股指

积极因素仍占主导，继续持有沪深300期指多单

周二（7月4日），A股整体走势震荡偏强。截至收盘，上证指数微涨0.04%报3245.35点，深证成指涨0.35%报11130.3点，创业板指涨0.2%报2232.75点，中小综指涨0.63%报11996.45点，科创50指涨0.69%报1015.4点。当日两市成交总额为0.933万亿、较前日缩量，但绝对值仍处高位区间；当日北向资金净流出为19.5亿。

盘面上，汽车、电子、TMT和国防军工等板块涨幅相对较大，而电力及公用事业、房地产、银行和建材等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50期指、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体则维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场情绪依旧偏积极。

当日主要消息如下：1.发改委主任郑栅洁称，要促进数字经济和实体经济深度融合，培育壮大人工智能、物联网等新兴产业；2.据国家能源局，要积极稳妥有序推动能源绿色低碳转型，进一步推动完善相关市场和价格机制等。

从近期A股主要量价指标表现看，其关键位支撑逐步夯实、且市场乐观预期亦显著恢复，技术面整体多头格局强化。而国内政策面积极措施持续加码、且内生基本面指标亦有企稳回暖信号，利于提振盈利改善预期、以及市场风险偏好；而海外主要国家衰退态势未改，则利于提升人民币及A股资产的配置价值。总体看，积极因素仍占主导、且低估值特征亦显著提高安全边际，A股多头策略盈亏比最高。再从具体分类指数看，国内经济大势将复苏、中特估及数字经济主题亦将持续演化，相应的顺周期价值股、高弹性科技成长股受益最为直接，故仍宜持有对上述两大风格兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

需求端预期乐观，铜价趋势向上

上一交易日SMM铜现货价报68790元/吨，相较前值下跌410元/吨。期货方面，昨日铜价早盘小幅走弱，夜盘横盘运行。海外宏观方面，美美国近期经济数据仍喜忧参半，市场及美联储对未来货币政策仍有较高不确定性，但方向较为明确，美元指数向下趋势不变。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，受天气因素影响，智利部分铜矿仍处于停工状态，近期或将部分重启，但不确定性仍存，智利5月铜产量同比减少14%。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对平衡。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍偏低。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转，铜价下方存支撑，但节奏或偏缓。

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有色

金属（铝）

供给增量有限，铝价下方仍有支撑

上一个交易日SMM铝现货价报18540元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，夜盘窄幅震荡。海外宏观方面，受节假日影响，昨日美元波动较低，但美元指数向下趋势不变。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，云南电力负荷管理放开，部分电解铝厂已经开始通电复产，但电解铝复产时间及成本均较高，在目前高利润情况下仍需数月才能盈利，因此预计企业复产仍将较为谨慎。叠加厄尔尼诺天气预期不断抬升，云南地区在火电有限的情况下，预计供给约束仍将持续。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，国内库存有所抬升，但仍处于低位。成本方面，目前处于偏低位，但在产能受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，除云贵地区外开工率均处于高位。综合来看，美元指数向下趋势延续，市场对政策刺激预期仍在持续，而铝供给端虽有边际利空，但产量约束暂时难以打破，价格下方仍存支撑。

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钢矿

预期与现实博弈，黑色金属震荡运行

1、螺纹：螺纹钢供强需弱风险可能二次积累。长流程钢厂保持盈利，铁水产量仍处高位，且铁水存在回流螺纹的风险，若钢厂利润走扩，也不排除后续电炉复产的风险。在粗钢产量管控政策落地前，钢材产量仍缺乏有效约束。而地产恢复乏力，建筑钢材消费进入传统淡季，淡季刚需释放潜力较弱。上周钢联样本螺纹库存已止跌转增。不过，国内稳增长政策加码的大方向已基本明确，此前国常会提及的“一批政策”仍值得期待。目前市场主要关注政策推出的节奏以及政策推出的强度，目前较确定的是专项债发行或提速，有利于保障后续基建和市政工程的发力。同时，近期市场限产消息较多，四川受大运会影响，长流程钢厂将减产20%-50%，短流程钢厂生产时长控制在9小时内。总体看，稳增长政策面加码的大方向明确，政策强度和政策节奏尚未确定，基本面矛盾开始积累，淡季仍需压制供给端，螺纹期货价格下方支撑较强，上方压力位置为电炉成本线3850上下，关注稳增长政策及限产政策的落地节奏和政策强度。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：热卷基本面矛盾逐步积累，上周钢联样本，热卷库存继续积累，部分地区（如乐从、宁波等）热卷库存压力显性化。长流程钢厂保持盈利，高炉铁水产量高位回升，钢材整体供给弹性恢复，在粗钢产量管控政策落地前，钢材供给缺乏有效约束。国内经济增速放缓、出口疲软，下游进入传统淡季，刚需释放潜力不足。不过国内稳增长政策加码的方向较明确，6月中旬国常会提及的“一批政策”仍值得期待。市场主要关注政策推出的节奏和政策的强度。同时，近期市场限产相关消息较多，1-5月粗钢增产规模前三的省份，山东、江苏、唐山，传出限产消息，目前尚无文件出台，唐山多次传出环保限产，此外四川受大运会影响，长流程也将限产20%-50%。总体看，宏观政策面加码的大方向明确，仅政策力度和政策结构尚未明确，基本面转弱矛盾正在积累，淡季仍需借助产业政策来压制供给端，热卷期价下方支撑较强，上方高度或取决于政策强度。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：长流程钢厂保持盈利生产弹性提高，国内高炉日均铁水产量高位续增，钢厂+港口进口矿库存处于2020年以来低位，叠加铁水对废钢保持性价比，铁矿刚需消耗维持高位，支撑铁矿现货价格，并为期货提供淡季修复贴水的空间。截至7月4日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品68（前值68）。但是新一轮稳增长政策落地的节奏和强度尚未确定。淡季钢材供强需弱的矛盾正在二次积累，且近期市场粗钢限产消息较多，如粗钢产量管控、唐山环保限产、四川大运会期间限产等，其中粗钢产量管控政策大概率执行，等待政策实际落地，预计下半年铁水产量重心仍有望环比下降。而同期外矿发运重心将季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。同时，铁矿主力合约期价800以上也面临较高的政策监管风险，资金上行空间受限。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：下半年铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑落于600-650的矿山成本线。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭提涨推进乏力，预期交易博弈弱现实

焦炭：供应方面，焦企经营状况不佳制约开工增长，且华北地区受环保限产影响，当地焦炉开工率下滑明显，区域性焦炭供应呈现收紧状况。需求方面，限产同时影响焦炭现实需求，阶段性补库持续徐有待考验，但铁水日产进一步上升至246万吨，入炉刚需支撑尚可，管控效果尚未显现。现货方面，焦炭首轮提涨仍在博弈当中，焦企议价能力暂且不强，出货心态占据主导，但中间贸易环节入市积极性有所提升。综合来看，焦炭供需两端受区域性环保限产影响同步走弱，现实矛盾尚不突出，产地提涨缺乏驱动，但库存有向港口转移趋势，投机询价成交增多，且市场对需求回升存在一定预期，价格走势有望延续偏强反弹，关注宏观政策加码可能性及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，吕梁安全事故使得涉事矿井责令停产，山西安全检查力度或将升温，区域性原煤产出或有受阻，但洗煤厂产能利用率尚未受到影响，关注迎峰度夏期间电煤保供相关事宜会否再掀波澜；进口煤方面，海外需求萎靡不振，海运煤价再度走弱导致进口利润倒挂加剧，国内贸易及终端采购意愿同步降低。需求方面，终端需求乏善可陈，唐山焦企限产压制焦煤入炉需求，而下游产品提价仍在博弈当中，焦化利润收窄使得坑口竞拍压价情绪增强，现货贸易价格涨跌互现。综合来看，下游限产使得焦煤刚需及采购需求走弱，而生产端亦因安监升温而部分受阻，焦煤供需延续双弱格局，弱现实现状并未实质性改善，坑口竞拍环节走势分化，现货市场磨底当中，期价上方空间或受压缩，关注宏观政策加码情况及终端需求是否存在增量预期。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

检修阶段性对冲投产影响，纯碱价格支撑偏强

现货：7月4日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），西南轻碱跌20；7月4日，浮法玻璃全国均价1864元/吨（-0.53%）。

上游：7月4日，纯碱日度开工率降至84.16%（-1.36%），个别企业负荷调整。

下游：（1）浮法玻璃：7月4日，运行产能165460t/d（0），开工率79.08%（0），产能利用率80.86%（0），昨日主产地产销率整体继续回升，华东93%，沙河120%，湖北79%，华南115%。（2）光伏玻璃：7月4日，运行产能88110t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.69%（0）。

点评：（1）纯碱：7月-9月间，远兴和金山共计700万吨的产能将陆续投产，供给增长趋势明确，市场前期交易较充分，目前市场分歧主要在于大幅累库的时间。7-8月远兴2套150万吨装置投产，预计将带来37-38万吨供给增量。同时，7-8月纯碱在产装置也将迎来集中检修，近期已有4家企业启动检修/降负，根据隆众和卓创调研信息，估算7-8月装置检修将累计影响44万吨左右产量，将阶段性对冲新装置投产的影响，纯碱大幅累库时间或延后至9月。从盘面看，市场分歧较大，纯碱期货总持仓仍处于历史绝对高位，即使远月SA405合约持仓规模也接近44万手，多空分歧将加大盘面波动。（2）浮法玻璃：地产周期改善不及预期，但竣工端仍延续较高速增长。浮法玻璃行业盈利超过350元/吨，潜在复产压力较大，下半年浮法玻璃供需增速差或存在加速收敛的风险。下游深加工企业订单有限，5月中旬以来玻璃企业原片库存持续积累。但是，盘面价格已较低，远月合约报价此前已跌至玻璃成本线以下。且宏观稳增长政策加码的大方向已明确，后续或有一批政策将落地。浮法玻璃下方支撑暂时有效，上方空间受制于供给恢复的潜在压力，建议7月维持区间思路。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，入场成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况；宏观政策预期兑现或证伪前，玻璃2401合约前多轻仓持有。

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魏莹

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原油

沙特延长减产期限，原油延续区间波动

供应方面，沙特当地时间7月3日宣布，7月份开始实施的自愿额外减产日均100万桶原油的措施将延长1个月至8月底，该措施可能还会延长。同时俄罗斯表示将在8月份每天减少50万桶石油出口，俄罗斯此前已承诺从3月到年底将其产量减少50万桶/日，至950万桶/日。供应端偏紧预期支撑油价。

需求方面，沙特阿美看好2023年剩余时间的石油市场，因为尽管预计全球经济衰退，但主要进口国中国和印度的需求预计将保持强劲，但过去2个月国内成品油市场表现较为一般；全球经济增长疲软表明，商品需求依然疲软，这将拖累成品油消费。

微观方面，三大主要原油合约的净头寸降至2.05亿桶，至少是2013年有类似数据记录以来的最低水平。看涨多头头寸与看跌空头头寸的比例仅为1.86:1，位于2013年以来所有周的第二个百分位数。

总体而言，主导油价走势的仍是美联储货币政策等宏观风险因素，市场对供应端扰动反应较小，总体仍使油价于区间内震荡。

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聚酯

供需结构表现偏宽松，PTA或维持震荡

PTA方面，亚东石化75万吨/年的PTA装置因故障短停后重新开车，东营威联250万吨/年PTA装置重新启动。新装置方面，恒力惠州250万吨正常运行。嘉通能源一期250万吨上周检修，预计下周恢复，二期250万吨目前正常运行。近期PTA装置检修与重启并行，装置开工率整体出现回升，未来供应存在增量。目前行业开工率提升至80.6%，较上周低位时期提高了7个百分点。

需求方面，聚酯行业开工率维持在90%左右，聚酯产品利润尚可。终端织造开机率温和下滑，内外销市场表现暂无好转迹象。

成本端，原油方面，沙特加码减产、俄罗斯减少出口，供应端对油价呈托底作用，但宏观经济压力下油价整体呈现区间震荡运行趋势。PX方面，浙江石化PX6月及7月分别降负2周，但中海油惠州二期新增产能投产，开工负荷总体维持稳定，PX加工费进一步上冲动能有限，预计短期PX价格或将跟随成本端震荡运行。

总体而言，成本端原油、PX维持震荡，PTA市场短期供需结构表现环比转弱，或维持震荡。

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甲醇

多头集中减仓，甲醇冲高回落

周二新增内蒙古新奥检修，今日甘肃华亭和鹤壁煤化计划重启，明日仍有两套装置即将恢复，检修涉及总产能预计减少至800万吨。上周伊朗ZPC一套停车装置已于周末重启，不过Kaveh和sabalan两套装置计划本月检修。本周西北样本生产企业签单量为4万吨，属于中等水平，如果本月签单量和订单待发量都保持增长，则说明需求开始好转。周二港口和产地Q5500动力煤价格延续上涨，港口库存下降给予市场看涨信心。周二日盘甲醇期货价格冲高回落，夜盘多头集中减仓。本月新增120万吨产能，同时产量预期大幅提升，供应利空成为限制反弹空间的主要因素，不过考虑到未来需求逐步好转，叠加煤价上涨和海外装置停车利好，甲醇价格易涨难跌。

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聚烯烃

市场成交平淡，聚烯烃涨幅收窄

周一新增广州石化全密度装置检修，周二新增延长中煤和延安能化PP装置检修，今日中安联合计划重启，独山子PP装置临时停车一周，聚烯烃生产企业开工率缓慢回升中。BOPP因新产能不断投放，供应过剩加剧，6月均价下跌400元/吨，毛利最低达到-200元/吨。管材正式进入淡季，开工率降低至年内最低。其他下游表现一般，暂未出现需求好转迹象。周二期货价格窄幅震荡，市场成交平淡。主产国减产叠加美国原油库存下降，国际油价延续反弹，同时煤炭价格已经连续上涨两周，聚烯烃主要工艺生产成本不断抬升，虽无法提供实质性利好，但直接限制了下跌空间，我们维持看涨的观点。

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杨帆

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橡胶

港口库存小幅下降，结构性库存压力缓和

供给方面：国家气候中心数据显示今夏气候状况预期不佳，极端天气发生频率显著增高，而NOAA上调本轮厄尔尼诺现象峰值强度，太平洋地区气候扰动持续增强，各产区物候条件稳定性受到考验，天然橡胶供应端存不确定性。

需求方面：乘联会预计6月狭义乘用车零售183万辆，环比增长势头得到延续，且多部委陆续发文意欲推进汽车消费，政策施力逐步增强；而轮胎企业开工意愿相对积极，半钢胎产线开工率维持在季度均值开工区间上沿，天然橡胶需求预期及需求传导偏向乐观。

库存方面：沪胶仓单持续走低，而一般贸易库存出库率大于入库水平，带动港口库存小幅降库，结构性库存压力缓和。

核心观点：政策引导下汽车市场延续复苏势头，且需求传导亦相对通畅，而原料产出受夏季厄尔尼诺事件扰动，生产端存较高不确定性，港口库存进入降库区间，供减需增推升价格中枢，考虑当前沪胶指数仍处于长期价格分位较低水平，低估值特征使得多头策略赔率占优。

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刘启跃

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棕榈油

供给端担忧仍存，棕油趋势向上

上一交易日棕榈油价格早盘出现回落，夜盘继续震荡运行。供给方面，SPPOMA数据显示6月马棕产量环比下降4.5%，市场对天气的担忧仍在持续发酵，但厄尔尼诺天气强度的不一致，对产量影响的差异较大，仍需关注天气情况。此外上周USDA意外下调了大豆种植面积和库存，超市场预期，对油脂整体价格形成提振。需求方面，目前食用需求和生柴需求均较为稳定。综合来看，目前油脂板块及棕榈油本身均存在供给扰动，且存在进一步发酵空间，叠加需求端暂无明确利空，棕榈油价格或仍有向上空间。

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张舒绮

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