股指

整体涨势将延续，沪深300期指盈亏比仍最佳

周一（7月3日），A股整体呈涨势。截至收盘，上证指数报涨1.31%报3243.98点，深证成指涨0.59%报11091.56点，创业板指涨0.6%报2228.21点，中小综指涨0.38%报11920.88点，科创50指涨0.32%报1008.4点。当日两市成交总额为1.03万亿、较前日增幅较大；当日北向资金净流入为26.9亿。

盘面上，消费者服务、交通运输、非银金融、食品饮料和石油石化等板块领涨，而TMT、机械等板块走势则偏弱。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50期指、中证1000期指主力合约基差均有走阔，而整体则维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场情绪依旧偏积极。

当日主要消息如下：1.美国6月ISM制造业PMI值为46，预期为47，前值为46.9；2.欧元区6月制造业PMI终值为43.4，预期及初值均为43.6；3.据发改委民营企业家专题座谈会精神，将研究提出务实管用的政策举措、尽力帮助企业解决实际困难等。

 从主要量价指标看，A股关键位支撑强化、市场乐观预期亦逐步恢复，技术面将延续筑底上行格局。国内政策面积极措施持续加码、且内生基本面指标亦有企稳回暖信号，利于提振盈利改善预期、以及市场风险偏好；而海外主要国家衰退态势未改，则利于提升人民币及A股资产的配置价值。总体看，积极因素仍充足发酵空间、且低估值安全边际显著，A股整体多头思路不变。再从具体分类指数看，国内经济大势将复苏、中特估及数字经济主题亦将持续演化，相应的顺周期价值股、高弹性科技成长股受益最为直接，故仍宜持有对上述两大风格兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

新增利多有限，铜价上行节奏偏缓

上一交易日SMM铜现货价报69200元/吨，相较前值上涨1210元/吨。期货方面，昨日铜价早盘开盘快速走高，夜盘震荡运行。海外宏观方面，美美国近期经济数据仍喜忧参半，市场及美联储对未来货币政策仍有较高不确定性，但方向较为明确，美元指数向下趋势不变。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，受天气因素影响，智利部分铜矿仍处于停工状态，近期或将部分重启，但不确定性仍存，智利5月铜产量同比减少14%。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对平衡。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍偏低。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转，铜价下方存支撑，但节奏或偏缓。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给增量有限，铝价下方仍有支撑

上一个交易日SMM铝现货价报18550元/吨，相较前值上涨10元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，美国近期经济数据仍喜忧参半，市场及美联储对未来货币政策仍有较高不确定性，但方向较为明确，美元指数向下趋势不变。国内方面，在货币政策宽松后，市场对进一步刺激政策预期持续，关注后续落地情况。供给方面，云南电力负荷管理放开，部分电解铝厂已经开始通电复产，但电解铝复产时间及成本均较高，在目前高利润情况下仍需数月才能盈利，因此预计企业复产仍将较为谨慎。叠加厄尔尼诺天气预期不断抬升，云南地区在火电有限的情况下，预计供给约束仍将持续。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，国内库存有所抬升，但仍处于低位。成本方面，目前处于偏低位，但在产能受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，除云贵地区外开工率均处于高位。综合来看，美元指数向下趋势延续，市场对政策刺激预期仍在持续，而铝供给端虽有边际利空，但产量约束暂时难以打破，价格下方仍存支撑。

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钢矿

限产预期再起，钢矿走势分化

1、螺纹：螺纹钢供强需弱风险或再次积累，钢联样本螺纹总库存由降转增。长流程钢厂保持盈利，铁水产量仍处高位，且前期分流热卷的铁水存在回流螺纹的风险，若钢厂利润继续走扩，也不排除电炉复产的风险。在粗钢产量管控政策落地签，钢材产量仍缺乏有效约束。而地产恢复乏力，建筑钢材消费进入传统淡季，淡季刚需释放潜力较弱。不过，国内稳增长政策加码的大方向已基本明确，此前国常会提及的“一批政策”仍值得期待。目前市场主要关注政策推出的节奏以及政策推出的强度。同时，昨日市场再传限产相关消息，传言山东、江苏、唐山等地限产，但尚未有文件落地，若粗钢产量管控政策强度高于平控，或可有效约束供给释放的压力。总体看，稳增长政策面加码的大方向明确，政策强度和政策节奏尚未确定，基本面矛盾开始积累，淡季仍需压制供给端的恢复，螺纹期货价格下方支撑较强，上方压力位置为电炉成本线3850上下，关注稳增长政策及限产政策的落地节奏和政策强度。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：热卷基本面矛盾逐步积累，上周钢联样本，热卷库存继续积累，部分地区（如乐从、宁波等）热卷库存压力显性化。长流程钢厂保持盈利，高炉日均铁水产量回升至246.88万吨，钢材整体供给弹性回升，在粗钢产量管控政策落地前，钢材供给缺乏有效约束。国内经济增速放缓、出口疲软，下游进入传统淡季，刚需释放潜力不足。不过国内稳增长政策加码的方向较明确，6月中旬国常会提及的“一批政策”仍值得期待。市场主要关注政策推出的节奏和政策的强度。同时，市场再传限产相关消息，昨日传山东、江苏、唐山地区（1-5月粗钢产量同比增幅居前的地区）限产，但尚无文件出台。总体看，宏观政策面加码的大方向明确，仅政策力度和政策结构尚未明确，基本面转弱矛盾正在积累，淡季仍需压制供给的恢复，等待限产政策的落地情况，热卷期价下方支撑较强，上方高度或取决于政策强度。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：长流程钢厂保持盈利生产弹性提高，国内高炉日均铁水产量续增至246.88万吨，钢厂+港口进口矿库存处于2020年以来低位，叠加铁水对废钢保持性价比，铁矿刚需消耗维持高位，支撑铁矿现货价格，并为期货提供淡季修复贴水的空间。截至7月3日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品68（前值67）。但是新一轮稳增长政策落地的节奏和强度尚未确定。且钢材品种供强需弱的矛盾正在二次积累，今年大概率继续执行粗钢产量管控政策，昨日市场传山东、江苏、唐山地区（1-5月粗钢产量增长前三）限产，目前暂无文件落地，预计下半年铁水产量重心仍有望环比下降。而同期外矿发运重心将季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。同时，铁矿主力合约期价800以上也面临较高的政策监管风险，资金上行空间受限。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：下半年铁矿价格运行区间，上方关注前高附近（850），下方支撑落于600-650的矿山成本线。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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煤炭产业链

焦炭提涨推进乏力，预期交易博弈弱现实

焦炭：供应方面，焦企经营状况不佳制约开工增长，且华北地区受环保限产影响，当地焦炉开工率下滑明显，区域性焦炭供应呈现收紧状况。需求方面，限产同时影响焦炭现实需求，阶段性补库持续徐有待考验，但铁水日产进一步上升至246万吨，入炉刚需支撑尚可，管控效果尚未显现。现货方面，焦炭首轮提涨未能落地，下游回应程度偏低，而出货为主背景下焦企议价心态不足，钢焦博弈持续。综合来看，区域性环保因素同时限制供需两端，焦炭现实供需矛盾尚不突出，首轮提涨推进乏力，但库存有向港口环节转移的趋势，投机询价成交情况增多，且市场对需求回升存在一定预期，价格走势有望延续偏强反弹，关注宏观政策加码可能性及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，吕梁安全事故使得涉事矿井责令停产，山西安全检查力度或将升温，区域性原煤产出或有受阻，但洗煤厂产能利用率尚未受到影响，关注迎峰度夏期间电煤保供相关事宜会否再掀波澜；进口煤方面，海外需求萎靡不振，海运煤价再度走弱导致进口利润倒挂加剧，国内贸易及终端采购意愿同步降低。需求方面，终端需求乏善可陈，唐山焦企限产压制焦煤入炉需求，而下游产品提价仍在博弈当中，焦化利润收窄使得坑口竞拍压价情绪增强，现货贸易价格涨跌互现。综合来看，下游限产使得焦煤刚需及采购需求走弱，而生产端亦因安监升温而部分受阻，焦煤供需延续双弱格局，弱现实现状并未实质性改善，坑口竞拍环节走势分化，现货市场磨底当中，期价上方空间或受压缩，关注宏观政策加码情况及终端需求是否存在增量预期。

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纯碱/玻璃

检修阶段性对冲投产影响，纯碱价格支撑偏强

现货：7月3日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），企业陆续公布新价格，多趋于稳定，目前订单接收中；7月3日，浮法玻璃全国均价1874元/吨（1.16 %）。

上游：7月3日，纯碱日度开工率降至85.52%，产能利用率降至82.73%。夏季检修到来，纯碱检修企业明显增加。6月28日-7月17日，金山获嘉停车检修，持续20天；6月28日-7月27日，和邦二厂检修，持续1个月；6月30日，山东海化（老线）检修，预计持续12天；7月3日，江苏井神设备减量，预计持续10天左右。

下游：（1）浮法玻璃：7月3日，运行产能165460t/d（+100），开工率79.08%（0），产能利用率80.86%（0），昨日主产地产销率有所回升，华东90%，沙河94%，湖北95%，华南110%。（2）光伏玻璃：7月3日，运行产能88110t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.69%（0）。

点评：（1）纯碱：7月-9月间，远兴和金山共计700万吨的产能将陆续投产，供给增长趋势明确，市场前期交易较充分，目前市场分歧主要在于大幅累库的时间。7-8月远兴2套150万吨装置投产，预计将带来37-38万吨供给增量。同时，7-8月纯碱在产装置也将迎来集中检修，近期已有4家企业启动检修/降负，根据隆众和卓创调研信息，估算7-8月装置检修将累计影响44万吨左右产量，将阶段性对冲新装置投产的影响，纯碱大幅累库时间或延后至9月。从盘面看，市场分歧较大，纯碱期货总持仓仍处于历史绝对高位，即使远月SA405合约持仓规模也接近43万手，多空分歧或加大盘面波动。（2）浮法玻璃：地产周期改善不及预期，但竣工端仍延续较高速增长。浮法玻璃行业盈利超过350元/吨，潜在复产压力较大，下半年浮法玻璃供需增速差或存在加速收敛的风险。主产地产销连续低于100%，5月中旬以来玻璃库存持续积累。但是，盘面价格已较低，远月合约报价此前已跌至玻璃成本线以下。且宏观稳增长政策加码的大方向已明确，后续或有一批政策将落地。浮法玻璃下方支撑暂时有效，上方空间受制于供给恢复的潜在压力，建议7月仍以区间思路对待。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，入场成本 1420，关注7-8月现货库存的变化情况；宏观政策预期兑现或证伪前，玻璃2401合约前多轻仓持有。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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原油

沙特延长减产期限，原油延续区间波动

供应方面，沙特当地时间7月3日宣布，7月份开始实施的自愿额外减产日均100万桶原油的措施将延长1个月至8月底，该措施可能还会延长。同时俄罗斯表示将在8月份每天减少50万桶石油出口。沙特、俄罗斯出现挺价措施，分别作出加码减产和减少出口的决定，供应端偏紧预期支撑油价。

需求方面，沙特阿美看好2023年剩余时间的石油市场，因为尽管预计全球经济衰退，但主要进口国中国和印度的需求预计将保持强劲，但过去2个月国内成品油市场表现较为一般。

库存方面，API数据显示，截至6月23日当周，美国原油库存-240.8万桶，预期-146.7万桶，汽油库存下降超预期。EIA数据显示，截至6月23日当周，美国原油库存减少960.3万桶至4.54亿桶，汽油库存+60.3万桶，精炼油库存+12.3万桶。报告整体呈利多影响。

总体而言，主导油价走势的仍是美联储货币政策等宏观风险因素，市场对供应端扰动反应较小，总体仍使油价于区间内震荡。

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葛子远

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聚酯

供需结构表现偏宽松，PTA或维持震荡

PTA方面，亚东石化75万吨/年的PTA装置因故障短停后重新开车，东营威联250万吨/年PTA装置重新启动。新装置方面，恒力惠州250万吨正常运行。嘉通能源一期250万吨上周检修，预计下周恢复，二期250万吨目前正常运行。近期PTA装置检修与重启并行，装置开工率整体出现回升，未来供应存在增量。目前行业开工率提升至80.6%，较上周低位时期提高了7个百分点。

需求方面，聚酯行业开工率维持在90%左右，聚酯产品利润尚可。终端织造开机率温和下滑，内外销市场表现暂无好转迹象。

成本端，原油方面，沙特加码减产、俄罗斯减少出口，供应端对油价呈托底作用，但宏观经济压力下油价整体呈现区间震荡运行趋势。PX方面，浙江石化PX6月及7月分别降负2周，但中海油惠州二期新增产能投产，开工负荷总体维持稳定，PX加工费进一步上冲动能有限，预计短期PX价格或将跟随成本端震荡运行。

总体而言，成本端原油、PX维持震荡，PTA市场短期供需结构表现环比转弱，或维持震荡。

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甲醇

煤价持续上涨，甲醇延续反弹

本周无新增检修装置，明日甘肃华亭和鹤壁煤化计划重启，周四仍有两套装置即将恢复，检修涉及总产能预计减少至800万吨。上周伊朗ZPC一套停车装置已于周末重启，不过Kaveh和sabalan两套装置计划本月检修。周一港口Q5500动力煤价格延续上涨，产地煤价也积极跟涨，世界各地频繁创下高温纪录，今年恐迎来厄尔尼诺“大烤”，电厂旺盛需求下煤价易涨难跌，对甲醇价格也形成较强支撑。周一甲醇期货价格延续上涨，目前已经实现“六连阳”，期货主要技术指标出现看多信号，看涨期权成交量和持仓量均达到看跌两倍，衍生品市场悲观情绪一扫而空，一旦基本面出现利好，甲醇期货价格将开始加速上涨。

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杨帆

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聚烯烃

减产助力原油上涨，聚烯烃积极跟涨

上周末新增三套PE装置检修，本周一新增中安联合PP装置检修，7月计划检修装置偏少，产量预计增加5%~8%。BOPP因新产能不断投放，供应过剩加剧，6月均价下跌400元/吨，毛利最低达到-200元/吨。管材正式进入淡季，开工率降低至年内最低。其他下游表现一般，暂未出现需求好转迹象。市场传言沙特将自愿减产再延长一个月至8月份，同时俄罗斯8月份也将减产50万桶，昨夜原油期货价格小幅反弹，国内化工品期货价格全面上涨，不过幅度相对有限。原料价格企稳，需求预期好转，7月聚烯烃价格反弹趋势有望延续，前多继续持有。

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杨帆

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橡胶

需求预期偏向乐观，关注厄尔尼诺背景下原料产出

供给方面：国家气候中心预测数据显示今夏气候波动预期将有加剧，NOAA上调本轮厄尔尼诺现象峰值强度，极端天气发生频率逐步增高，气候扰动持续增强，各产区物候条件稳定性受到考验，天然橡胶供应端存不确定性。

需求方面：乘联会预计6月狭义乘用车零售183万辆，环比增长势头得到延续，且多部委陆续发文意欲推进汽车消费，政策施力逐步增强；而轮胎企业开工意愿相对积极，半钢胎产线开工率维持在季度均值开工区间上沿，天然橡胶需求预期及需求传导偏向乐观。

库存方面：橡胶结构性库存压力复现，青岛港口重回累库态势，但沪胶仓单注册数量持续创下近年同期新低，交割品不足现状难以改变。

核心观点：乘用车市场延续复苏势头，政策加码预期逐步兑现，且需求传导亦相对通畅，天胶需求端偏向乐观，而原料产出受夏季厄尔尼诺事件扰动，生产端存较高不确定性，供减需增推升价格中枢，考虑当前沪胶指数仍处于长期价格分位较低水平，低估值特征使得多头策略赔率占优。

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刘启跃

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棕榈油

天气扰动仍有发酵空间，棕油趋势向上

上一交易日棕榈油价格受到豆油价格强势表现的带动，震荡向上。供给方面，SPPOMA数据显示6月马棕产量环比下降4.5%，市场对天气的担忧仍在持续发酵，但厄尔尼诺天气强度的不一致，对产量影响的差异较大，仍需关注天气情况。此外上周USDA意外下调了大豆种植面积和库存，超市场预期，对油脂整体价格形成提振。需求方面，目前食用需求和生柴需求均较为稳定。综合来看，目前油脂板块及棕榈油本身均存在供给扰动，且存在进一步发酵空间，叠加需求端暂无明确利空，棕榈油价格或仍有向上空间。

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张舒绮

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