股指

积极政策持续确认强化，继续持有沪深300期指多单

周一（7月24日），A股整体延续弱势。截至收盘，上证指数跌0.11%报3164.16点，深证成指跌0.58%报10747.79点，创业板指跌0.75%报2146.93点，中小综指跌0.38%报11571.46点，科创50指跌0.52%报950.55点。当日两市成交总额为0.76万亿，较前日继续缩量；当日北向资金净流出为51.4亿。

盘面上，有色金属、农林牧渔、建材和基础化工等板块跌幅相对较大，而TMT、医药、建筑和国防军工等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差呈缩窄或小幅扩大态势，但整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦未显著走高。总体看，市场一致性预期无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.据中央政治局会议精神，下半年要着力扩大内需、提振信心、防范风险，继续实施积极财政政策和稳健货币政策等；2.欧元区7月制造业PMI初值为42.7，预期为43.5，前值为43.4；3.发改委印发相关调动民间投资积极性通知，将鼓励其在清洁能源、新型基建等领域积极参与、并形成重大项目推介清单。

 近期A股整体表现震荡偏弱、且交投氛围亦有回落，但关键位支撑依旧有效、且微观价格结构亦有乐观指引，技术面整体无转势信号。国内政策面积极导向持续强化、基本面亦逐步进入改善阶段，故从增量、边际角度看，利多推涨因素将占据主导地位，为后续分子端业绩改善、分母端市场风险偏好提升提供坚实基础。此外，当前低估值水平亦提供可观的潜在赔率。综合而言，从相对长期限看、A股多头策略盈亏比依旧显著。再考虑具体分类指数，从盈利预期、估值匹配度两大方面看，主要的价值和成长板块均有较好机会，但二者轮涨切换节奏较快、且短期波动亦较大，故从稳健性、兼容性看，宜持均衡配置思路，继续耐心持有沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

稳增长政策预期向好，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报68540元/吨，相较前值下跌160元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘走势偏强。海外宏观方面，美国经济数据反复，市场对年内加息次数仍存不确定性，美元指数继续反弹，关注议息会议结果，中期向下趋势不变。国内方面，昨日政治局会议提出要积极扩大国内需求，适时调整优化房地产政策，关注政策落地情况。供给方面，智利近期扰动事件较多，但秘鲁产量恢复情况良好。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步抬升。国内方面冶炼端产量较为平稳。进口方面，铜矿保持增长，铜材进口有所下滑。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，铜价下方存支撑持续。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期较为乐观，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18320元/吨，相较前值上涨10元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据反复，市场对年内加息次数仍存不确定性，美元指数继续反弹，关注议息会议结果，中期向下趋势不变。国内方面，昨日政治局会议提出要积极扩大国内需求，适时调整优化房地产政策，关注政策落地情况。供给方面，云南地区正在持续复产中，复产节奏较为乐观，但近期四川部分地区再度出现限电，高温用电压力后续预计将进一步增加，关注进一步发展情况。需求方面，地产政策部分延期，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车购置税延期，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性抬升，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，而供给端约束难以完全消退，铝价下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

下游观望情绪浓厚，锂价仍处于下行通道

　供应方面，天气升温盐湖企业开工率及产量均有所上调；锂精矿进口量恢复正常水平，矿石提锂企业开工率也有小幅回升。当前原材料供应稳定，锂盐企业生产节奏平稳，下半年新增投产进度未见异常，未来供给预期较强。

　需求方面，下游整体需求较弱。动力电池需求仍待复苏，下游新能源车已释放部分利好但政策传导仍需一段时间，储能电池出货维持较高增速，但从绝对量看较少，无法对锂盐整体需求形成有力支撑，其他方面需求并未有明显边际变化，当前需求仍将维持相对弱势。

　现货方面，由于碳酸锂期货最近合约日期为2024年，未来市场情况与当前环境存在较大差别；今年下半年碳酸锂整体供需平衡未出现明显失衡，明年供给宽松程度预期显著增加，故此当前期现价差较大。

　总体而言，行业生产成本逐渐下降，供应增长平稳而需求维持偏弱，整体库存虽环比下降仍处于历史高位，锂盐厂库存重新回升；当前期货仍处在下行趋势，但下跌幅度已有所收窄，后续跌幅恐将进一步受限，建议持续关注本周盘面走势。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

政策信号偏积极，钢材价格向上突破

1、螺纹：终端消费潜力不足，市场普遍预期下半年需求难以承接供给端，铁水日均产量240万吨，以及电炉复产的压力。故从产业供需角度看，螺纹价格也缺乏上破电炉成本的动力。但是，从宏观角度看，稳增长政策预期和信号仍偏积极，昨日政治局会议召开，政策总基调偏积极和宽松，对三架马车均有部署，其中消费和地产均有新提法，地产表态更积极，稳增长基调明确，下半年经济周期、库存周期乃至信用周期存在共振向好的可能，对各类风险资产形成有效支撑。从产业角度看，粗钢产量平控政策消息频传，昨日市场传闻宝物接到平控通知，下半年若落实平控，将有效缓和供给过剩的风险。此外，铁水产量偏高，支撑原料价格偏强运行，焦炭现货已启动第三轮提涨，铁矿美金价格保持110以上，高炉成本抬升也对螺纹价格形成支撑。总体看，政治局会议稳增长基调明确，产业面限产预期较强，且高炉成本重心上移，螺纹短期上行动能较强，但终端需求对供给的承接能力有限，平控政策落地前，盘面向上突破电炉峰电成本的驱动不足，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线（平电成本3850，峰电成本4000），下方暂看3500。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：终端需求偏弱，热卷库存已持续积累，部分地区库存压力较大，难以承接高炉持续高产的压力。但是从宏观角度看，稳增长政策预期和信号仍偏乐观，昨日政治局会议召开，政策总基调偏积极和宽松，对三架马车均有部署，其中消费和地产均有新提法，地产表态更积极，稳增长基调明确；且国内工业企业名义库存周期环比改善趋势较明确，中下游制造业库存增速偏低，有望率先结束去库周期。从产业角度看，近期市场频传平控政策消息，昨日传闻宝物接到平控通知，若落实平控，叠加钢材直接出口需求的补充，钢材品种内部供给调配，有利于缓和粗钢及单一品种钢材供需矛盾的积累。同时，高铁水背景下，原料价格坚挺，焦炭开启第三轮提涨，高炉成本重心上移，在钢材供需矛盾有限的情况下，对钢价也存在推涨作用。总体看，政治局稳增长政策基调明确，国内库存周期环比改善，且限产政策预期偏强，成本重心上移，支撑钢价偏强运行，但基本面偏弱，2季度以来热卷库存持续积累，仍制约热卷价格向上空间，三季度热卷或跟随螺纹区间运行。风险：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：由于废钢供给低于预期，铁水对废钢保持替代性。唐山阶段性环保限产升级影响规模有限，在粗钢产量管控政策实际执行，或者旺季终端需求被证伪前，高炉铁水产量将保持韧性。上周高炉日均铁水产量仍有244.27万吨，同比多增25.03万吨。钢厂及港口进口矿库存维持低位。现阶段铁矿供需结构依然保持紧平衡，铁矿现货价格支撑较强，且昨日政治局会议政策定调积极，地产新提法信号积极，淡季铁矿期货仍有向上修复贴水的空间。截至7月24日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品67（前值68）。后续观察稳增长具体政策落实情况和落实效果，追踪经济基本面改善的斜率。不过昨日再传平控消息，据传宝物接到平控通知。如果落实粗钢产量平控，且下半年废钢供给持平，下半年铁水日均产量将环比下降23万吨，同比减少5万吨，至226万吨，叠加外矿发运重心将季节性抬升，年末港口库存或回到1.55亿吨左右。综上所述，下半年铁矿价格大概率区间运行，下方矿山成本支撑有效，上方高度受粗钢消费及限产政策博弈，以及废钢供给的影响，有不确定性，因此策略上依托合适的估值，逢低做多的胜率可能相对较高。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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魏莹

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煤炭产业链

原料降库支撑现货涨价，政策预期偏向乐观

焦炭：供应方面，焦煤涨价伴随焦炭提涨，焦化利润修复慢于预期，焦企经营状况并未实质性好转，焦炉开工提产积极性偏低。需求方面，唐山部分高炉停产焖炉，但整体影响相对有限，铁水日产维持在244万吨，入炉刚需得到支撑，且钢厂阶段性补库意愿尚存，采购需求亦相对偏强。现货方面，焦企开启第三轮提涨，涨价幅度扩大至100元/吨，出货顺畅增强焦企心态，厂内库存暂无压力，现货市场维持上行态势。综合来看，唐山环保管控限制焦炭刚需增长，但铁水日产维持相对高位，而宏观政策预期偏向乐观，终端需求或存边际增量，焦炭第三轮提涨推进当中，现货市场延续上行趋势，期价中枢亦有望抬升，关注第三轮提涨博弈能否落地及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，煤矿事故导致坑口安监局势升温，乌海部分露天矿井进入停产自查阶段，安全检查范围及力度存在扩大可能；进口煤方面，那达慕大会期间中蒙口岸通关车数小幅度下降，整体蒙煤过关相对平稳，而海运澳煤与国内煤价差持续收窄，进口利润回升或逐步打开进口窗口。需求方面，终端需求增量有限，但钢厂对原料补库意愿尚可，加之焦炭现货市场推进第三轮涨价，焦煤坑口竞拍环节成交积极，焦煤矿山库存进一步降低。综合来看，煤矿开工受事件扰动，焦煤库存持续向下游转移，坑口贸易氛围乐观，不同煤种陆续涨价，但焦企利润修复缓慢，或向上游施加压力，而考虑前期煤炭已积累一定涨幅，价格上行驱动或将放缓，关注夏季电煤保供事宜的扰动，以及终端需求会否存在增量预期。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

现货供需偏紧，纯碱近月偏强运行

现货：7月24日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），国内纯碱市场走势稳定，有企业下月有涨价预期，部分企业尚未报价；7月24日，浮法玻璃全国均价1891元/吨（+0.27 %），华北将5，华东、西南、东北分别上调10、10和20。

上游：7月24日，纯碱日度产能利用率降至82.17%（0）。

下游：（1）浮法玻璃：7月24日，运行产能167970t/d（0），开工率80.33 %（0），产能利用率82.14%（0），昨日主产地产销率较周末下降，沙河94%（↓），湖北68%（↓），华东92%（↓）。（2）光伏玻璃：7月24日，运行产能91010t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

点评：（1）纯碱：远兴1号线目前每天产3000吨，且产品仍未对外销售，实际投产节奏偏慢。即使远兴产能如期投产，7-8月装置检修规模也能阶段性对冲投产影响，纯碱实际大幅累库起点依然在9月，但若远兴和金山装置无法如期投产，实际大幅累库时间可能要等到10月。考虑到目前纯碱产业链库存均偏低，若现货紧平衡结构持续时间延长，阶段性刚需补库的风险较高。盘面近远月强弱显著分化，近月反映现货偏紧的现实，而远月在投产预期下高度被压制。（2）浮法玻璃：国内名义库存周期环比改善，政治局会议释放积极信号，地产表态积极并有新提法，市场情绪较好，有利于支撑风险资产价格。下游低库存+原片涨价，前期刚需补库需求有所释放，带动生产环节库存连续2周下降。但是，这一轮涨价去库导致浮法玻璃利润环比继续走扩，浮法玻璃产线复产较积极，目前运行产能已与去年同期基本持平，8月玻璃运行产能规模将同比转正，而2季度地产竣工增速已持续放缓，销售走软导致房企资金压力增大，拖累玻璃终端需求，浮法玻璃供需增速差持续收敛。并且近期主产地产销率已逐步回落，部分地区玻璃现货价格有所松动，暂不宜过于高估本轮涨价的高度。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，建仓成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况，待去库结束多单可止盈离场；玻璃新单观望。

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魏莹

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投资咨询：

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原油

消息面影响不足，原油延续震荡

宏观方面，美联储将进入7月议息会议阶段，关注宏观层面对市场情绪的影响。据CME观察美联储7月加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为98.3%。关注宏观层面对市场情绪的影响。

供应方面，随着OPEC+减产供应端不断收紧，另外俄罗斯反复强调限制石油出口也不断给市场制造焦虑，供应端扰动刺激油价上行。

库存方面，API数据显示，截至7月14日当周美国原油库存减少79.7万桶；EIA数据显示，截至7月14日当周美国原油库存-70.8万桶，预期-244万桶，前值594.6万桶。汽油库存-106.6万桶，精炼油库存+1.3万桶。原油商业库存下降不及预期。此外美国战略原油储备开始回升，重新进入回补战略原油储备阶段。

总体而言，OPEC+减产深化改善下半年供需前景，目前油价回升至一季度震荡区间。但需关注宏观层面美联储利率对市场情绪的影响。

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聚酯

原油及PX对PTA估值支撑仍存

供应方面，新凤鸣PTA总产能500万吨/年，周末1套250万吨装置因故降负检修，重启待定；福海创PTA总产能450万吨/年，装置负荷降至5成附近，前期7成附近运转；目前PTA开工负荷79.51%，总体仍处于高位。供应充足使后续将面临较大的累库压力。

需求方面，当前聚酯负荷保持高位运行，终端织机目前出货情况受淡季影响未大幅放量，由于部分织造工厂开始为秋冬面料订单备货，预计织机负荷将继续维持。

成本端，原油方面，供应趋紧、美国夏季燃油消费高峰及亚洲经济前景向好均带来推动，国际油价涨至近三个月以来的高点。PX方面，韩国一套100万吨PX装置重启中，预计明日左右出产品。该装置6月初停车检修。华东一900万吨PX负荷恢复至80~85%水平，该装置前期歧化装置检修，开工负荷总体维持稳定，PX加工费进一步上冲动能有限。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但成本端原油价格区间内偏强运行支撑较强，PTA短期或偏强运行。

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葛子远

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甲醇

供应增长甲醇承压，卖出看涨期权

6月甲醇进口量为136.37万吨，与5月接近，都处于历史最高水平。进口来源国较以往出现巨大变化，进口量最多的国家从传统的沙特或伊朗替换为阿曼和特立尼达和多巴哥。今年以来伊朗装置频繁停车，导致我国进口量主要来自其他国家，其中来自俄罗斯的进口量已经连续两个月达到7万吨以上。周一陕西黄陵（30）提前重启，目前在检修产能减少至700万吨，如果月底计划重启的装置全部如期恢复，那么8月产量必然达到历史最高，不过其中400万吨产能属于长期停产，开工率增长幅度仍存在较大不确定性。煤价大幅上涨无望，产量快速回升，甲醇上涨空间有限，但受季节性需求支撑，下跌空间也有限，预计09合约在2100-2250之间震荡。

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杨帆

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聚烯烃

宏观利好出现，卖出PP看跌期权

周一PE新增两套装置检修，PP无新增。本周和8月计划检修装置偏少，产量预期增长。俄乌局势紧张，主产国坚定挺价，北半球夏季成品油需求旺盛，原油价格稳步反弹，达到4月底以来最高，油制聚烯烃理论亏损超过1300元/吨，原油对聚烯烃存在一定成本支撑。中央政治局会议定调下半年经济工作，提振投资者信心，积极扩大内需，A50上涨近2%，下半年或者至少三季度聚烯烃需求将迎来改善。周四美联储加息25bp，经过两个月时间，市场已经基本消耗本次的影响。宏观利好出现，成本持续上升，需求进入旺季，聚烯烃易涨难跌，主力期权合约即将到期，推荐卖出PP2309-P-7200。

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杨帆

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橡胶

港口累库压制沪胶价格，低估值提供安全边际

供给方面：国内产区进入旺产季，原料产出季节性增长，但今夏气候波动幅度及频率明显增强，云南地区本月降水距平再度走弱，厄尔尼诺事件背景下ANRPC各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，胶林养护及割胶作业势必受阻，天气因素影响权重逐步升高。

需求方面：高基数影响下7月汽车产销负增长压力陡增，政策层面加码必要性凸显，财政部已明确延长新能源车购置税减免相关措施，国家多部委亦表态继续推进乘用车消费刺激，终端车市预期尚不悲观；而本周轮胎企业开工意愿可圈可点，需求传导亦较为顺畅。

库存方面：港口库存继续累库，但受制于极端天气扰动，云南橡胶库存及沪胶期货库存持续降低，国产胶减产大势已定。

核心观点：结构性库存压力压制橡胶价格，但政策施力有望加码，汽车促销费料将延续，且轮胎企业开工意愿尚佳，天胶需求预期偏向乐观，而厄尔尼诺事件影响下原料产出或不时受阻，供减需增预期支撑沪胶价格，考虑当前沪胶指数价格分位，多头策略安全边际更优。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

供给端扰动不确定性较强，棕榈油高位震荡

昨日棕榈油价格早盘震荡走弱，夜盘大幅高开随后继续横盘运行。目前天气以及地缘等因素均对供给端形成一定扰动，但不确定性较强。最新GAPKI数据显示，印尼棕榈油5月出口223万吨，较去年同期大幅增加，对价格存在一定拖累。供给方面，虽然天气存在不确定性，但厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，而目前正值旺产季，因此供给端预期仍有较大分歧。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供给端扰动较多，但旺产季增加了供给的不确定性，且价格前期已经有较大涨幅，短期内涨势将有所放缓。

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张舒绮

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联系人：张舒绮

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