股指

积极因素仍将发酵，继续持有沪深300期指多单

上周五（6月30日），A股整体呈涨势。截至收盘，上证指数报涨0.62%报3202.06点，深证成指涨1.02%报11026.59点，创业板指涨1.6%报2215点，中小综指涨0.96%报11876.33点，科创50指涨0.37%报1001.46点。当日两市成交总额为0.92万亿、较前日有所增加，当周日成交额均值较前周回落，但绝对值仍处相对高位区间；当日北向资金净流入为36.8亿，当周累计净流出为84.8亿。当周上证指数累计涨0.13%，深证成指累计跌0.29%，创业板指累计涨0.14%，中小综指累计涨0.44%，科创50指累计跌1.48%。

盘面上，纺织服装、基础化工、国防军工、电力设备及新能源、电子和通信等板块涨幅较大，其余板块整体亦飘红。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50期指、中证1000期指主力合约基差均有走阔，整体则维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场整体情绪依旧偏积极。

当日主要消息如下：1.美国5月PCE物价指数同比+3.8%，符合预期，前值+4.4%；2.我国6月官方制造业PMI值为49，符合预期，前值为48.8；3.据央行，将落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案、引导金融机构增加制造业中长期贷款等。

近日A股涨势虽有收敛，但关键位支撑明确、且市场信心亦未弱化，技术面筑底上行概率最大。海外主要国家通胀率持续走低、且衰退态势未改，紧缩货币政策的负面影响进一步降低；而国内宏观和行业政策面积极措施持续加码、且内生基本面指标亦有企稳回暖信号，利于盈利改善及上修，并提振市场风险偏好。总体看，积极因素仍有待发酵、叠加低估值带来的高安全边际，A股多头策略盈亏比依旧最高。再从具体分类指数看，国内经济大势将复苏、中特估及数字经济主题亦将持续演化，顺周期价值股、高弹性科技成长股受益最为直接，故仍宜持有对上述两大风格兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

新增利多有限，铜价上行节奏偏缓

上一交易日SMM铜现货价报67990元/吨，相较前值下跌30元/吨。期货方面，上周铜价前半周震荡回落，后半周出现反弹。海外宏观方面，美国近期经济数据表现乐观，但市场及美联储对未来货币政策仍有较高不确定性，美元指数向下趋势不变。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，受天气因素影响，智利部分铜矿仍处于停工状态，近期或将部分重启，但不确定性仍存，智利5月铜产量同比减少14%。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对平衡。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍偏低。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转，铜价下方存支撑，但节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

宏观预期延续乐观，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报18540元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，上周铝价整体维持区间内窄幅震荡。海外宏观方面，美国近期经济数据表现乐观，但市场及美联储对未来货币政策仍有较高不确定性，美元指数向下趋势不变。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，云南电力负荷管理放开，部分电解铝厂已经开始通电复产，但电解铝复产时间及成本均较高，在目前高利润情况下仍需数月才能盈利，因此预计企业复产仍将较为谨慎。叠加厄尔尼诺天气预期不断抬升，云南地区在火电有限的情况下，预计供给约束仍将持续。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，国内库存有所抬升，但仍处于低位。成本方面，目前处于偏低位，但在产能受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，除云贵地区外开工率均处于高位。综合来看，美元指数向下趋势延续，市场对政策刺激预期仍在持续，而铝供给端虽有边际利空，但产量约束暂时难以打破，价格下方仍存支撑。

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钢矿

强预期弱现实，黑色金属震荡运行

1、螺纹：上周钢联样本，螺纹钢周产量及库存双双增加，周表需环比降至255.77万吨的较低水平，春节以来库存由降转增。长流程钢厂保持盈利，高炉日均铁水产量续增至247万吨附近，且热卷铁水存回流螺纹的风险。粗钢产量平控政策实际执行时间预计靠后。现阶段钢材产量缺乏有效约束。而地产恢复乏力，建筑钢材消费进入传统淡季，刚需出现承压迹象。螺纹基本面边际转弱的矛盾正在积累。不过，国内稳增长政策加码的大方向已基本明确，此前国常会提及的“一批政策”仍值得期待，周五国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》。目前市场主要关注政策推出的节奏以及政策推出的强度。总体看，政策面加码的大方向明确，政策强度和政策节奏尚未确定，基本面矛盾开始积累，暂非市场交易的主逻辑，螺纹期货价格下方支撑较强，上方压力位置为电炉成本线3850上下，上方空间仍取决于政策强度。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：热卷基本面矛盾逐步积累。上周钢联样本，热卷周产量库存双增，周度表需承压走弱，部分地区热卷库存压力显性化，其中乐从热卷库存同期新高，上海热卷库存连续2月增至50万吨。随着热卷供需矛盾的积累，热卷铁水有回流螺纹的驱动，不过高炉日均铁水产量已回升至246.88万吨，钢材整体供给弹性回升，叠加粗钢产量平控政策实际执行时间靠后，现阶段钢材供给缺乏有效约束。国内经济增速放缓、出口疲软，下游进入传统淡季，刚需释放潜力不足。淡季热卷供强需弱矛盾正再次积累。不过国内稳增长政策加码的方向较明确，6月中旬国常会提及的“一批政策”仍值得期待，周五国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》。市场主要关注政策推出的节奏和政策的强度。总体看，宏观政策面加码的大方向明确，仅政策力度和政策结构尚未明确，基本面转弱矛盾正在积累，暂非市场交易的主要逻辑，热卷期价下方支撑较强，上方高度或取决于政策强度。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：长流程钢厂保持盈利生产弹性提高，上周国内高炉日均铁水产量续增至246.88万吨，钢厂+港口进口矿库存整体仍处于2020年以来的低位，叠加铁水对废钢保持性价比，铁矿刚需消耗维持高位。低库存+铁水高产量+宏观稳增长政策加码大方向明确，铁矿现货价格存在支撑，并为期货提供淡季修复贴水的空间。截至6月30日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品67（前值69）。但是新一轮稳增长政策落地的节奏和强度尚未确定。且钢材品种供强需弱的矛盾正在二次积累，叠加粗钢产量平控政策大概率执行，预计下半年铁水产量重心仍有望环比下降。而同期外矿发运重心将季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。同时，铁矿主力合约期价800以上也面临较高的政策监管风险，资金上行空间受限。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：下半年铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑落于600-650的矿山成本线。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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魏莹

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煤炭产业链

原料维持主动去库，预期交易博弈弱现实

焦炭：供应方面，焦企经营状况不佳制约开工增长，且华北地区受环保限产影响，当地焦炉开工率下滑明显，区域性焦炭供应呈现收紧状况。需求方面，限产同时影响焦炭现实需求，阶段性补库持续徐有待考验，但铁水日产进一步上升至246万吨，入炉刚需支撑尚可，管控效果尚未显现。现货方面，焦炭首轮提涨未能落地，下游回应程度偏低，而出货为主背景下焦企议价心态不足，钢焦博弈持续。综合来看，区域性环保限产同时制约焦炭供需两方，产地现货首轮涨价短期内难有成效，但库存有向港口环节转移的趋势，市场对需求回升存在一定预期，价格走势有望延续偏强反弹，关注宏观政策加码可能性及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，吕梁安全事故使得涉事矿井责令停产，山西安全检查力度或将升温，区域性原煤产出或有受阻，但洗煤厂产能利用率尚未受到影响，关注迎峰度夏期间电煤保供相关事宜会否再掀波澜；进口煤方面，海外需求萎靡不振，海运煤价再度走弱导致进口利润倒挂加剧，国内贸易及终端采购意愿同步降低。需求方面，终端需求乏善可陈，唐山焦企限产压制焦煤入炉需求，而下游产品提价仍在博弈当中，焦化利润收窄使得坑口竞拍压价情绪增强，现货贸易价格涨跌互现。综合来看，下游限产使得焦煤刚需及采购需求走弱，而生产端亦因安监升温而部分受阻，焦煤供需延续双弱格局，弱现实现状并未实质性改善，坑口竞拍环节走势分化，现货市场磨底当中，期价上方空间或受压缩，关注宏观政策加码情况及终端需求是否存在增量预期。

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纯碱/玻璃

检修阶段性对冲投产影响，纯碱价格支撑偏强

现货：6月30日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），现货持稳；6月30日，浮法玻璃全国均价1896元/吨（-0.26 %）。

上游：6月30日，纯碱6月开工率90.46%（+0.73%）。夏季检修到来，计划检修企业增加。

下游：（1）浮法玻璃：6月30日，运行产能165460t/d（+100），开工率79.08%（0），产能利用率80.86%（+0.05%），本周2条浮法玻璃产线出产品，产能1250t/d，周末主产地产销率偏弱，华东88%/77%，沙河86%/98%，湖北70%/71%，华南105%/105%。（2）光伏玻璃：6月30日，运行产能88110t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.69%（0）。

点评：（1）纯碱：7月-9月间，远兴和金山共计700万吨的产能将陆续投产，供给增长趋势明确，市场前期交易较充分，目前市场分歧主要在于大幅累库的时间。7-8月远兴2套150万吨装置投产，将带来37-38万吨供给增量。同时，7-8月纯碱在产装置也将迎来集中检修，根据隆众和卓创调研信息，估算7-8月装置检修将累计影响44万吨左右产量，阶段性对冲新装置投产的影响，纯碱大幅累库时间或延后至四季度。从盘面看，市场分歧较大，纯碱期货总持仓仍处于历史绝对高位，即使远月SA405合约持仓规模也接近43万手，多空分歧或加大盘面波动。（2）浮法玻璃：地产周期改善不及预期，竣工增速也见顶。而浮法玻璃行业盈利较好，隆众调研现货利润整体超过350元/吨，潜在复产压力较大，下半年浮法玻璃供需增速差或存在加速收敛的风险。主产地产销连续低于100%，5月中旬以来玻璃库存持续积累。但是，盘面价格已较低，远月合约报价已落于玻璃成本线附近。且宏观稳增长政策加码的大方向已明确，后续或有一批政策将落地。暂持区间思路。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，入场成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况；宏观政策预期兑现或证伪前，玻璃2401合约前多轻仓持有。

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魏莹

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原油

市场单边驱动不足，原油延续区间波动

供应方面，进入7月沙特将开始额外减产100万桶/日，此外也有调查显示由于全球原油市场仍受到经济担忧的压力，预计沙特将把其单方面的100万桶/日的石油减产协议延长至少一个月，即沙特将在8月份继续减产。关注市场是否会出现供应偏紧局面。

需求方面，沙特阿美看好2023年剩余时间的石油市场，因为尽管预计全球经济衰退，但主要进口国中国和印度的需求预计将保持强劲，但过去2个月国内成品油市场表现较为一般。

库存方面，API数据显示，截至6月23日当周，美国原油库存-240.8万桶，预期-146.7万桶，汽油库存下降超预期。EIA数据显示，截至6月23日当周，美国原油库存减少960.3万桶至4.54亿桶，汽油库存+60.3万桶，精炼油库存+12.3万桶。报告整体呈利多影响。

总体而言，现阶段原油市场未有明显驱动，远超预期的库存下降缓和市场悲观情绪，总体仍使油价于区间内震荡。

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葛子远

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棉花

供需趋紧预期加深，棉花持多头思路

国内供应方面，植棉成本持续抬升导致本年度新疆植棉面积减少，播种以来天气欠佳或致棉花单产下降，国内减产格局确定，预计产量减幅10-12%，为国内棉价偏强运行提供基础。

下游需求方面，从主要指标总体表现看，纺织行业景气总体仍处于扩张区间；棉花商业库存降幅较快，纺企逢低补库活动增多，成品库存压力减轻。

终端消费方面，积极宏观政策逐步落地兑现，从大方向看，利于经济复苏、消费增长。此外从历史全球棉花国内消费量同比变化的统计特征看，2023棉花消费量同比回升且幅度较大的可能性较高。

美棉方面，USDA发布2023/24年度作物实播面积报告，美棉新年度实播面积在1108.7万英亩，同比减19.4%。其中陆地棉总面积1097.8万英亩，同比减幅19.2%，2023/24年度美棉实播面积同比明显减少。

总体而言，2023年度国内棉花减产格局确立、供应端呈现偏紧走向；需求消费亦趋向回暖，预计下半年棉价将震荡上行。

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葛子远

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甲醇

煤炭预期反弹，MA309或涨至2250

上周江苏和浙江港口卸货速度缓慢，甲醇到港量大幅减少至23.1万吨，是今年4月以来最低。委内瑞拉和伊朗ZPC装置因缺气停产，海外装置开工率下降0.6%，目前处于中等水平，据悉俄罗斯装置负荷下降，未来海外甲醇产量存在意外下滑的可能。6月国内集中检修延续，甲醇产量较5月减少7.5万吨至666万吨，7月上旬一半检修装置计划恢复，如无意外8月起产量重回700万吨。本周内蒙古新奥检修，4套装置合计215万吨产能即将复产，检修总产能预计下降至900万吨。6月下旬至今港口Q5500动力煤价格累计上涨5%，结束四个月的连续下跌，港口库存虽然下降，但绝对数量仍处于过去三年最高，由于多地出现高温天气同时水电不足，火电供应压力持续增加，部分电厂已经开始主动去库，市场预期7~8月煤价上涨5%~10%，对应甲醇成本最高提升200元/吨。煤价上涨叠加进口量减少预期，甲醇期货09合约价格有望反弹至2250元/吨以上。

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杨帆

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聚烯烃

7月聚烯烃延续反弹，前多继续持有

由于检修装置偏多，6月聚烯烃产量维持年内低位，PE为227万吨，较5月减少8万吨，较去年同期增加26万吨，PP为260万吨，较5月增加4万吨，较去年同期增加18万吨，即便开工率降至低位，高产能基数下产量同比仍然显著增长。7月下旬起多数非煤制检修装置即将重启，7月产量预计增加5%~8%，此外中石化安庆（30万吨）和东华能源茂名一期1线（40万吨）两套PP装置计划投产，宝丰三期PE装置推迟至11月，三季度PP供应压力依然大于PE。需求方面，淡季即将结束，重点关注下游加权开工率出现回升的时间点。原料价格企稳，需求预期好转，7月聚烯烃价格反弹趋势有望延续，前多继续持有。

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杨帆

从业资格：

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橡胶

需求预期偏向乐观，关注厄尔尼诺背景下原料产出

供给方面：国产胶生产加工受前期云南旱情影响同比下滑较为显著，而今夏气候波动将明显加剧，NOAA上调本轮厄尔尼诺现象预测数值，极端天气发生频率或将增高，各产区原料放量料不时受到扰动，天然橡胶供应端不确定性增强。

需求方面：乘联会预计6月狭义乘用车零售183万辆，环比增长势头得到延续，且多部委陆续发文意欲推进汽车消费，政策施力逐步增强；而轮胎企业开工意愿相对积极，半钢胎产线开工率维持在季度均值开工区间上沿，天然橡胶需求预期及需求传导偏向乐观。

库存方面：橡胶结构性库存压力复现，青岛港口重回累库态势，但沪胶仓单注册数量持续创下近年同期新低，交割品不足现状难以改变。

核心观点：乘用车零售延续复苏势头，政策施力有望加码，终端市场相对积极，需求传导效率亦偏向乐观，而天胶原料生产受夏季厄尔尼诺事件影响存在减产预期，供减需增推动价格中枢上移，且当前沪胶指数仍处于长期价格分位低位水平，低估值特征使得多头策略赔率占优。

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刘启跃

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棕榈油

天气扰动不确定性较强，棕油缓慢上行

上周棕榈油价格全周震荡走高。供给方面，高频数据显示马来西亚6月1-25日产量环比基本持平，但出口环比仍明显下滑，近期市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，关注天气变化。而消费方面，暂无明确利多。综合来看，近期棕榈油处于供强需弱的结构，但目前时候市场对厄尔尼诺天气发生概率预期不断提高，供给端存在着不确定性，仍需持续关注厄尔尼诺天气的发展情况，其不同强度对棕榈油产量影响差异较大。从价格看， 由于前期棕榈油价格已经连续反弹，短期进一步上行动能或有所放缓。

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张舒绮

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