股指

积极推涨因素仍占主导，耐心持有沪深300期指多单

上周五（7月21日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数微跌0.06%报3167.75点，深证成指微跌0.06%报10810.18点，创业板指涨0.35%报2163.12点，中小综指跌0.31%报11615.46点，科创50指跌0.58%报955.55点。当日两市成交总额为0.71万亿，较前日缩量，当周日成交额均值较前周回落；当日北向资金净流入为58.3亿，当周累计净流出为75.3亿。当周上证指数累计跌2.16%，深证成指累计跌2.44%，创业板指累计跌2.74%，中小综指累计跌2.37%，科创50指累计跌3.63%。

盘面上，食品饮料、房地产、农林牧渔、医药和纺织服装等板块涨幅相对较大，而电力设备及新能源、机械、汽车和计算机等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差变化涨跌互现，但整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期整体仍无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，称其是改善民生、扩大内需的重要举措；2.发改委等多部门近日出台两大文件促消费，聚焦汽车、电子产品等。

近期A股整体呈震荡态势，交投量能亦有较大波动，但关键位支撑有效、微观价格信号亦偏向乐观，技术面无空头势信号。国内宏观和行业政策面重磅措施持续加码，基本面内生增长动能亦将逐步恢复，二者均利于中观面盈利改善、以及市场风险偏好提升。总体看，积极利多仍占主导、且将持续发酵，叠加其低估值特征，A股多头策略盈亏比依旧占优。再从具体分类指数看，从盈利预期、估值匹配度两大方面看，主要的价值和成长板块均有较好机会，但二者轮涨切换节奏较快、且短期波动亦较大，故从稳健性看，宜持均衡配置思路，继续耐心持有兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

稳增长政策预期抬升，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报68700元/吨，相较前值上涨50元/吨。期货方面，上周铜价基本维持震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据反复，市场对年内加息次数仍存不确定性，美元指数反弹至100上方。在议息会议前市场较为谨慎，关注会议结果。国内方面，近期稳增长政策仍在不断加码，政治局会议召开在即，政策预期博弈影响增加。供给方面，智利近期扰动事件较多，但秘鲁产量恢复情况良好。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步抬升。国内方面冶炼端产量较为平稳。进口方面，铜矿保持增长，铜材进口有所下滑。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，铜价下方存支撑持续。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期较为乐观，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18310元/吨，相较前值上涨30元/吨。期货方面，上周铝价震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，美国经济数据反复，市场对年内加息次数仍存不确定性，美元指数反弹至100上方。在议息会议前市场较为谨慎，关注会议结果。国内方面，近期稳增长政策仍在不断加码，政治局会议召开在即，政策预期博弈影响增加。供给方面，云南地区正在持续复产中，复产节奏较为乐观，但近期四川部分地区再度出现限电，高温用电压力后续预计将进一步增加，关注进一步发展情况。需求方面，地产政策部分延期，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车购置税延期，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性抬升，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，而供给端约束难以完全消退，铝价下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

下游观望情绪升温，锂价逐步下行

　供应方面，卤水提锂企业开工率维持相对高位，矿石提锂企业开工率略有提升。锂辉石精矿进口量同比保持正增长且锂矿价格已有所松动，生产成本下行推高生产企业排产计划。当前原材料供应较稳定且产量增长平稳，下半年新增产能释放进度顺利，未来供给预期仍较强。

　需求方面，下游整体需求较弱。今年6月下游企业陆续完成补库行为，需求量步入下滑态势。碳酸锂整体需求有所降温，动力电池及储能电池消费节奏放缓，正极材料厂受限电影响开工率将有所降低，传统工业用途未见明显变化，预计当前需求弱势情况仍将维持一段时间。

　现货方面，由于碳酸锂期货最近合约日期为2024年1月，市场预期与当前环境仍存在较大差别；今年下半年碳酸锂整体供需平衡未出现明显失衡而明年供给宽松程度进一步增加，叠加市场情绪一致预期的长期锂价回落，故此当前期现价差较大。

　总体而言，成本端锂矿价格下滑，生产成本逐渐下降，供应稳增长而需求维持偏弱态势，库存虽环比下降仍处于历史较高水平；碳酸锂价格存在进一步下探的可能，但上市首日市场情绪已有所反应，后续下跌空间恐将收窄，建议关注本周期货盘面走势。

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钢矿

政策信号偏积极，钢材价格向上突破

1、螺纹：终端消费潜力不足，若日均铁水产量保持244万吨以上高位的同时，难以承接电炉复产的压力。故从产业供需角度看，螺纹价格也缺乏上破电炉成本的动力。但是，从宏观角度看，稳增长政策预期和信号仍偏积极，周五国常会提到14座超大特大城市城中村改造，本周五7月政治局会议将对下半年经济工作做出关键部署，下半年经济周期、库存周期乃至信用周期存在共振向好的可能，对各类风险资产形成有效支撑。从产业角度看，淡季螺纹钢基本面矛盾有限，累库幅度尚可控，周五市场再传粗钢产量平控政策消息，唐山环保限产升级，额外影响日均铁水蝉联约2.9万吨。此外，铁水产量偏高，支撑原料价格偏强运行，焦炭现货已启动第三轮提涨，铁矿美金价格保持110以上，高炉成本抬升也对螺纹价格形成支撑。总体看，下半年宏观三大周期环比有望温和修复，产业面限产预期增强，且高炉成本重心上移，螺纹上行动能较明确，但终端需求对供给的承接能力有限，盘面向上突破电炉峰电成本的驱动不足，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线（平电成本3850，峰电成本4000），下方暂看3500。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：终端需求偏弱，热卷库存已持续积累，部分地区库存压力较大，难以承接高炉持续高产的压力。但是从宏观角度看，国内工业企业名义库存周期环比改善，中下游制造业库存增速偏低，有望率先结束去库周期，且稳增长政策预期和信号仍偏乐观，周五国常会出台超大特大城市城中村改造文件，本周末召开7月政治局会议，将对下半年经济工作做出关键部署。且从产业角度看，供给端消息增多，市场再传粗钢产量平控政策，唐山环保限产升级，多影响日均铁水产量2.9万吨，叠加钢材直接出口需求的补充，钢材品种内部供给调配，有利于缓和粗钢及单一品种钢材供需矛盾的积累。同时，高铁水背景下，原料价格坚挺，焦炭开启第三轮提涨，高炉成本重心上移，在钢材供需矛盾有限的情况下，对钢价也存在推涨作用。总体看，下半年宏观三大周期有望环比温和改善，叠加供给端限产政策预期增强，成本重心上移，支撑钢价偏强运行，但基本面偏弱，2季度库存持续积累，仍制约热卷价格向上空间，三季度热卷或跟随螺纹区间运行。风险：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：今年废钢供给远低于预期，若下半年废钢供给仍无法修复，且全年粗钢需求实现微幅正增长，下半年铁水环比/同比减量将较为有限。唐山阶段性环保限产影响规模有限，在粗钢产量管控政策实际执行，或者旺季终端需求被证伪前，高炉铁水产量将保持韧性。上周高炉日均铁水产量环比微降至244.27万吨，同比多增25.03万吨。钢厂及港口进口矿库存维持低位。现阶段铁矿供需结构依然保持紧平衡，铁矿现货价格支撑较强，淡季期货有向上修复贴水的空间。截至7月21日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品68（前值72）。但本周政治局会议将召开，“强”政策刺激的概率较低，下半年经济基本面改善斜率仍偏缓。淡季钢材基本面弱平衡，部分品种钢材库存已接近2021年和2022年同期高位，终端需求强度难以持续性承接245万吨左右的日均铁水产量，下半年铁水产量重心仍将环比下移至225-230万吨之间。同期外矿发运重心将季节性抬升，未来铁矿环比供增需减的趋势较明确，年末港口库存或回到1.5亿吨以上。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：三季度铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑继续看矿山成本线（650）附近。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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煤炭产业链

煤矿开工继续受阻，降库加速支撑焦炭现货提涨

焦炭：供应方面，焦煤涨价伴随焦炭提涨，焦化利润修复慢于预期，焦企经营状况并未实质性好转，焦炉开工提产积极性偏低。需求方面，唐山部分高炉停产焖炉，但整体影响相对有限，铁水日产维持在244万吨，入炉刚需得到支撑，且钢厂阶段性补库意愿尚存，采购需求亦相对偏强。现货方面，焦企开启第三轮提涨，涨价幅度扩大至100元/吨，出货顺畅增强焦企心态，厂内库存暂无压力，现货市场维持上行态势。综合来看，焦化利润尚未得到显著修复，短期开工率难有大幅增长，而下游拉运积极使得厂内库存继续去化，焦企提涨信心增强，现货市场延续上涨预期，价格走势维持上行驱动，关注第三轮提涨博弈能否落地及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，煤矿事故导致坑口安监局势升温，乌海部分露天矿井进入停产自查阶段，安全检查范围及力度存在扩大可能；进口煤方面，那达慕大会期间中蒙口岸通关车数小幅度下降，整体蒙煤过关相对平稳，而海运澳煤与国内煤价差持续收窄，进口利润回升或逐步打开进口窗口。需求方面，终端需求增量有限，但钢厂对原料补库意愿尚可，加之焦炭现货市场推进第三轮涨价，焦煤坑口竞拍环节成交积极，焦煤矿山库存进一步降低。综合来看，事故扰动制约煤矿开工回升，焦煤库存压力向下游转移，价格下方尚存支撑，而焦企累库叠加当前利润修复不佳、或向上游原料价格施加压力，考虑前期煤炭已积累一定涨幅，上行驱动或将放缓，关注夏季电煤保供事宜的扰动，以及终端需求会否存在增量预期。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

现货供需偏紧，纯碱近月偏强运行

现货：7月21日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），国内纯碱市场走势坚挺，个别企业封单，企业库存延续低位；7月21日，浮法玻璃全国均价1886元/吨（+0.32 %），华中、西北地区现货报价分别上调30和10。

上游：7月21日，纯碱日度产能利用率降至81.12%（-2.48%），青海昆仑和发投降负，南方碱业提负中。

下游：（1）浮法玻璃：7月21日，运行产能167970t/d（0），开工率80.33 %（0），产能利用率82.14%（0）。（2）光伏玻璃：7月21日，运行产能91010t/d（+500），开工率82.21%（+1.07%），产能利用率94.37%（+0.52%），7月20日，山西日盛达太阳能科技有限公司500吨复产线点火。

点评：（1）纯碱：远兴1号线目前每天产3000吨，且产品仍未对外销售，实际投产节奏偏慢。即使远兴产能如期投产，7-8月装置检修规模也能阶段性对冲投产影响，纯碱实际大幅累库起点依然在9月，但若远兴和金山装置无法如期投产，实际大幅累库时间可能要等到10月。考虑到目前纯碱产业链库存均偏低，若现货紧平衡结构持续时间延长，阶段性补库较高。盘面近远月强弱显著分化，近月反映现货偏紧的现实，而远月在投产预期下高度被压制。（2）浮法玻璃：国内名义库存周期、政策周期钧出现回暖信号，美元指数回落，市场风险偏好回升，有利于支撑风险资产价格。下游低库存+原片涨价，近期刚需补库需求有所释放，带动生产环节库存连续2周下降。但是，这一轮原片涨价下游补库带来现货价格的再次走高，浮法玻璃利润环比走扩，截至本周浮法玻璃运行产能已与去年同期基本持平，8月玻璃产能将同比转正，而2季度地产竣工增速已持续放缓，销售走软导致房企资金压力增大，拖累玻璃终端需求，浮法玻璃供需增速差持续收敛。且随着下游原片库存的增加，产销率边际放缓，部分地区玻璃现货价格有所松动。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，建仓成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况，待去库结束多单可止盈离场；玻璃2401合约前多（6月30日入场）止盈离场，带产销转弱信号明确，可针对利润，逢高试空01合约。

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投资咨询部

魏莹

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原油

消息面影响不足，原油延续震荡

供应方面，7月初沙特宣布将100万桶/日自愿减产从7月延长到8月之后，俄罗斯也配合宣传将在8月减少50万桶/日的出口，并在7月21日俄罗斯称不排除对石油产品出口实施配额制，市场对供应端的持续收紧反应敏感。

库存方面，API数据显示，截至7月14日当周美国原油库存减少79.7万桶；EIA数据显示，截至7月14日当周美国原油库存-70.8万桶，预期-244万桶，前值594.6万桶。汽油库存-106.6万桶，精炼油库存+1.3万桶。原油商业库存下降不及预期。此外美国战略原油储备开始回升，重新进入回补战略原油储备阶段。

总体而言，OPEC+减产深化改善下半年供需前景，目前油价回升至一季度震荡区间。预计在没有进一步利好推动下，油价难以出现持续超预期上涨，仍维持在上半年区间内运行。

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聚酯

原油及PX对PTA估值支撑仍存

PTA方面，西南一套100万吨PTA装置近日因故停车。华东一套360万吨PTA装置维持5成负荷。PTA的负荷回升至80%附近，由于上下游配套装置的利润尚可，当前加工费低迷的情况下PTA装置负荷依旧提升。供应充足使后续将面临较大的累库压力。

需求方面，当前聚酯负荷保持高位运行，终端织机目前出货情况受淡季影响未大幅放量，由于部分织造工厂开始为秋冬面料订单备货，预计织机负荷将继续维持。

成本端，原油方面，美联储加息预期下降宏观风险偏好回升，短期油价偏强运行对下游支撑较强。PX方面，韩国一套100万吨PX装置重启中，预计明日左右出产品。该装置6月初停车检修。华东一900万吨PX负荷恢复至80~85%水平，该装置前期歧化装置检修，开工负荷总体维持稳定，PX加工费进一步上冲动能有限。

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葛子远

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甲醇

供应增长甲醇承压，卖出看涨期权

上周伊朗Marjan短暂停车2天，海外甲醇装置开工率下降0.68%。到港量为24.93（-0.75）万吨，7月平均每周到港量为25万吨，远低于6月的37万吨。上周200万吨检修产能恢复，目前在检修产能为720万吨，达到今年4月以来最少。本周超过300万吨检修产能计划重启，如无意外8月产量将大幅增长。上周内蒙古鄂尔多斯伊旗部分矿受安检影响而停产，山西开展安全检查，两地煤炭销售良好，但价格并未上涨。港口成交转弱，Q5500煤价仅上涨30元/吨。近期台风登录华东和华南，降雨增多导致气温下降，民用电需求减弱，预计今年国内不会出现极端拉闸限电的情况。供应重回高位，同时8月需求很难显著改善，甲醇09合约上涨空间有限，本周建议卖出看涨期权，行权价选择2250或更高。

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杨帆

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聚烯烃

塑料制品产量结束连续13个月的下滑

上周PP新增8套装置检修，开工率大幅下降5%，月底多套装置计划重启，开工率预计再度回升。而PE仅新增3套装置检修，其中了两套于周内恢复。本周和8月计划检修装置较少，不过如果超预期检修增多，产量减少的利好还是能够进一步推高聚烯烃价格。6月塑料制品产量为666万吨，同比增加4%，结束连续13个月的下降。按照季节性规律，7~11月塑料产量逐步上升并达到年内最高，下半年聚烯烃需求预计迎来改善。综上，产量增长存在不确定性，需求不会比二季度更差，聚烯烃价格仍有上涨空间。除了单边做多外还可以做多PP-3MA价差，目标800元/吨以上。

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杨帆

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橡胶

港口累库压制沪胶价格，低估值提供安全边际

供给方面：国内产区进入旺产季，原料产出季节性增长，但今夏气候波动幅度及频率明显增强，云南地区本月降水距平再度走弱，厄尔尼诺事件背景下ANRPC各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，胶林养护及割胶作业势必受阻，天气因素影响权重逐步升高。

需求方面：高基数影响下7月汽车产销负增长压力陡增，政策层面加码必要性凸显，财政部已明确延长新能源车购置税减免相关措施，国家多部委亦表态继续推进乘用车消费刺激，终端车市预期尚不悲观；而本周轮胎企业开工意愿可圈可点，需求传导亦较为顺畅。

库存方面：港口库存继续累库，但受制于极端天气扰动，云南橡胶库存及沪胶期货库存持续降低，国产胶减产大势已定。

核心观点：结构性库存压力仍存，沪胶上行驱动受到限制，但政策引导下汽车市场料延续复苏势头，且轮企开工表现尚佳显示需求传导并未受阻，而厄尔尼诺现象逐步增强，供减需增预期支撑沪胶价格；另外，考虑当前沪胶指数偏低的历史分位水平，多头策略安全边际更优。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

供给端扰动不确定性较强，棕榈油高位震荡

上周棕榈油价格前半周走势偏强，后半周出现回落。目前天气以及地缘等因素均对供给端形成一定扰动，但不确定性较强。最新GAPKI数据显示，印尼棕榈油5月出口223万吨，较去年同期大幅增加，对价格存在一定拖累。供给方面，虽然天气存在不确定性，但厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，而目前正值旺产季，因此供给端预期仍有较大分歧。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供给端扰动较多，但旺产季增加了供给的不确定性，且价格前期已经有较大涨幅，短期内涨势将有所放缓。

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张舒绮

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