：（1）浮法玻璃：7月12日，运行产能166710t/d（0），开工率79.08%（0），产能利用率81.47%（0），昨日主产地产销率环比有所走弱，沙河78%（↓），湖北137%（↓），华东100%（↓）。（2）光伏玻璃：7月11日，运行产能90510t/d（0），开工率81.14%（0），产能利用率93.85%（0）。（3）轻碱涨价后，下游盈利再度走弱，或压制轻碱消费的持续性。

点评：（1）纯碱：7月-9月间，远兴和金山共计700万吨的产能将陆续投产，市场对远兴和金山装置投产预期交易得较充分，目前市场分歧主要在于纯碱累库的时间。但远兴1号装置出成品的节奏略落后于市场预期，2号装置计划本月25日投料，远兴增量投放市场的进度仍待观察。若7-8月远兴300万吨装置按计划向市场投放成品，预计将带来37-38万吨供给增量。同期纯碱在产装置迎来淡季检修，根据隆众和卓创统计的检修信息，7-8月装置检修或将影响44万吨左右产量，将阶段性对冲新装置投产的影响，纯碱供需紧平衡结构或将延续至8月。同时，部分地区玻璃厂纯碱库存可用天数偏低，若现货紧平衡结构持续1-2个月，下游阶段性补库风险或提高。近月合约受现货压制，远月合约在高贴水及盘面大幅减仓带动下反弹。（2）浮法玻璃：地产周期改善幅度不及预期，但竣工端存在一定韧性。浮法玻璃行业盈利超过295元/吨，潜在复产压力较大，浮法玻璃供需增速差或有加速收敛的风险。但是，国内工业企业库存周期已切换至“被动去库”，经济基本面或现企稳信号，且宏观稳增长政策加码的大方向已明确，对各类风险资产价格形成支撑。下游加工厂原片库存偏低，出梅在即，下游有潜在阶段性补库需求，主产地产综合销率连续超过100%。同时，夏季主要燃料及纯碱价格表现坚挺，浮法玻璃成本线（1300-1400）的支撑依然有效。建议7月维持区间思路。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，入场成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况，待去库结束多单可止盈离场；宏观政策预期兑现或证伪前，玻璃2401合约前多（6月30日入场）轻仓持有。

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投资咨询部

魏莹

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原油

CPI涨幅低于预期，短期原油偏强运行

宏观方面，美国CPI降至两年多来的最低水平3%，核心CPI涨幅也低于预期，低于预期的通胀数据缓和了市场焦虑，风险偏好提升明显。

机构方面，EIA在7月短期能源展望报告中预计今年美国原油产量将增加67万桶/日，至1256万桶/日，此前预计的增幅为72万桶/日。EIA此前曾表示，OPEC+减产预计将让全球石油库存在未来五个季度中每季度都下降，并在2023年底和2024年初提振全球油价。此外在沙特及俄罗斯联手减少的供应背景下，预计IEA和OPEC月报中下半年供不应求展望将进一步强化。

库存方面，EIA数据显示，截至7月7日当周，美国原油库存+594.6万桶，前值-150.8万桶；汽油库存-0.4万桶，精炼油库存+481.5万桶。美国原油、精炼油大幅累库超预期，数据比API公布的数据更利空。

总体而言，短期市场受美国CPI同比增幅下调带来的风险偏好提升影响，原油或偏强运行。

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葛子远

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聚酯

成本端原油价格支撑，PTA短期偏强运行

PTA方面，逸盛海南200万吨/年的PTA装置意外降负，山东威联负荷8成，其他装置大部分都正常运行，PTA行业开工率下降至77%。

需求方面，当前聚酯负荷保持高位运行，终端织机目前出货情况受淡季影响未大幅放量，由于部分织造工厂开始为秋冬面料订单备货，预计织机负荷将继续维持。

成本端，原油方面，美国非农就业数据低于预期，CPI同比涨幅下调至3%，大幅低于市场预期，因而市场对美联储加息预期下降风险偏好回升，多重利好助力，短期油价偏强运行对下游支撑较强。PX方面，浙江石化PX6月及7月分别降负2周，但中海油惠州二期新增产能投产，开工负荷总体维持稳定，PX加工费进一步上冲动能有限。

总体而言，成本端原油价格区间内偏强运行支撑较强，PTA市场供需两旺，短期或偏强运行。

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甲醇

检修装置依然偏多，烯烃需求预期改善

本周陕西长青60万吨装置临时检修，无检修装置重启，在检修产能维持在900万吨以上，未来两周检修装置缓慢重启，可以确定本月甲醇产量不会显著增长。随着甲醇价格上涨，现货成交活跃。生产企业库存减少7.4%至34.52万吨。样本企业订单待发量提升8%至21.33万吨，二者绝对水平都属于正常。港口库存总量在85.81（-0.37）万吨。华东地区到港量增多，延续累库，华南地区到港船只极少，延续去库，当前港口库存处于年内最高水平，未来进口量可能因海外装置运行不稳定而减少，建议重点关注到港情况。市场传言宝丰和兴兴MTO装置本月通过外采甲醇方式重启，不过也有说法开车后无法长期维持。本周多地电网负荷创历史新高，引发煤炭市场新一轮看涨情绪。综上，利多因素发酵，甲醇最高可至2500元/吨以上。

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聚烯烃

美国通胀降温，商品看涨情绪升温

本周PE新增中天合创一套装置临时检修，PP新增4套装置检修。价格上涨带动生产企业库存大幅下降，PE减少9%，PP减少3%，库存达到4月以来最低。社会库存小幅减少，PE减少0.4%，PP减少2%，库存已经接近年内最低水平。市场看涨情绪升温，期货前二十席位净空持仓快速减少，看涨期权成交和持仓量都是看跌两倍以上，隆众统计的现货企业看涨比例达到了4月以来最高。6月美国CPI同比增长3%，远低于预期的4%，通胀大幅降温，本月加息后美联储或停止加息，受此利好商品价格全面上涨。今日将公布中国6月进出口数据，重点关注塑料制品出口数据。成本上移，需求预期改善，聚烯烃延续反弹，前多继续持有。

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杨帆

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橡胶

港口橡胶库存小幅累库，汽车市场延续复苏之势

供给方面：国产胶生产受前期云南旱情影响减产显著，而世界气象组织预警今夏极端高温，厄尔尼诺现象强度或超此前预期，后续天气波动频率及幅度将明显增高，天胶原料产出势必受到扰动，气候因素对割胶作业的负面影响持续加深，供应端不确定性仍在增强。

需求方面：7月上旬乘用车市场复苏势头略有放缓，但消费刺激政策加码概率提升，天胶终端需求偏向乐观；另外，下游轮胎企业开工意愿尚佳，半钢胎产线开工率维持在近年季度均值区间上沿，需求传导效率同步提升。

库存方面：国产胶交割品不足促使沪胶仓单持续走低，但港口现货小幅累库，一般贸易库存有所增长，结构性库存压力复现。

核心观点：港口库存压力制约沪胶上行驱动，但政策引导下终端车市维持复苏势头，轮企开工表现尚佳，天胶需求预期及传导效率偏向乐观，而厄尔尼诺事件背景下原料产出存在减产预期，供减需增支撑橡胶价格中枢抬升，沪胶多头策略赔率及胜率占优。

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刘启跃

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棕榈油

天气预期反复，棕榈高位运行

昨日棕榈油价格自高位震荡回落。MPOB数据显示，6月产量及库存均超预期下降，而出口量则超预期增长，报告对棕榈油价格形成利多。目前市场对天气的担忧仍在持续发酵，但厄尔尼诺天气强度的不一致，对产量影响的差异较大，而市场前期已经对天气有了一定程度的定价，因此供给端对价格新增利多有所减弱。需求方面，目前食用需求和生柴需求均较为稳定。综合来看，目前油脂板块及棕榈油仍存在天气扰动，但其实际影响存在较大不确定性，且前期已有了较大涨幅，短期内涨势或有所放缓。

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