股指

积极推涨因素明确，继续持有沪深300期指多单

上周五（7月14日），A股整体呈震荡态势。截至收盘，上证指数涨0.04%报3237.7点，深证成指跌0.14%报11080.32点，创业板指跌0.6%报2224.1点，中小综指跌0.21%报11897.89点，科创50指跌0.44%报991.56点。当日两市成交总额为0.92万亿、较前日持平，当周日成交额均值较前周明显回升；当日北向资金大幅净流入为10.5亿，当周累计净流入额为198.4亿。当周上证指数累计涨1.29%，深证成指累计涨1.76%，创业板指累计涨2.53%，中小综指累计涨1.19%，科创50指累计跌0.03%。

盘面上，TMT、金融、煤炭、石油石化和电子等板块表现相对较强，而电力设备及新能源、消费者服务、汽车和家电等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔，但整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美国7月密歇根大学消费者信心指数初值为72.6，预期为65.5，前值为64.4；2.据国常会精神，要加强高峰时段重点地区电力保供，加强保供形势预判，全力抓好能源增产增供。

从近日A股整体走势看，交投量能回暖、且市场情绪亦显著好转，技术面多头特征强化。

国内政策面积极措施持续推进落地、基本面主要指标亦有改善印证，二者均利于盈利修复，并为A股续涨提供核心动能；而低估值特征，则增加其涨势弹性。综合看，A股整体多头思路不变。再从具体分类指数看，基于经济复苏大势、数字经济及中特估两大主体演化趋势，价值和成长板块均有较明确驱动，均衡配置的性价比最佳，继续持有兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

美元加速走弱，铜价快速反弹

上一交易日SMM铜现货价报69840元/吨，相较前值上涨1060元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡走高，周五夜盘窄幅震荡。海外宏观方面，市场对美联储年内加息次数预期进一步下调，美元指数大幅回落至100下方。国内方面，上周公布的经济数据喜忧参半，稳增长政策加码的必要性仍存，关注后续宏观政策。供给方面，智利近期扰动事件较多，5月铜产量同比减少14%。但秘鲁产量恢复情况良好，5月产量比去年同期增长34.7%。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步抬升。国内方面冶炼端产量较为平稳。进口方面，铜矿保持增长，铜材进口有所下滑。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，且短期出现加速，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转，铜价下方存支撑持续。

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有色

金属（铝）

美元加速回落，铝价下方支撑走强

上一个交易日SMM铝现货价报18510元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，上周铝价自低位小幅反弹，周五震荡运行。海外宏观方面，市场对美联储年内加息次数预期进一步下调，美元指数大幅回落至100下方。国内方面，上周公布的经济数据喜忧参半，稳增长政策加码的必要性仍存，关注后续宏观政策。供给方面，云南地区正在持续复产中，负责节奏快于此前预期。但近期四川部分地区再度出现限电，高温压力后续预计将进一步增加，关注进一步发展情况。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，供给增量有限。需求方面，地产部分政策延期，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，新能源汽车及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性抬升，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，除云贵地区外开工率均处于高位。综合来看，美元指数近期加速下行，长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，而供给端约束此消彼长，铝价下方支撑明确。

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钢矿

政策预期支撑成本重心上移，钢材价格偏强运行

1、螺纹：地产周期修复程度不及预期，叠加淡季影响，终端消费释放潜力不足，在日均铁水产量保持244万吨以上高的同时，难以承接电炉复产的压力，从产业供需角度看，螺纹价格暂时缺乏上破电炉成本的动力。但是，从宏观角度看，国内工业企业库存周期已切换至“被动去库”阶段，经济基本面出现企稳信号，且稳增长政策加码的大方向已明确，对各类风险资产形成底部支撑。同时，美国通胀下行超预期后，3季度美联储超预期加息的预期降温，市场风险偏好明显回升。产业面，粗钢产量管控政策预期，以及钢材直接出口需求对内需的必要补充，均有望缓和国内钢材供需矛盾积累程度，螺纹库存整体压力有限。此外，铁水产量维持高位对原料价格形成支撑，焦炭现货开启第二轮提涨，铁矿美金价格回到110以上，铁水成本上升也对螺纹价格亦形成支撑。总体看，宏观经济基本面企稳及政策面温和加码对螺纹依然形成底部支撑，但基本面呈现供需双弱的弱平衡格局，制约盘面高度，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线（平电3850，峰电4000），下方暂看3500。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：国内经济仍处于底部区间，终端已进入传统淡季，刚需释放潜力不足，在铁水产量保持高位，热卷库存已持续积累的情况下，难以承接高炉继续增产的压力，热卷价格上行较为谨慎。但是从宏观角度看，国内工业企业库存周期已切换至“被动去库阶段“，制造业中设备制造、消费品制造行业库存周期改善节奏相对领先，且部分行业库存已降至历史极低值区间，经济基本面企稳信号增强。同时，稳增长政策继续加码“托底”的大方向较明确，有利于推动经济由底部向复苏区间过渡，对各类风险资产形成较强支撑。产业方面，粗钢产量管控政策预期，以及钢材直接出口需求对国内钢材消费的有效补充，均有利于缓和热卷供需矛盾的积累。此外，高铁水产量支撑原料价格，钢厂即期利润转负，成本端对钢价的支撑有所增强。总体看，经济基本面现企稳迹象，稳增长政策将继续加码，对黑色整体形成较强支撑，但基本面弱平衡的格局尚未实质性改善，制约热卷价格上方空间，三季度热卷或跟随螺纹区间运行。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：今年废钢供给远低于预期，若下半年废钢供给无法修复，粗钢产量平控条件下铁水环比/同比减量较为有限。上周国内高炉日均铁水产量降至244.38万吨，仍处于年内高位，铁矿日均疏港量续增至315.8万吨，钢厂+港口进口矿总库存累计环比降约250万吨，继续低位运行。铁矿供需结构依然偏紧，且澳矿库存偏低的结构性问题也较突出，我们认为铁矿现货价格支撑较强，淡季期货有向上修复贴水的空间。截至7月14日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品65（前值66）。但近期“强”政策刺激的预期有所降温，市场预期政策加码仍以托底和结构性为主。淡季钢材基本面偏弱，多数品种已开始累库，限产消息增多，多地传出有钢厂接到口头平控通知，昨日再传唐山环保限产，烧结限产幅度扩大，下半年铁水产量重心仍将环比下降，同期外矿发运重心将季节性抬升，未来铁矿面临供给环比增而需求环比降的局面。同时，铁矿主力合约期价800以上也面临较高的政策监管风险，资金上行空间受限。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，基本面矛盾不突出，建议以区间思路对待。策略上：下半年铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑继续看矿山成本线（650）附近。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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魏莹

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煤炭产业链

库存去化提振市场情绪，焦炭现货跟进第二轮提涨

焦炭：供应方面，原料煤涨价伴随焦炭提涨，焦企经营状况并未实质性好转，焦化利润修复缓慢，焦炉开工提产积极性不足。需求方面，区域性限产导致铁水日产小幅回落，但244万吨/日水平仍处季节性相对高位，焦炭入炉刚需支撑尚可，而下游及贸易环节补库采购意愿依然乐观，焦炭各环节库存均延续去库之势。现货方面，晋鲁冀各地焦企联合启动焦炭次轮100-120元/吨提涨，下游钢厂暂未答复，而焦化厂厂内库存无压力，出货心态平稳，现货市场维持偏强态势。综合来看，焦化利润不佳制约焦炉开工上行，而下游采购意愿提振市场情绪，焦炭去库相对顺畅，供需结构存在好转预期，产地次轮提涨顺势来袭，价格上行驱动得到支撑，关注后续涨价轮次及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，煤矿开工陆续恢复，矿山安监常态化推进，关注洗煤厂产能回升情况，以及今夏煤电旺季动力煤保供相关事宜会否再现波澜；进口煤方面，那达慕大会期间口岸通关车数小幅回落，但蒙煤进口整体相对平稳，而海运澳煤价格倒挂现象仍存，进口利润不佳制约国内终端采购意愿。需求方面，终端需求乏善可陈，利润回升缓慢限制焦炉开工回升，但钢厂阶段性补库意愿尚佳，加之焦炭次轮提涨开启，焦煤坑口成交表现良好，焦煤矿山库存进一步降低。综合来看，焦煤各环节去库持续进行，坑口拍卖市场表现活跃，询价及成交价格陆续上行，而海外煤炭进口暂无增量，夏季煤炭保供扰动仍存，期价下方支撑走强，关注煤矿复产是否削弱价格上行驱动，以及终端需求会否存在增量预期。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

下游阶段性补库，玻璃纯碱偏强运行

现货：7月14日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），现货价格走势平稳，成交灵活；7月14日，浮法玻璃全国均价1847元/吨（+0.16 %），华南、华东地区现货报价上调。

上游：7月14日，纯碱日度产能利用率降至86.71%%（0），上周金山获嘉面临恢复，山东海化和江苏井神装置恢复恢复，青海开始陆续检修。

下游：（1）浮法玻璃：7月14日，运行产能167610t/d（+900），开工率79.08%（0），产能利用率81.91%（+0.44%），周末主产地产销率环比继续走弱，沙河2天平均120.5%（↑），华东119%（↓），均超100%。（2）光伏玻璃：7月14日，运行产能90510t/d（0），开工率81.14%（0），产能利用率93.85%（0）。（3）轻碱涨价后，下游盈利再度走弱，或压制轻碱消费的持续性。

点评：（1）纯碱：前期市场对远兴（500万吨）和金山（230万吨）装置投产预期交易得较充分，但由于试制品尚未达标，远兴实际投产进度略慢于市场预期，市场对纯碱累库时间出现分歧。即使7-8月远兴300万吨装置按计划向市场投放成品，7-8月装置检修也将阶段性对冲投产影响，纯碱实际大幅累库时间或将在9月。同时，部分地区玻璃厂纯碱库存可用天数偏低，若现货紧平衡结构持续1-2个月，下游阶段性补库风险或提高。近月合约受现货压制，远月合约在高贴水及盘面大幅减仓带动下反弹。（2）浮法玻璃：地产周期改善幅度不及预期，但竣工端存在一定韧性。浮法玻璃行业盈利超过295元/吨，潜在复产压力较大，浮法玻璃供需增速差或有加速收敛的风险。但是，国内工业企业库存周期已切换至“被动去库”，经济基本面或现企稳信号，宏观稳增长政策加码的大方向已明确，美联储超预期加息预期降温，美元指数跌破100，市场风险偏好回升。玻璃产业链主要环节库存偏低，一旦主产地产综合销率好转即有利于价格偏强运行。同时，夏季主要燃料及纯碱价格表现坚挺，浮法玻璃成本线（1300-1400）的支撑依然有效。建议7月维持区间思路。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，入场成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况，待去库结束多单可止盈离场；宏观政策预期兑现或证伪前，玻璃2401合约前多（6月30日入场）轻仓持有。

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原油

宏观风险偏好回升，短期原油偏强运行

宏观方面，由于通胀持续消退，美国6月份CPI同比上涨3%，为两年半来新低；PPI同比上涨0.1%，为近三年来最低。低于预期的通胀数据缓和了市场焦虑，风险偏好提升明显。

机构方面，IEA和OPEC月报预测分化。IEA年内首次下调需求增长预期，全球石油需求受经济下行压力，将2023年原油需求增长预期下调了22万桶/日至220万桶/日，并认为2024年原油需求增长预期将下降一半。OPEC对原油需求保持了乐观预期，将2023年需求增长预期继续上调到244万桶/日，上调9万桶/日。并继续对2024年原油市场需求保持乐观预期。此前EIA数据也显示OPEC+减产预计将让全球石油库存在未来五个季度中每季度都下降，并在2023年底和2024年初提振全球油价。

总体而言，短期市场受到美国CPI同比增幅下调带来的风险偏好提升影响，叠加供应端减产扰动，原油或偏强运行。

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葛子远

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聚酯

成本端原油价格支撑，PTA短期偏强运行

PTA方面，逸盛海南PTA产能200万吨/年装置7月13日提负，前期负荷5成运转；恒力惠州2#250万吨新装置近日已投料；嘉兴石化1#150万吨装置准备停车中。截至7月14日PTA行业开工率为74.18%。

需求方面，当前聚酯负荷保持高位运行，终端织机目前出货情况受淡季影响未大幅放量，由于部分织造工厂开始为秋冬面料订单备货，预计织机负荷将继续维持。

成本端，原油方面，美国CPI同比涨幅下调至3%，美联储加息预期下降宏观风险偏好回升，短期油价偏强运行对下游支撑较强。PX方面，浙江石化PX6月及7月分别降负2周，但中海油惠州二期新增产能投产，开工负荷总体维持稳定，PX加工费进一步上冲动能有限。

总体而言，成本端原油价格区间内偏强运行支撑较强，PTA市场供需两旺，短期或偏强运行。

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葛子远

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甲醇

国内产量逐步提升，进口量超预期减少

上周末中安联合170万吨装置重启，本周3套装置合计130万吨产能即将恢复，国内产量稳步提升，最快8月中旬产量达到年内最高。海外甲醇装置运行稳定，产量维持高位，三季度无集中检修计划，欧美供应充足，价格连跌三周。上周国内甲醇到港量为28万吨，本月到港量都保持在30万吨以下，进口量较6月减少20万吨以上，不过近期伊朗装船量增多，8月进口量仍然预期增加。上周国内煤炭价格下跌5元/吨，欧洲和澳洲价格小幅上周，印尼价格再度下跌。煤炭社会库存维持高位，各地电力供应平稳，后续煤价大涨驱动不足。近一个月甲醇期货价格持续反弹，09合约较最低点已经反弹17%，如果需求良好，未来上涨空间最高可至2500，当前做多建议选择01合约。

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杨帆

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聚烯烃

做多L-PP和PP-3MA价差

周一石化库存为68（+4）万吨，属于中等水平。本月安庆石化（30）和广西鸿谊（30）两套装置预计于月底投产，8月东华茂名（40）、宁波金发（80）和惠州立拓（30）大概率如期投产，四季度仍有170万吨新产能等待投放，下半年PP新增产能压力较大，相比之下，PE仅宝丰一套装置于年底投产。由于近一个月甲醇快速上涨，PP-3MA由700减小至400，做空价差套利可以逐步止盈，基于聚烯烃需求复苏转为做多价差。尽管供应持续增长，但考虑到成本上移、需求改善以及宏观利好，预计聚烯烃延续反弹，前多继续持有。本周重点关注今日公布的二季度GDP和6月社会消费品零售总额增速，以及周四公布的聚烯烃下游开工率。

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杨帆

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橡胶

需求预期偏向乐观，关注产区气候状况

供给方面：WMO预警今夏极端高温天气，气候波动幅度及频率或将增大，且本轮厄尔尼诺现象强度也将超过此前预期，持续周期至今年年末，ANRPC各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，天然橡胶割胶作业及原料生产势必不时受到扰动，供应端不确定性持续增强。

需求方面：6月汽车产销同环比双增，带动2023H1汽车市场实现近10%增长，产业复苏形势凸显，积极因素占据主导，消费刺激政策存在加码推进可能；而轮企开工意愿继续回升，半钢胎产线开工率接近历史同期峰值，全钢胎产线开工情况亦有回暖，需求传导效率表现尚佳。

库存方面：青岛港口库存再度增长，但气候不佳预期下国产胶减产大势已定，期货仓单创下近年同期最低水平。

核心观点：港口累库削弱橡胶价格上行驱动，结构性库存压力复现，但汽车市场复苏势头不改，轮企开工表现强劲，而厄尔尼诺事件背景之下天胶原料生产大概率受阻，供减需增预期推升价格中枢，沪胶多头策略胜率及赔率依然占优。

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刘启跃

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棕榈油

天气扰动阶段性减弱，棕榈上行放缓

上周棕榈油价格维持在高位震荡运行。最新MPOB数据显示，6月产量及库存均超预期下降，而出口量则超预期增长，报告对棕榈油价格形成利多。目前棕榈油价格的主要支撑仍来自于天气，但厄尔尼诺天气强度的不一致，对产量影响的差异较大，且存在一定的滞后性。前期市场价格已经对天气扰动有了一定的反应，影响短期内天气因素对棕榈油价格的向上驱动有所减弱。而需求方面则仍维持稳定。综合来看，目前油脂板块及棕榈油仍存在天气扰动，但其对产量的实际影响在规模和时间上均存在不确定性，且前期已有了较大涨幅，短期内涨势将有所放缓。

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张舒绮

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