股指

整体将震荡上行，耐心持有沪深300期指多单

周四（6月29日），A股整体延续震荡偏弱走势。截至收盘，上证指数报跌0.22%报3182.38点，深证成指跌0.1%报10915.5点，创业板指报2180.06点、与前日持平，中小综指涨0.3%报11762.9点，科创50指跌0.67%报1001.46点。当日两市成交总额为0.87万亿、较前日有所回落；当日北向资金净流出为76.1亿。

盘面上，消费者服务、交通运输、煤炭、房地产和食品饮料等板块跌幅较大，而TMT、机械、电子和国防军工等板块表现则较强。

当日沪深300、上证50期指、中证500期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场整体情绪依旧偏向积极。

当日主要消息如下：1.美国第1季度GDP增速终值为2%，较修正值大幅增加0.7%，预期为1.4%；2.欧元区6月经济景气指数为95.3，预期为96.0，前值为96.4；3.据国务院，将率先在沪、粤等具备条件的自贸区和海南自贸港，试点对接相关国际高标准经贸规则，稳步扩大制度型开放。

 近日A股涨势虽有收敛，但关键位支撑明确、市场整体情绪偏向乐观，技术面筑底上行概率最大。另海外市场短期扰动虽有加大，但从国内积极政策导向、稳步复苏基本面看，A股走势独立性依旧较强。此外，低估值水平下，A股配置价值依旧显著。综合看，积极因素仍占主导，A股维持多头思路。再从具体分类指数看，国内经济复苏、数字经济主题持续演化，依旧为高确定性事件，顺周期价值股、高弹性科技成长股均有明确驱动映射，均衡策略的盈亏比最高，耐心持有对各类风格兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

新增利多有限，铜价上行动能放缓

上一交易日SMM铜现货价报68020元/吨，相较前值下跌265元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅低开后继续窄幅震荡。海外宏观方面，美国近期经济数据表现乐观，但市场及美联储对未来货币政策仍有较高不确定性，美元指数向下趋势不变。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，受天气因素影响，智利部分铜矿仍处于停工状态，近期或将部分重启，但不确定性仍存。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对平衡。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍在持续向下。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转。但铜价在经历了近期的持续上行后，进一步上行动能或有所减弱。

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有色

金属（铝）

供给增量有限，铝价下方仍有支撑

上一个交易日SMM铝现货价报18550元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，昨日铝价早盘开盘小幅冲高后回落，夜盘再度低开后窄幅震荡。海外宏观方面，美国近期经济数据表现乐观，但市场及美联储对未来货币政策仍有较高不确定性，美元指数向下趋势不变。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，云南电力负荷管理放开，部分电解铝厂已经开始通电复产，但电解铝复产时间及成本均较高，在目前高利润情况下仍需数月才能盈利，因此预计企业复产仍将较为谨慎。叠加厄尔尼诺天气预期不断抬升，云南地区在火电有限的情况下，预计供给约束仍将持续。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，国内库存有所抬升，但仍处于低位。成本方面，目前处于偏低位，但在产能受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，除云贵地区外开工率均处于高位。综合来看，美元指数向下趋势延续，市场对政策刺激预期仍在持续，而铝供给端虽有边际利空，但产量约束暂时难以打破，价格下方仍存支撑。

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钢矿

宏观政策预期占据主导，铁矿领涨黑色金属板块

1、螺纹：螺纹基本面矛盾有积累的迹象。本周钢联样本显示，螺纹钢周产量环比续增1.19%至276.51万吨，周表需环比大降14.25%至255.77万吨，总库存环比首2.87%至743.85万吨，库存由降转增。长流程钢厂盈利修复后生产弹性提高，高炉日均铁水产量续增至247万吨附近，热卷铁水存回流螺纹的风险，而粗钢产量平控政策实际执行时间预计靠后，现阶段钢材产量缺乏有效约束，螺纹周产量连续2周回升。而近半月地产高频销售、拿地进一步大幅下探，建筑钢材消费进入传统消费淡季，刚需表现疲软。若钢材供给压力持续积累，淡季供强需弱矛盾或二次显性化。不过，国内稳增长政策加码的大方向已基本明确，此前国常会提及的“一批政策”仍值得期待，房企股权融资正加速恢复，昨日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》。目前市场主要关注政策推出的节奏以及政策推出的强度。总体看，政策面加码的大方向明确，仅政策强度和政策节奏尚未确定，基本面矛盾有积累的迹象，但并非市场交易的主逻辑，螺纹期货价格下方支撑较强，上方高度将取决于政策强度。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：热卷基本面矛盾边际积累。本周钢联样本显示，热卷周产量环比增0.76%至311.06万吨，周度表需环比降3.75%至300.17万吨，总库存环比增3.11%至361.05万吨，乐从热卷库存同期新高，上海热卷库存连续2月增至50万吨。随着热卷供需矛盾的积累，热卷铁水有回流螺纹的驱动，不过长流程钢厂保持盈利生产弹性提高，日均铁水产量续增至246.88万吨，而粗钢产量平控政策实际执行时间靠后，现阶段钢材供给缺乏有效约束。国内经济增速放缓、出口疲软，下游进入传统淡季，刚需释放潜力不足。若热卷供给压力无法缓和，淡季热卷供强需弱矛盾或二次显性化。不过国内稳增长政策加码的方向较明确，6月中旬国常会提及的“一批政策”仍值得期待，昨日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》。市场主要关注政策推出的节奏和政策的强度。总体看，宏观政策面加码的大方向已明确，仅政策力度和政策结构尚未明确，基本面矛盾边际积累，但在政策预期兑现或证伪前，仍非市场交易的主要逻辑，热卷期价下方支撑较强，上方高度或取决于政策强度。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：长流程钢厂保持盈利生产弹性提高，本周国内高炉日均铁水产量续增至246.88万吨，钢厂+港口进口矿库存双降，进口矿库存整体仍处于2020年以来的低位，再加上铁水对废钢保持性价比，铁矿刚需消耗维持高位。低库存+铁水高产量+宏观稳增长政策加码大方向明确，铁矿现货价格存在支撑，并为期货提供淡季修复贴水的空间。截至6月29日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品69（前值75）。但是市场对新一轮稳增长政策落地的节奏和强度存在一定分歧。同时，终端需求对高炉高产的承接能力有限，螺纹、热卷等钢材品种供强需弱的矛盾正边际逐步积累，叠加今年三四季度大概率将继续执行粗钢产量平控政策，预计下半年铁水产量重心有望环比下降。而同期外矿发运重心将季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：下半年铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑落于600-650的矿山成本线。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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魏莹

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煤炭产业链

原料维持主动去库，预期交易博弈弱现实

焦炭：供应方面，焦企经营状况表现不佳，利润修复缓慢制约开工增长，且华北地区受环保限产影响，当地焦炉开工率下滑明显，区域性焦炭供应呈现收紧状况。需求方面，限产同时影响焦炭现实需求，但铁水日产进一步上升至246万吨，入炉刚需支撑尚可，管控效果尚未显现。现货方面，焦炭首轮提涨推进缓慢，下游回应程度依然偏低，出货为主背景下焦企议价能力暂且不强，钢焦博弈仍在进行当中。综合来看，焦炭供需结构并未实质性好转，现货首轮涨价短期内难有成效，但库存有向港口环节转移的趋势，而焦企生产经营利润不佳及区域性环保限产制约焦炉开工，加之市场对需求回升预期增强，价格走势有望延续偏强反弹，关注宏观政策加码可能性及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，吕梁安全事故使得涉事矿井责令停产，山西安全检查力度或将升温，区域性原煤产出或有受阻，但洗煤厂产能利用率尚未受到影响，关注迎峰度夏期间电煤保供相关事宜会否再掀波澜；进口煤方面，海外需求萎靡不振，海运煤价再度走弱导致进口利润倒挂加剧，国内贸易及终端采购意愿同步降低。需求方面，终端需求乏善可陈，唐山焦企限产压制焦煤入炉需求，而下游产品提价仍在博弈当中，焦化利润收窄使得坑口竞拍压价情绪增强，现货贸易价格涨跌互现。综合来看，焦炉限产制约焦煤刚需及采购意愿，而生产端亦因安监升温而部分受阻，焦煤供需延续双弱格局，弱现实现状并未实质性改善，坑口竞拍环节走势分化，现货市场磨底当中，期价表现缺乏明确驱动，关注宏观政策加码情况及终端需求是否存在增量预期。

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纯碱/玻璃

检修阶段性对冲投产影响，纯碱价格支撑偏强

现货：6月29日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），本周现货报价持稳，临近月底，企业新价尚未公布；6月29日，浮法玻璃全国均价1901元/吨（-0.11 %）。

上游：6月29日，纯碱周度开工率90.30%（-1.04%），周度产量60.34万吨，环比降0.69万吨（-1.13%）。本月底及下月初开始，有企业即将检修，预期下周整体开工重心下移，检修如期兑现，若不考虑远兴1号线产出情况，隆众预估下游开工率85+%左右，产量接近57万吨。

下游：（1）浮法玻璃：6月29日，运行产能165360t/d（0），开工率79.08%（0），产能利用率80.81%（+0.03%），下周2条浮法玻璃产线出产品，产能1250t/d。（2）光伏玻璃：6月29日，运行产能88110t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.69%（0）。下周光伏计划新增2条产线，产能2400t/d。

库存：纯碱，（1）本周纯碱厂家库存42.85万吨，环比降0.88万吨（-2.01%），周内纯碱企业待发订单稳中小降至13.26天，环比下降1+天，（2）社会库存环比增2万吨，（3）玻璃企业纯碱库存窄幅下降，可用天数12天左右，环比降约1天。玻璃生产企业库存5573.9万重箱（+0.89%），已高于2020年同期，仅低于2022年同期。

点评：（1）纯碱：7月-9月间，远兴和金山共计700万吨的产能将陆续投产，供给增长已明确，市场更加关注现货正式大幅累库的时间。7-8月纯碱装置迎来集中检修，近期部分企业已有检修计划，但检修时长尚未明确，根据隆众估算7-8月装置检修将累计影响33-37万吨，将阶段性对冲新装置投产的影响，纯碱累库时间可能延后至四季度。市场分歧较大，纯碱期货持仓仍处于历史绝对高位，即使远月SA405合约持仓规模也接近44万手。（2）浮法玻璃：近半个月地产高频销售和拿地数据进一步大幅下探，竣工增速也于3月触顶后逐步回落。而浮法玻璃行业盈利较好，现货利润仍超过400元/吨，潜在复产压力较大，若浮法玻璃产线复产超预期，或将加速下半年浮法玻璃供需增速差的收敛。主产地产销连续低于100%，玻璃库存延续积累。但是，盘面价格已较低，远月合约报价已落于玻璃成本线附近。且宏观稳增长政策加码的大方向已明确，后续或有一批政策将落地，其中市场对地产政策仍抱有期待。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，入场成本 1420，关注现货库存的变化情况；宏观政策预期兑现或证伪前，玻璃2401合约可于1400以下轻仓试多。

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原油

市场单边驱动不足，原油延续区间波动

宏观方面，欧美央行加息压力和经济数据不佳情况下，市场整体风险偏好回落，再次引发了引发人们对经济和燃料需求的担忧。

供应方面，OPEC+减产背景下，俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等国家原油出口仍保持旺盛，供应短缺程度或不及市场预期。

需求方面，沙特阿美看好2023年剩余时间的石油市场，因为尽管预计全球经济衰退，但主要进口国中国和印度的需求预计将保持强劲。

库存方面，API数据显示，截至6月23日当周，美国原油库存-240.8万桶，预期-146.7万桶，汽油库存下降超预期。EIA数据显示，截至6月23日当周，美国原油库存减少960.3万桶至4.54亿桶，汽油库存+60.3万桶，精炼油库存+12.3万桶。报告整体呈利多影响。

总体而言，现阶段原油市场未有明显驱动，远超预期的库存下降缓和市场悲观情绪，总体仍使油价于区间内震荡。

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聚酯

供需结构表现偏宽松，PTA或偏弱震荡

PTA方面，亚东石化75万吨/年的PTA装置因故障短停后重新开车，东营威联250万吨/年PTA装置重新启动。新装置方面，恒力惠州250万吨正常运行。嘉通能源一期250万吨上周检修，预计下周恢复，二期250万吨目前正常运行。近期PTA装置检修与重启并行，装置开工率整体出现回升，未来供应存在增量。目前行业开工率提升至80.6%，较上周低位时期提高了7个百分点。

需求方面，聚酯行业开工率维持在90%左右，聚酯产品利润尚可。终端织造开机率温和下滑，内外销市场表现暂无好转迹象。

成本方面，浙江石化PX6月及7月分别降负2周，但中海油惠州二期新增产能投产，开工负荷总体维持稳定，PX加工费进一步上冲动能有限，预计短期PX价格或将跟随成本端震荡运行。

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甲醇

集中检修延续，甲醇迎来反弹

本周虽然仅新增一套装置检修，然而之前计划重启的装置普遍推迟重启，导致在检修产能维持在1000万吨以上。周度产量为158（-0.3）万吨，并未如预期显著增加，同时7月上旬产量也将保持在中等水平。下游开工率除醋酸增加1.4%外，其他下降不足1%，当前需求表现平稳。随着甲醇价格上涨，之前计划重启的华东MTO装置可能继续推迟。本周港口煤价下跌10元/吨，产地煤价无变化，7月电厂日耗将加速攀升，煤炭可能进一步上涨。本周委内瑞拉两套甲醇装置因缺气停产后，市场又传言伊朗sabalan也将停车，目前海外装置开工率为73%，处于偏高水平，在下降至68%之前暂不建议交易进口量下降这一预期。

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聚烯烃

检修装置陆续复产，下游仍处于淡季

本周PE产量增加1.3%，增长主要来自油制线性，下周多套LD和HD装置计划重启，产量预计增加2%~3%。PP产量增加3%，接近年内最高，按照目前的检修计划，7~8月产量预计较去年同期增加15%以上，供应压力较大。聚烯烃下游开工率较端午前一周并无明显变化，多数行业订单数量偏少，并且7月需求并不会实质性好转，但是需求预期大概率随宏观利好出现而改善。煤炭需求进入旺季，原油主产国挺价，二者价格暂时止跌反弹，聚烯烃理论生产成本提高150元/吨左右，不过丙烷价格大幅下跌，PDH制PP成本下降700元/吨。三季度需求预期改善，聚烯烃价格有望迎来反弹，PP2309最高可至7500，前多耐心持有。

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橡胶

轮企开工有所回升，政策引导等待加码

供给方面：ANRPC报告显示，全球天胶产出剔除季节性因素仍有微幅增长，中国减产明显但东南亚主产区供应稳定，而考虑到新一轮厄尔尼诺事件已然发生，NOAA预测数据显示后续强度将继续升高，极端天气发生频率陡增，天然橡胶原料产出或不时受到扰动。

需求方面：乘用车零售数据可圈可点，新能源市场表现良好，而轮胎企业开工意愿同步回升，半钢胎产线开工率维持在季度开工均值区间上沿，且消费刺激措施加码必要性提升，政策引导等待加强，天然橡胶需求预期及传导效率偏向乐观。

库存方面：沪胶仓单处于低位，但港口库存再度走高，一般贸易库存累库明显，短期到港资源依然偏多，结构性库存压力又起。

核心观点：港口累库压制橡胶价格，但本周轮企开工率有所回升，且乘用车市场表现良好，政策施力有望加码，而厄尔尼诺事件影响下原料产出不时受到扰动，供减需增支撑天胶价格，乐观预期博弈弱现实，低估值沪胶多头策略赔率及胜率依然占优。

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棕榈油

天气扰动不确定性较强，棕油缓慢上行

上一交易日棕榈油价格震荡运行，小幅走高。供给方面，高频数据显示马来西亚6月1-25日产量环比基本持平，但出口环比仍明显下滑，近期市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，关注天气变化。而消费方面，暂无明确利多。综合来看，近期棕榈油处于供强需弱的结构，但目前时候市场对厄尔尼诺天气发生概率预期不断提高，供给端存在着不确定性，仍需持续关注厄尔尼诺天气的发展情况，其不同强度对棕榈油产量影响差异较大。从价格看， 由于前期棕榈油价格已经连续反弹，短期进一步上行动能或有所放缓。

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