股指

整体涨势未改，继续持有沪深300期指多头

周二（7月11日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.55%报3221.37点，深证成指涨0.78%报11028.68点，创业板指涨0.81%报2216.78点，中小综指涨0.83%报11899.25点，科创50指涨0.77%报1001.41点。当日两市成交总额为0.77万亿、较前日小幅增加；当日北向资金净流入为34.9亿。

盘面上，汽车、电子、通信、国防军工和基础化工等板块涨幅较大，而煤炭、消费者服务、传媒等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期偏向乐观。

当日主要消息如下：1.我国6月新增社融规模为4.22万亿，前值为1.56万亿；当月新增人民币贷款为3.05万亿，前值为1.36万亿；2.据中央深改委会议精神，将完善配套政策措施、积极主动把我国对外开放提高到新水平。

近日A股整体呈震荡上行格局，关键位支撑强化、市场情绪亦有改善，技术面多头特征未改。国内政策面积极措施持续深化、最新信贷数据亦有较大程度走强，盈利改善、市场风险偏好提升依旧是大概率事件，将持续为A股提供核心驱涨动能。另考虑资产荒大背景、以及A股的低估值特征，其大类资产配置价值依旧占优。综合看，积极因素占主导、且后续仍有充分发酵空间，A股整体将延续涨势。再从具体分类指数看，从基本面驱动、主题投资主线看，顺周期大消费股、中特估相关大盘蓝筹股以及数字经济相关成长股等均有较为明确、且持续性较强的利多映射，即均衡风格盈亏比最高，故仍宜持有对此兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

需求端乐观预期仍存，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报68365元/吨，相较前值上涨95元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，夜盘小幅低开。海外宏观方面，美元指数继续走弱，市场对加息次数仍存反复，但紧缩周期接近尾声高度确定，美元向下趋势不变。国内方面，昨日公布的社融数据表现尚可，但稳增长政策加码的必要性仍存，关注后续宏观政策。供给方面，受天气因素影响，智利部分铜矿仍处于停工状态，近期或将部分重启，但不确定性仍存，智利5月铜产量同比减少14%。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对平衡。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍偏低。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转，铜价下方存支撑，但节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

四川减产预期再起，铝价下方支撑走强

上一个交易日SMM铝现货价报18250元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，昨天早盘铝价震荡上行，夜盘震荡运行。海外宏观方面，美元指数继续走弱，市场对加息次数仍存反复，但紧缩周期接近尾声高度确定，美元向下趋势不变。国内方面，昨日公布的社融数据表现尚可，但稳增长政策加码的必要性仍存，关注后续宏观政策。供给方面，云南地区正在持续复产中，但节奏偏缓。此外近期四川部分地区再度出现限电，高温压力后续预计将进一步增加，关注进一步发展情况。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，供给增量有限。需求方面，地产部分政策延期，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，近期库存虽有所抬升，但仍处于偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，除云贵地区外开工率均处于高位。综合来看，美元指数长期向下趋势难改，市场对政策刺激预期仍在持续，而供给端约束难以消退，价格下方支持持续。

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钢矿

政策托底弱现实压制，黑色金属震荡运行

1、螺纹：国内铁水产量维持246万吨/天以上的高位，且有回流螺纹的风险，在实质性且持续性的限产政策，如粗钢产量管控政策，落地前，钢材供给端仍缺乏有效约束。而地产周期修复程度不及预期，叠加淡季影响，终端消费释放潜力较弱。部分地区及钢联等样本螺纹库存已开始积累。但是，从宏观角度看，国内工业企业库存周期已切换至“被动去库”阶段，经济基本面出现企稳迹象，且央行降息以及国常会提及“一批政策”已基本明确稳增长政策加码的大方向，对各类风险资产依然形成底部支撑。昨日公布6月金融数据数据，社融信贷温和放量，且结构出现好转迹象，进一步确认本轮逆周期政策的系统性，但社融增速创新低，，且结合6月PMI、CPI、及其他高频经济指标看，我国经济改善质量仍然不佳，仍需政策提供可持续性的呵护。此外，钢铁行业今年继续执行粗钢产量管控政策的概率较高，无论平控还是减量都有利于制约下半年钢材供给弹性，而海外钢材需求也成为国内钢材消费的必要补充，缓和国内钢材供需矛盾。总体看，宏观经济基本面企稳及政策面温和加码对螺纹依然形成底部支撑，但供需基本面偏弱，以及潜在供给增长压力，制约盘面高度，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线，下方暂看前低。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：国内铁水产量保持高位，由于长流程钢厂仍保持盈利，在实质性且持续性的限产政策落地前，钢材供给端仍缺乏有效约束。国内经济复苏质量不佳，且终端进入传统淡季，刚需释放潜力不足。热卷供需结构边际转弱，去库不甚理想，上周MS样本热卷总库存增至2季度以来的新高。但是从宏观角度看，国内工业企业库存周期已切换至“被动去库阶段“，制造业中设备制造、消费品制造行业库存周期改善节奏相对领先，经济基本面有企稳的迹象。且综合偏弱的PMI、走弱的CPI以及社融存量增速创新低的现实考虑，国内经济内生性改善动能不佳，稳增长政策继续加码“托底”的大方向较明确，对各类风险资产加尔形成较强的底部支撑。此外，钢铁行业今年继续执行粗钢产量管控政策的概率较高，无论是平控还是减量，均有利于制约下半年钢材供给端弹性。总体看，经济基本面现企稳迹象，稳增长政策将继续加码，对黑色整体形成底部支撑，但淡季供需结构偏弱，改善动能不足，三季度热卷或跟随螺纹区间运行。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：今年废钢供给远低于预期，若下半年废钢供给无法修复，粗钢产量平控条件下铁水减量仍较为有限。上周国内高炉日均铁水产量仍高于246万吨，支撑铁矿疏港量及日耗维持年内高位，钢厂+港口进口矿总库存仍处于年内低点，本周一45港进口矿库存再度降至1.25亿吨。铁矿现货价格支撑较强，淡季期货有向上修复贴水的空间。截至7月11日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品66（前值66）。但近期“强”政策刺激的预期有所降温，市场预期政策加码仍以托底和结构性为主。淡季钢材基本面偏弱，多数品种已重新累库，叠加粗钢产量管控政策预期，下半年铁水产量重心仍将环比下降，同期外矿发运重心将季节性抬升，下半年铁矿面临供给环比增而需求环比降的局面。同时，铁矿主力合约期价800以上也面临较高的政策监管风险，资金上行空间受限。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，基本面矛盾不突出，建议以区间思路对待。策略上：下半年铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑继续看矿山成本线（650）附近。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭涨价提振市场情绪，关注原料补库持续性

焦炭：供应方面，焦炭提涨开始落地，主产区焦化利润有所修复，提产意愿或有增强，但经营状况尚未完全好转制约焦炉开工增长，华北及华东地区焦炉开工率暂稳。需求方面，华北区域性限产扰动已然存在，但铁水产量维持高位支撑焦炭入炉刚需，而下游采购意愿尚可，阶段性补库继续进行。现货方面，焦炭首轮涨价逐步落地，中间贸易环节入市积极性亦有提升，市场交易热情有所回暖。综合来看，焦炉开工暂稳而铁水日产高位，下游采购积极性有所增强，各环节降库持续进行，且焦炭现货市场进入提涨区间，贸易投机环节入市增多，价格上行驱动得到支撑，关注后续涨价轮次及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，煤矿开工陆续恢复正常，矿山安全检查常态化推进，关注洗煤厂产能回升情况，以及今夏煤电旺季动力煤保供相关事宜会否再现波澜；进口煤方面，蒙古召开那达慕大会，蒙煤通关存在短期回落预期，而海运澳煤价格倒挂程度加深，进口利润不足使得终端采购意愿平平，进口市场尚不活跃。需求方面，终端需求乏善可陈，焦炉开工未明显提振，但铁水日产高位维持钢厂阶段性补库意愿，焦炭首轮提涨开始落地，焦煤坑口竞拍迅速回暖，煤矿上游库存持续去化。综合来看，焦煤库存向下游转移，现货拍卖情绪尚佳，市场底部特征显现，而外煤进口暂无增量，夏季煤炭保供扰动仍存，期价下方支撑走强，关注煤矿复产是否削弱价格上行驱动，以及终端需求会否存在增量预期。

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纯碱/玻璃

下游阶段性补库，玻璃纯碱偏强运行

现货：7月11日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），西南地区轻重碱分别跌20和30；7月10日，浮法玻璃全国均价1844元/吨（0）。

上游：7月11日，纯碱日度产能利用率降至84.16%（0），山东海化点火，今天出产品，江苏井神面临恢复，供应端或小幅增加。

下游：（1）浮法玻璃：7月11日，运行产能166710t/d（0），开工率79.08%（0），产能利用率81.47%（0），昨日主产地产销率涨跌互现，沙河94%（↓），湖北158%（↓），华东133%（↑），华南115%（↑）。（2）光伏玻璃：7月11日，运行产能90510t/d（0），开工率81.14%（0），产能利用率93.85%（0）。（3）轻碱涨价后，下游盈利被压缩，需求表现一般，涨价持续性待观察。

点评：（1）纯碱：7月-9月间，远兴和金山共计700万吨的产能将陆续投产，市场对远兴和金山装置投产预期交易得较充分，目前市场分歧主要在于纯碱累库的时间。但远兴一期1号装置出产品略落后于市场预期，近日主要出试产品，2号装置计划本月15日投料，进度待观察。若7-8月远兴300万吨装置按计划向市场投放成品，预计将带来37-38万吨供给增量。同期纯碱在产装置迎来淡季检修，根据隆众和卓创统计的检修信息，7-8月装置检修或将影响44万吨左右产量，将阶段性对冲新装置投产的影响，纯碱供需紧平衡结构或将延续至8月。同时，部分地区玻璃厂纯碱库存可用天数偏低，若现货紧平衡结构持续1-2个月，下游阶段性补库风险或提高。昨日盘面大幅减仓反弹，资金信号偏强。（2）浮法玻璃：地产周期改善幅度不及预期，但竣工端存在一定韧性。浮法玻璃行业盈利超过295元/吨，潜在复产压力较大，浮法玻璃供需增速差或有加速收敛的风险。但是，国内工业企业库存周期已切换至“被动去库”，经济基本面或现企稳信号，且宏观稳增长政策加码的大方向已明确，对各类风险资产价格形成支撑。下游加工厂原片库存偏低，出梅在即，下游有潜在阶段性补库需求，主产地产综合销率连续多个交易日超过100%。同时，夏季主要燃料及纯碱价格表现坚挺，浮法玻璃成本线（1300-1400）的支撑依然有效。建议7月维持区间思路。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，入场成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况，待去库结束多单可止盈离场；宏观政策预期兑现或证伪前，玻璃2401合约前多轻仓持有。

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魏莹

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原油

EIA月报观点乐观，短期原油偏强运行

宏观方面，美国6月小企业信心攀升至七个月最高，对经济前景的悲观情绪减弱，销售预期改善。但目前美国劳动力市场依然紧张，通胀担忧持续。

供应方面，沙特上周表示，将把100万桶/日的减产计划再延长一个月至8月，并连续第二个月上调其向亚洲客户销售的大部分品级原油的价格。部分国内炼油厂已经要求在8月份减少供应量。

机构方面，EIA在7月短期能源展望报告中预计今年美国原油产量将增加67万桶/日，至1256万桶/日，此前预计的增幅为72万桶/日。EIA此前曾表示，OPEC+减产预计将让全球石油库存在未来五个季度中每季度都下降，并在2023年底和2024年初提振全球油价。此外在沙特及俄罗斯联手减少的供应背景下，预计IEA和OPEC月报中下半年供不应求展望将进一步强化。

库存方面，API数据显示，截至7月7日当周，美国原油库存增加约300万桶。汽油库存增加约100万桶，馏分油库存增加约290万桶。上周美国原油、汽油和馏分油库存均有所增加，关注EIA库存数据。

总体而言，短期在供应收紧共识强化情况下油价偏强运行。

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葛子远

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棉花

供应趋紧预期加剧，棉花仍持多头思路

天气方面，棉花7月进入集中打顶阶段，也进入生殖生长关键时期；目前国内主产区新疆持续高温，可能影响棉花生产，但具体情况仍待观察。

供应方面，2023年度新疆棉花发育进程仍较去年推迟8-10天左右，前期天气对单产的影响较大、部分棉花重播2-4次。7-8月份气候对是否有机会弥补前期天影响还需观察。

据BCO最新统计内地大部分产地棉花实际种植面积大幅减少，内地合计种植面积474.9万亩，同比减少21.8%；产量预计39万吨，同比减少25.9%。全国合计产量减幅扩张至12.1%。

总体而言，目前主产区高温天气持续、天气升水影响持续，棉花供应趋紧预期加剧，建议棉花仍持多头思路。

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甲醇

利空暂时出尽，甲醇加速反弹

本周陕西长青60万吨装置临时检修，无检修装置重启，在检修产能维持在900万吨以上，未来两周检修装置缓慢重启，可以确定本月甲醇产量不会显著增长。本周西北样本企业签单量为6.9万吨，达到4月以来最高。周二产地煤价稳定，港口煤价下跌2元/吨，多地出现高温天气，煤炭需要良好。周二甲醇期货品种前二十席位多头增仓5.9万手，空头减仓4.1万手，净空持仓由18万手减少至8万手，是今年五月以来最少。同样期货价格也达到一个多月新高，受期货大幅反弹利好刺激，现货报价直线拉伸，市场成交活跃，贸易商积极拿货。目前已经达到2250第一目标位，下一目标在2500，需要能源价格上涨或者需求好转等更大利好，预计10月之前能够达到，前多继续持有。

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聚烯烃

利好涌现，PP2309看涨至7400以上

本周PE无新增检修装置，PP新增延长中煤和茂名时候检修。6月PPI跌幅扩大至5.4%，是近7年来最大降幅，其中橡塑制品出厂价格同比下降4.4%，市场担忧通缩可能出现。美国消费者短期通胀预期降至逾两年最低，美联储加息取得成效，7月预计加息25bps，下半年仍有继续加息可能。沙特和俄罗斯严格减产，EIA预计需求超预期，国际油价进一步上涨，此外由于用电量攀升，煤炭和天然气等能源价格也在上涨，三季度聚烯烃存在成本支撑。周二煤化工品种领涨，聚烯烃价格积极跟涨，现货成交活跃，下游企业订单量显著增加，BOPP接单量达到3月以来最高。基于需求改善和极低波动率，聚烯烃涨势延续，PP2309必然达到7400元/吨以上，之前多单耐心持有，之前的卖出看跌期权上调行权价至7100。

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杨帆

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橡胶

港口橡胶库存小幅累库，汽车市场延续复苏之势

供给方面：国产胶生产受前期云南旱情影响减产显著，而世界气象组织预警今夏极端高温，厄尔尼诺现象强度或超此前预期，后续天气波动频率及幅度将明显增高，天胶原料产出势必受到扰动，气候因素对割胶作业的负面影响持续加深，供应端不确定性仍在增强。

需求方面：6月乘用车零售延续环比复苏势头，带动上半年汽车累计产销走出阴霾、实现增长，而当前阶段消费刺激政策加码预期仍存，天胶终端需求偏向乐观；另外，下游轮胎企业开工意愿尚佳，半钢胎产线开工率维持在近年季度均值区间上沿，需求传导效率同步提升。

库存方面：国产胶交割品不足促使沪胶仓单持续走低，但港口现货小幅累库，一般贸易库存有所增长，结构性库存压力复现。

核心观点：港口库存再度累库减弱沪胶上行驱动，但汽车市场复苏势头持续，政策施力有望提效，轮企开工可圈可点，天然橡胶需求端尚较乐观，而厄尔尼诺事件扰动下原料存在减产预期，产区物候条件稳定性受到考验，供减需增支撑橡胶价格中枢抬升，沪胶多头策略赔率及胜率占优。

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棕榈油

天气预期反复，棕榈高位运行

昨日棕榈油价格自高位震荡回落。MPOB数据显示，6月产量及库存均超预期下降，而出口量则超预期增长，报告对棕榈油价格形成利多。目前市场对天气的担忧仍在持续发酵，但厄尔尼诺天气强度的不一致，对产量影响的差异较大，而市场前期已经对天气有了一定程度的定价，因此供给端对价格新增利多有所减弱。需求方面，目前食用需求和生柴需求均较为稳定。综合来看，目前油脂板块及棕榈油仍存在天气扰动，但其实际影响存在较大不确定性，且前期已有了较大涨幅，短期内涨势或有所放缓。

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