股指

积极政策持续强化，沪深300期指盈亏比仍最佳

周三（7月19日），A股整体延续震荡偏弱走势，而主要板块分化依旧较大。截至收盘，上证指数微涨0.03%报3198.84点，深证成指跌0.37%报10932.65点，创业板指跌1.06%报2177.25点，中小综指跌0.26%报11773.18点，科创50指跌0.5%报975.11点。当日两市成交总额为0.7万亿，较前日小幅缩量；当日北向资金净流出为49.3亿。

盘面上，建材、房地产、传媒、轻工制造和商贸零售等板块涨幅较大，而电力设备及新能源、国防军工、电子和机械等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期仍持乐观基调。

当日主要消息如下：1.《中共中央、国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，指出其是推动中国式现代化生力军，要加大对政策支持力度等；2.据财政部，新能源汽车车辆购置税减免政策延长4年至2027年底；3.据工信部，将持续推动算力基础设施建设，出台相关指导政策文件等。

近日A股虽有调整、且交投量能亦有回落，但关键位支撑明确，且微观价格信号亦维持积极状态，技术面整体筑底上行格局未改。国内宏观和行业政策面重磅措施持续加码，基本面则重回修复阶段，利于中观面盈利改善、以及市场风险偏好提升。总体看，推涨因素持续强化，A股大势依旧乐观。再从具体分类指数看，基于经济复苏大势、数字经济及中特估两大主体演化趋势，价值和成长板块均有较明确驱动，均衡配置的性价比最佳，继续持有兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

宏观数据表现一般，铜价上行放缓

上一交易日SMM铜现货价报68590元/吨，相较前值下跌170元/吨。期货方面，昨日铜价全天窄幅震荡。市场对美联储7月将是最后一次加息的预期不断加强，美元指数位于100附近运行，议息会议前市场较为谨慎。国内方面，近期公布的经济数据仍表现一般，稳增长政策加码的必要性仍存，市场预期仍较强。供给方面，智利近期扰动事件较多，但秘鲁产量恢复情况良好。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步抬升。国内方面冶炼端产量较为平稳。进口方面，铜矿保持增长，铜材进口有所下滑。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，铜价下方存支撑持续。

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有色

金属（铝）

需求预期较为乐观，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18270元/吨，相较前值下跌100元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，市场对美联储7月将是最后一次加息的预期不断加强，美元指数位于100附近运行，议息会议前市场较为谨慎。国内方面，近期公布的经济数据仍表现一般，稳增长政策加码的必要性仍存，市场预期仍较强。供给方面，云南地区正在持续复产中，复产节奏快于此前预期。但近期四川部分地区再度出现限电，高温用电压力后续预计将进一步增加，关注进一步发展情况。需求方面，地产政策部分延期，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车购置税延期，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性抬升，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，而供给端约束难以完全消退，铝价下方支撑明确。

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钢矿

预期偏强现实弱平衡，钢材价格震荡运行

1、螺纹：房建项目新开工不足的态势难改，以续建和存量房为主，回款较差，叠加淡季影响，终端消费释放潜力不足，若日均铁水产量保持244万吨以上高位的同时，难以承接电炉复产的压力。因此从产业供需角度看，螺纹价格也缺乏上破电炉成本的动力。但是，从宏观角度看，国内工业企业名义库存周期已切换至“被动去库”阶段，经济基本面出现企稳信号，叠加稳增长政策加码的大方向明确，昨日中共中央部署促进民营经济发展壮大的意见，工信部再提加紧制定实施汽车、电子、钢铁等十个重点行业稳增长的工作方案，对各类风险资产形成有效支撑。7月以后美联储继续加息的预期降温，市场风险偏好回暖。从产业角度看，粗钢产量管控政策预期，以及钢材直接出口需求对内需的必要补充，均有望缓和国内钢材供需矛盾的积累，淡季螺纹钢累库暂时也在可接受范围内。此外，铁水产量维持高位对原料价格形成支撑，内蒙鄂尔多斯、山西地区煤矿受安全生产影响，焦炭现货第二轮提涨逐步落地，铁矿美金价格回到110以上，铁水成本上升也对螺纹价格形成支撑。总体看，宏观经济基本面企稳及政策面温和加码对螺纹依然形成底部支撑，但基本面弱平衡，制约盘面高度，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线（平电3850，峰电4000），下方暂看3500。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：受地产的拖累，国内传统钢材消费走弱，叠加淡季影响，刚需释放潜力不足，在铁水产量保持高位，且热卷库存已持续积累的情况下，需求难以承接高炉继续增产的压力，热卷价格上行驱动不足。但是从宏观角度看，国内工业企业名义库存周期已切换至“被动去库阶段“，中下游制造业行业库存周期改善节奏相对领先，且部分行业名义库存增速已降至历史极低值区间，经济基本面企稳信号增强。并且2季度经济数据不及预期，稳增长政策加码的必要性再度提高，昨日国务院、工信部分别提及促进民营经济、扩大有效需求、实现重点行业稳增长等工作，新能源汽车购置税减免政策延期至2027年，各类风险资产下方支撑较强。从产业角度看，粗钢产量管控政策预期，以及钢材直接出口需求对国内钢材消费的有效补充，均有利于缓和热卷供需矛盾的积累。高铁水产量，叠加煤矿安全生产影响，也支撑原料价格，成本端对钢价的支撑有所增强。总体看，经济基本面现企稳迹象，稳增长政策温和加码方向明确，对黑色整体形成较强支撑，但基本面弱平衡的格局未变，制约热卷价格上方空间，三季度热卷或跟随螺纹区间运行。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：今年废钢供给远低于预期，若下半年废钢供给仍无法修复，且粗钢需求保持正增长，下半年铁水环比/同比减量将较为有限。在限产政策落地前，且旺季终端需求证伪前，高炉铁水产量将保持韧性。钢厂及港口进口矿库存维持低位，现阶段铁矿供需结构依然保持紧平衡，澳矿库存偏低的结构性问题也依然存在，铁矿现货价格支撑较强，淡季期货有向上修复贴水的空间。截至7月19日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品64（前值57）。但“强”政策刺激的预期降温，市场对经济复苏斜率的预期有所下修。淡季钢材基本面弱平衡，终端需求强度难以持续性承接245万吨的日均铁水产量，目前市场普遍认为今年将会继续执行粗钢产量管控政策，下半年铁水产量重心仍将环比下移至220-230之间。同期外矿发运重心将季节性抬升，未来铁矿环比供增需减的趋势较明确。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：三季度铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑继续看矿山成本线（650）附近。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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煤炭产业链

原料煤产出或有受阻，各环节去库顺畅支撑价格上行

焦炭：供应方面，原料煤涨价伴随焦炭提涨，焦企经营状况并未实质性好转，焦化利润修复缓慢，焦炉开工提产积极性不足。需求方面，钢厂高炉开工相对稳定，生产意愿尚佳，焦炭入炉刚需支撑较强，且乐观情绪推升下游及贸易环节采购心态，阶段性补库持续进行，焦炭各环节均延续去库态势。现货方面，河北及山东主流钢厂上调焦炭采购价50元/吨，第二轮提涨基本落地，焦企出货心态尚佳，厂内库存无压力，焦炭现货依然存在继续涨价预期。综合来看，煤价涨幅迅猛拖累焦化利润修复，焦企生产积极性不佳，而铁水日产高位支撑焦炭刚需，下游补库心态相对乐观，焦炭各环节去库顺畅，成本抬升叠加供需改善，市场由积极因素主导，次轮提涨基本落地，价格仍存上行驱动，关注第三轮现货涨价博弈及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，煤矿事故导致坑口安监局势升温，乌海部分露天矿井进入停产自查阶段，安全检查范围及力度存在扩大可能；进口煤方面，那达慕大会期间中蒙口岸通关车数小幅度下降，整体蒙煤过关相对平稳，而海运澳煤与国内煤价差持续收窄，进口利润回升或逐步打开进口窗口。需求方面，宏观经济维持弱复苏态势，终端需求增量预期相对有限，但钢厂阶段性补库意愿尚佳，焦炭第二轮提涨开始落实，焦煤坑口成交表现良好，矿山库存水平进一步降低。综合来看，焦煤各环节延续去库态势，下游拉运积极推升坑口竞拍市场活跃程度，而事故扰动及产地安监升温，煤矿生产检查趋严，焦煤价格中枢不断抬升，关注夏季电煤保供事宜的扰动，以及终端需求会否存在增量预期。

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纯碱/玻璃

基本面边际改善，玻璃纯碱偏强运行

现货：7月19日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），国内纯碱市场走势稳定，企业出货顺畅，个别企业库存变化大；7月19日，浮法玻璃全国均价1871元/吨（+0.54 %），华北、华动、东北、西北地区现货报价分别上调10、20、30和10。

上游：7月19日，纯碱日度产能利用率降至84.52%（0），河南金山（获嘉）厂区开工运行，其他设备震荡运行。

下游：（1）浮法玻璃：7月19日，运行产能167910t/d（-300），开工率80.33 %（+0.33%），产能利用率82.14%（-0.12%），7月18日湖北亿钧耀能新材600吨一线点火，7月19日河源旗滨600吨二线点火；昨日部分地区现货涨价，产销率有所回落，沙河112%（↓），华东120%（↓），湖北105%（↓）。（2）光伏玻璃：7月19日，运行产能90510t/d（0），开工率81.14%（0），产能利用率93.85%（0）。

点评：（1）纯碱：市场消息，远兴1号线已可以稳定出合格品，本月20日2号线点火，本月28日水和装置运行；金山计划7月20日再次点火，8月中旬试车。即使远兴产能如期投产，7-8月装置检修规模也能阶段性对冲投产影响，纯碱实际大幅累库起点依然在9月。考虑到部分地区玻璃厂纯碱库存可用天数偏低，若现货紧平衡结构再持续1-2个月，下游阶段性补库风险将明显提高。盘面减仓反弹，08合约价格基差大幅收敛，远月合约跟随上行，08合约结束前，盘面向上驱动仍较强。（2）浮法玻璃：地产竣工增速由24%放缓至16%，地产销售面积增速由-2.7%降至-17.6%，地产工程端和家装端作为浮法玻璃需求的核心，增速上有所放缓。浮法玻璃行业盈利较好，潜在复产压力较大，浮法玻璃供需增速差持续收敛。但是，国内名义库存周期、政策周期钧出现回暖信号，美元指数回落，市场风险偏好回升，有利于支撑风险资产价格。玻璃产业链各环节库存已降至低位，下游出现阶段性拿货的需求，主产地产综合销率持续高于100%，生产环节库存转降，有利于玻璃价格偏强运行。同时，内蒙、山西部分地区煤矿面临安全生产约束，迎峰度夏期间，主要燃料及纯碱价格表现坚挺，浮法玻璃成本线（1300-1400）的支撑依然有效。建议7月维持区间思路，低位多单耐心持有。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，入场成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况，待去库结束多单可止盈离场；宏观政策预期兑现或证伪前，玻璃2401合约前多（6月30日入场）轻仓持有。

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魏莹

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原油

EIA库存下降不及预期，油价区间内运行

机构方面，IEA和OPEC月报预测分化。IEA年内首次下调需求增长预期，全球石油需求受经济下行压力，将2023年原油需求增长预期下调了22万桶/日至220万桶/日，并认为2024年原油需求增长预期将下降一半。OPEC对原油需求保持了乐观预期，将2023年需求增长预期继续上调到244万桶/日，上调9万桶/日。并继续对2024年原油市场需求保持乐观预期。

库存方面，API数据显示，截至7月14日当周美国原油库存减少79.7万桶；EIA数据显示，截至7月14日当周美国原油库存-70.8万桶，预期-244万桶，前值594.6万桶。汽油库存-106.6万桶，精炼油库存+1.3万桶。原油商业库存下降不及预期。此外美国战略原油储备开始回升，重新进入回补战略原油储备阶段。

总体而言，最近2周原油上涨主要由OPEC+减产推动，继续上涨需更强劲的利好，油价或仍将在上半年区间内运行。

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聚酯

原油及PX对PTA估值支撑仍存

PTA方面，西南一套100万吨PTA装置近日因故停车，预计影响4-5天附近。华东一套360万吨PTA装置原计划今日恢复，目前维持5成。PTA开工率再次恢复至80%，当前现货供应仍然充足，后续将面临较大的累库压力。

需求方面，当前聚酯负荷保持高位运行，终端织机目前出货情况受淡季影响未大幅放量，由于部分织造工厂开始为秋冬面料订单备货，预计织机负荷将继续维持。

成本端，原油方面，美联储加息预期下降宏观风险偏好回升，短期油价偏强运行对下游支撑较强。PX方面，韩国一套100万吨PX装置重启中，预计明日左右出产品。该装置6月初停车检修。华东一900万吨PX负荷恢复至80~85%水平，该装置前期歧化装置检修，开工负荷总体维持稳定，PX加工费进一步上冲动能有限。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但成本端原油价格区间内偏强运行支撑较强，PTA短期或偏强运行。

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甲醇

检修装置陆续重启，煤价涨幅趋缓

本周港口库存为86.76（+0.95）万吨，与过去三周一样，华东累库华南去库。样本生产企业库存为31.97（-2.74）万吨，除华北外各地生产企业库存均明显减少。订单待发量为18（-3.32）万吨，周一期货价格大幅下跌，导致市场成交活跃度下降，企业新签订单明显减少。周三河南心连心30万吨装置重启，今日宁夏鲲鹏和内蒙古易高计划重启，检修涉及产能将减少至800万吨。周三港口煤价涨幅收窄，产地煤价保持稳定。四川水电不足之下，火电马力全开保供，目前已经较去年同期耗煤增加50%以上，主要电厂库存超过30天，煤炭需求旺盛，但用煤紧张的情况预计不会出现。产量逐步增加，烯烃需求下滑，甲醇上行动力不足，除非煤炭价格加速上涨，否则09合约在2200-2300之间震荡。

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聚烯烃

库存持续下降，宏观利好出现

周四石化库存为63（-2）万吨，过去一个月库存持续下降。本周PE生产企业库存减少7%，达到4月以来最低，社会库存减少1%，达到年内最低。PP生产企业库存增加4%，社会库存增加2%，二者仍处于春节后偏低水平。周三PE无新增检修装置，PP新增延长中煤一套装置检修。中共中央、国务院：加大对民营经济政策支持力度，昨夜中概股普遍上涨。下半年促进经济措施陆续出台，同时海外利空钝化，聚烯烃终端需求有望得到改善，至少是情绪面上。宏观和基本面利好出现，三季度上涨可期，前多继续持有。

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橡胶

结构性库存压力仍存，关注汽车消费加码预期

供给方面：WMO预警今夏极端高温天气，气候波动幅度及频率或将增大，且本轮厄尔尼诺现象强度也将超过此前预期，持续周期至今年年末，ANRPC各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，天然橡胶割胶作业及原料生产势必不时受到扰动，供应端不确定性增强。

需求方面：7月高基数背景下汽车产销增速压力上升，但消费刺激相关措施有望加码提效，财政部延长新能源车购置税减免政策，工信部等多部委亦表态意欲推进乘用车零售，终端车市积极因素仍占主导，天然橡胶终端需求预期尚较乐观。

库存方面：港口库存延续累库之势，但到港资源或随进口降低而边际回落，海外发运则仰仗当地旺季割胶进展，结构性库存压力仍存。

核心观点：供需矛盾尚不突出，港口累库压制橡胶价格，但近期多项汽车消费刺激措施陆续出台，政策引导持续增强，需求预期并不悲观，而厄尔尼诺事件背景之下原料生产存在受阻可能，供减需增支撑价格，沪胶多头策略胜率及赔率依然占优。

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刘启跃

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棕榈油

供给端扰动不断，棕榈易涨难跌

昨日棕榈油价格早盘震荡运行小幅走高，夜盘高开后略有回落。地缘政治扰动仍不断发生，俄罗斯暂停黑海粮食协议，或对油脂形成短期利多。棕榈油方面，最新MPOB数据显示，6月产量及库存均超预期下降，而出口量则超预期增长，报告对棕榈油价格形成利多。发生厄尔尼诺天气的预期对棕榈油价格形成支撑，但天气强度的不一致，对产量影响的差异较大，且对产量的影响存在滞后性。目前高频数据显示7月上半月马来西亚棕榈油产量较为良好。综合来看，目前油脂和棕榈油板块供给端同时受到天气和地缘因素的扰动，虽然影响规模存在较大的不确定性，但市场预期偏强，对棕榈油价格形成支撑。不过前期价格已有了较大涨幅，短期内涨势将有所放缓。

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