股指

积极推涨因素较为明朗，继续持有沪深300期指多头

周二（7月18日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.37%报3197.82点，深证成指跌0.34%报10972.66点，创业板指跌0.31%报2200.62点，中小综指跌0.2%报11803.56点，科创50指跌0.49%报980.02点。当日两市成交总额为0.78万亿，较前日小幅缩量；当日北向资金净流出为87.7亿。

盘面上，TMT、消费者服务、电力及公用事业、食品饮料等板块走势较弱，而汽车、商贸零售、基础化工和建材等板块表现则相对较强。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期仍偏向正面。

当日主要消息如下：1.美国6月零售销售额环比+0.2%，预期+0.5%，前值+0.3%；2.商务部等十三部门联合发布促进家居消费若干措施，鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡。

近日A股虽有调整，但关键位支撑有效、微观价格结构亦呈偏乐观状态，技术面整体无转势信号。国内政策面积极导向明确、基本面亦有边际改善，故从增量角度看，推涨因素将逐步兑现、且占主导地位，A股上行大势依旧明朗。而低估值格局，亦将大幅提升其安全边际和配置性价比。再从具体分类指数看，基于经济复苏大势、数字经济及中特估两大主体演化趋势，价值和成长板块均有较明确驱动，均衡配置的性价比最佳，继续持有兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

宏观数据表现一般，铜价上行放缓

上一交易日SMM铜现货价报68760元/吨，相较前值下跌600元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行。海外宏观方面，市场对美联储年内加息次数预期下调，美元指数维持在100下方，议息会议前市场预计维持谨慎。国内方面，近期公布的经济数据仍表现一般，稳增长政策加码的必要性仍存，关注政策发力方向。供给方面，智利近期扰动事件较多，5月铜产量同比减少14%。但秘鲁产量恢复情况良好，5月产量比去年同期增长34.7%。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步抬升。国内方面冶炼端产量较为平稳。进口方面，铜矿保持增长，铜材进口有所下滑。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，铜价下方存支撑持续。

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有色

金属（铝）

限电减产反复，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18370元/吨，相较前值上涨20元/吨。期货方面，昨日铝价早盘小幅走高，夜盘低开后再度上行。海外宏观方面，市场对美联储年内加息次数预期下调，美元指数位于100下方运行，议息会议前市场较为谨慎。国内方面，近期公布的经济数据仍表现一般，稳增长政策加码的必要性仍存，关注政策发力方向。供给方面，云南地区正在持续复产中，复产节奏快于此前预期。但近期四川部分地区再度出现限电，高温用电压力后续预计将进一步增加，关注进一步发展情况。需求方面，地产政策部分延期，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，新能源汽车及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性抬升，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，而供给端约束难以完全消退，铝价下方支撑明确。

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钢矿

稳增长加码必要性上升，黑色金属板块矛盾有限

1、螺纹：2季度经GDP增速低于预期，地产周期再度走弱，考虑基数影响，为完成全年5%的增长目标，下半年经济稳增长任务有所加重。淡季阶段，终端消费释放潜力不足，弱日均铁水产量保持244万吨以上高位的同时，难以承接电炉复产的压力，从产业供需角度看，螺纹价格也缺乏上破电炉成本的动力。但是，从宏观角度看，国内工业企业名义库存周期已切换至“被动去库”阶段，经济基本面出现企稳信号，叠加稳增长政策加码的大方向明确，昨日发改委发言人在7月例行新闻发布会上重申“将抓紧出台恢复和扩大消费的政策”，对各类风险资产形成有效支撑。7月以后美联储继续加息的预期降温，市场风险偏好回暖。从产业角度看，粗钢产量管控政策预期，以及钢材直接出口需求对内需的必要补充，均有望缓和国内钢材供需矛盾的积累，当前螺纹钢累库也在可接受范围内。此外，铁水产量维持高位对原料价格形成支撑，内蒙鄂尔多斯、山西地区煤矿受安全生产影响，焦炭现货第二轮提涨逐步落地，铁矿美金价格回到110以上，铁水成本上升也对螺纹价格形成支撑。总体看，宏观经济基本面企稳及政策面温和加码对螺纹依然形成底部支撑，但基本面弱平衡，制约盘面高度，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线（平电3850，峰电4000），下方暂看3500。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：2季度实际GDP同比增长6.3%，低于市场预期，考虑基数影响，为完成全年5%的增长目标，下半年经济稳增长任务加重。经济疲软，叠加淡季影响，刚需释放潜力不足，在铁水产量保持高位，热卷库存已持续积累的情况下，难以承接高炉继续增产的压力，热卷价格上行驱动不足。但是从宏观角度看，国内工业企业名义库存周期已切换至“被动去库阶段“，中下游制造业行业库存周期改善节奏相对领先，且部分行业名义库存增速已降至历史极低值区间，经济基本面企稳信号增强。并且基于2季度经济数据，稳增长政策加码的必要性再度提高，昨日发改委发言人在7月例行新闻发布会上再次提及将抓紧推出恢复和扩大消费的政策。各类风险资产下方支撑较强。从产业角度看，粗钢产量管控政策预期，以及钢材直接出口需求对国内钢材消费的有效补充，均有利于缓和热卷供需矛盾的积累。此外，高铁水产量支撑原料价格，钢厂即期利润转负，成本端对钢价的支撑有所增强。总体看，经济基本面现企稳迹象，稳增长政策温和加码方向明确，对黑色整体形成较强支撑，但基本面弱平衡的格局未变，制约热卷价格上方空间，三季度热卷或跟随螺纹区间运行。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：今年废钢供给远低于预期，若下半年废钢供给仍无法修复，粗钢产量平控条件下铁水环比/同比减量将较为有限。在限产政策落地前，钢厂生产受利润引导，高炉铁水产量高位运行。钢厂及港口进口矿库存维持低位，现阶段铁矿供需结构依然保持紧平衡，澳矿库存偏低的结构性问题也依然存在，铁矿现货价格支撑较强，淡季期货有向上修复贴水的空间。截至7月18日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品57（前值60）。但“强”政策刺激的预期降温，市场对经济复苏的预期有所下修。淡季钢材基本面弱平衡，终端需求对当前245万吨日均铁水产量的承接能力有限，市场普遍认为今年将会继续执行粗钢产量管控政策，下半年铁水产量重心仍将环比下移至220-230之间。同期外矿发运重心将季节性抬升，二季度淡水河谷铁矿产量7874.3万吨，环比增17.9%，同比增6.3%，未来铁矿环比供增需减的趋势较明确。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，基本面矛盾不突出，建议以区间思路对待。策略上：三季度铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑继续看矿山成本线（650）附近。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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煤炭产业链

焦炭次轮提涨落实当中，原料去库顺畅支撑价格上行

焦炭：供应方面，原料煤涨价伴随焦炭提涨，焦企经营状况并未实质性好转，焦化利润修复缓慢，焦炉开工提产积极性不足。需求方面，钢厂高炉开工相对稳定，生产意愿尚佳，焦炭入炉刚需支撑较强，且乐观情绪推升下游及贸易环节采购心态，阶段性补库持续进行，焦炭各环节均延续去库态势。现货方面，河北及山东主流钢厂上调焦炭采购价50元/吨，第二轮提涨基本落地，焦企出货心态尚佳，厂内库存无压力，焦炭现货依然存在继续涨价预期。综合来看，焦化利润修复不佳制约焦企生产，铁水日产尚可支撑焦炭刚需，且下游补库心态乐观，焦炭各环节去库顺畅，成本抬升叠加供需改善，市场由积极因素主导，次轮提涨基本落地，价格仍存上行驱动，关注第三轮现货涨价博弈及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，煤矿事故再度扰动地方安监局势，矿山安全生产检查或将增强，而洗煤厂产能分配或受电煤生产干扰，关注今夏煤电旺季动力煤保供相关事宜会否再现波澜；进口煤方面，那达慕大会期间口岸通关车数小幅回落，但蒙煤进口整体相对平稳，而海运澳煤价格倒挂现象仍存，进口利润不佳制约国内终端采购意愿。需求方面，宏观经济维持弱复苏态势，终端需求增量预期相对有限，但钢厂阶段性补库意愿尚佳，焦炭第二轮提涨开始落实，焦煤坑口成交表现良好，矿山库存水平进一步降低。综合来看，焦煤各环节去库持续进行，坑口拍卖市场表现活跃，询价及成交不断上行，而海外煤炭进口暂无增量，夏季煤炭保供扰动仍存，期价下方支撑走强，关注煤矿复产是否削弱价格上行驱动，以及终端需求会否存在增量预期。

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纯碱/玻璃

基本面边际改善，玻璃纯碱偏强运行

现货：7月18日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），西南轻碱涨20，企业出货尚可，产销维持；7月18日，浮法玻璃全国均价1856元/吨（+0.49 %），华北、华中地区现货报价分别上调20和40。

上游：7月18日，纯碱日度产能利用率降至84.52%（-0.94%），青海盐湖开始陆续检修、甘肃氨碱源检修，有部分开工不正常的情况。

下游：（1）浮法玻璃：7月18日，运行产能168210t/d（+600），开工率79.67%（0），产能利用率82.26%（+0.35%），7月18日，耀华（宜宾）玻璃600吨二线出玻璃；昨日主产地产销率较好，沙河115%（↑），华东140%（↑），湖北120%（↓），东北102%（↓），西南147%（↑），西北92%（↓），全国综合产销率119%（-1%）。（2）光伏玻璃：7月18日，运行产能90510t/d（0），开工率81.14%（0），产能利用率93.85%（0）。

点评：（1）纯碱：市场消息，远兴1号线已可以稳定出合格品，本月20日2号线点火，本月28日水和装置运行；金山计划7月20日再次点火，8月中旬试车。按照上述产能投产进度估算，7-8月装置检修规模也能阶段性对冲投产影响，纯碱实际大幅累库起点依然在9月。考虑到部分地区玻璃厂纯碱库存可用天数偏低，若现货紧平衡结构再持续1-2个月，下游阶段性补库风险将提高。盘面高度受投产预期的压制，但短期现货紧平衡格局仍对价格形成较强支撑。（2）浮法玻璃：6月地产竣工增速由24%放缓至16%，地产销售面积增速由-2.7%降至-17.6%，地产工程端和家装端作为浮法玻璃需求的核心，增速上有所放缓。浮法玻璃行业盈利较好，潜在复产压力较大，浮法玻璃供需增速差持续收敛。但是，国内工业企业名义库存周期已切换至“被动去库”，且下半年稳增长工作压力加大，宏观政策加码的方向较为确定。玻璃产业链各环节库存已降至低位，下游存在阶段性拿货的需求，近2周主产地产综合销率较好，有利于价格偏强运行。同时，内蒙、山西部分地区煤矿面临安全生产约束，迎峰度夏期间，主要燃料及纯碱价格表现坚挺，浮法玻璃成本线（1300-1400）的支撑依然有效。建议7月维持区间思路，低位多单耐心持有。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，入场成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况，待去库结束多单可止盈离场；宏观政策预期兑现或证伪前，玻璃2401合约前多（6月30日入场）轻仓持有。

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原油

需求担忧有所增加，短线油价运行承压

宏观方面，CME预测美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为3.3%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为96.7%。但美国财政部长表示美国在降低通胀方面取得了良好进展，预计不会陷入衰退。

机构方面，IEA和OPEC月报预测分化。IEA年内首次下调需求增长预期，全球石油需求受经济下行压力，将2023年原油需求增长预期下调了22万桶/日至220万桶/日，并认为2024年原油需求增长预期将下降一半。OPEC对原油需求保持了乐观预期，将2023年需求增长预期继续上调到244万桶/日，上调9万桶/日。并继续对2024年原油市场需求保持乐观预期。

库存方面，API数据显示，截至7月14日当周美国原油库存减少79.7万桶，预期减少225万桶，前值增加302.6万桶。美国原油成品油均库存回落。

总体而言，原油价格回调至二季度区间上沿，因需求担忧有所增加，短线油价运行承。

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聚酯

成本端原油价格支撑，PTA短期偏强运行

PTA方面，恒力惠州2#250万吨新装置近日已投料；嘉兴石化1#150万吨装置准备停车中。本周PTA周均开机负荷下降3.23%至75.73%，下周海伦石化、福海创计划重启，预计PTA周产量将回升。

需求方面，当前聚酯负荷保持高位运行，终端织机目前出货情况受淡季影响未大幅放量，由于部分织造工厂开始为秋冬面料订单备货，预计织机负荷将继续维持。

成本端，原油方面，美国CPI同比涨幅下调至3%，美联储加息预期下降宏观风险偏好回升，短期油价偏强运行对下游支撑较强。PX方面，浙江石化PX6月及7月分别降负2周，但中海油惠州二期新增产能投产，开工负荷总体维持稳定，PX加工费进一步上冲动能有限。

总体而言，成本端原油价格区间内偏强运行支撑较强，PTA市场供需两旺，短期或偏强运行。

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甲醇

煤矿开展安全检查，煤价持续上涨

本周计划重启的检修装置普遍推迟至下周，仅陕西精益一套装置恢复，检修涉及总产能保持在900万吨以上。周二伊朗麻将165万吨装置临时停车，预计本周内重启。国内外装置运行情况难以预料，不建议将产量或进口量增长预期作为做空理由。本周甲醇样本生产企业签单量为0.8万吨，接近年内最低水平，另外山东鲁西和新疆恒有甲醇制烯烃装置降低负荷运行，甲醇需求是否转弱尚无法确定，需要借助其他指标。矿山开展安全检查，周一和周二港口煤价均上涨20元/吨，未来如果继续上涨，势必推高甲醇价格。因此在煤价企稳和产量回到高位之前，我们都维持看涨观点。

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聚烯烃

检修依然偏多，需求即将进入旺季

周三石化库存为65（-1.5）万吨。周二新增两套PE装置、三套PP装置检修，之前计划重启的装置纷纷推迟，开工率增长预期再度落空。按照目前油制亏损情况，可能整个8月开工率都将维持偏低水平。周二期货价格小幅上涨，现货报价稳定，现货市场成交平淡，BOPP企业新订单量接近年内最低。不过需求淡季即将结束，上半年经济复苏势态良好，三季度需求至少不会比二季度差。利比亚油田恢复生产，美国页岩油产量下降，WIT期货价格上涨2%。随着开工率维持低位，需求回升，聚烯烃涨势预计延续，前多耐心持有。

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橡胶

港口延续累库态势，汽车消费措施有待加码

供给方面：WMO预警今夏极端高温天气，气候波动幅度及频率或将增大，且本轮厄尔尼诺现象强度也将超过此前预期，持续周期至今年年末，ANRPC各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，天然橡胶割胶作业及原料生产势必不时受到扰动，供应端不确定性增强。

需求方面：6月汽车产销同环比双增带动上半年汽车市场维持上行之势，而7月高基数压力凸显，乘联会号召加强消费刺激，税收优惠、汽车下乡等措施或将重启，政策引导有望加强，积极因素仍占主导，天然橡胶终端需求预期尚较乐观。

库存方面：港口库存延续累库之势，但到港资源或随进口降低而边际回落，海外发运则仰仗当地旺季割胶进展，结构性库存压力仍存。

核心观点：市场缺乏明确驱动，港口库存高位增长压制橡胶价格，但汽车市场复苏势头不改，行业协会呼吁增强乘用车消费刺激相关措施，政策施力大概率提效，而厄尔尼诺事件背景之下原料生产存在受阻可能，供减需增支撑价格，沪胶多头策略胜率及赔率依然占优。

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棕榈油

俄罗斯暂停黑海协议，棕榈易涨难跌

昨日棕榈油价格先上后下，收盘价较上一日略有上移。地缘政治扰动仍不断发生，俄罗斯暂停黑海粮食协议，或对油脂形成短期利多。棕榈油方面，最新MPOB数据显示，6月产量及库存均超预期下降，而出口量则超预期增长，报告对棕榈油价格形成利多。发生厄尔尼诺天气的预期对棕榈油价格形成支撑，但天气强度的不一致，对产量影响的差异较大，且对产量的影响存在滞后性。目前高频数据显示7月上半月马来西亚棕榈油产量较为良好。综合来看，目前油脂板块及棕榈油仍存在天气扰动，但其对产量的实际影响在规模和时间上均存在不确定性，且前期已有了较大涨幅，短期内涨势将有所放缓。

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张舒绮

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