股指

积极因素仍待发酵，继续持有沪深300期指多单

周二（7月25日），受重大利多政策提振、A股整体全线大涨。截至收盘，上证指数涨2.13%报3231.52点，深证成指涨2.54%报11021.29点，创业板指涨2.14%报2192.9点，中小综指涨2.02%%报11804.78点，科创50指涨1.46%报964.4点。当日两市成交总额为0.95万亿，较前日大幅增加；当日北向资金大幅净流入为189.8亿。

盘面上，房地产、金融、建材、家电、食品饮料、汽车和消费者服务等板块领涨，其余板块整体亦飘红。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则相应抬升。总体看，市场一致性乐观预期显著强化。

当日主要消息如下：1.据IMF最新展望报告，将2023年全球经济增速预期上调0.2%至3%；2.据工信部专题座谈会精神，强调要全力推进工业稳增长，抓好重点行业相关方案宣贯落实等。

从A股盘面表现看，其交投量能显著放大、情绪亦大幅走强，技术面突破续涨概率提高。而国内政策面重磅积极措施持续强化、基本面亦逐步进入改善阶段，故从增量、边际角度看，利多因素仍将持续发酵，为后续分子端业绩改善、分母端市场风险偏好提升提供坚实基础。此外，当前低估值水平亦提供可观的潜在赔率。综合看、A股多头策略盈亏比将进一步提升。再考虑具体分类指数，顺周期价值股、科技成长股均有较为明确的驱涨映射动能，故宜持均衡配置思路，继续持有沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

稳增长政策预期向好，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报68990元/吨，相较前值上涨450元/吨。期货方面，昨日铜价早盘继续震荡走高，夜盘横盘运行。海外宏观方面，议息会议召开在即，市场情绪较为谨慎，美元指数震荡运行，关注会议结果。国内方面，政治局会议提出要积极扩大国内需求，适时调整优化房地产政策，关注政策落地情况，市场乐观情绪明显加强。供给方面，智利近期扰动事件较多，但秘鲁产量恢复情况良好。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步抬升。国内方面冶炼端产量较为平稳。进口方面，铜矿保持增长，铜材进口有所下滑。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，铜价下方存支撑持续。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期较为乐观，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18340元/吨，相较前值上涨20元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走高，随后震荡运行。海外宏观方面，议息会议召开在即，市场情绪较为谨慎，美元指数震荡运行，关注会议结果。国内方面，政治局会议提出要积极扩大国内需求，适时调整优化房地产政策，关注政策落地情况，市场乐观情绪明显加强。供给方面，云南地区正在持续复产中，复产节奏较为乐观，但近期四川部分地区再度出现限电，高温用电压力后续预计将进一步增加，关注进一步发展情况。需求方面，地产政策部分延期，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车购置税延期，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性抬升，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，而供给端约束难以完全消退，铝价下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

需求未出现边际好转，警惕超跌反弹行情

　供应方面，盐湖企业开工率及产量均小幅上调；锂精矿进口量恢复常态，矿石提锂企业开工率回升。锂盐原材料供给稳定，锂盐企业整体排产计划向好，供给预期有所增强。

　需求方面，新能源车消费政策利好传导至锂盐仍需时日，电化学储能装机维持高增速，但绝对量较少无法明显提振需求，消费电子及传统工业方面无变化，综合来看锂盐需求保持较弱。

　现货方面，由于碳酸锂期货合约为2024年，基本面情况与当前存在较大差别；今年下半年碳酸锂整体供需平衡未出现明显失衡，明年供给宽松程度预期显著增加，由此导致期现价差较大。

　总体而言，行业生产成本缓慢下降，供应增长平稳而需求维持偏弱，全行业库存依旧处于历史高位。昨日期货2401-2405合约全线涨停，电碳现货价格小幅下跌，由于目前处于期货上市初期，存量资金较少导致波动情况剧烈，建议交易者逢低轻仓做多或采取跨市场套利交易。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

政策信号偏积极，钢材价格向上突破

1、螺纹：终端消费潜力不足，市场普遍预期下半年需求难以承接供给端，铁水日均产量240万吨，以及电炉复产的压力。故从产业供需角度看，螺纹价格上破电炉峰电成本的动力受限。但是，从宏观角度看，稳增长政策预期和信号仍偏积极，7月政治局会议，释放政策总基调偏积极和宽松，地产新提法表态积极，市场仍对地产宽松政策抱有期待。稳增长大背景下，下半年经济周期、库存周期乃至信用周期存在共振向好的可能，对各类风险资产形成有效支撑。从产业角度看，粗钢产量平控政策消息频传，昨日市场传全国总体平控，各省有差别，其中河北、江苏、天津、山东下半年需同比压减。考虑今年粗钢出口增量可观，稳增长政策托底内需，若今年落实平控，将有效降低供给过剩的风险。此外，铁水产量偏高，支撑原料价格偏强运行，焦炭现货已启动第三轮提涨，铁矿美金价格保持110以上，高炉成本抬升也对螺纹价格形成支撑。总体看，政治局会议稳增长基调明确，粗钢平控政策预期增强，且高炉成本重心上移，螺纹短期上行动能较强，但终端需求对供给的承接能力有限，平控政策落地前，盘面向上突破电炉峰电成本的驱动不足，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线（平电成本3850，峰电成本4000）。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：淡季终端需求一般，2季度以来热卷库存持续积累，部分地区库存压力较大，难以承接高炉持续高产的压力。但是从宏观角度看，稳增长预期仍偏乐观，7月政治局会议释放的政策总基调偏积极和宽松，对消费和地产均有新提法，地产表态更积极，稳增长基调明确。且国内工业企业名义库存周期环比改善趋势较明确，中下游制造业库存增速偏低，有望率先结束去库周期。从产业角度看，近期市场频传粗钢平控政策消息，昨日传全国总量平控，各省稍有区别，河北、江苏、天津、山东压减基本属实。若今年落实粗钢平控，粗钢需求受出口补充和国内稳增长托底，将有利于缓和粗钢供需矛盾的积累。同时，高铁水背景下，原料价格坚挺，焦炭开启第三轮提涨，高炉成本重心上移，在钢材供需矛盾有限的情况下，对钢价也存在推涨作用。总体看，政治局稳增长政策基调明确，国内库存周期环比改善，且限产政策预期增强，成本重心上移，支撑钢价偏强运行，但基本面暂无改善迹象，且库存压力相对高于建筑钢材，仍制约热卷价格向上空间，三季度热卷或跟随螺纹区间运行。风险：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：由于废钢供给低于预期，铁水对废钢保持替代性。唐山阶段性环保限产升级影响规模有限，在粗钢产量管控政策实际执行，或者旺季终端需求被证伪前，高炉铁水产量将保持韧性。预计本周高炉日均铁水产量仍有240万吨以上，同比多增超20万吨。钢厂及港口进口矿库存维持低位，45港及47港进口矿库存迟迟未能有效累库。现阶段铁矿供需结构依然保持紧平衡，铁矿现货价格支撑较强，且7月政治局会议政策定调积极，地产新提法信号积极，淡季铁矿期货仍有向上修复贴水的空间。截至7月25日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品65（前值67）。后续观察稳增长政策落实情况和效果，追踪经济基本面改善的斜率。铁矿高度则看粗钢限产政策及废钢影响。昨日再传全国执行平控目标，一旦落实，且下半年废钢供给持平，下半年铁水日均产量将环比下降23万吨，同比减少5万吨，至226万吨，叠加外矿发运重心将季节性抬升，年末港口库存或回到1.55亿吨左右。综上所述，下半年铁矿价格大概率区间运行，下方矿山成本支撑有效，上方高度受粗钢消费及限产政策博弈，以及废钢供给的影响，仍有不确定性，因此策略上依托合适的估值，逢低做多的胜率可能相对较高。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

原料降库支撑现货涨价，政策预期偏向乐观

焦炭：供应方面，原料煤价格大幅上涨侵蚀焦化利润，焦企生产经营出现亏损状况，主动减产预期增强，焦炉开工积极性偏低。需求方面，唐山部分高炉停产焖炉，但整体影响相对有限，铁水日产维持在244万吨，入炉刚需得到支撑，且钢厂阶段性补库意愿尚存，采购需求亦相对偏强。现货方面，焦企开启第三轮提涨，涨价幅度扩大至100元/吨，出货顺畅增强焦企心态，厂内库存暂无压力，现货市场维持上行态势。综合来看，唐山环保管控限制焦炭刚需增长，但铁水日产维持相对高位，而宏观氛围转暖推升终端需求预期，焦炭第三轮提涨推进当中，现货市场延续强势，期价中枢亦有抬升，关注第三轮提涨博弈能否落地及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，事故影响使得坑口安监局势升温，原煤供应区域性吃紧，安全检查范围及力度存在扩大可能；进口煤方面，蒙煤通关处于恢复当中，海运澳煤价差继续收窄，进口利润回升或逐步打开进口窗口。需求方面，钢材价格存在上行预期，终端需求或存增量，钢厂对原料补库意愿尚可，焦煤坑口竞拍环节成交积极，焦煤矿山库存进一步降低。综合来看，安监不时扰动原煤生产，焦煤库存持续向下游转移，坑口贸易氛围乐观，不同煤种先后涨价，但部分焦企陷入亏损境地，向上游施压动力增强，而考虑前期煤炭已积累一定涨幅，价格上行驱动或将放缓，关注夏季电煤保供事宜的扰动，以及终端需求会否存在增量预期。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

现货供需偏紧，纯碱近月偏强运行

现货：7月25日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），国内纯碱市场走势稳中偏强，企业库存较低，提货紧张，东北重碱涨50；7月25日，浮法玻璃全国均价1891元/吨（0）。

上游：7月25日，纯碱日度产能利用率降至81.86%（-0.31%）。

下游：（1）浮法玻璃：7月25日，运行产能167970t/d（0），开工率80.33 %（0），产能利用率82.14%（0），昨日主产地产销率回升，沙河105%（↑），湖北69%（↑），华东87%（↓），华南103%（↑），东北106%（↑），西南104%（-），西北92%（↓），全国综合95%（↓）。（2）光伏玻璃：7月25日，运行产能91010t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

点评：（1）纯碱：目前远兴新产能实际投产节奏偏慢。如果远兴产能如期投产，7-8月装置检修规模也能阶段性对冲投产影响，纯碱实际大幅累库起点依然在9月，但如果远兴和金山装置投产节奏略延后，纯碱实际大幅累库时间可能要等到10月。考虑到目前纯碱产业链库存均偏低，若现货紧平衡结构持续时间延长，阶段性刚需补库的风险较高。盘面近远月强弱显著分化，近月反映现货偏紧的现实，而远月在投产预期下高度被压制，价格会随着新产能投产节奏预期反复修正，暂不宜急于看空。（2）浮法玻璃：国内名义库存周期环比改善，政治局会议释放积极信号，地产表态积极并有新提法，市场情绪较好，有利于支撑风险资产价格。下游低库存+原片涨价，前期刚需补库需求有所释放，带动生产环节库存连续2周下降。但是，这一轮涨价去库导致浮法玻璃利润环比继续走扩，浮法玻璃产线复产较积极，目前运行产能已与去年同期基本持平，8月玻璃运行产能规模将同比转正，浮法玻璃供需增速差持续收敛。并且近期主产地产销率逐步回落，昨日全国综合产量率95%（前值96%），暂不宜过于高估本轮涨价的高度。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，建仓成本 1420，待去库结束多单可止盈离场；玻璃新单观望。。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

关注宏观层面美联储利率对市场情绪的影响

宏观方面，近期风险资产整体表现强势，金融市场整体风险偏好处于高位。美联储将进入7月议息会议阶段，关注宏观层面对市场情绪的影响。据CME观察美联储7月加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为98.3%。关注宏观层面对市场情绪的影响。

供应方面，随着OPEC+减产供应端不断收紧，另外俄罗斯反复强调限制石油出口也不断给市场制造焦虑，供应端扰动刺激油价上行。

库存方面，API数据显示截至7月21日当周，美国原油库存+131.9万桶，预期-196.9万桶；汽油库存-104.3万桶，精炼油库存+161.4万桶。API库存超预期累库。

总体而言，OPEC+减产深化改善下半年供需前景，目前油价回升至一季度震荡区间。但随着接近强阻力区域，油价调整概率也在增加，需持续关注宏观层面美联储利率对市场情绪的影响。

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葛子远

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聚酯

原油及PX对PTA估值支撑仍存

供应方面，新凤鸣PTA总产能500万吨/年，周末1套250万吨装置因故降负检修，重启待定；福海创PTA总产能450万吨/年，装置负荷降至5成附近，前期7成附近运转；目前PTA开工负荷79.51%，总体仍处于高位。供应充足使后续将面临较大的累库压力。

需求方面，当前聚酯负荷保持高位运行，终端织机目前出货情况受淡季影响未大幅放量，由于部分织造工厂开始为秋冬面料订单备货，预计织机负荷将继续维持。

成本端，原油方面，供应趋紧、美国夏季燃油消费高峰及亚洲经济前景向好均带来推动，国际油价涨至近三个月以来的高点。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但成本端原油价格区间内偏强运行支撑较强，PTA短期或偏强运行。

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葛子远

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甲醇

煤价保持平稳，甲醇缺乏上涨驱动

本周暂无新增检修计划，今日内蒙古新奥预计重启，目前在检修产能减少至560万吨，如果月底计划重启的装置全部如期恢复，那么8月产量必然达到历史最高，不过其中400万吨产能属于长期停产，开工率增长幅度仍存在较大不确定性。周一受宏观利好，甲醇期货价格止跌反弹，沿海现货价格积极跟涨，然而内地现货价格跟涨乏力，山东和新疆现货价格甚至下跌。国内煤价连续三日保持平稳，海外煤价涨幅收窄，全球煤炭供应充足。随着两轮台风的来袭，7月下旬东南沿海的气温明显下降，导致电煤需求未进一步显著增长，8月和9月煤价大幅上涨的可能性较小。宏观利好对甲醇影响有限，同时MTO装置因亏损降负或停产增多，甲醇上涨高度有限。

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杨帆

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聚烯烃

供需矛盾缓和，聚烯烃或加速上涨

本周PE新增两套装置检修，PP无新增。本周和8月计划检修装置偏少，产量预期增长。俄乌局势紧张，主产国坚定挺价，北半球夏季成品油需求旺盛，原油价格稳步反弹，达到4月中旬以来最高，油制聚烯烃理论亏损超过1300元/吨，原油对聚烯烃存在一定成本支撑。除了周一政治局会议政策利好外，周二国际货币基金组织将2023年全球GDP增长预期从4月份的2.8%上调至3%。聚烯烃期货和现货同步上涨，现货市场成交活跃，下游订单显著增加，BOPP企业接单量达到近两周最高。4月至今生产企业和社会库存持续下降，已经达到年内偏低水平，华东标品供应处于偏紧状态，一旦未来需求改善，聚烯烃价格将加速上涨。

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杨帆

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橡胶

港口现货继续累库，但宏观氛围转暖推升需求预期

供给方面：国内产区进入旺产季，原料产出季节性增长，但今夏气候波动幅度及频率明显增强，云南地区本月降水距平再度走弱，厄尔尼诺事件背景下ANRPC各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，胶林养护及割胶作业势必受阻，天气因素影响权重逐步升高。

需求方面：7月乘用车零售数据受高基数影响首次出现负增长，政策加码必要性凸显，而国家多部委已表态从税收、购置补贴等多种方式继续促进汽车消费，关注各项措施落地推进实际效果，终端需求预期尚不悲观。

库存方面：一般贸易库存回落、保税区库存大幅增长，港口延续累库态势，但交割品减产大势已定，沪胶仓单维持历史低位。

核心观点：结构性库存压力制约橡胶价格上行驱动，但宏观氛围转暖带动需求预期回升，政策引导有望增强，汽车消费刺激措施料将延续，而厄尔尼诺事件影响下原料产出或不时受阻，供减需增预期支撑沪胶价格，考虑当前沪胶指数价格分位，多头策略安全边际更优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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棕榈油

供给端扰动不确定性较强，棕榈油高位震荡

昨日棕榈油价格继续维持在高位震荡。目前天气以及地缘等因素均对供给端形成一定扰动，但不确定性较强。最新GAPKI数据显示，印尼棕榈油5月出口223万吨，较去年同期大幅增加，对价格存在一定拖累。供给方面，虽然天气存在不确定性，但厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，而目前正值旺产季，因此供给端预期仍有较大分歧，高频数据显示7月1-20日产量同比增加2.49%。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供给端扰动较多，但旺产季增加了供给的不确定性，且价格前期已经有较大涨幅，短期内涨势将有所放缓。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

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