股指

积极因素将持续兑现，耐心持有沪深300期指多头

周一（7月17日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.87%报3209.63点，深证成指跌0.63%报11010.36点，创业板指跌0.75%报2207.44点，中小综指跌0.6%报11826.84点，科创50指跌0.68%报984.82点。当日两市成交总额为0.8万亿，较前日明显缩量。

盘面上，煤炭、传媒、有色金属、食品饮料和消费者服务等板块跌幅较大，而农林牧渔、通信、电力及公用事业等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪虽有波动、但整体一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.我国6月规模以上工业增加值同比+4.4%，预期+2.7%，前值+3.5%；2.据工信部，将出台推动算力基础设施高质量发展的政策文件、进一步强化顶层设计等。

A股短线虽有调整，但关键位支撑明确、且市场预期亦未转向空头势，技术面整体仍维持偏多特征。国内最新经济指标虽整体走弱、但已有大幅消化，而后续政策面导向、基本面因素则转向积极属性，故从增量角度看，A股推涨动能将逐步兑现并强化。此外，低估值状态，亦将提升A股的安全边际和配置性价比。综合看，股指整体多头思路不变。再从具体分类指数看，基于经济复苏大势、数字经济及中特估两大主体演化趋势，价值和成长板块均有较明确驱动，均衡配置的性价比最佳，继续持有兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

国内宏观数据表现一般，铜价小幅回落

上一交易日SMM铜现货价报69360元/吨，相较前值下跌48元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走弱，夜盘小幅低开后略有上行。海外宏观方面，市场对美联储年内加息次数预期下调，美元指数维持在100下方。国内方面，昨日公布的经济数据仍表现一般，稳增长政策加码的必要性仍存，关注政策发力方向。供给方面，智利近期扰动事件较多，5月铜产量同比减少14%。但秘鲁产量恢复情况良好，5月产量比去年同期增长34.7%。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步抬升。国内方面冶炼端产量较为平稳。进口方面，铜矿保持增长，铜材进口有所下滑。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，铜价下方存支撑持续。

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有色

金属（铝）

限电减产反复，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18350元/吨，相较前值下跌160元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，市场对美联储年内加息次数预期下调，美元指数位于100下方运行。国内方面，昨日公布的经济数据仍表现一般，稳增长政策加码的必要性仍存，关注政策发力方向。供给方面，云南地区正在持续复产中，复产节奏快于此前预期。但近期四川部分地区再度出现限电，高温用电压力后续预计将进一步增加，关注进一步发展情况。需求方面，地产政策部分延期，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，新能源汽车及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性抬升，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，除云贵地区外开工率均处于高位。综合来看，美元指数近期加速下行，长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，而供给端约束此消彼长，铝价下方支撑明确。

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钢矿

稳增长加码必要性上升，黑色金属板块矛盾有限

1、螺纹：2季度经济数据低于预期，地产周期修复始终不及预期，持续拖累经济，下半年经济稳增长任务加重。淡季阶段，终端消费承压，在日均铁水产量保持244万吨以上高的同时，难以承接电炉复产的压力，从产业供需角度看，螺纹价格暂时缺乏上破电炉成本的动力。但是，从宏观角度看，国内工业企业名义库存周期已切换至“被动去库”阶段，经济基本面出现企稳信号，为实现全年5%的增长目标，下半年仍需稳增长政策加码，这也将对各类风险资产形成有效支撑。同时，随着美国通胀加速下行，消费就业保持韧性，7月后美联储继续加息的预期降温，市场风险偏好回暖。产业面，粗钢产量管控政策预期，以及钢材直接出口需求对内需的必要补充，均有望缓和国内钢材供需矛盾的积累，螺纹库存整体压力有限。此外，铁水产量维持高位对原料价格形成支撑，焦炭现货第二轮提涨逐步落地，铁矿美金价格回到110以上，铁水成本上升也对螺纹价格形成支撑。总体看，宏观经济基本面企稳及政策面温和加码对螺纹依然形成底部支撑，但基本面弱平衡，制约盘面高度，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线（平电3850，峰电4000），下方暂看3500。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：2季度经济数据不及预期，考虑基数影响，下半年经济稳增长任务加重。经济疲软，叠加淡季影响，刚需释放潜力不足，在铁水产量保持高位，热卷库存已持续积累的情况下，难以承接高炉继续增产的压力，热卷价格上行驱动不足。但是从宏观角度看，国内工业企业名义库存周期已切换至“被动去库阶段“，中下游制造业行业库存周期改善节奏相对领先，且部分行业库存增速已降至历史极低值区间，经济基本面企稳信号增强。并且基于2季度经济数据，稳增长政策加码的必要性再度提高，关注7月政策加码的落地情况，这将有利于推动经济由底部向复苏阶段过渡，对各类风险资产形成有效支撑。产业方面，粗钢产量管控政策预期，以及钢材直接出口需求对国内钢材消费的有效补充，均有利于缓和热卷供需矛盾的积累。此外，高铁水产量支撑原料价格，钢厂即期利润转负，成本端对钢价的支撑有所增强。总体看，经济基本面现企稳迹象，稳增长政策温和加码方向明确，对黑色整体形成较强支撑，但基本面弱平衡的格局未变，制约热卷价格上方空间，三季度热卷或跟随螺纹区间运行。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：今年废钢供给远低于预期，若下半年废钢供给仍无法修复，粗钢产量平控条件下铁水环比/同比减量将较为有限。在限产政策落地前，钢厂生产缺乏有效约束，高炉铁水产量高位运行。钢厂及港口进口矿库存维持低位，周一45港进口矿环比微降6万吨。铁矿供需结构依然偏紧，澳矿库存偏低的结构性问题也较突出，铁矿现货价格支撑较强，淡季期货有向上修复贴水的空间。截至7月17日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品60（前值65）。但“强”政策刺激的预期降温，市场对经济复苏的预期有所下修。淡季钢材基本面弱平衡，终端需求对当前245万吨日均铁水产量的承接能力有限，市场普遍认为今年将会继续执行粗钢产量管控政策，下半年铁水产量重心仍将环比下移至220-230之间。同期外矿发运重心将季节性抬升，本周外矿发运环比冲高至2472.5万吨，本周一压港量环比增212万吨，未来铁矿供增需减的趋势较明确。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，基本面矛盾不突出，建议以区间思路对待。策略上：三季度铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑继续看矿山成本线（650）附近。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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魏莹

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煤炭产业链

持续去库支撑煤焦现货涨价，预期分歧放大期价波动率

焦炭：供应方面，原料煤涨价伴随焦炭提涨，焦企经营状况并未实质性好转，焦化利润修复缓慢，焦炉开工提产积极性不足。需求方面，区域性限产导致铁水日产小幅回落，但244万吨/日水平仍处季节性相对高位，焦炭入炉刚需支撑尚可，而下游及贸易环节补库采购意愿依然乐观，焦炭各环节库存均延续去库之势。现货方面，河北部分钢厂开始上调焦炭采购价50-60元/吨，次轮提涨逐步落地，焦企出货仍无压力，现货市场依然存在继续涨价预期。综合来看，焦化利润修复不佳制约焦炉开工，钢厂阶段性补库行为仍存，焦炭各环节去库顺畅，成本抬升叠加供需改善，现货市场由积极因素主导，次轮提涨预计近日落地，价格上行驱动仍存，关注第三轮现货涨价博弈及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，煤矿开工陆续恢复，矿山安监常态化推进，关注洗煤厂产能回升情况，以及今夏煤电旺季动力煤保供相关事宜会否再现波澜；进口煤方面，那达慕大会期间口岸通关车数小幅回落，但蒙煤进口整体相对平稳，而海运澳煤价格倒挂现象仍存，进口利润不佳制约国内终端采购意愿。需求方面，宏观经济维持弱复苏态势，终端需求增量预期相对有限，但钢厂阶段性补库意愿尚佳，焦炭第二轮提涨开始落实，焦煤坑口成交表现良好，矿山库存水平进一步降低。综合来看，焦煤各环节去库持续进行，坑口拍卖市场表现活跃，询价及成交不断上行，而海外煤炭进口暂无增量，夏季煤炭保供扰动仍存，期价下方支撑走强，关注煤矿复产是否削弱价格上行驱动，以及终端需求会否存在增量预期。

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纯碱/玻璃

淡季现货供需紧平衡，玻璃纯碱短期支撑较强

现货：7月17日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），西南轻碱涨20，企业出货尚可，产销维持；7月17日，浮法玻璃全国均价1856元/吨（+0.49 %），华北、华中地区现货报价分别上调20和40。

上游：7月14日，纯碱日度产能利用率降至86.71%%（0），上周金山获嘉面临恢复，山东海化和江苏井神装置恢复恢复，青海开始陆续检修。

下游：（1）浮法玻璃：7月17日，运行产能167610t/d（0），开工率79.67%（+0.59%），产能利用率81.97%（+0.06%），7月16日，耀华玻璃950吨一线点火；昨日主产地产销率较好，沙河110%（↓），华东130%（↑），湖北130%（↑），华南125%，东北105%，西南146%，西北96%，全国综合产销率120%。（2）光伏玻璃：7月17日，运行产能90510t/d（0），开工率81.14%（0），产能利用率93.85%（0）。（3）轻碱涨价后，下游盈利再度走弱，或压制轻碱消费的持续性。

点评：（1）纯碱：昨日消息，远兴1号线已可以稳定出合格品，本月20日2号线点火，本月28日水和装置运行；金山几哈7月20日再次点火，8月中旬试车。按照上述产能投产进度估算，7-8月装置检修规模也能阶段性对冲投产影响，纯碱实际大幅累库起点依然在9月。考虑到部分地区玻璃厂纯碱库存可用天数偏低，若现货紧平衡结构再持续1-2个月，下游阶段性补库风险将提高。盘面高度受投产预期的压制，但短期现货紧平衡格局仍对价格形成支撑。（2）浮法玻璃：6月地产竣工增速由24%放缓至16%，地产销售面积增速由-2.7%降至-17.6%，地产工程端和家装端是浮法玻璃需求的主要支撑。浮法玻璃行业盈利较好，潜在复产压力较大，浮法玻璃供需增速差持续收敛。但是，国内工业企业名义库存周期已切换至“被动去库”，且下半年稳增长工作压力加大，宏观政策加码的方向较为确定。玻璃产业链各环节库存偏低，下游存在阶段性拿货的需求，近2周主产地产综合销率较好，有利于价格偏强运行。同时，夏季主要燃料及纯碱价格表现坚挺，浮法玻璃成本线（1300-1400）的支撑依然有效。建议7月维持区间思路，低位多单耐心持有。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，入场成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况，待去库结束多单可止盈离场；宏观政策预期兑现或证伪前，玻璃2401合约前多（6月30日入场）轻仓持有。

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魏莹

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原油

需求担忧有所增加，短线油价运行承压

宏观方面，CME预测美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为3.3%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为96.7%。但美国财政部长表示美国在降低通胀方面取得了良好进展，预计不会陷入衰退。

机构方面，IEA和OPEC月报预测分化。IEA年内首次下调需求增长预期，全球石油需求受经济下行压力，将2023年原油需求增长预期下调了22万桶/日至220万桶/日，并认为2024年原油需求增长预期将下降一半。OPEC对原油需求保持了乐观预期，将2023年需求增长预期继续上调到244万桶/日，上调9万桶/日。并继续对2024年原油市场需求保持乐观预期。

供应方面，利比亚上周关闭的三座油田中的两座恢复生产；科威特表达远期产量提升愿景。此外沙特减产延长至24年底的消息不实，造成油价扰动。

总体而言，原油价格回调至二季度区间上沿，因需求担忧有所增加，短线油价运行承压。

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棉花

供应趋紧预期持续，棉花持多头思路

国内供应方面，国内新疆棉花本年度供应偏紧，新年度减产和抢收预期的利多持续影响市场心态。2023年全国棉花实播面积4140.2万亩，同比减少476.8万亩减幅10.3%。

美国供应方面，2023年美国棉花实播面积为1110万英亩，同比减少19%，种植面积下降，美棉行情小幅上涨。美国农业部发布的7月全球棉花供需报告中，调增了全球棉花预估产量2.6万吨，至2543.9万吨。

需求方面，行业淡季下纺服市场成交清淡，纺企用棉成本压力增大，消费弱势下棉纺产业下游走货环比走弱。

库存方面，6月底全国棉花商业库存为289.69万吨，环比减少59.59万吨，同比减少82.53万吨。其中新疆棉花库存为182.56万吨，环比下滑55.38万吨，同比减少108.68万吨。本月度新疆棉花库存降幅环比虽有所放缓，但对比往年同期降幅来看仍然较大。

总体而言，供应端减产预期仍是市场交易重心，商业库存低位水平下利好持续，建议棉花仍持多头思路。

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甲醇

技术性回调，暂无实质利空

本周计划重启的检修装置普遍推迟至下周，检修涉及总产能保持在900万吨以上。上半年国民经济恢复向好，夏季恰逢高温天气，煤炭需求旺盛，市场对煤炭看涨情绪不减。不过受限于高库存，近期煤价涨幅趋缓，周一港口煤价上涨20元/吨，山西上涨12元/吨。周一期货价格下跌4%，完全抹去上周五涨幅，沿海现货价格积极跟跌，但内地现货价格跌幅多在50元/吨以内。经过四个月的集中检修，8月产量确定性增长，而需求整体表现一般，供应宽松情况下甲醇上涨空间受限，除非煤炭或海外天然气价格再度大幅上涨，否则09合约最高不会超过2500，不推荐继续做多09合约，推荐做多PP-3MA价差或者做多01合约。

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聚烯烃

经济回升向好，前多继续持有

本周无新增检修装置，PE十套装置，PP五套装置计划重启，开工率预计显著提升。随着经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策显效发力，上半年国民经济回升向好，GDP同比增长5.5%。下半年经济有望继续保持回升势头，聚烯烃需求也将迎来改善，重点关注本月底政治局会议公布的相关政策。昨夜媒体传“沙特将延长其自愿减产措施至2024年底”的乌龙消息，国际油价“上蹿下跳”。尽管供应持续增长，但考虑到成本上移、需求改善以及宏观利好，预计聚烯烃延续反弹，前多继续持有。

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橡胶

市场氛围不佳带动价格下行，关注产区物候条件变动情况

供给方面：WMO预警今夏极端高温天气，气候波动幅度及频率或将增大，且本轮厄尔尼诺现象强度也将超过此前预期，持续周期至今年年末，ANRPC各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，天然橡胶割胶作业及原料生产势必不时受到扰动，供应端不确定性增强。

需求方面：6月汽车产销同环比双增带动上半年汽车市场维持复苏势头，而7月高基数压力凸显，行业协会号召加强消费刺激，税收优惠、汽车下乡等措施或将重启，政策引导有望加强，积极因素仍占主导，天然橡胶终端需求预期尚较乐观。

库存方面：青岛港口库存再度增长，但气候不佳预期下国产胶减产大势已定，期货仓单创下近年同期最低水平。

核心观点：市场氛围不佳拖累商品价格，沪胶走势表现偏弱，结构性库存压力仍存，但汽车市场复苏势头不改，政策施力大概率加码提效，而厄尔尼诺事件背景之下天胶原料生产存在受阻可能，供减需增支撑价格，沪胶多头策略胜率及赔率依然占优。

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刘启跃

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棕榈油

俄罗斯暂停黑海协议，棕榈易涨难跌

昨日棕榈油价格继续维持在高位震荡运行。地缘政治扰动仍不断，俄罗斯暂停黑海粮食协议，或对油脂形成短期利多。棕榈油方面，最新MPOB数据显示，6月产量及库存均超预期下降，而出口量则超预期增长，报告对棕榈油价格形成利多。目前棕榈油价格的主要支撑仍来自于天气，但厄尔尼诺天气强度的不一致，对产量影响的差异较大，且存在一定的滞后性。目前高频数据显示7月上半月马来西亚棕榈油产量较为良好。前期市场价格已经对天气扰动有了一定的反应，影响短期内天气因素对棕榈油价格的向上驱动有所减弱。而需求方面则仍维持稳定。综合来看，目前油脂板块及棕榈油仍存在天气扰动，但其对产量的实际影响在规模和时间上均存在不确定性，且前期已有了较大涨幅，短期内涨势将有所放缓。

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