股指

积极因素仍将持续发酵，耐心持有沪深300期指多单

周四（7月20日），A股整体延续弱势。截至收盘，上证指数跌0.92%报3169.52点，深证成指跌1.06%报10816.27点，创业板指跌0.99%报2155.65点，中小综指跌1.03%报11651.33点，科创50指跌1.43%报961.13点。当日两市成交总额为0.79万亿，较前日回升；当日北向资金净流入为3.5亿。

盘面上，TMT、电子、汽车、国防军工和石油化工等板块跌幅较大，而商贸零售、房地产、银行和纺织服装等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场一致性预期整体仍无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.我国7月LPR贷款市场报价利率维持不变，符合预期，1年期和5年期品种分别报3.55%、4.20%；2.据发改委，将会同有关方面在近期推出促进民营经济发展若干举措，制定印发相关政策文件等。

近日A股整体表现虽不佳，但关键位支撑有效、微观价格信号亦偏向乐观，技术面无转势信号、整体筑底上行格局未改。国内宏观和行业政策面重磅措施持续加码，基本面则重回修复阶段，利于中观面盈利改善、以及市场风险偏好提升。总体看，积极利多仍占主导、且将持续发酵，A股大势依旧乐观。再从具体分类指数看，从盈利预期、估值匹配度两大方面看，主要的价值和成长板块均有较好机会，但二者轮涨切换节奏较快、且短期波动亦较大，故从稳健性看，宜持均衡配置思路，继续耐心持有兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

宏观预期谨慎，铜价上行放缓

上一交易日SMM铜现货价报68650元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘高开但随后震荡下行。海外宏观方面，美国就业数据表现较为乐观，市场对加息预期再度抬升，美元指数略有上行。但在议息会议前预计市场情绪仍较为谨慎，美元上方压力持续。国内方面，近期稳增长政策仍在不断加码，但目前市场偏谨慎。供给方面，智利近期扰动事件较多，但秘鲁产量恢复情况良好。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步抬升。国内方面冶炼端产量较为平稳。进口方面，铜矿保持增长，铜材进口有所下滑。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，铜价下方存支撑持续。

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有色

金属（铝）

需求预期较为乐观，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18270元/吨，相较前值下跌100元/吨。期货方面，昨日铝价早盘开盘走势偏弱，随后震荡运行，夜盘再度走弱。海外宏观方面，美国就业数据表现较为乐观，市场对加息预期再度抬升，美元指数略有上行。但在议息会议前预计市场情绪仍较为谨慎，美元上方压力持续。国内方面，近期稳增长政策仍在不断加码，但目前市场偏谨慎。供给方面，云南地区正在持续复产中，复产节奏快于此前预期。但近期四川部分地区再度出现限电，高温用电压力后续预计将进一步增加，关注进一步发展情况。需求方面，地产政策部分延期，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车购置税延期，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性抬升，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，而供给端约束难以完全消退，铝价下方支撑明确。

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钢矿

预期偏强现实弱平衡，钢材价格震荡运行

1、螺纹：终端消费潜力不足，若日均铁水产量保持244万吨以上高位的同时，难以承接电炉复产的压力。故从产业供需角度看，螺纹价格也缺乏上破电炉成本的动力。本周螺纹周产量环比增0.99%至278.80万吨（同比+21.06%），周度表需环比增1.48%至269.89万吨（同比-11.42%），总库存环比续增1.17%至770.56万吨（同比-20.10%）。但是，从宏观角度看，稳增长政策预期和信号仍偏积极，国内工业企业名义库存周期边际改善，信用周期有望随宽货币和财政支出发力而改善，对各类风险资产形成有效支撑。从产业角度看，淡季螺纹钢基本面矛盾有限，累库幅度尚可控，下半年若落实粗钢产量管控政策预期，叠加钢材直接出口需求的补充，仍有望缓和国内钢材供需矛盾的积累。此外，高铁水产量背景下，原料价格偏强，焦炭现货已开启第三轮提涨，铁矿美金价格保持110以上，高炉成本抬升也对螺纹价格形成支撑。总体看，下半年宏观三大周期环比有望温和修复，叠加高炉成本重心上移，对螺纹依然形成底部支撑，但基本面弱平衡，盘面向上突破动能不足，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线（平电3850，峰电4000），下方暂看3500。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：终端需求偏弱，热卷库存已持续积累，难以承接高炉持续高产的压力。本周热卷周度产量环比增1.14%至306.98万吨（同比+0.1%），周度表需环比增4.43%至310.60万吨（同比+1.66%），总库存环比降0.96%至373.61万吨（同比-0.57%），总库存接近2021和2022年的同期高位。但是从宏观角度看，稳增长政策预期和信号仍偏乐观，国内工业企业名义库存周期环比改善，中下游制造业行业名义库存增速多数偏低，经济基本面筑底，宽货币和积极财政推动下，信用周期也有环比改善预期，对各类风险资产形成底部支撑。且从产业角度看，粗钢产量管控政策预期，钢材直接出口需求的补充，钢材品种内部供给调配，均有利于缓和粗钢整体和单一品种钢材供需矛盾的积累。同时，高铁水背景下，原料价格坚挺，焦炭开启第三轮提涨，高炉成本重心上移，在钢材供需矛盾有限的情况下，对钢价也存在推涨作用。总体看，下半年宏观三大周期有望环比温和改善，叠加成本重心上移，对钢材价格形成较强支撑，但基本面偏弱，2季度库存持续积累，仍制约热卷价格向上突破的动能，三季度热卷或跟随螺纹区间运行。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：今年废钢供给远低于预期，若下半年废钢供给仍无法修复，且粗钢需求保持正增长，下半年铁水环比/同比减量将较为有限。在限产政策实际执行，或者旺季终端需求被证伪前，高炉铁水产量将保持韧性。本周高炉日均铁水产量环比微降0.11万吨至244.27万吨，同比多增25.03万吨。钢厂及港口进口矿库存维持低位，本周共降74.53万吨，港口小幅增45.39万吨，钢厂大幅降119.92万吨，再创新低。现阶段铁矿供需结构依然保持紧平衡，铁矿现货价格支撑较强，淡季期货有向上修复贴水的空间。截至7月20日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品72（前值64）。但“强”政策刺激的预期降温，下半年经济基本面改善斜率仍偏缓。淡季钢材基本面弱平衡，部分品种钢材库存已接近2021年和2022年同期高位，终端需求强度难以持续性承接245万吨左右的日均铁水产量，目前市场普遍认为今年将会继续执行粗钢产量管控政策，下半年铁水产量重心仍将环比下移至225-230万吨之间。同期外矿发运重心将季节性抬升，未来铁矿环比供增需减的趋势较明确，年末港口库存或回到1.5亿吨以上。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：三季度铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑继续看矿山成本线（650）附近。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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魏莹

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煤炭产业链

原料煤产出或有受阻，各环节去库顺畅支撑价格上行

焦炭：供应方面，原料煤涨价伴随焦炭提涨，焦企经营状况并未实质性好转，焦化利润修复缓慢，焦炉开工提产积极性不足。需求方面，钢厂高炉开工相对稳定，生产意愿尚佳，焦炭入炉刚需支撑较强，且乐观情绪推升下游及贸易环节采购心态，阶段性补库持续进行，焦炭各环节均延续去库态势。现货方面，河北及山东主流钢厂上调焦炭采购价50元/吨，第二轮提涨基本落地，焦企出货心态尚佳，厂内库存无压力，焦炭现货依然存在继续涨价预期。综合来看，煤价涨幅迅猛拖累焦化利润修复，焦企生产积极性不佳，而铁水日产高位支撑焦炭刚需，下游补库心态相对乐观，焦炭各环节去库顺畅，成本抬升叠加供需改善，市场由积极因素主导，次轮提涨基本落地，价格仍存上行驱动，关注第三轮现货涨价博弈及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，煤矿事故导致坑口安监局势升温，乌海部分露天矿井进入停产自查阶段，安全检查范围及力度存在扩大可能；进口煤方面，那达慕大会期间中蒙口岸通关车数小幅度下降，整体蒙煤过关相对平稳，而海运澳煤与国内煤价差持续收窄，进口利润回升或逐步打开进口窗口。需求方面，宏观经济维持弱复苏态势，终端需求增量预期相对有限，但钢厂阶段性补库意愿尚佳，焦炭第二轮提涨开始落实，焦煤坑口成交表现良好，矿山库存水平进一步降低。综合来看，焦煤各环节延续去库态势，下游拉运积极推升坑口竞拍市场活跃程度，而事故扰动及产地安监升温，煤矿生产检查趋严，焦煤价格中枢不断抬升，关注夏季电煤保供事宜的扰动，以及终端需求会否存在增量预期。

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纯碱/玻璃

现货供需偏紧，玻璃纯碱近月偏强运行

现货：7月20日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），隆众消息临近月底，企业接收订单和定价。当前待发延续到月底或下月初，货源紧张，提货缓慢。；7月20日，浮法玻璃全国均价1888元/吨（+0.48 %），华北、华东、东北地区现货报价分别上调10、10和40。

上游：7月20日，纯碱周度产能利用率降至85.13%（+0.51%），周度产量56.68万吨（+0.61%），本周山东海化结束检修，金山获嘉恢复运行，山东海天、甘肃金昌、南方碱业及河南骏化减量运行，开停并存下，供应小幅调整。

下游：（1）浮法玻璃：7月20日，运行产能167970t/d（0），开工率80.33 %（0），产能利用率82.14%（0），本周浮法玻璃增加3条生产线，产能2150吨/日，出玻璃一条，产能600吨/日；昨日部分地区现货涨价，产销率有所回落，沙河110%（↓），华东100%（↓），湖北96%（↓），华南110%。（2）光伏玻璃：7月20日，运行产能90510t/d（0），开工率81.14%（0），产能利用率93.85%（0），本周光伏复产一条，产能500吨/日。

库存：纯碱，（1）生产企业库存31.30万吨，环比-14.32%，待发订单小幅增至13天左右，（2）交割库存基本稳定，窄幅下降，（2）玻璃企业库存可用天数在12-13天之间，环比增加不到一天，有些企业库存较低，近期买货表现紧张，采购价格有所提升。玻璃生产企业库存4750.8万重箱（-9.24%）。

点评：（1）纯碱：市场消息，远兴1号线已可以稳定出合格品，本月20日2号线点火，本月28日水和装置运行；金山计划7月20日再次点火，8月中旬试车。即使远兴产能如期投产，7-8月装置检修规模也能阶段性对冲投产影响，纯碱实际大幅累库起点依然在9月。考虑到部分玻璃厂纯碱库存偏低，若现货紧平衡结构再持续一段时间，阶段性补库风险将提高。盘面近远月强弱显著分化，近月反映现货偏紧的现实，而远月在投产预期下依然承压。（2）浮法玻璃：地产竣工增速由24%放缓至16%，地产销售面积增速由-2.7%降至-17.6%，地产工程端和家装端作为浮法玻璃需求的核心，增速上有所放缓。浮法玻璃行业盈利较好，潜在复产压力较大，浮法玻璃供需增速差将持续收敛。但是，国内名义库存周期、政策周期钧出现回暖信号，美元指数回落，市场风险偏好回升，有利于支撑风险资产价格。玻璃产业链各环节库存已降至低位，一旦下游阶段性拿货需求释放，主产地产综合销率将回到100%以上，并带动生产环节库存下降。同时，燃料、纯碱价格坚挺，浮法玻璃成本线（1300-1400）的支撑依然有效。建议7月维持区间思路，低位多单耐心持有。值得注意的是近期盘面近远月强弱显著分化，近月跟随偏紧的现货运行，而远月受供应过剩风险的压制。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，入场成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况，待去库结束多单可止盈离场；宏观政策预期兑现或证伪前，玻璃2401合约前多（6月30日入场）轻仓持有。

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魏莹

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原油

消息面影响不足，原油延续震荡

机构方面，IEA和OPEC月报预测分化。IEA年内首次下调需求增长预期，全球石油需求受经济下行压力，将2023年原油需求增长预期下调了22万桶/日至220万桶/日，并认为2024年原油需求增长预期将下降一半。OPEC对原油需求保持了乐观预期，将2023年需求增长预期继续上调到244万桶/日，上调9万桶/日。并继续对2024年原油市场需求保持乐观预期。

库存方面，API数据显示，截至7月14日当周美国原油库存减少79.7万桶；EIA数据显示，截至7月14日当周美国原油库存-70.8万桶，预期-244万桶，前值594.6万桶。汽油库存-106.6万桶，精炼油库存+1.3万桶。原油商业库存下降不及预期。此外美国战略原油储备开始回升，重新进入回补战略原油储备阶段。

总体而言，最近2周原油上涨主要由OPEC+减产推动，继续上涨需更强劲的利好；目前原油消息面影响不足，油价或仍将在上半年区间内运行。

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棉花

新年度减产预期较强、价格支撑仍存

供应方面， 2023年中央储备棉销售公告落地，7月21号开始安排轮出，每日挂牌销售数量根据市场形势等安排，对于轮出总量和每天挂牌量没有给出明确的数字。本次抛储对于短期行情有一定抑制作用，短期供应紧张情绪因储备政策落地明显缓解，但由于前期市场已经对于政策落地有所预期和消化，中长期棉花市场受新年度减产预期较强影响，价格支撑作用仍然较强。

天气方面，2023年度棉花播种以来，各产区平均气温接近常年同期；新疆产区降水量较常年同期偏少37.4%；总体气候适宜度0.84低于上年0.86，新疆棉花气候适宜度低于上年和近五年平均。

总体而言，中长期棉花市场仍受新年度减产预期较强影响，建议棉花持多头思路。

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甲醇

产量大幅提升，煤制利润达到一年新高

本周四套检修装置重启，新增山东联盟一套装置检修，检修涉及总产能减少150万吨至750万吨。开工率提升0.5%，产量为156万吨，较上周小幅增加。下周检修装置集中重启，开工率预计提升5%，产量预计增加12万吨。山东鲁西和青海盐湖烯烃装置降低负荷，烯烃开工率下降1.6%，其他下游开工率小幅提升。本周港口煤价上涨40元/吨，但产地煤价保持稳定，煤制甲醇成本并未提升，利润甚至达到过去一年新高，同时天然气和焦炉气利润也提升至4月以来最高水平。考虑到国内产量显著提升，未来甲醇涨幅将受限，建议09合约多单离场，01合约多单可继续持有。

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聚烯烃

PP开工率大幅下降，但新装置集中投放

本周PE新增三套检修装置，产量下降1%。PP新增六套装置检修，产量下降4%，从年内高位下降至中等水平。不过标品生产比例处于高位，线性为32%，拉丝为30.55%，标准品供应相对充足。PP下游开工率与上周持平，BOPP下降，塑编上升。下游企业订单量普遍减少，塑编订单天数和BOPP企业订单量都达到3月以来最低。原计划于四季度投产的宝丰三期提前至本月底，虽然是倒开车，但依然对西北市场产生一定供应利空，另外三季度还有255万吨新产能即将投放。新产能密集投放，主动减产只能短暂缓解供应过剩矛盾，治标不治本。未来上涨高度主要取决于需求，建议重点关注下游开工率变化。

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杨帆

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橡胶

结构性库存压力仍存，关注汽车消费加码预期

供给方面：WMO预警今夏极端高温天气，气候波动幅度及频率或将增大，且本轮厄尔尼诺现象强度也将超过此前预期，持续周期至今年年末，ANRPC各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，天然橡胶割胶作业及原料生产势必不时受到扰动，供应端不确定性增强。

需求方面：7月高基数背景下汽车产销增速压力上升，但消费刺激相关措施有望加码提效，财政部延长新能源车购置税减免政策，工信部等多部委亦表态意欲推进乘用车零售，终端车市积极因素仍占主导，天然橡胶终端需求预期尚较乐观。

库存方面：港口库存延续累库之势，但到港资源或随进口降低而边际回落，海外发运则仰仗当地旺季割胶进展，结构性库存压力仍存。

核心观点：供需矛盾尚不突出，结构性库存压力仍存，而近期多项汽车消费措施陆续出台，政策施力料将增强，轮企开工表现平稳，需求预期并不悲观；另外，厄尔尼诺事件背景之下原料生产存在受阻可能，供减需增支撑价格，沪胶多头策略胜率及赔率依然占优。

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棕榈油

供给端扰动不断，棕榈易涨难跌

昨日棕榈油价格全天震荡运行。地缘政治扰动仍不断发生，俄罗斯暂停黑海粮食协议，或对油脂形成短期利多。棕榈油方面，最新MPOB数据显示，6月产量及库存均超预期下降，而出口量则超预期增长，报告对棕榈油价格形成利多。发生厄尔尼诺天气的预期对棕榈油价格形成支撑，但天气强度的不一致，对产量影响的差异较大，且对产量的影响存在滞后性。目前高频数据显示7月上半月马来西亚棕榈油产量较为良好。综合来看，目前油脂和棕榈油板块供给端同时受到天气和地缘因素的扰动，虽然影响规模存在较大的不确定性，但市场预期偏强，对棕榈油价格形成支撑。不过前期价格已有了较大涨幅，短期内涨势将有所放缓。

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